【金融启示录】明年若减息，美股会升吗？

日前联储局议息结果，一如预期维持利率不变，是连续第二次议息会议不作任何行动；市场解读会后声明及主席鲍威尔的言论，认为联储局大致完成加息周期；根据最新利率期货更显示，市场普遍预期于明年中左右，联储局将启动首次减息行动。

此外，美国财政部亦公布，下周的季度再融资发债规模为1120亿美元，略低于市场预期，而且与8月份相比，这次的关键区别在于10年和30年期国债发行规模有所下降。

故此，联储局议息会议“偏鸽”的立场，配合财政部季度再融资发债规模减少，暂时阻止了（尤其长债）债息抽升的情况。十年期美国国债债息由上月约5%的逾16年高位反复回软，至最新下滑至约4.6%水平，并间接带动近日美股出现不同程度的反弹。

不过，这里有三点值得讨论：

其一，联储局的“偏鸽”立场。若然仔细细读议息会后的声明及主席鲍威尔的言论，指出“鉴于迄今采取的措施，联储局会谨慎行事，继续关注经济增长韧性和劳动力需求数据”，这显示经过一轮加息后，局方似乎将会暂停加息，观望一下经济数据表现才谋后动。

至于，联储局是否如市场预测般，准备明年中减息呢？鲍威尔会后言论表示，“联储局将会专注于货币政策应在多长时期内保持‘限制性’水平，目前并没有讨论，也没有考虑减息问题”，又似乎并不是这回事；反而，高息环境将持续一段较长时间（higher for longer）是较合理的解读。

其二，市场对联邦基金的预测。若然观测过去20多年来，市场对有效联邦基金利率（Effective Fed Funds Rate）的预测，可发现所谓市场预测，基本上“无时准”（图1）。

图1：有效联邦基金利率及市场预测水平

仅以2022年至今最近一次的加息周期为例，其实市场于去年下半年已开始预期（炒作）减息；结果到目前为止，联储局尚未见任何减息的踪影（即不停估错），高息环境，如前所述反而有维持更长时间。由此看来，市场对息率的预测不宜看得太重。

最后，减息是否对股市走势有利。近日美股出现反弹，部分原因是市场预期加息周期完结，以及预计明年将减息所致。不过，市场预测联储局明年有减息的机会，背后的理据，是估计经济将出现衰退。问题是，从历史角度看，若然加息周期完结、债息见顶后，若然美国最终陷入经济衰退的话，股市的走势往往都是不济（图2）。

图2：债息见顶标指随后12个月走势

故此，美股明年的走势，是否会继续受惠减息因素而造好，相信关键要视乎明年美国经济衰退会否出现。

【团队简介】财智坊

从事金融分析、研究逾十年，主力分析港、美股市；

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$微型30年美债收益率主连 2311(30Ymain)$ $微型10年美债收益率主连 2311(10Ymain)$ $道琼斯(.DJI)$ $纳斯达克(.IXIC)$