文/刘工昌
近日，腾讯控股发布了2023年全年及四季度未经审计的财务报告。财报显示，2023年腾讯总营收为人民币6090.15亿元，同比增长10%，首次突破6000亿大关；经调整后净利润为1576.88亿元，同比增长36%。
在腾讯发布2023年财报后，其做的第一件事就是加大股票回购力度，建议派发截至2023年12月31日止年度的股息每股3.40港元（约等于320亿港元），同比增长42%，并计划将股份回购规模至少翻倍。港股的今年一季度，腾讯已成为回购之王。港交所数据显示，腾讯一季度回购额达148亿港元，日均回购约8.24亿港元。
在年报发布后的媒体沟通会中，刘炽平表示，加大回购是对股东最有利方案，特别在股价被低估时，当下腾讯有能力持续回馈股东。①
2024年4月5日，腾讯再度回购股份，斥资约10.03亿港元。分析预测，腾讯2024年全年回购额或达1320亿港元。有媒体记者注意到，自2022年以来腾讯回购力度加大。
回购力度超大股东抛售速度
从腾讯近年的年报就可以看出，2021年腾讯回购股份花费仅为25.99亿港元，到了2022年突然猛增到337.94亿港元，2023年再增到494.33亿港元，2024据公开发布的消息说，其回购要突破千亿。
华创证券研报认为，腾讯千亿回购计划将抵消股东减持压力，对股价产生积极影响。受此影响，腾讯股价近期实现连续上涨。3月21日至4月5日，股价涨幅达5%，而恒生科技指数同期下跌超4%。整个港股一片哀嚎，大厂可能只有腾讯在逆势上涨。
腾讯的大股东是南非的MIH Internet Holdings B.V，MIH由Naspers Limited透过其非全资附属公司Prosus N.V.控制，而MIH Internet Holdings B.V.则为Prosus N.V.的全附属公司。
2022年6月，Prosus宣布启动回购计划，回购资金又主要通过Naspers出售腾讯公司股票获得。最大股东的抛售导致2022-2023年腾讯股价一直处于跌势。2023年1月27日，腾讯控股股价触及近两年来的高点414.2港元/股，至2024年1月22日，差不多仅仅一年时间，腾讯控股股价探底至2023年以来低点的260.2港元/股，这一年里，腾讯股价跌幅高达37.18%。
2024年一月份以来，腾讯股价开始了回升，截至4月9日收盘，公司股价收报305港元/股，粗略计算，一年多时间仍跌了26.36%。
一季度Prosus日均出售腾讯控股约2亿港元，而腾讯实际日均回购额达4倍。这意味着腾讯实际上是在以每天近4倍的回购率来堵住Prosus的抛售。Prosus在2023年减持了腾讯1.97个百分点的股权。Prosus在2022年和2023年分别减持了腾讯1.89%和近4个百分点的股权。
2021年12月31日，马化腾持股为8.38%，刘炽平持股为0.58%，Prosus通过MIH TC持股为28.82%。截至2023年12月31日，腾讯大股东MIH Internet Holdings B.V持股24.96%。腾讯CEO马化腾持股8.49%。
总体来说，过去两年马化腾的持股在持续小幅提升，而Prosus的持股则下降了将近4个百分点。
此外，Prosus出售股份力度或逐步减弱，2023年持股下降约2%至3%，2024年预期进一步减缓。
最大股东出售股份力度减弱，第二股东则增大股份回购，这显示2024年腾讯经营只要不出大的问题，其股价将不会出现下跌，甚至完全可能呈现明显上涨趋势。
而腾讯敢以每日比最大股东的抛售4倍金额的比例来回购，证明腾讯有足够的底气，腾讯为什么会显得如此有底气，我们来仔细看看其财报。
视频号成收入新增点
2023年腾讯总体毛利率由43%提升至48%，从各板块业务来看，增值服务板块业绩增速呈下降趋势，网络广告和金融科技增长势头迅猛。
