风中宇
2018-08-12
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以史为鉴:当美元屠刀举起时,下一个崩盘的会是谁
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\n<p>土耳其这个国家怎么了?会不会垮掉?最后的影响又是什么?三个月前我们写的一篇旧文《当美元屠刀举起时,下一个倒下的是谁?》能比较好的回答这几个问题。下面我就把这一篇稍作改动搬过来,加更一篇,回应一下突发事件,同时,也从三个月前的历史视角和当下的视角来交叉审视一下这个问题。</p> \n<section> \n <section> \n <section> \n <section> \n <section> \n <section></section> \n </section> \n <section> \n <strong>长期升值的美元</strong> \n </section> \n <section> \n <section></section> \n <section></section> \n </section> \n </section> \n </section> \n </section> \n</section> \n<p style=\"text-align:center;\"><em><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8d8cc78e28f73167517b8c5c80f94ad\">图一:美元短期走势</em></p> \n<p>最近(2018年5月中旬),全球资本市场很不平静,在经历了年初的大幅度贬值之后,美元在4月下旬开启了升值之旅,美元指数不单收复了年初的跌幅,而且,今年以来对一篮子货币已经升值了1.14%。新兴市场的货币以及资产遭到抛弃,资金大举回流美国本土,造就了美元的强势,而且,这种回流具备一种自我加强的态势,新兴经济资产越差资本外流越多,资本外流越多新兴经济的资产表现就越差。美元屠刀再一次举起。</p> \n<p style=\"text-align:center;\"><em><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c708e34aa8cb7cbbe1b4822f8d568f58\">图二:美元长期走势</em></p> \n<p>自1971年尼克松政府宣布布雷顿森林体系解体之后,美元大幅度升值的经历一共有三次,1980-1985年为第一次,1995-2000年为第二次,2015年至今是即将到来的第三次。1980-1985年的升值主要是因为美联储为对抗石油冲击造成的高通<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">$(QCOM)$</a>胀采取了紧缩的货币政策,1995-2000年的升值主要是因为美国网络科技时代的兴起,大量海外资本流入美国寻求高回报,本次升值的主要原因则是美联储退出QE并开启缩表进程。</p> \n<p style=\"text-align:center;\"><em><img src=\"https://static.tigerbbs.com/513bd040c061f153a9240849e202a55f\">图三:美联储缩表进程已经开启</em></p> \n<section> \n <section> \n <section> \n <section> \n <section> \n <section></section> \n </section> \n <section> \n <strong>历史的教训</strong> \n </section> \n <section> \n <section></section> \n <section></section> \n </section> \n </section> \n </section> \n </section> \n</section> \n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fecd48f8f21d322b7eb0eb8e073ef6bb\"></p> \n<p>每次美元升值,总是多事之秋,有一些新兴国家会倒霉,历史上比较著名的就是1997年的亚洲金融<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">$(00662)$</a>危机,其中,最著名的就是以索罗斯为代表的国际投资资本狙击泰铢并取得成功。</p> \n<p>在危机前的10年里,泰国经济高速增长,背后也伴生着过度依赖外贸、贸易逆差过大等结构性问题。开放资本账户后,资本大量流入催生股市和楼市泡沫,加剧信贷扩张。同时,跨境借款几乎不受限造成短期外债过高。</p> \n<p>泰国实行的是固定汇率制度,1997年2月开始,国际投机资本大量做空泰铢。泰国央行采用了三种手段来维护汇率稳定:1、外汇干预;2、提高利率;3、交易管制。这是很教科书的应对套路,挑不出什么毛病。多空双方,你来我往激战了4个月,截止1997年6月,泰国央行的外汇储备仅仅剩下60-70亿美元。1997年7月2日,泰国央行弹尽粮绝,放弃抵抗,泰铢暴跌,泰国难逃被收割的命运。</p> \n<p style=\"text-align:center;\"><em><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca2e93978eb709c3eea3365c299af9c2\">图四:1995年-1998年泰铢兑美元汇率</em></p> \n<p>有人会问,为什么泰国央行不从一开始放弃固定汇率制度?这是因为,当时泰国短期外债过高,如果泰铢贬值,泰国企业的负债将快速上升,许多企业会马上变得资不抵债,进而导致银行坏账攀升甚至引发银行危机。所以,过高的外债使得泰国一开始就骑虎难下。