逢低加仓 | 私募证券周度策略

摘要

上周行情归因：：首先，人民币汇率有利因素增多，“三个坚决”提振市场信心。其次，险资权益投资有望加速，国寿新华保险拟联手设立 500亿私募基金。最后，注活水强信心，国新投资增持央企科技类指数基金。

展望后市，随着人民币升值趋势的确认，加上国内宏观政策呵护市场，增量资金入场，在权重指数已调整近 3 年之际，市场在“长期趋势线”（上证998-1849-2440 延伸线）附近发动一轮中线攻势的可能性非常大。我们认为，随着国内外基本情况的好转，本轮调整大概率是“强势整理”，跌破前低的概率不大，若有可观的盘中下探反而是调整增配良机。配置方面，出于对中线行情的乐观预期，建议原有中线仓继续持有，短线若有幅度可观的调整，建议逢低加仓，在未来一个月保持净增仓状态。

私募投资策略重点看好FOF产品、量化多头产品和量化指增产品。

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市场综述与展望

（2023.11.27-2023.12.01）市场继续调整，多数宽基指数录得负收益。

指数表现

上证、上证50、沪深300等权重指数分别跌0.31%、1.63%、1.56%；中证500微跌0.06%，创业板指跌0.60%；中证1000、国证2000、科创50等成长指数表现较强，分别上涨0.24%、0.28%、0.32%。

板块表现

上周煤炭大涨 2.8%，TMT 板块涨幅居前，分别上涨超 1%，房地产、建材等跌幅较大，下跌超 3%。

资金流向

两融余额维持平稳，北向资金净买入 16 亿元。最新余额数据1.67 万亿；电子、医药行业分别净流入 55、47 亿。

市场情绪

成交金额企稳回升，股指期货合约基差收敛。上周日均成交额 0.8 万亿。截至周五，IF、IH 和 IC 主力合约分别升水 0.03%、-0.04%和 -0.55%。

图1：股票指数周涨跌幅%

（2023.11.27-2023.12.01）

数据来源：Wind

图2：中信行业涨跌幅%

 （2023.11.27-2023.12.01） 

数据来源：Wind

上周行情归因：：首先，人民币汇率有利因素增多，“三个坚决”提振市场信心。其次，险资权益投资有望加速，国寿新华保险拟联手设立 500亿私募基金。最后，注活水强信心，国新投资增持央企科技类指数基金。随着人民币升值趋势的确认，加上国内宏观政策呵护市场，增量资金入场，在权重指数已调整近 3 年之际，市场在“长期趋势线”（上证998-1849-2440 延伸线）附近发动一轮中线攻势的可能性非常大。我们认为，随着国内外基本情况的好转，本轮调整大概率是“强势整理”，跌破前低的概率不大，若有可观的盘中下探反而是调整增配良机。配置方面，出于对中线行情的乐观预期，建议原有中线仓继续持有，短线若有幅度可观的调整，建议逢低加仓，在未来一个月保持净增仓状态。

私募投资策略重点看好FOF产品、量化多头产品和量化指增产品。

Barra因子周度表现

上周按 Barra 因子分析，Beta 因子、动量因子有上涨，波动率和成长因子也有一定上涨，盈利因子下跌较多，市值和流动性因子也有一定下跌；上周绝对收益为正且有一定超额收益。

图3：Barra因子表现

数据来源：WIND

图4：今年Barra因子涨跌幅

数据来源：Wind

风格因子每周回顾

图5：风格因子周度表现

数据来源：WIND

上周按风格因子分析，小盘风格相对较强，大盘风格相对较弱；

CTA策略走势回顾

图6：CTA策略周度回顾

数据来源：WIND

上周按策略分类，仓单策略表现较好，反转策略有一定下跌；

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市场动态

看好权益市场投资机会 基金投顾组合积极“发车”

11月28日，基于对权益市场的看好，近期多个基金投顾组合积极“发车”，并且“发车份额”处于相对高位。展望后市，多家机构表示，经济持续复苏，权益市场中长期配置价值凸显，当下应该更乐观些，可以加大投资力度。所谓“发车”，是指基金投顾主理人根据市场情况发起买卖操作。投资者依据主理人的推荐，结合自身实际做出投资决策。业内人士称，基金投顾“发车”的功能与定投类似，不少基金投顾主理人会根据市场情况，灵活调整“发车”份额。此外，多位基金经理也积极自购，与投资者“站在一起”，坚定看好后市。