这里的增值服务主要是指游戏业务，2023年其国内游戏业务出现了下滑，不过广告业务和支付业务增速明显提高。很好的冲抵了游戏业务下降导致的利润下降。
也正是因此，2023年腾讯控股毛利、经营利润（Non-IFRS）和净利润（Non-IFRS）连续四季实现显著增长，第四季度的增速分别为25%、35%、44%，远超于营收增速。
首先看游戏板块。财报显示，腾讯2023年网络游戏业务收入1799亿元，同比增长5.4%。其中海外游戏业务的增长堪称一个亮点。2023年腾讯国际市场游戏收入增长14%至人民币532亿元，排除汇率波动也增长了8%，超过2023年全球游戏行业大概2%到3%的增长率。这也使得，国际游戏收入在腾讯游戏收入占比重提升到了30%。
本土游戏市场中，2023年腾讯游戏本土市场收入同比增长2%至1267亿元，但第四季度收入下降3%至270亿元人民币。就整体情况而言，腾讯本年度的“重点热门游戏”从2022年的6款增加到2023年的8款。展望2024年，腾讯游戏在本土市场已储备多款新品，腾讯表示，2024年最受关注的新游《地下城与勇士：起源》计划在第二季度上线。可能能改变2023年以来国内游戏业务下降的问题。
游戏是腾讯财务的基本盘，若游戏业务表现持续低迷，腾讯整体营收势必受到影响。
其次是微信视频号“不负众望”。数据显示，2023年腾讯广告收入逆势超千亿达 1015 亿元，增速达 23%，这背后视频号、小程序游戏广告分成是带来增量的两大“功臣”。以 2023年第4季度为例，广告业务同比增长 21% 达 298 亿元，主要源于视频号的广告需求及广告平台的持续升级。
同时，2023年第4季度微信 MAU（月活跃用户数）环比净增700万，用户盘扩大至13.43亿（截至 2023 年底）。受益于微信生态庞大的用户基数，2023年第4季度微信搜索日活跃用户数破1亿，微信视频号总用户使用时长翻番，腾讯财报归因是推荐算法优化下日活跃账户数和人均使用时长的增长，带动收费增值服务用户数也攀升至 2.48 亿。
②
微信视频号给 整个腾讯业务的增长带来这样一些效果：
一是金融科技及企业服务收入同比增长15%至2037.6亿元人民币，当然这也部分得益于视频号带货技术服务费的收取。
二是视频号也带动了网络广告业务的增长。2023年，腾讯网络广告增长业务同比增长23%至1015亿元人民币。
三在视频号电商方面，据多家媒体报道，2023年微信视频号直播带货规模同比大幅提高，GMV（商品交易总额）增长接近上一年的3倍，供给数量同比增长超300%，订单数量同比增长超244%。
以微信为母体导引出的微信视频号堪称微信目前开发出的继游戏与金融科技后的又一金矿。
管理层在本次媒体沟通会中进一步提及视频号在熟人社交网络和联动微信里的作用，指出其未来还有很大增长空间。“现在视频号的广告加载率还非常低，比行业低很多，有很大的商业化空间，在直播和电商上也有很大增长。”③
正在摆脱游戏依赖
财报显示，腾讯2023年的整体毛利率由43%增长到了48%。腾讯方面将之归因于收入结构转变所致，向包括视频号广告、带货技术服务费以及小游戏平台服务费，另外还有金融科技其中的资产管理、消费贷、商业性支付等业务等在内的高质量业务倾斜，而向音乐直播、游戏直播服务等低毛利率业务投入则明显降低。
由此带来的效果是，增值服务的毛利率提升3个百分点至54%，网络广告的毛利率增长9个百分点至51%，金融科技及企业服务业务毛利率提升7个百分点至40%。
所以大家公认为腾讯2023年做的最正确的可能是，不再追求遍地开花，而把主要经历主要放在高质量高利润的行业，低质量低利润的业务被逐步放弃。