</p> \n<section> \n <section> \n <section> \n <section> \n <section> \n <section></section> \n </section> \n <section> \n <strong>另一个97泰国</strong> \n </section> \n <section> \n <section></section> \n <section></section> \n </section> \n </section> \n </section> \n </section> \n</section> \n<p>在这一轮美元升值过程中,新兴国家阿根廷已经崩溃,这也不能完全赖美元,这个国家底子实在是太差了,前文“阿根廷别为我哭泣”已经作出了分析,这次就不说了,这一次我们介绍一个跟1997年泰国有些相像的土耳其。相像的地方有三点:1、汇率贬值;2、货币超发,物价飞升;3、巨额外债。</p> \n<p style=\"text-align:center;\"><em><img src=\"https://static.tigerbbs.com/111235483c89f429b6b1e82e27602d53\">图五:土耳其里拉兑美元汇率</em></p> \n<p>从历史数据可知,2008年的时候,一美元能兑换1.2里拉,但是,今天一美元能兑换4.4里拉,十年时间贬值贬掉83%,在今年不到5个月(2018年1月至5月中旬)的时间内,由1美元兑3.8里拉贬值到1美元兑4.4里拉,贬值15%左右。</p> \n<p style=\"text-align:center;\"><em><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4abfd232513feb2be74106b21c85b927\">图六:土耳其M2增速和CPI增速</em></p> \n<p>货币供应方面,土耳其每年保持15%以上的M2增速,连续保持了十多年,这造成了一个结果,持续的高通胀,2018年以来的前四个月CPI同比增长分别为10.35%、10.26%、10.23%和10.85%。土耳其的通胀问题虽然没有阿根廷严重,但是,根子一样,都是重度“超发货币”依赖症,国内高通胀,国外货币大幅度贬值。</p> \n<p style=\"text-align:center;\"><em><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bfcac974dfd1f293d78b6a03be53721c\">图七:土耳其外债和GDP情况</em></p> \n<p>土耳其经济最危险的地方在于不断攀升的外债,2008年的时候大概是2700亿美元,现在已经攀升到了4500亿美元,然而,土耳其2017年的GDP仅为8510亿美元,外债占GDP的52.88%,随着今年汇率的大幅度贬值,这一比率可能已经提高至61%。</p> \n<p>所以,现在土耳其政府也陷入了跟97年泰国政府相似的两难,要么收紧货币对抗高通胀,代价是国内资产价格泡沫破裂,经济增速下滑,要么放任汇率贬值,代价是外债压力进一步扩大,国内企业资不抵债,造成银行业危机。除非有外人出手相助,挂掉是迟早的事情了。</p> \n<section> \n <section> \n <section> \n <section> \n <section> \n <section></section> \n </section> \n <section> \n <strong>结束语</strong>\n </section>\n <section>\n <span style=\"text-align: justify; white-space: pre-wrap; font-family: "Monospaced Number", "Chinese Quote", -apple-system, BlinkMacSystemFont, "Segoe UI", Roboto, "PingFang SC", "Hiragino Sans GB", "Microsoft YaHei", "Helvetica Neue", Helvetica, Arial, sans-serif;\"><br></span>\n </section>\n <section>\n <span style=\"text-align: justify; white-space: pre-wrap; font-family: "Monospaced Number", "Chinese Quote", -apple-system, BlinkMacSystemFont, "Segoe UI", Roboto, "PingFang SC", "Hiragino Sans GB", "Microsoft YaHei", "Helvetica Neue", Helvetica, Arial, sans-serif;\">泰国、阿根廷和土耳其的故事真应了那句诗,</span>\n </section>\n </section>\n </section>\n </section>\n</section> \n<p>眼看他起朱楼,眼看他宴宾客,眼看他楼塌了。</p> \n<p>一个国家的兴盛殊为不易,真正活到最后的,哪一个不是靠长期的积累。这些国家失败的根源从一开始就埋下了,如果现在的高消费、高资产回报和高增长是通过借外债或者透支未来获得的,那么,一切都是空中楼阁,迟早要还的,天底下没有免费的午餐。</p> \n<p>作为一个投资者,从这一系列事件中能学到的经验教训就是,<span style=\"font-family: "Monospaced Number", "Chinese Quote", -apple-system, BlinkMacSystemFont, "Segoe UI", Roboto, "PingFang SC", "Hiragino Sans GB", "Microsoft YaHei", "Helvetica Neue", Helvetica, Arial, sans-serif;\">我们不知道危机会在什么时候、以什么形式爆发,这是很难预测的,但是,我们可以很容易的知道我们是否处于危险之中。</span></p>\n<p></p>\n<p></p> \n<div> \n</div>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>以史为鉴:当美元屠刀举起时,下一个崩盘的会是谁</title>\n<style 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