多多吃苹果
04-09
中金可以休矣。
中金下调美联储降息预期:只降一次,在四季度
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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/540b3318d8715b9d8bf05dd1e512a65c\" alt=\"资料来源:Haver,中金公司研究部\" title=\"资料来源:Haver,中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"694\"/><span>资料来源:Haver,中金公司研究部</span></p><p>图表:核心PCE通胀在不同情形下的路径</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51ae6c347f99f5fb5e46bb046c33d024\" alt=\"资料来源:Haver,中金公司研究部\" title=\"资料来源:Haver,中金公司研究部\" tg-width=\"838\" 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alt=\"资料来源:Wind,中金公司研究部\" title=\"资料来源:Wind,中金公司研究部\" tg-width=\"828\" tg-height=\"516\"/><span>资料来源:Wind,中金公司研究部</span></p><p>图表:美国银行的逾期贷款比例和冲销率较低</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bde601ef50fd031f39ed2f6b3be1f526\" alt=\"资料来源:FDIC,中金公司研究部\" title=\"资料来源:FDIC,中金公司研究部\" tg-width=\"809\" tg-height=\"525\"/><span>资料来源:FDIC,中金公司研究部</span></p><p><strong>金融条件放松还带来反馈效应,即美联储越“鸽”,经济越有韧性,降息时间点越往后推。</strong>回想去年12月份,美联储过早地给出了降息指引,引发市场大幅增加对于降息的押注。这种宽松预期导致金融条件持续宽松,资产价格全面上涨。自去年第四季度以来,美国的股票、房地产、比特币、黄金价格均创下历史新高,推动家庭部门净资产大幅改善,带来较强的财富效应。这种财富效应会增强消费者支出的韧性,迫使美联储在降息方面表现地更加谨慎(请参见报告《美联储“鸽派偏好”增加不着陆风险》)。</p><p>图表:财富效应有望支撑美国消费者支出</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60810bfd50be4f3fc5dc9ffb19380f13\" alt=\"资料来源:FRED,中金公司研究部\" title=\"资料来源:FRED,中金公司研究部\" tg-width=\"849\" tg-height=\"524\"/><span>资料来源:FRED,中金公司研究部</span></p><p><strong>美联储的态度也较去年发生了变化,一些官员公开表达谨慎立场,这也将从决策层面增加降息共识的难度。</strong>上周,美联储理事沃勒发表了题为《仍不紧急(There’s still no rush)》的讲话[2],主要内容是说美联储目前不急于降息,在考虑降息之前,他希望看到“至少几个月更好的通胀数据”。沃勒曾在去年11月份较早地提出降息观点,但与去年相比,他现在对于降息的态度明显更加谨慎了。亚特兰大联储主席博斯蒂克上周也表示,他预测今年美联储或降息一次(此前预测两次),且降息的时间点将晚于夏天。博斯蒂克称他对于通胀回落的信心不如12月份那么有把握,最近很多商品价格上涨过快,这需要美联储继续保持耐心[3]。我们认为,由于沃勒和博斯蒂克在今年都有FOMC的投票权,他们的谨慎立场将给美联储在降息决策上形成一致共识带来挑战。</p><p><strong>综合考虑上述原因,美联储今年可能难以遵循其降息三次的指引,由此我们下调对降息次数的预测至一次,降息时点或推后至第四季度。</strong>根据CME利率期货的最新定价,目前交易员们预测6月份降息的可能性已降至50%左右,这说明市场对于夏天降息的信心在动摇。此外,正如我们在报告《美联储会提前降息吗?》和《美联储降息的逻辑、变数与风险》中所述,市场在过去两年对于降息总是过度定价,这一次可能也是如此。这也意味着随着美国经济增长和通胀上行风险增加,未来市场的降息预期可能进一步下调,即向我们所预测的降息一次靠拢。</p><p><strong>我们的预测主要是基于经济基本面决策框架的分析,风险在于美联储因为“大选”等非经济因素而调整降息节奏。</strong>由于今年11月份将举行美国总统大选,不排除部分美联储官员为了保增长、保就业而维持“鸽派偏好”,在经济数据仍有韧性的情况下支持降息。比如,因为住房利率上升增添居民购房成本,今年3月8日,拜登在公开发言中称他“打赌(bet)”美联储会降低利率[4],此种总统“隔空喊话”或在一定程度上对于联储决策给予压力。此外,美国政府债务压力在高利率环境下持续上升,高偿债负担一方面使得财政融资多向更为“灵活”的短债倾斜,另一方面也可能从财政侧施压美联储倾向早一点降低利率(即“财政主导”),降低高利率复利之下的风险。还有一种可能性来自于美联储实质上转向于容忍比2%更高的通胀中枢,在2025年正式调整其政策框架之前就提前通过提早进入降息周期进行铺垫(参考我们早前的研报《如果美联储提高通胀目标》。在上述情形之下,不排除美联储仍可能会在夏季开启降息周期,“兑现”其点阵图的指引。