首先是确定金融科技为托底的“牌”。如果说微信母体是整个腾讯创造力的根基，那么金融科技及企业服务便成为整个企业营收托底的“牌”——整个 2023 年该业务营收 2038 亿元，且连续三年在腾讯大盘占比超三成、并实现两位数增长。
具体到 2023年第4 季度，腾讯金融科技及企业服务收入同比增长 15% 至 544 亿元，依然维持双位数同比增长。
金融科技业务身处如此高位依然保持如此幅度的增长，主要源自以下两个原因：一是视频号带货业务大量增加，由此带来其金融技术服务费增加；二是很早就着手的云业务在历经几年沉浮后也开始恢复增长，进而导致其延申的理财服务及消费贷款服务也在增长，如企业服务收入实现约 20% 的同比增长。
腾讯金融科技与企业服务业务能有今天，得力于 2015 年腾讯开始布局产业互联网后主动弱化游戏依赖，聚焦金融科技及企业服务。
其次，腾讯借助AI在To B业务上的发力。在各大公司高调入驻AI同时，腾讯的介入相对低调，主要是注重其对具体产品的应用链接。
2023年5月18日，在腾讯2023年股东大会上，马化腾如此回应有关ChatGPT和AI（人工智能）相关的提问表示：“关键还是要把底层的算法、算力和数据扎扎实实做好，更关键的是场景落地。目前我们还在做一些思考，我感觉现在有很多公司太急了，感觉是为了提振股价，我们一贯不是这种风格。”④
2023年9月，腾讯推出混元大模型，并持续拓展其功能，包括文生图、文生视频等。目前，腾讯混元大模型已有超400个业务及场景接入测试。目前，腾讯混元大模型在 B 端主要服务腾讯会议、企业微信、腾讯文档等，并在腾讯内部400多个业务中内测。
腾讯 2023 年 9 月公布的一则数据显示：腾讯会议接入混元大模型后，付费用户数同比增加了500%；至于混元大模型在C端的落地，刘炽平表示了谨慎的乐观。
管理层称，腾讯会议的市场地位在不断提升，企业微信的市场份额也在提升。这使得包括腾讯文档在内的这三个腾讯To B产品在2023年第四季度的收入增长了一倍，并且三个产品还能联动。腾讯在2024年3月推出了图生视频能力。
管理层强调，对腾讯混元大模型来说最重要的还是底座的开发。未来，腾讯AI会在to B和to C领域一起推进，对内会赋能包括腾讯文档、企业微信在内的各个产品，对外还会增加小程序和APP的体验。在业绩会上，高管将AI视为腾讯未来发展的加速器。⑤
投资者不难看到，在AI大模型的风炒得火热时，腾讯维持了一贯的低调作风。其特点是注重应用链接，瞄准的是其背后的商业化变现，显得扎实，可能走的更长远。
马化腾依旧不满意
面对2023年如此亮眼的成绩，马化腾似乎并不满意。
“BAT公司里，目前好像只看到我们还有机会发点‘新芽’。而其他新树都在茁壮成长，也带给我们很大的压力。”2024年1月29日，马化腾在腾讯年会上直言。⑥
这里他所谓的“发芽”主要意思是说，腾讯的视频号已走上正路，开始显山显水。而说“其他新树都在茁壮成长”，是说抖音快手已在相同领域遥遥领先，令腾讯视频号追赶得异常吃力。
发芽靠的是视频号。
“一年前，我说视频号是‘全鹅厂的希望’，经过一年多的发展，的确不负众望，在成长过程中给我们很多惊喜，让我们在过去短视频失利的情况下，重新具备了一个坚实的抓手。”马化腾说，“最关键的是，我们不是跟在别人身后做一样东西，而是结合自身特点、做熟人社交的短视频。”⑦
抖音、快手抓住了短视频与直播电商风口，一路狂飙。而腾讯将希望置于视频号上。以其13亿多用户的微信母体来支撑。所以尽管在外界看来，腾讯2020年才正式入局短视频已经为时过晚，但事实是，在微信的护城河下，视频号仅用不到3年的时间就赶上了抖音、快手的用户体量。
在最新财报电话会中，腾讯透露，微信视频账号内容消费侧用户时长同比增长超过80%，创作者数量急剧增加，并且直播和视频号电商GMV在2023年大幅增长，已经超过1000亿元。但与抖音快手已上亿的成交量相比，视频号仍显得渺小。
