满屏都是说黄金大涨的，但没几个说到点子上

疯了，黄金白银不断创新高，美联储不降息也顶不住黄金的疯狂。

疯了，有色跟着黄金疯狂，美联储不降息也顶不住有色的疯狂。

从上个月铜期货突破以来，最近的黄金有色资源讨论的声音倒是越来越大了。之前被大家唾弃的有色研究直播都开始了万人观看，「万人大会」这种泼天富贵，都轮到了周期板块（虽然历史上万人大会的后续行情都不太好……）

网上讨论有色的人很多的，都在讲长期资本开支不足和矿石品位下降的故事，但感觉没几个说到点子上。

1.先来聊聊铜的问题

铜现在全球已探明的资源储量约为10亿吨，按目前开采能力算，可以开采45年，不过分布非常是不均衡，全球铜资源储量排名，top10国家的合计储量占到全球的八成。

但是，储量不等于供给，铜产业链，上游铜精矿，中游冶炼厂生产精炼铜，下游铜产品加工厂，从铜矿到作为生产资料铜，有两个卡点，采矿和冶炼，任何一个点卡住，都会影响到铜的供给。

先来看上游，铜精矿，智利、秘鲁、刚果金三国，是全球铜精矿的核心产区，合计占到全球铜精矿的供应量的45%左右，因此，这三个地方发生战争等问题，对铜的供给影响都比较大。

再来看中下游，精炼铜和铜消费，中国是全球最大的铜冶炼国家，铜精矿主要靠进口，占到全球产能的40%以上，因为中国是全球最大的铜消费国家，年消费量占到全球的一半。

这是铜目前的供给与需求情况，长期处于动态平衡，不过呢，凡是总是有个但是，这种平衡最近被打破了。

总结起来就是两个原因：

一是开采的少了，因为过去10年，铜矿勘探建设资本开支下滑，新增矿井少，去年，全球精铜产量2468万吨，同比下降 3.8%，打破过去十余年来的正增长趋势。像大宗商品是一个神奇的东西，哪怕1%的供给不足，价格也能涨50%。

二是需求端一直很好，特别是大毛二毛这俩货打仗太耗材料了，铜消费量逐渐在增加，另外一方面是中国铜消费的新旧动能切换，地产铜消费切换到新能源；还有就是大家都知道美国、印度的经济很好，对铜消费大大拉升。

"大宗商品旗手" 高盛也高喊，铜将在二季度出现25万吨供应缺口，2024年下半年铜将出现45万吨供应缺口，到年底铜将涨至每吨10000美元；

往后看，总之从供需角度看，铜至少是供需不匹配的，可能要面临供给不足的问题，因此铜价，未来大概率会是，易涨难跌，价格中枢不断上移，记着这点就OK，其他细节知识不必掌握。

其他的有色产品咱就不多说了，基本上铜是龙头，其他的也差不多的路基，核心还是从资本开支，供需的角度来看吧。

2.聊下资源股的投资逻辑

在很多的研报里，很多的分析师都喜欢用到一个词，也就是价格中枢，顾名思义，就是指金/铜/铝价格的主要集中区域。

对资源股而言，商品价格中枢，不仅影响到企业经营利润，还会带来公司矿业资产重估，逻辑就是矿山价值，随着商品价格波动而波动。

我们也不必过于关注短期的商品价格波动，只需要相关商品价格中枢能不断抬升，或者在目前为止稳住就足矣，why?  

先说估值中枢上移。这个很好理解，首先，价格中枢上移会带来公司矿业资产重估，也即矿山增值公司估值下降；其次，商品价格中枢不断上移，公司的预期利润也会不断增长，赚钱能力提升。

再说估值中枢稳住。这几年，国内经济处于增速换挡、转型升级阶段，大家情绪可能不是特别乐观，像大宗商品，又与宏观经济高度相关，相关上市公司的股票定价极度不充分，尤其像石油、黄金、铜的商品价格，2022年底至今都有不错的涨幅，但相关公司的估值（PB）比2022年底还要低，股价反应严重滞后，就石油去年才慢慢起来了，但还是被低估。

因此，只要商品价格中枢，稳定在历史高位，或者不断创出新高，但公司估值（PB），还处在历史相对较低分位，就仍然被低估。

最后，咱还是讲讲咱的题目，为什么说他们都讲到点子上，讲讲更宏大框架下的有色逻辑。

最近我也看了不少的有色研报，都是天下研报一大抄，讲来讲去都是“长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，将支撑未来几年有色金属价格高位运行”这两个观点，就像前面咱说的哪些，这两点确实对于铜的供给很关键，但是市场早就反应过了。

其实，有两个很重要的点，很少有人提到：

第一，俄乌冲突对铜需求的拉动。22年2月俄乌战争开启，铜价3月冲顶，随后在6月7月一路向下暴跌，但经过2年，国际铜指数已经回到了俄乌冲突前的水平。

第二，第二，印度在经济复苏的过程中，对铜铝需求的拉动是巨大的，尤其印度的房地产增速是两位数，最近的新闻报道，印度一季度住房销售量增长14%，这些都无疑增加了有色的需求。

我们只看到，国内对于铜铝的生产和消费占到了50%以上，可能忽视了海外需求增长可能会打破紧平衡状态。未来，有色金属供需格局的变化会不会带来严重的供需矛盾问题？

就如同黄金，此前一直是紧平衡，但近两年，各国央行购金需求的小小变化（从每年购金400吨到1000吨出头），特别是最近的新闻，我们看到中国央行连续17个月增持黄金，都没想到原来这才是最大的多头，这就造成了黄金价格中枢的上移。

一点看法，不一定对。今天的分享就到这里，如果不知道买啥，港股其实有不少ETF可以看看的，我就不多说了。我一直觉得讲逻辑比荐股更好，喜欢多唠叨唠叨，也期待各位读者朋友们多多讨论关注。发散发散思维。 $紫金矿业(02899)$ $恒生指数(HSI)$ $中国海油(600938)$