阿美力加
01-20
需要变天
外资“回心转A”需要什么条件?
免责声明:上述内容仅代表发帖人个人观点,不构成本平台的任何投资建议。
分享至
微信
复制链接
精彩评论
我们需要你的真知灼见来填补这片空白
打开APP,发表看法
APP内打开
发表看法
3
{"i18n":{"language":"zh_CN"},"detailType":1,"isChannel":false,"data":{"magic":2,"id":265147798667512,"tweetId":"265147798667512","gmtCreate":1705755697101,"gmtModify":1705755698536,"author":{"id":3485221537899291,"authorId":3485221537899291,"authorIdStr":"3485221537899291","name":"阿美力加","avatar":"https://static.tigerbbs.com/dd3b06e56df2c38a3b9e3b7db217827c","vip":1,"userType":1,"introduction":"","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"currentWearingBadge":{"badgeId":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561-4","templateUuid":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561","name":"明星虎友","description":"加入老虎社区2000天","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/dddf24b906c7011de2617d4fb3f76987","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/53d58ad32c97254c6f74db8b97e6ec49","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/6304700d92ad91c7a33e2e92ec32ecc1","redirectLinkEnabled":0,"hasAllocated":1,"isWearing":1,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2023.09.18","individualDisplayEnabled":0},"individualDisplayBadges":[],"fanSize":3,"starInvestorFlag":false},"themes":[],"images":[],"coverImages":[],"html":"<html><head></head><body><p>需要变天</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>需要变天</p></body></html>","text":"需要变天","highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/265147798667512","repostId":1170182594,"repostType":2,"repost":{"id":"1170182594","pubTimestamp":1705713734,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1170182594?lang=&edition=full","pubTime":"2024-01-20 09:22","market":"sh","language":"zh","title":"外资“回心转A”需要什么条件?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1170182594","media":"川阅全球宏观","summary":"美联储松口、美债收益率下行,是今年许多机构看好A股的重要理由之一。在本篇报告中,我们从一个全球流动性的简单框架入手去分析,我们认为当前不是历史的重复,在美联储宽松的大方向上,今年外资要“回心转A”,重要的条件之一是日股的表现不能太好。同样,如果美联储宽松,若由于力度相对不足等原因导致美元不跌甚至反而升值,对于非美市场、尤其是十分依赖外资的市场而言,可能并不能立刻享受到流动性的“红利”。","content":"<html><head></head><body><p>美联储松口、美债收益率下行,是今年许多机构看好A股的重要理由之一。不过从去年第四季度以来10年美债收益率在宽松预期下从5%一度下跌至3.8%左右,A股反应平淡,倒是日本股市领跑(图1)。而且如图2所示,我们发现2023年以来一个有趣的现象,<strong>日股涨得越好,A股的涨幅反而会越受限</strong>。这与疫情前的2019年相比存在明显的不同,彼时中日股市还是存在比较明显同步性。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37ead3f4475cd3ec6b259c37d3f6c558\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1005\" tg-height=\"627\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">怎么去看待这一现象?