昨日财报后，高盛提升了拼多多的目标价，预计Temu将在2025年扭亏为盈，预计2024年拼多多GMV增长至20%（之前为17%）。高盛将拼多多目标价格上调至143美元（之前为136美元），根据修订估值，高盛认为有8%的上行空间。 $拼多多(PDD)$
我简单解释一下这份研报，核心亮点：
拼多多第四季度营收同比增长123%，其中交易服务营收增长357%，在线营销收入增长57%。
Temu的全球GMV预计将达到450亿美元，2024年预计实现亏损转盈。
拼多多在线上营销和Temu业务表现强劲，但股价波动可能源于高预期和地缘政治风险。
根据新的估值，目标价调整至143美元，维持中性评级。
拼多多报告的营收超出预期，利润显著超出预期，我们认为关键的EBIT超预期主要是来自于Temu亏损低于预期。在线上营销收入增长57%，超出高盛的预期/V.A.（分别为+45%/49%），这一增长是由GMV增长30%（高盛预期）和佣金率扩张推动的。
尽管取得了成绩，但我们认为拼多多股价高开低走可能是由于预期较高。以及投资者对风险-回报的重新评估，考虑到Temu全业务的估值可能仍然在近中期受到地缘政治问题的抑制。考虑到第四季度的超额收入，我们在2024-25年将营收上调了5%，将拼多多调整后的净利润上调了25%/11%。预计Temu将在2025年扭亏为盈，预计2024年拼多多GMV增长至20%（之前为17%）。高盛将拼多多目标价格上调至143美元（之前为136美元），根据修订估值，高盛认为有8%的上行空间。
第四季度营收强劲增长123%，主要是由于交易服务收入强劲增长357%，其中Temu迅速扩张和较高的产品涨价，以及在线营销收入增长显著，增长率为57%，这是由于拼多多的ROI为基础的广告解决方案进一步渗透到其商家群体中，商家越来越多地希望寻求销售确定性。
我们强调了管理层关于双十一表现的评论，其中表示100亿元补贴计划用户超过6.2亿，100亿元补贴订单量同比增长了一倍。我们的预测是，2024年第一季度营收同比增长将达到119%（之前为111%），这主要是由于进一步的佣金率扩张推动在线营销收入同比增长38%，以及强劲的Temu扩张推动交易佣金收入同比增长330%（Temu全球GMV为97亿美元，环比增长7%）。
盈利表现主要是由于第四季度Temu亏损低于预期，主要是由于产品涨价。调整后的运营收入达到246亿元，同比增长112%，高于市场预期。我们认为最大的EBIT意外（调整后的EBIT为250亿元，高于2023年第三季度的180亿元）主要是来自于第四季度低于预期的Temu亏损，主要是由于产品涨价。与此同时，我们注意到拼多多第四季度的所得税支出环比基本持平，达到36亿元（而2023年第三季度为35亿元），我们认为这是国内业务利润的一个代理，而在线营销收入（同比增长57%，高于市场预期）表现良好。
公司表示，Temu已进入50多个国家和地区，并积极学习全球消费者的多样化需求，探索技术创新。公司旨在将其高质量增长战略扩展到全球市场，并准备长期投资，同时积极与不同国家的相关监管机构沟通。我们继续估计Temu的全球GMV达到450亿美元（其中40亿美元来自半委托模式），现在预计调整后的EBIT亏损为120亿元（之前为260亿元）。我们对Temu的增长故事持有积极态度，因为持续的活跃用户增长，超过70%的活跃用户贡献来自海外市场，通过半委托模式的类别扩展（已于3月15日在美国推出，即将在更多国家推出）以及通过增加仓库/人员和海运选项来改善履行能力。
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