<strong>然而,这种情况会增加美国经济“二次通胀”风险,增添经济走势和政策空间的复杂性。</strong>上世纪70年代时任美联储主席伯恩斯曾因为大选因素而过早放松货币,最后的结果是通胀预期失控,美国进入“大滞胀”时代。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/540b3318d8715b9d8bf05dd1e512a65c\" alt=\"资料来源:Haver,中金公司研究部\" title=\"资料来源:Haver,中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"694\"/><span>资料来源:Haver,中金公司研究部</span></p><p>图表:核心PCE通胀在不同情形下的路径</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51ae6c347f99f5fb5e46bb046c33d024\" alt=\"资料来源:Haver,中金公司研究部\" title=\"资料来源:Haver,中金公司研究部\" tg-width=\"838\" 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tg-height=\"520\"/><span>资料来源:Haver,中金公司研究部</span></p><p>图表:企业仍在创造就业,裁员人数低于疫情前</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2d3085249bf813782f03198819fa21c\" alt=\"资料来源:Haver,中金公司研究部\" title=\"资料来源:Haver,中金公司研究部\" tg-width=\"843\" tg-height=\"515\"/><span>资料来源:Haver,中金公司研究部</span></p><p><strong>金融条件持续宽松,企业融资成本下降,再融资压力减轻。</strong>此前市场曾担忧2024年到期的企业债券会面临较大的再融资压力,但事实上今年美国企业债收益率已较去年明显下降。为了锁定更低的融资利率,企业加快债券发行,一季度美国企业债券发行量高达5295亿美元,不仅超过过去五年一季度平均发行量4170亿美元[1],也创下历史新高。这种锁定融资的行为有助于降低后续的再融资压力。另一个市场担心的风险是商业地产风险,但目前来看商业地产违约率仍然较低,整体风险可控。另外根据FDIC数据,美国银行的逾期贷款比例和冲销率仍然处于历史较低水平,这表明发生金融系统性风险的可能性下降。</p><p>图表:美国企业融资条件边际转松</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52907a42cf4df6ca4456527588d6284b\" alt=\"资料来源:Haver,中金公司研究部\" title=\"资料来源:Haver,中金公司研究部\" tg-width=\"820\" tg-height=\"522\"/><span>资料来源:Haver,中金公司研究部</span></p><p>图表:美国商业地产违约率仍然较低</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/adf4d32d1d936eea13cba96dcc948d26\" alt=\"资料来源:Wind,中金公司研究部\" title=\"资料来源:Wind,中金公司研究部\" tg-width=\"828\" tg-height=\"516\"/><span>资料来源:Wind,中金公司研究部</span></p><p>图表:美国银行的逾期贷款比例和冲销率较低</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bde601ef50fd031f39ed2f6b3be1f526\" alt=\"资料来源:FDIC,中金公司研究部\" title=\"资料来源:FDIC,中金公司研究部\" tg-width=\"809\" tg-height=\"525\"/><span>资料来源:FDIC,中金公司研究部</span></p><p><strong>金融条件放松还带来反馈效应,即美联储越“鸽”,经济越有韧性,降息时间点越往后推。</strong>回想去年12月份,美联储过早地给出了降息指引,引发市场大幅增加对于降息的押注。这种宽松预期导致金融条件持续宽松,资产价格全面上涨。自去年第四季度以来,美国的股票、房地产、比特币、黄金价格均创下历史新高,推动家庭部门净资产大幅改善,带来较强的财富效应。这种财富效应会增强消费者支出的韧性,迫使美联储在降息方面表现地更加谨慎(请参见报告《美联储“鸽派偏好”增加不着陆风险》)。</p><p>图表:财富效应有望支撑美国消费者支出</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60810bfd50be4f3fc5dc9ffb19380f13\" alt=\"资料来源:FRED,中金公司研究部\" title=\"资料来源:FRED,中金公司研究部\" tg-width=\"849\" tg-height=\"524\"/><span>资料来源:FRED,中金公司研究部</span></p><p><strong>美联储的态度也较去年发生了变化,一些官员公开表达谨慎立场,这也将从决策层面增加降息共识的难度。</strong>上周,美联储理事沃勒发表了题为《仍不紧急(There’s still no rush)》的讲话[2],主要内容是说美联储目前不急于降息,在考虑降息之前,他希望看到“至少几个月更好的通胀数据”。