在本篇报告中,我们从一个全球流动性的简单框架入手去分析<strong>,我们认为当前不是历史的重复,在美联储宽松的大方向上,今年外资要“回心转A”,重要的条件之一是日股的表现不能太好。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82701e4bd1f8e3d9a3f06d793eeded93\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"880\" tg-height=\"979\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从美联储到全球“美元”流动性:一个简单的外资流动性框架。框架出发点源自近年来中国股市的一大特点:<strong>受外资的影响大</strong>,其中最主要的是美元资金(图3)。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc697f6c280ece38daddd8a84cda4a0e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"620\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">因此,如图4,我们将以美元为核心的全球流动性简化成两个环节,第一个环节是狭义的美元流动性(主要是以美元计价的货币和信贷),直接受到美联储货币政策的影响,尤其是联储资产负债表的扩张和收缩。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f438d67c237e6fb2777f780b4e791646\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">第二阶段是在狭义美元流动性的基础上,对全球市场的扩张,这一环节我们称之<strong>为广义“美元”流动性。</strong>这个阶段的主要特征是需要把美元换成各个市场的本地货币(local currency),流动性的扩张中价格很重要,从狭义流动性到广义流动性,这个“价格”对应的就是<strong>汇率和利差。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">举个简单的例子,外资用把美元换成人民币用于国内投资,如果不对冲,<strong>期间面临的主要成本是美元的潜在升值空间和利差</strong>——美元升值空间越大、中国短端利率越低于美国,则成本越高。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然我们这里忽略了两个重要的细节。<strong>第一,各个经济体也有自己流动性创造和扩张的内部循环,</strong>这个也会支撑各自的市场,比如此前国内常用社融、企业信贷或者M1来判断权益市场的走势;同时外资也可以通过这个体系放大资金的撬动效应;<strong>第二,全球范围内存在不止一个具有足够国际影响力的货币,除了美元,欧元可能也算一个。</strong>因此欧股受到单纯美元流动性的影响就不是那么直接和明显,这也是为什么我国一直在稳步推进人民币国际化的重要原因之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这个基本框架下,我们能解答一些基本的问题。比如<strong>市场经常会出现美元“一鲸落,万物生”的情况</strong>——美元下跌,全球风险资产上涨。在其他条件不变的情况下美元贬值会带来全球广义流动性的扩张(或者扩张预期),利好风险资产。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样,如果美联储宽松,若由于力度相对不足等原因导致美元不跌甚至反而升值,对于非美市场、尤其是十分依赖外资的市场而言,可能并不能立刻享受到流动性的“红利”。典型比如2019年经过年初的一轮宽松预期浪潮之后,由于美元一直保持相对强势,直到7月美联储开始降息、随后美元见顶,中国、日本等非美股市才创下年内新高。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年对全球市场来说最好的外资环境无疑是美联储宽松+美元贬值。如图5,在这一情景下,狭义流动性宽松的同时,全球广义的流动性也趋向宽松,这种情景下全球风险资产受益最大。<strong>目前看来这是市场的基准预期,但是我们认为对于A股而言这可能是不够的。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/674dacfa86dd07921a264979308dd6cb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"655\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">疫情之后、尤其是2022年之后,我们在这个框架上要加上一个新的维度——美元资金投向的优先级。这种优先级的偏好,除了一般而言的市场容量、流动性、行业构成等外,疫情之后地缘政治事件频发,<strong>与美国之间关系的紧密程度也成了越来越重要的考量</strong>,这方面日本相较中国的优势在扩大,<strong>导致中日受外资的青睐是不对称的</strong>:</p><p style=\"text-align: justify;\">当美元流动性扩张时,资金可能会优先选择日本市场。