$腾讯控股(00700)$
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原文链接：腾讯及其投资帝国（附清单）
国庆后腾讯跌至300以下，朋友圈开始有讨论了，各种调侃也从不同领域的群聊中冒出来。
至10月12日反弹了8个点后，腾讯仍从今年高点跌去近40%，收于288港元。从市值上看，跌幅已经创下记录。
但腾讯本质上并没有什么变化，中报出来后赚钱速度变慢了，外加各种内忧外患（内：用户数量瓶颈，外：政策），引发股价下跌。
用户增长到达天然瓶颈
业务上，**QQ和微信是腾讯当前绝对的基石**，其活路用户变动情况将直接影响后续印钞速度。
中报披露显示，QQ的活路用户下降速度减缓，同比降-5.5%环比降0.3%，同时QQ的智能终端月活用户仍在增长，同时表示在21岁以下用户中，“智能终端月活跃账户及日活跃账户均实现两位数的同比增长”；
而微信月活在一季度超过10亿后，环比增速降至1.7%，如若出海不顺，微信用户数即将达到天然瓶颈。
收费增值服务用户增速同比达到30%，环比4.5%，主要受视频内容驱动影响。
游戏业务收入占比下降
收入上，大头增值部分420.7亿，分为两部分，游戏部分增6%至252亿，社交网络部分收入增30%至168.7亿。
**游戏部分收入增速影响整体增速，受政策影响较为明显**，据说这两天新闻仍在报道游戏危害，其实游戏对社会的影响争议并非一天两天，相信未来还是会取得某种均衡，娱乐是天性，**不可能在‘娱乐至死’后又‘限制娱乐’至死**，此处不展开。
如果把增值业务拆开来看，游戏业务的占比在显著减少，网络广告、其他收入、增值业务中的社交网络部分的季度收入都在百亿级之上了——也就是说，各部分从收入上看都相当重要，也相当给力，特别是“其他收入”占比增长明显。
拆开增值业务部分，游戏收入占比下降显著
但收入占比下降最较多的部分，正好是毛利率最高的部分，这就会影响最终净利。披露显示增值服务成本41%，也就是毛利近60%； 而收入占比上升最明显的其他部分，毛利仅25%。
各部分业务成本（增值服务成本无法拆开）
由此致净利率下降，净利增速下降。
按半年报，每股摊薄后盈利4.303元，估算全年盈利8.6元，按10月12日收盘价288.4港元折人民币254.66元，市盈率为29.59，应该说作为一家还在增长的互联网公司（一家可能加速的印钞机），这一估值还是有一定吸引力的。
其他收益-非主营业务收益
本季度的其他收益净额为25.06亿元，半年合度为100.91亿元。
实际上一季度时，就有人关注到腾讯连续两个季度投资收益额超高，提出了‘腾讯越来越像一家投资公司’的观点。
其他收益的来源——腾讯的投资帝国
在资产负债表中，非流动资产中以投资形式存在的包括：联营\合营公司的投资，以公允价值计量的金融资产等，中报披露数据显示这几项合计已达3480亿元人民币之巨，占到总资产的一半以上，说腾讯像一家投资公司并非虚言。
这些资产都源于过去几年腾讯在投资方面支出累计，翻看现金流量表，可见连续多年且越来越大的投资现金流出。
投资活动现金流（负值表示净流出，数据截取自**）
这些现金流出可见于企业的融资事件之中，在IT桔子上面可以看到腾讯的投资记录：https://www.itjuzi.com/investfirm/45
花了点时间把腾讯所有投资企业数据爬了下来，剔除多轮投资后共统计到526家企业拿到腾讯投资，其中文娱113家，占21%；游戏78家，占15%，随后是企业服务、电商领域。
投资时间上看，腾讯的投资项目数从2014年大幅增长后，近三年每年都在百家以上，2018年至今已113家，真的是不差钱。
从中也可以看出，腾讯在文化娱乐版块的布局逐年加深，而在游戏方面近年似有收窄之势，企业服务（ToB业务）随着近年机会增多，腾讯的投资项目数也在增加。
单独看腾讯投资三轮以上的企业有近20家，近年的大热独角兽几乎都在其中，其中有不少已经上市或接近上市。
还有一些企业是战略投资的已上市企业，如中国联通、邮储、永辉超市、近期的B站等等，其版图真可谓帝国。这些企业或上市，或在后续融资中退出，都将为腾讯带来丰厚的回报。
当然，既然是投资，且部分是创业阶段的投资，肯定也有可能会有损失。
详细的投资事件清单可以在本公众号中回复“腾讯”获取。
小结
整体上看，腾讯基础应用的用户数量增长肯定不能保持以前的速度，主营业务赚钱增速要看在现有用户基础上，如何扩展社交增值服务+广告业务收入，而游戏业务增长受需关注当前政策后续影响。
而在投资事业上，腾讯能走多远，能否创造出另一个腾讯，目前看还是值得期待的。
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