通胀的“后遗症” -美国调研总结（1）_老虎社区_美港股上老虎

通胀的“后遗症” -美国调研总结（1）

美国调研回来已经2个多月，分期总结分享下收获，先讲讲通胀的问题：

一、通胀现状：核心CPI较疫情前涨20%

美国核心CPI指数相比疫情前涨约20%，相当于年复合增长4.6%，显著超过疫情前2%左右的水平。

除了房价上涨、工资上涨、汽车价格上涨之外，此行我能够体验到的是食品和服务价格的上涨。比如，星巴克：疫情前中杯拿铁价格3.3美金，现在5.5美金，涨幅达到66%。Fine dining餐厅小费大幅增加：从之前10%起步，到18%起步，加上菜单价格的上涨后，吃一顿饭比之前贵了1-2倍。在美期间点了两次外卖，1次星巴克咖啡，咖啡5.75美金，加上各种费用一共13.51美金，其中服务费3.27美金。还有一次购买日用品。价值17.6美金的东西，其他费用5.3美金，其中服务费3.3，相当于所购物品价值近20%。

二、房价/租金、人工是驱动涨价的重要因素

推动核心物价上涨的主要因素中，房价/租金、人工是两个重要的直接/间接因素，而且不同于能源、食品和汽车价格，这两个因素相对而言易涨难跌，尤其是人工的上涨。

房价、租金

新租户租金指数疫情前总体在年增2-4%的水平，但疫情以前出现大幅上涨，目前相比疫情前累计涨幅达到24%，相当于年复合增速6%

美国房屋售价中位数从疫情前33万美金上涨至43万美金，上涨30%。东北部房屋售价中位数从疫情前47万上涨至92万，涨95%。

Source：Census; HUD

人工

休闲和酒店业平均周薪从疫情前430美金左右上涨至目前545美金，涨幅达到27%，平均年化增幅达到6%，显著超过了疫情前2-3%的年增长水平。

三、通胀开始回落，但影响远未结束

目前看下来至少有以下3个通胀后效应：

人工贵又是成本大头时，利用效率高的企业获得明显优势，租金同理

以餐饮为例，除了食材成本之外，成本费用的两项大头首先是人工成本，其次是租金。先讲人工成本，两家餐厅，一家人工效率更高（餐厅A）而一家更低（餐厅B），那么即使其他因素不变，只调整疫情前后的客单价和人工成本，疫情后两家餐厅的差距可能拉大。

客单价方面，即使菜单价总体跟随通胀上涨20%，但由于顾客可能选择相对便宜的菜品，因此客单价的涨幅可能低于通胀整体涨幅，此处假设涨15%。

人工成本方面，假设效率高的餐厅（餐厅A），1个门店两班次需要10个人，而另一家（餐厅B）需要12个人，那么在工资上涨25%的情况下，后一家餐厅人工费用率提升会更多。

结果是，在租金等其他费用一样的情况下，餐厅A的单店经营利润率基本保持在20%左右，并且单店经营利润的绝对额提高了，而餐厅B经营利润额反而降低了，两家的差距拉大。

再来看租金，租金在较短时间大幅上涨后，对于新开餐厅不利。如果一个新品牌或者相对弱的品牌，想要通过学习领先者模式，比如提供类似产品、把餐厅开在紧挨的位置的方式来追赶领先者，即使不考虑对顾客吸引力不一样的问题，也不考虑新店爬坡的问题，即使能够有同等规模的单店收入、毛利率、人效，因为租金太高的问题，也会面临无法追赶且差距拉大的问题。

知名墨西哥连锁餐厅Chipotle，租金成本占比仅5-6%，而他的同行Taco bell在20%左右。一方面因为Chipotle的单店收入显著高于同行，达到了250-300万美金/店，同行一般徘徊于100-200万美金。另一方面也因为Chipotle的租金绝对水平也低，1个月租金仅不到6美金/平方英尺，而美国Mall的平均每月租金要20美金，纽约一个较为中心地带的餐厅租金要17美金。

Chipotle便宜的租金，和长租约有一定关系。

Source：Company report

按照类似前面的逻辑比较，假设新品牌单店收入和Chipotle一样，人效和其他费用一样的情况下，仅是租金一项，新品牌绝对额高，以及疫情后出现25%的涨幅。那么两者在疫情后的单店盈利水平差距将拉大。

租金涨太多对于新进入者/新增供给不利的情况，在酒店民宿行业更加明显。对经营酒店民宿，物业成本是投资和成本的大头，也是影响ROI的决定性因素。存量供给因为物业获取的早，酒店民宿的房间价格受益于通胀而上涨，在入住率正常的情况下，ROI是提升的。而新增供给则因为成本端也显著上涨，且涨幅高于房价价格，加上入住率没有完全回到疫情前，导致ROI吸引力下降明显。

ADR较疫情前上涨20%，但入住率还没有完全恢复。

美国酒店RevPAR、入住率、房价（ADR）数据

Source：STR

疫情后，酒店初始投入增幅从10%到70%不等。

人工成本上涨明显，相比19年上涨28%。

借用Bernstein的测算，疫情后ROI在不同定位酒店都出现下降，大多下降1-3个百分点不等。

以上是品牌酒店的ROI，他们因为有品牌溢价、更高入住率、更低资金成本和经营效率高，因此ROI明显高于独立酒店水平。如果看独立酒店ROI不大3%。

民宿是类似情况，物业成本占比可能高达40-50%，由于房价涨了20-30%，房贷利率从3%涨到7%，同样的房源在疫情前和疫情后ROI可能一个10+%，一个-20%。

在新增供给ROI显著下降，而后续通胀预期又回落（即不能指望房间价格持续快速上涨）的情况下，边际新增供给会持续受限。

全球酒店pipeline还没回到2019年水平，全球品牌酒店pipeline份额持续提高已达到80%（建造中的数据也是类似情况），而全球品牌酒店的供应增速也就低个位数水平。

新增供应ROI下降、供给增长受限的情况下，意味着只要需求不差，存量玩家的盈利状况就会不错，而其中有相对高ROI能够逆势扩张的品牌/平台就强。

人更贵了，替代人/协助人的服务也会更值钱

疫情前美国人均GDP是6.5万美金/年，2022年达到7.7万美金，2023年还会更高。而全球人均GDP是不到1.3万美金，中国1.2万美金。

在人均产值/工资高的情况下，如果可以替代人，或者提升人效，那么背后的价值创造也很高。比如通过saas或者未来AI copilot，如果人效可以提升30%，对应背后的潜在价值创造就是每个人2.4万美金左右，即使从其中拿走1-10%不等的价值，也有100-2500美金，如果能够影响上亿人就是百亿~几千亿美金的市场。现在人比疫情前更值钱了，涨了25+%，那么在原来的市场规模基础上，因为价值创造的增加市场规模又扩大了20-30%。

具体思考逻辑，请参考文章《各类AI copilot 收费空间探讨》，此处不再重复。

工资涨了，人的时间变贵了，帮人省时间的服务也更值钱。以外卖为例，人工按照平均工资涨幅25%计，小费从10%上涨至18%，餐品价格分两种情形，一种是消费降价保持餐品单价不变，另一种是维持消费体验，接受涨价20%，那么顾客最终支付费用涨10-15%不等，其中服务费占比将从之前26%提升至33%。