沃勒曾在去年11月份较早地提出降息观点,但与去年相比,他现在对于降息的态度明显更加谨慎了。亚特兰大联储主席博斯蒂克上周也表示,他预测今年美联储或降息一次(此前预测两次),且降息的时间点将晚于夏天。博斯蒂克称他对于通胀回落的信心不如12月份那么有把握,最近很多商品价格上涨过快,这需要美联储继续保持耐心[3]。我们认为,由于沃勒和博斯蒂克在今年都有FOMC的投票权,他们的谨慎立场将给美联储在降息决策上形成一致共识带来挑战。</p><p><strong>综合考虑上述原因,美联储今年可能难以遵循其降息三次的指引,由此我们下调对降息次数的预测至一次,降息时点或推后至第四季度。</strong>根据CME利率期货的最新定价,目前交易员们预测6月份降息的可能性已降至50%左右,这说明市场对于夏天降息的信心在动摇。此外,正如我们在报告《美联储会提前降息吗?》和《美联储降息的逻辑、变数与风险》中所述,市场在过去两年对于降息总是过度定价,这一次可能也是如此。这也意味着随着美国经济增长和通胀上行风险增加,未来市场的降息预期可能进一步下调,即向我们所预测的降息一次靠拢。</p><p><strong>我们的预测主要是基于经济基本面决策框架的分析,风险在于美联储因为“大选”等非经济因素而调整降息节奏。</strong>由于今年11月份将举行美国总统大选,不排除部分美联储官员为了保增长、保就业而维持“鸽派偏好”,在经济数据仍有韧性的情况下支持降息。比如,因为住房利率上升增添居民购房成本,今年3月8日,拜登在公开发言中称他“打赌(bet)”美联储会降低利率[4],此种总统“隔空喊话”或在一定程度上对于联储决策给予压力。此外,美国政府债务压力在高利率环境下持续上升,高偿债负担一方面使得财政融资多向更为“灵活”的短债倾斜,另一方面也可能从财政侧施压美联储倾向早一点降低利率(即“财政主导”),降低高利率复利之下的风险。还有一种可能性来自于美联储实质上转向于容忍比2%更高的通胀中枢,在2025年正式调整其政策框架之前就提前通过提早进入降息周期进行铺垫(参考我们早前的研报《如果美联储提高通胀目标》。在上述情形之下,不排除美联储仍可能会在夏季开启降息周期,“兑现”其点阵图的指引。<strong>然而,这种情况会增加美国经济“二次通胀”风险,增添经济走势和政策空间的复杂性。</strong>上世纪70年代时任美联储主席伯恩斯曾因为大选因素而过早放松货币,最后的结果是通胀预期失控,美国进入“大滞胀”时代。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0f9e9a265cb0e7e8cb195039b2fe24a4","relate_stocks":{".SPX":"S&P 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still no rush)》的讲话[2],主要内容是说美联储目前不急于降息,在考虑降息之前,他希望看到“至少几个月更好的通胀数据”。沃勒曾在去年11月份较早地提出降息观点,但与去年相比,他现在对于降息的态度明显更加谨慎了。亚特兰大联储主席博斯蒂克上周也表示,他预测今年美联储或降息一次(此前预测两次),且降息的时间点将晚于夏天。博斯蒂克称他对于通胀回落的信心不如12月份那么有把握,最近很多商品价格上涨过快,这需要美联储继续保持耐心[3]。我们认为,由于沃勒和博斯蒂克在今年都有FOMC的投票权,他们的谨慎立场将给美联储在降息决策上形成一致共识带来挑战。综合考虑上述原因,美联储今年可能难以遵循其降息三次的指引,由此我们下调对降息次数的预测至一次,降息时点或推后至第四季度。根据CME利率期货的最新定价,目前交易员们预测6月份降息的可能性已降至50%左右,这说明市场对于夏天降息的信心在动摇。此外,正如我们在报告《美联储会提前降息吗?》和《美联储降息的逻辑、变数与风险》中所述,市场在过去两年对于降息总是过度定价,这一次可能也是如此。这也意味着随着美国经济增长和通胀上行风险增加,未来市场的降息预期可能进一步下调,即向我们所预测的降息一次靠拢。我们的预测主要是基于经济基本面决策框架的分析,风险在于美联储因为“大选”等非经济因素而调整降息节奏。由于今年11月份将举行美国总统大选,不排除部分美联储官员为了保增长、保就业而维持“鸽派偏好”,在经济数据仍有韧性的情况下支持降息。比如,因为住房利率上升增添居民购房成本,今年3月8日,拜登在公开发言中称他“打赌(bet)”美联储会降低利率[4],此种总统“隔空喊话”或在一定程度上对于联储决策给予压力。此外,美国政府债务压力在高利率环境下持续上升,高偿债负担一方面使得财政融资多向更为“灵活”的短债倾斜,另一方面也可能从财政侧施压美联储倾向早一点降低利率(即“财政主导”),降低高利率复利之下的风险。还有一种可能性来自于美联储实质上转向于容忍比2%更高的通胀中枢,在2025年正式调整其政策框架之前就提前通过提早进入降息周期进行铺垫(参考我们早前的研报《如果美联储提高通胀目标》。在上述情形之下,不排除美联储仍可能会在夏季开启降息周期,“兑现”其点阵图的指引。然而,这种情况会增加美国经济“二次通胀”风险,增添经济走势和政策空间的复杂性。上世纪70年代时任美联储主席伯恩斯曾因为大选因素而过早放松货币,最后的结果是通胀预期失控,美国进入“大滞胀”时代。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":433,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":13,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/293511376675016"}
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