三年翻倍ETF基金总规模已近2万亿元

近年来，ETF迎来快速发展。自2004年12月国内首只ETF发行以来，2020年国内ETF整体规模首次突破1万亿元。在此后的3年时间，ETF发行市场迎来大爆发。截至目前，国内ETF数量已迅速增加至800多只，ETF整体规模也同步实现翻倍，全市场ETF规模近2万亿元，较去年末增幅超20%。

把握中长期布局良机 中小私募渐次加仓

11月30日，仓位更为灵活的中小私募近期开始主动进攻。私募排排网最新数据显示，截至11月17日，管理规模在10亿元至20亿元和管理规模在50亿元至100亿元的私募仓位，较11月10日均显著提升。头部私募也不悲观，近日知名百亿级私募半夏投资创始人李蓓再次高调唱多A股，高毅资产、睿郡资产等知名机构也积极抄底。多位私募人士表示，基于当前A股市场估值整体被低估、汇率压力缓解、经济加快修复等因素，权益资产中长期布局良机值得把握。

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新手买私募为什么首选量化

对于新入门投资者而言，究竟是买主观还是量化，今天小编就和大家探讨一下。新手第一次买私募时大都会面临选主观还是选量化的抉择，那么主观和量化可以说是两种不同的方法论，主观多头更加依赖核心基金经理的投资和交易能力，波动往往更大，在选择上可以说要精挑细选，难度更大。而量化投资量化则不需要那么复杂，业绩说话。量化指数增强对标指数很清晰，对于绝大部分投资者和渠道来说，每周直观的超额水平和相对稳定的回撤情况，就是最好的保障。

震荡行情下，首选量化

从市场来看，在风格较为极端的市场中，无论是缩量下跌还是单边上涨，量化和主观都有些不如；而在震荡波动的市场中，量化策略却能持续跑出稳定的超额收益，可以说是“跌的比指数少，涨的比指数多。”这其中的原因是量化策略普遍持有几百只甚至上千只股票，在这些股票上“高抛低吸”，积少成多，从而产生稳定的超额收益。而且就如量化里面的指增产品，它以指数为基准，尽管超额收益有高有低，业绩分化也没有主观那么大。而主观策略的基金经理往往重仓自己看好的几只个股，靠这些个股业绩增长、估值扩张的钱，不同的基金经理风格偏好和钟情的板块都不一样，能够创造出的收益也大相径庭，所以对基金经理本人的挑战更大，对投资者来说比较难以把控。当然啦，像反弹力牛到离谱的和长期业绩稳如老马的，那还真是另当别论，理应刮目相看。周直观的超额水平和相对稳定的回撤情况，就是最好的保障。

展望未来，量化策略优势明显

过去两个月大盘处于持续下跌的过程，每个人都非常深刻地感受到了市场情绪，最近有所好转，从10月23日开始反弹，最低大概是2923点，到昨天收盘是3068点，大盘也回到3000点以上，同时市场成交量也所回升，市场的暖意有迹象可循，我们每个人都在期待这种拐点，基本上当前是底部区域，也是大家的共识。再随着这几周中央金融工作会议的落地、稳增长政策的持续发力、美元利率的下行、中美关系的持续改善等各项积极因素累积，近期市场逐渐企稳回升，流动性环境明显改善，市场交投情绪也有所回暖。说白了，市场的迅速回暖，流动性、成交量的持续回升，都会有利于量化策略更好地做出超额，因此小编对量化后市的发展和大家一样共同期待。当然如果后市发展走上歧路，量化赛道开始变的过于拥挤、市场成交量持续降低，那可能量化对主观的优势就会下降。但如果市场还是保持过去几年的特征，量化还是会具备一定的优势。对于投资者而言，这意味着选错的概率更小。