所以腾讯管理层也直言，目前视频号账号与小程序电商的GMV相比仍较小，“仅为这一机遇的初步培育阶段”。⑧在抖音、快手已过万亿的GMV指标下，视频号尽管增长迅速，但也仅过千亿，的确还是个“芽”，还有很大的潜力。
为什么微信视频号干不过抖音？这是中国互联网这几年发展的客观情势所导致的结果。中国互联网的争夺焦点一直是流量之争，不过已由PC时代的用户渗透率晋级到了移动时代的时长份额争夺，对应的关键指标是——每天的活跃用户数，以及日活跃用户数的时长，背后的核心是抢夺用户的有效注意力。
这一时代紧盯用户心智依靠其野蛮的推荐打法的抖音无疑是最大赢家，淘宝天猫直播为抖音开了路，疫情三年则为其加了一把油，随后再抹平了全民级内容/泛娱乐流量型平台和电商变现之间的鸿沟。
以利益绑定短视频/直播，大幅降低直播门槛，万物皆可播、人人都可播，以极其庸俗不堪的前端内容（被长视频成为 “猪食”）去迎合适配当前网民的内容消费需求（80%、7-8 亿网民知识水平在高中以下），同时通过直播打赏和私域广告分成，使创作者与平台相对收益分成，一炮打响，短短五六年时间野蛮生长。而三年疫情则为它的野蛮生长提供了最好的外部环境，刚开始并没注意到后来意识到问题的腾讯开始在视频号上发力，但为时已晚。
到 2023 年，新的流量版图势力范围已大致尘埃落定，抖音王者形态渐露。
人们一直很纳闷，为什么拥有庞大的微信基础平台加持和腾讯长视频王者地位的腾讯在短视频领域搞不过抖音，除了刚开始腾讯主观上不够重视，投身太晚，进去后战略决策混乱外，还跟目前移动视频网民的整体素质有关，更适合吃短频快的“猪食”，吃不了高精尖的慢营养品。抖音以其特殊的技术形态，最大程度的迎合了这样一批在电商领域为阿里京东所不屑，在文本领域为爱奇艺腾讯视频等所不齿的“吃猪食”的群体，堪称低俗时代的最大赢家。
由于短视频这种产品时长和内容形态，占用用户的偏碎片、垃圾时长，使得那些传统的与其生态模式不一致的产品在讲究短频快的低俗需求为主导的短视频冲击下可谓是全军覆没，如 YY、斗鱼、包括曾引领时代的天猫乃至淘宝等，由于垂类用户基数有限；如阅文、在线音乐、长视频等，由于用户付费能力或者意愿不足，覆盖不了基本的内容成本，商业模式无法自证。在抖音的野蛮冲击下，都败下阵来。
进入视频电商直播互联网时代，要想与已居于王者地位的抖音一拼，只有比其有更强的变现能力，目前看来唯一能站上前台与之一搏的只有腾讯了。
腾讯在快马加鞭追赶抖音
字节跳动2023 年全球总收入大约 8000 亿人民币上下，腾讯 6000 亿上下， 而阿里剃掉产业互联网业务和直营电商业务后的总收入也在 6000 亿上下。而字节多出来的 2000 亿就是国际化的部分。
收入成长性上：阿里电商主营零增长，腾讯是 10% 的增长，而字节今年还有 30% 的增长。
收入的规模效应 + 高毛利广告占比更高 + 更加健康的流量生态让字节在毛利率和销售费用率表现上明显跑超快手。字节的经营利润率 25-30%，与 2023 年的腾讯主营经营利润率 20-30% 不相上下。
字节可能已经是而且在可见未来内，仍将是中国互联网一哥，腾讯、阿里已经被甩在了后面。
据估算，抖音 2023 年接近 2000 亿人民币的主营经营利润已经超过了腾讯，参照腾讯大约 20X 核心业务的 PE 估值，以及 Meta 25X 的 PE，字节目前的估值中性偏保守应该是在 5000-5500 亿美金之间，公允价值也超过了腾讯目前的市值⑨
与抖音的强运营导向不同，微信视频号是产品导向。