极端情况下甚至可能会对中国市场产生虹吸作用,尤其是考虑到中日近邻,且市场规模相差并不大的情况下,这一点尤其值得重视(图6)。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6579180e19f81e8cc3af48003fe688d3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"926\" tg-height=\"635\"/></p><p style=\"text-align: left;\">典型的例子是2023年的3月至6月,美国硅谷银行事件后,美联储通过便利工具和贴现窗口提供大量的流动性,美元持续贬值。日本股市在第二季度领跑主要市场,沪深300出现明显调整(当然这其中也有中国基本面下行的压力因素),外资的选择是流入日本、逐步流出中国(图7-8)。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19e6e58d5dcda30558342bdbde9a51d4\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"462\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">而当日股“吞金兽”上涨受阻的情况下,A股(或者其他一些市场)的表现会更好。例如当市场开始对于日本央行放弃负利率、调整YCC的预期升温时,这集中体现在2023年第四季度,彼时欧洲和韩国股市的表现都要好于日本(图9)。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e5ee2876abb675ffc9bcef8a74019c2\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"676\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">所以,今年A股最期待的外部环境除了美联储降息带来的狭义美元流动性降息外,还有以日本为代表的经济体宽松不及预期,甚至边际紧缩。<strong>2024年日本结束负利率、调整YCC的预期升温</strong>(当然从当前全球和日本的经济环境和基本面来看,真正落地这一改变并不容易),<strong>对于A股可能是利多</strong>。这会阶段性拖累日股的表现,当然也可能短期推高美债收益率。</p><p style=\"text-align: justify;\">而对于狭义美元流动性宽松的期待,不要仅限于降息。我们觉得至少还有两点值得关注:一是美联储可能会迫于流动性市场的压力,<strong>缩减或停止QT,甚至可能阶段性扩表</strong>(可以参考2023年3月至6月,2019年9月至10月),这会超预期改善流动性环境;二是,随着降息带来类现金资产收益率下降,<strong>当前囤积在货币市场基金中的约6万亿美元的资金会不会重新入市</strong>(图10-11)<strong>。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35fcdfd3a7502e6d05ee1179e70fb66f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"437\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">风险提示:俄乌冲突超预期升级,巴以问题超预期加剧导致中美关系走弱;美国经济超预期陷入衰退,宽松也无法托起市场;日本央行坚持宽松很坚决,市场预期持续受打压。</p></body></html>","source":"lsy1582083733592","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外资“回心转A”需要什么条件?</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n外资“回心转A”需要什么条件?\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2024-01-20 09:22 北京时间 <a href=https://mp.weixin.qq.com/s/Ed3NlfoTKCpuL6lA25SRhw><strong>川阅全球宏观</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>美联储松口、美债收益率下行,是今年许多机构看好A股的重要理由之一。不过从去年第四季度以来10年美债收益率在宽松预期下从5%一度下跌至3.8%左右,A股反应平淡,倒是日本股市领跑(图1)。而且如图2所示,我们发现2023年以来一个有趣的现象,日股涨得越好,A股的涨幅反而会越受限。这与疫情前的2019年相比存在明显的不同,彼时中日股市还是存在比较明显同步性。怎么去看待这一现象?在本篇报告中,我们从一个...