快手Q3：利润好似脱缰野马

11月21日港股收盘， $快手-W(01024)$ 公布了2023年Q3财报，近期直播电商的监管预期让公司股价产生回调，而后因对Q3业绩的乐观预期，以及双11的优秀表现，股价再度回升。 $快手-WR(81024)$

Q3的收入端表现与市场预期所差无几，不过利润端大超预期，除了公司进一步降低带宽成本（短视频企业的大头）带来的毛利率升高之外，三大费率的继续回落也贡献了更高的而净利润，并提升了公司的现金流及估值基础。

投资要点

用户增长和粘性保持良好状态。MAU达到了6.85亿，DAU也达到3.87亿，均创下新高，天花板还能向上托一托。DAU/MAU达到了56.5%，DAU平均市场129.9分钟，得益于暑期多样化优质内容供给和算法持续优化，当然，短剧、小游戏是重要的增量贡献。

广告收入增长并不意外，市场已有乐观预期。因此Q3同比增长26.8%，环比恢复增长趋势，同时，Ad load和 eCPM 环比相对平稳。快手今年重点搭建全场域数据融合大模型和千客千模行业模型，目标也是提升广告主价值。预计公司下半年内循环广告业务收入保持强劲。

直播流媒体保持稳定增长，监已有预期。尽管整个行业普遍面临了取消广告投放的问题，但Q3直播业务依然获得了8.6%的增长，比市场预期高约2个百分点，说明暑期的KOL合作依然顺利稳定，同时快手的广告变现水平还相对较低，目前还是会专注持续与MCN机构以及头部KOL的合作。当然，直播的监管也会持续带来压力，因此会进一步促使主播、MCN机构以及平台进行变现的转换。

电商准备充分，虽然Q3不是购物季，但快手电商增长表现强劲。GMV同比增长30％，与市场预期持平，考虑到Q3通缩大环境，这一表现并不算差。而快手电商推动力来自短视频为依托的生态系统，丰富的商品供应和活跃客户的增长。如果快手将继续将电子商务KOL纳入货币化范畴，可以进一步提高收费率，对电商利润率的提升有非常直接的帮助。同时，虽然电商主播资质有严格限制要求，但是目前平台大部分规范，预计实际影响相对有限。

估值上看，由于刚刚开始盈利，按照2024年的PE来算，目前的价格对应30倍左右PE；按2025年的市场预期EPS，对应16倍PE。

业绩概览

收入端

营收279.5亿元，同比增长21%，高于市场预期的277.1亿元，同比增速开始回落，但依然在20%+；

其中，互联网营销收入146.9亿元，同比上升27%，与市场预期持平；直播营收97亿元，同比增长8.6%，高于市场预期的95亿元；包括电商在内的其他收入35.4亿元，同比增长37%，与预期基本持平。

从地区上来看，国内营收273亿元，同比增长19%，海外营收6.5亿元，同比增长244%，高于预期的5.2亿元。

利润端

毛利率再度上升51.71%，创下历史新高，也高于预期1个百分点，主要是高毛利的广告、业务增速较快，且分成、带宽等成本下行。

营业费用继续下行，营销费率下降2%，研发费用下降16%，一般管理费用下降15%；

期内净利润达到21.8亿元，经调整的净利润达到11.4%；

调整后的EBITDA达到49.8亿元，高于市场预期的39.8亿元，EBITDA利润率达到了史上新高的17.8%。