美债利率回调下的流动性支撑

上周我们提到，支持美股资产在2024年继续上升的其中一个重要因素，是近6万亿美元的闲置现金储备（现金资产）。

这部分资金，目前暂时享受着5%以上的货币市场收益率。

US Treasury yield curve

如果美联储降息预期开始，这部分的短期基准收益率将下降，投资者可能会开始将这笔巨额资金重新配置到其他资产类别上。从目前的利率曲线的表现上来看，这种情况已经开始出现了。

金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量，不应该被忽视，更何况我们预期这一影响在2024年初可能又会逐渐显现出来。

2023年，美联储的流动性缩放，也正好对应了美股市场波动

• 在3月“硅谷银行”危机爆发后，对应美联储“扩表”释放资金，美联储被迫再次“扩表”，表现为BTFP为银行端提供流动性，而此时的美股市场也在经历了最恐慌的一段时期后回升。

• 7月中，美国财政部在通过发债上限后，继续发债回补资金，TGA从不到2500亿美元升至7000亿美元，快速回补。同时，美联储缩表继续，以每月600亿美元国债+350亿美元MBS的速度，进一步降低了金融市场流动性，美股因此从7月中见顶回落。

• 10月瞎选之后，TGA账户回补完成，不再抽离资金，而美联储逆回购加速释放，几乎完全对冲了同期缩表的影响，市场流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，因此在长端收益率下行的情况下，美股也能持续上行。

  

以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。

按照当前路径测算，明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。

美联储此前的意外转向已基本被市场消化。接下来，1月初的主要经济数据以及FOMC会议或成为降息决策的关键验证。从当前美联储官员表态与票委轮换来看，美联储内部依然存在一定分歧，我们建议投资者密切关注潜在变化。