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/Ed3NlfoTKCpuL6lA25SRhw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ebb146d9df27844cb787ad545c50986d","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/Ed3NlfoTKCpuL6lA25SRhw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1170182594","content_text":"美联储松口、美债收益率下行,是今年许多机构看好A股的重要理由之一。不过从去年第四季度以来10年美债收益率在宽松预期下从5%一度下跌至3.8%左右,A股反应平淡,倒是日本股市领跑(图1)。而且如图2所示,我们发现2023年以来一个有趣的现象,日股涨得越好,A股的涨幅反而会越受限。这与疫情前的2019年相比存在明显的不同,彼时中日股市还是存在比较明显同步性。怎么去看待这一现象?在本篇报告中,我们从一个全球流动性的简单框架入手去分析,我们认为当前不是历史的重复,在美联储宽松的大方向上,今年外资要“回心转A”,重要的条件之一是日股的表现不能太好。从美联储到全球“美元”流动性:一个简单的外资流动性框架。框架出发点源自近年来中国股市的一大特点:受外资的影响大,其中最主要的是美元资金(图3)。因此,如图4,我们将以美元为核心的全球流动性简化成两个环节,第一个环节是狭义的美元流动性(主要是以美元计价的货币和信贷),直接受到美联储货币政策的影响,尤其是联储资产负债表的扩张和收缩。第二阶段是在狭义美元流动性的基础上,对全球市场的扩张,这一环节我们称之为广义“美元”流动性。这个阶段的主要特征是需要把美元换成各个市场的本地货币(local currency),流动性的扩张中价格很重要,从狭义流动性到广义流动性,这个“价格”对应的就是汇率和利差。举个简单的例子,外资用把美元换成人民币用于国内投资,如果不对冲,期间面临的主要成本是美元的潜在升值空间和利差——美元升值空间越大、中国短端利率越低于美国,则成本越高。当然我们这里忽略了两个重要的细节。第一,各个经济体也有自己流动性创造和扩张的内部循环,这个也会支撑各自的市场,比如此前国内常用社融、企业信贷或者M1来判断权益市场的走势;同时外资也可以通过这个体系放大资金的撬动效应;第二,全球范围内存在不止一个具有足够国际影响力的货币,除了美元,欧元可能也算一个。因此欧股受到单纯美元流动性的影响就不是那么直接和明显,这也是为什么我国一直在稳步推进人民币国际化的重要原因之一。在这个基本框架下,我们能解答一些基本的问题。比如市场经常会出现美元“一鲸落,万物生”的情况——美元下跌,全球风险资产上涨。在其他条件不变的情况下美元贬值会带来全球广义流动性的扩张(或者扩张预期),利好风险资产。同样,如果美联储宽松,若由于力度相对不足等原因导致美元不跌甚至反而升值,对于非美市场、尤其是十分依赖外资的市场而言,可能并不能立刻享受到流动性的“红利”。典型比如2019年经过年初的一轮宽松预期浪潮之后,由于美元一直保持相对强势,直到7月美联储开始降息、随后美元见顶,中国、日本等非美股市才创下年内新高。今年对全球市场来说最好的外资环境无疑是美联储宽松+美元贬值。如图5,在这一情景下,狭义流动性宽松的同时,全球广义的流动性也趋向宽松,这种情景下全球风险资产受益最大。目前看来这是市场的基准预期,但是我们认为对于A股而言这可能是不够的。疫情之后、尤其是2022年之后,我们在这个框架上要加上一个新的维度——美元资金投向的优先级。这种优先级的偏好,除了一般而言的市场容量、流动性、行业构成等外,疫情之后地缘政治事件频发,与美国之间关系的紧密程度也成了越来越重要的考量,这方面日本相较中国的优势在扩大,导致中日受外资的青睐是不对称的:当美元流动性扩张时,资金可能会优先选择日本市场。极端情况下甚至可能会对中国市场产生虹吸作用,尤其是考虑到中日近邻,且市场规模相差并不大的情况下,这一点尤其值得重视(图6)。典型的例子是2023年的3月至6月,美国硅谷银行事件后,美联储通过便利工具和贴现窗口提供大量的流动性,美元持续贬值。日本股市在第二季度领跑主要市场,沪深300出现明显调整(当然这其中也有中国基本面下行的压力因素),外资的选择是流入日本、逐步流出中国(图7-8)。而当日股“吞金兽”上涨受阻的情况下,A股(或者其他一些市场)的表现会更好。例如当市场开始对于日本央行放弃负利率、调整YCC的预期升温时,这集中体现在2023年第四季度,彼时欧洲和韩国股市的表现都要好于日本(图9)。所以,今年A股最期待的外部环境除了美联储降息带来的狭义美元流动性降息外,还有以日本为代表的经济体宽松不及预期,甚至边际紧缩。2024年日本结束负利率、调整YCC的预期升温(当然从当前全球和日本的经济环境和基本面来看,真正落地这一改变并不容易),对于A股可能是利多。这会阶段性拖累日股的表现,当然也可能短期推高美债收益率。而对于狭义美元流动性宽松的期待,不要仅限于降息。我们觉得至少还有两点值得关注:一是美联储可能会迫于流动性市场的压力,缩减或停止QT,甚至可能阶段性扩表(可以参考2023年3月至6月,2019年9月至10月),这会超预期改善流动性环境;二是,随着降息带来类现金资产收益率下降,当前囤积在货币市场基金中的约6万亿美元的资金会不会重新入市(图10-11)。风险提示:俄乌冲突超预期升级,巴以问题超预期加剧导致中美关系走弱;美国经济超预期陷入衰退,宽松也无法托起市场;日本央行坚持宽松很坚决,市场预期持续受打压。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":972,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":8,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/265147798667512"}
精彩评论