此外，抖音狂奔过程中不断细化的规则都在垒高其电商门槛。一位抖音服务商向虎嗅表示，部分商家已经跟不上抖音的玩法。“流量主要来自推荐页，搜索量较少，而推荐页自然流量要根据完播率、互动率、兴趣度及热力值进行分析，部分项目会进行投流，观察 GMV 转化；至于直播考核指标包括直播时长、目标流水、商户满意度、核销 GMV、退单等。”
上述局面在一定程度上刺激更多创作者试水视频号，尤其 2022~2023年期间，抖音电商加载率增加导致用户体验下降，很大一部分用户刷短视频诉求被视频号消化，部分创作者因此开始向视频号迁徙——这背后，视频号则基于人＞货、场的先天优势，深挖社交关系链的交易需求，以“人”为中心构建新交易场景。⑩
但腾讯2023 年直播带货的整体销售额才超 1000 亿元（包含视频号、小程序等），与抖音相比相距仍很远。但腾讯已没有退路，在追赶抖音的快马加鞭的武器，只有视频号最好使，当然也最值得期待。
值得关注的是，2023年标普全球可持续发展评估提高了腾讯控股(00700.HK)的ESG评分，使其业内排名超过谷歌、Meta，位列行业全球前五。
“数字科技和人工智能是腾讯实现可持续发展的核心竞争力。”腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾在报告中表示，过去一年中，腾讯在ESG的各个领域均有诸多创新探索。⑪
4月8日，腾讯发布2023年ESG(即“环境、社会及管治”)报告。在听力无障碍、“觅影数智医疗影像平台”以及多个辅助诊断系统、基于自研基础模型“腾讯混元”的医疗大模型、供应链的绿色转型、加强了对第三方数据处理管控等方面都有涉猎，那个在人们印象中只会靠游戏刷孩子们钱的腾讯已开始了真正的智能化与生态化的发展。
4月19日，中银国际已为腾讯提前发布2024年一季度财报。根据报告，腾讯的收入预计按年温和增长5%至1,570亿元，毛利率和经调整净利润率分别为49.7%和27.3%，达到市场预期。
不仅如此，中银国际还预计，腾讯第二财季至第四财季的收入将按年加快增长，强劲的增长外加强劲的资本回报计划，中银国际维持腾讯“买入”评级，并将其目标价407港元。
观察人士认为，腾讯是目前国内大厂中为数极少的基本面较为健康，并且真正具备可持续发展潜力的公司，也正因为如此，2023年财报公布后，为国内外评级机构与投资商普遍看好。
[引用]
①（腾讯最新股权结构曝光 马化腾持股8.49% 2024-04-15 搜狐新闻）
②（腾讯收到一个危险信号 2024-03-25 出品｜虎嗅商业消费组作者｜黄青春）
③（腾讯的2023年：视频号“不负众望”，游戏重回增长或要到今年二季度 2024年03月20日 蓝鲸TMT）
④（腾讯一年净赚1557亿，马化腾依旧不满意 2024-03-21豹变（ID：baobiannews），作者：赵若慈）
⑤（腾讯的2023年：视频号“不负众望”，游戏重回增长或要到今年二季度 蓝鲸财经2024-03-20 ）
⑥（腾讯一年净赚1557亿，马化腾依旧不满意 虎嗅2024-03-21 来自微信公众号：豹变（ID：baobiannews），作者：赵若慈）
⑦（马化腾年会发言：视频号不负众望 今年大力发展直播电商 2024-01-30 广东证券时报旗下《e公司》）
⑧（视频号，腾讯电商梦最后的希望 蓝媒汇2023-12-28）
⑨（互联网诸神陨落，是谁比下去了阿里、美团、京东和腾讯？2023-12-29 来源: 钛媒体APP ）。
⑩（腾讯收到一个危险信号 2024-03-25 出品｜虎嗅商业消费组作者｜黄青春）
⑪（腾讯2023年ESG报告出炉：发展负责任的AI，以数字技术推进可持续发展目标 来源：中国日报网2024-04-09 ）
文章来源：反做空信息中心微信公众号
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