苹果Q4再让一季，市值宝座该丢了？

11月2日盘后的 $苹果(AAPL)$ 财报，可能是决定本季市场情绪最重要的财报之一。作为指数最大权重之一，连续四个季度收入同比下滑，利润仍能超预期，也显示了一家成熟公司在消费品逆周期的经济环境中韧性。

AAPL Post Hour

财报后市场也有波动，但谈不上剧烈。因为对预期不高，所以“获利盘”早早就了结。而对下个季度的指引的表态并没有特别乐观，包括巴菲特 $伯克希尔B(BRK.B)$ 在内的长期投资者也可能会重新根据目前的估值来进行考虑，是否会减仓（观察Q3的13F）。

投资要点

• 至9月底2023财年Q4，营收895亿美元，略好于市场预期的893亿美元，但仍同比下滑0.7%，连续4个季度下滑。一方面是在欧洲、大中华区、日本的均出现同比降幅，汇率影响也是重要因素，另一方面就是今年的Mac和iPad业务需求不足连续拖累，就连可穿戴设备也出现同比下滑，去年同期的新品季是上升的。

• 毛利率回升至45.2%，同比增加2.9个百分点，高于市场预期的44.5%，主要还是受到利润率较高的服务业务增长的拉动。软件业务连续9个季度毛利率维持在70%以上。

• 市场最关心的占总收入一半以上的iPhone业务在当季营收438.1亿美元，同比增2.8%，与预期持平。电话会上高管也表示，在中国地区遇到重大挑战，竞争更激烈，可想而知安卓和华为的产品的确给苹果iPhone系列带来挑战。但库克仍乐观预计将在下个季度还会继续增长。不过增长归增长，可能与此前的“两位数增幅”要告别了。

  

  其他硬件产品，除了新发了M3芯片的的Mac可能会在下个季度挽尊（但也可能仅是一个季度），高管预测iPad和可穿戴设备或在12月当季“大幅下滑”，市场也一并视为“利空”。其实Mac在过去几个季度表现不佳，已经说明M2芯片的新品没有受到市场热烈欢迎。

• 苹果的利润可以继续走强，净利润229.6亿美元并超市场预期，每股收益1.46美元，超过预期的1.39美元，同比增长13%，但收入端遇到的瓶颈可能将继续成为保持现有30PE估值的“最大绊脚石”。

• 目前苹果的PE为29倍，可以看见的支持其营收的新业务VR产品要等到明年发布，而AI嵌入现有业务并形成稳定的现金流还没有时间表，会有越来越多的投资者认为苹果在AI竞赛中“掉队”，从而“把票投给AI业务更有前景的公司”。

目前MSFT的市值为2.59万亿美元，苹果为2.78万亿美元。市值第一的宝座会不会时隔多年，再次拱手相让？

Q3业绩概览

收入方面

整体营收895亿美元，同比下滑0.7%，基本符合市场预期的893.1亿美元。

从产品上看，硬件业务同比-5.3%，软件业务同比+16.3%。占总收入一半的iPhone收入438.1亿美元，与符合预期，同比+2.8%；Mac收入为76.1亿美元，远不及预期的86.3亿美元，同比-33.8%；iPad收入64.4亿美元，好于预期的60.7亿美元，同比-10.2%；可穿戴设备收入93.2亿美元，不及预期的94.3亿美元，同比-3.4%。

从地区上来看，美洲地区收入401.2亿美元，同比+0.8%；欧洲收入224.6亿美元，同比-1.5%；大中华区收入150.8亿美元，不及预期的170亿美元，同比-2.5%；日本收入55亿美元，同比-3.4%；其他亚太地区收入63.3亿美元，同比-0.7%。

利润方面

公司毛利率45.2%，同比增加2.9个百分点，超过市场预期的44.5%，其中，硬件毛利率回升至36.6%，软件服务毛利率为70.9%。

因此公司经营利润也提升至270亿美元，同比增长8.3%，每股收益1.46美元，超过预期的1.39美元，同比增长13%。EBITDA为296亿美元，与预期持平。

此外，公司花费250亿美元用于股票回购和股息分发，并宣布现金分红每股0.24美元。

指引方面，苹果没有给出具体的值，仅在电话会上表示预计至12月底的FY2024Q1的总收入将与去年同期相当，也就是1172亿美元左右，但市场预期的包含重磅节假日购物期的三个月内的总营收或恢复同比增长至1222亿美元。侧面也证明了指引不佳。

总结

由于公司估值基本是整个大盘的锚，因此苹果的变化也牵动了投资者对美股整体回报率的神经。

30倍左右的估值，放在2021年这样的增速下可能并不算高，但是目前收入遇到瓶颈，全靠服务端的占比上升（Apple Store的收入可能是个隐藏的雷），以及运营效率提升，可能仍然太牵强。

好在对苹果的悲观情绪已经出现了一段时间，市场也部分Price-in，我们更要关注此次财报之后的10个交易日，会不会出现由长线机构带来的进一步的的“获利了结”。

当然作为大盘最大权重股，苹果的交易已经不仅仅是其自身估值的体现，也是对大盘情绪的体现，因此如果短期内情绪极度悲观，仍然可能在部分投机、套利以及其他量化的基金带领下获得资金流入。