三个量化特点总结——量化产品对于新手很友好，这话确实靠谱

总而言之，群友所说的“无脑选量化”那肯定是不行的，还是要厘清量化的真谛，要选择匹配自己的风险偏好和理想收益预期的产品，切不可盲从。但像“量化产品对于新投资者很友好”这话讲的确实是有一定的道理。总结三点来说：一是量化产品一般换手更高。量化产品决策时间更短，交易更频繁，因此每笔交易的影响不大，且更能够发挥概率优势，而主观的持仓周期会更长。二是量化股票池覆盖更广。主观基金经理覆盖的股票数量是有限的，持仓集中度更高；而量化的研究广度是有优势的，可以全市场选股，对每只股票的持仓比较低较分散。三是决策逻辑不同。主观依赖于逻辑推演，对于基金经理来讲，容易形成一种思维定式，而量化更多团队合作开发因子及组合，需要不断替换旧因子，持续进行迭代升级，能更好地适应市场变化。

此外，有些主观产品由于建仓期或者阶段性的考虑，也有可能出现新老产品的持仓不同，而量化对每个产品都是一样的，业绩一致性相对较好，不太存在这种问题。因此，综合来看，量化整体相较市场表现更稳定，而主观可能会相对更不均衡，对于基金经理熟悉的行情，产品爆发力更强；而对于不熟悉的行情，主观策略产品多会有更大波动。反观量化，特点正好相反，产品超额分布相对更加均衡，且选错的影响也相对更加可控。从19年至今，国内量化投资进入了高速发展的时代，过去3年左右的时间，经过量化的洗礼，没有能力参与的被淘汰掉了不少，留下来的诸位都稳固了自己根基，整个量化还在日渐成熟的路上。用数据做一个分享，中国的量化占A股交易量模糊来说有1/4左右，对比美国大概有一半以上，50%-60%以上的交易都是由量化贡献的，国内量化私募还有很长的一段路要走。目前来看，国内的量化还处于飞速发展期，超额的红利依然存在。叠加这两年的行情，量化相比主观，大概率仍具有明显的优势突出。对于新投资者来说，初选量化确实是一个不错值得信赖的选择。像老牌经典的衍复、小盘异军突起的量子复利及凡二等等这些，其实都是今年亮眼的存在，未来可期。最后站在当下这个时间点，可以看到指数β的风险相对可控，靠前的量化管理人的alpha部分还是可以期待的。

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各大私募策略展望

指增策略产品：目前中证500、中证1000等主要指数估值仍然处于历史较低点附近，长期来看性价比仍然很高，且当前两市成交量合理充裕，结合疫情的开放诸多积极因素表明市场边际回暖，我们正在复苏行情的起点上，未来有望“超额Alpha+Beta”齐升，建议重点看好。

雪球结构产品：当市场向好动力较足时，产品敲出未敲入，或敲入后敲出，投资者在年化收益不变时可以提前结束合约从而灵活配置其他品种；而当市场行情处于大幅下跌时，产品发生敲入，投资者亏损；在持续震荡市场中，雪球产品未敲入也未敲出，投资者持有期限被拉长，最终依然可以获得收益。截至2023年12月04日，中证500最新市盈率22.53倍，低于历史85.87%的历史水平，挂钩中证500的雪球结构安全边际很高，建议重点看好。

复合策略：目前市场上的复合策略很多为“CTA+指数增强”，管理人倾向于将己方的核心CTA策略与中高频量化选股策略做组合成立新策略。小编认为在目前市场震荡环境下这类策略存在一定的性价比，符合配置上可以CTA与股票的低相关的优势，建议重点看好。

主观多头策略：通常基金经理通过对公司基本面和股价趋势的主观判断分析，投资于盈利增长更好、价值被低估的股票，从而获取收益的策略。它比较依赖基金经理以及投研团队自身的学术背景、认知能力、投资经验，交易频率通常比较低。对于主观多头策略小编建议选择长期业绩优异的管理人。建议重点看好。

FOF策略：宏观研究确定大类资产配置方向，提出大类资产、基金配置等方面的观点和投资建议。同时，进行自下而上的筛选与配置。采用定量筛选与定性分析相结合的方式，进行全市场筛选并构建初选池、精选池。最后以宏观配置方向为指导意见，进行组合的构建和配置通过配置不同的量化产品，每年都有较稳健的收益，建议重点看好。

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