想做空？人家在医保目_老虎社区_美港股上老虎

2020-10-22

想做空？人家在医保目录的30多种，就不提，专门说没在目录的

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众多投资机构背书</p><p>成立于1995年的先声药业，是从江苏走出的首家在纽交所上市的中国生物和化学制药公司。2007年上市时，先声药业凭借2.26亿美元募资、超10亿美元的市值，一举刷新亚洲化学生物药企的IPO记录。</p><p>先声药业主要专注于肿瘤疾病、中枢神经系统疾病、自身免疫疾病，产品以仿制药为主。不过其创新药比例也不低，2017年至2019年，先声药业的创新药收入占总收入比例分别为21.4%、25.5%及32.9%。</p><p>据招股书披露，先声药业的营业收入由2017年的38.68亿元增长至2019年的50.37亿元，年复合增长率为14.1%，净利润由2017年的3.50亿元增长至2019年的10.04亿元，年复合增长率达69.2%。</p><p>其中，在2019年先声药业肿瘤疾病产品的销售额达15.69亿元，占比同期药品销售总额的32.7%；中枢神经系统疾病产品的销售额为9.37亿元，占比同期药品销售总额的19.5%；自身免疫疾病产品的销售额为8.14亿元，占比同期药品销售总额17.0%。</p><p>目前，先声药业的投资机构包括尚嘉有限、皇景发展、复星实业、淡马锡的全资子公司PalaceInvestments、InnoPharma、信银香港及信银SPC(代表信银投资行事)。</p><p>除此之外，先声药业此次上市还引入了7家著名机构作为基石投资者，公司与多名基石投资者订立若干基石投资协议：Hillhouse Capital(高瓴)、高新、红土、Lake Bleu Prime(清池)、OrbiMed Funds(奥博)、Sage Partners、Jericho Funds认购额分别为5000万美元、4000万美元、2.325亿港元、2500万美元、2500万美元、1000万美元及1000万美元。</p><p>不过，虽然被众多投资机构看好，先声药业也难挡资金紧张的隐忧。</p><p>毛利率逐年下降，上半年资本负债率超200%</p><p>据招股书，先声药业主要产品治疗领域为肿瘤疾病、中枢神经系统疾病和自身免疫疾病。弗若斯特沙利文资料显示，按药品销售收入计，上述三大治疗领域2019年合计占中国药品市场的24.7%。</p><p>从收入来看，先声药业营收主要来源于药品销售业务和推广服务业务两大板块。据招股书，2017、2018年、2019年以及截至2020年6月30日的六个月，先声药业的营收分别为38.68亿元、45.14亿元、50.37亿元以及19.25亿元，对应期限的毛利分别为32.82亿元、37.43亿元、41.48亿元以及15.37亿元。</p><p>截至2020年6月30日止六个月，先声药业的净利润为1.85亿元，与去年同期的4.61亿元相比同比减少59.9%，主要原因为疫情影响。而在净利润减少的同时，先声药业一直在大力投资研发工作，2017、2018、2019年及2020年上半年，公司的研发费用分别占同期总收入的5.5%、9.9%、14.2%及23.6%。</p><p>从毛利率来看，2017、2018年以及2019年，先声药业的毛利率分别为84.8%、82.9%及82.4%。截至2020年6月30日，先声药业的毛利率为79.8%，去年同期为82.3%，先声药业解释称，减少的主要原因为药品销售毛利率的下降。同期，公司药品销售的毛利率分别为85.3%、85.5%及84.9%，而推广服务业务的毛利率较低，对应期限的毛利率分别为22.3%、28.3%及31.2%。</p><p>尤为值得关注的是，先声药业较高的资本负债比率、净流动负债及负经营现金流量的状况使公司面临着流动性风险。</p><p>据招股书，银行借贷是先声药业的业务运营重要资金来源之一。2017年、2018年以及2019年，先声药业未偿还银行贷款分别为人民币11.53亿元、20.57亿元及27.83亿元。截至2020年8月31日，先声药业的银行贷款金额达34.43亿元，其中，一年内到期的银行贷款高达22.27亿元。截至今年上半年，先声药业的现金及现金等价物仅剩5.96亿元。</p><p>招股书显示，2017年、2018年以及2019年，公司的资本负债比率分别为74.0%、148.1%及198.7%，而2020年上半年，先声药业的资本负债率超过了200%，增长了127个百分点。</p><p>在招股书中也提及，高资本负债比率及净流动负债状况将使公司面临流动性风险，或会限制公司进行必要的资本支出或开拓商机的能力，从而影响公司的经营。</p><p>主打产品未能进入2020医保，销售呈断崖式下跌</p><p>目前公司的主要收入是来自仿制药，且绝大部分产在市场上的竞争已非常激烈，今年绝大部分核心产品销售较去年同期有所下降。尤其是捷佰立(培美曲塞二钠)和必存(依达拉奉注射液)这两款产品都未能进入2020年医保，将对产品销量产生极大不利因素。其中，捷佰立(培美曲塞二钠)尚未通过一致性评价从而无法参加医保竞标，必存(依达拉奉注射液)在2020年初正式被踢出国家医保目录。</p><p>在2018年前，必存一直是先声药业的第一大收入产品，是先声药业在中枢神经系统疾病领域内的1款上市产品。从2019年6月受到监管被纳入《第一批国家重点监控合理用药药品目录》开始出现下滑趋势，2020年初正式被踢出国家医保目录，因此必存药品销量将呈断崖式下跌。必存已上市多年，2020年被踢出医保目录，受到打击将会非常大，2020年上半年销售同比下降68%。</p><p>捷佰立(培美曲塞二钠)，为叶酸类似物代谢抑制剂，其破坏细胞复制所必需的叶酸依赖性的代谢过程，从而抑制肿瘤细胞的生长。在中国，培美曲塞药品的销售收入由2015年的人民币24亿元增长至2019年的人民币34亿元，年复合增长率为9.5%。按2019年的销售收入计，先声药业在中国培美曲塞医药市场排名第六。但是，捷佰立尚未通过一致性评价从而无法参加去年的医保竞标，2020年上半年销售额同比增长-74%。</p><p>不过对先声药业来说，好消息也是有的。在自身免疫性疾病领域，先声药业拥有以艾得辛(艾拉莫德片)及英太青(双氯芬酸钠缓释胶囊和凝胶)为核心的4款上市产品，未来市场前景有不小潜力。</p><p>艾得辛(艾拉莫德片)属于传统的抗风湿药物。在传统抗风湿药物药物中包括甲氨蝶呤、来氟米特、柳氮磺吡啶、羟化氯喹及埃拉莫德。虽然先声药业的艾得辛是唯一的埃拉莫德片，近年销售情况较好，但目前国内已经陆陆续续出现抗风湿的单抗仿制药如阿达木单抗、托珠单抗等，其效果显著优于传统的抗风湿药物。</p><p>阿巴西普注射液，是与百时美<a 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