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2023-08-30

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tg-height=\"1915\"/>热衷排座次的人们开始争论现在是“理蔚小”还是“理小蔚”，甚至出现了“蔚小理只剩理”的说法。也无怪乎在一些基金经理眼中，比亚迪与理想成为了新能源整车板块唯二的龙头公司。比如“以龙头股投资为导向”的长城基金曲少杰，前十大持仓中唯二出现的新能源整车股便是比亚迪与理想。“新势力龙头”之外，理想的另一个标签是“高成长高景气”。二季度大幅加仓理想的长信基金叶松与陆晓锋在二季报中写道，“在组合操作上，我们出于回撤控制的考虑，一方面对顺周期板块的仓位进行了控制，另一方面更加集中于弱势之中的强alpha行业与标的。”作为仍然保持着较高增速的行业，新能源车的强势还能维持多久始终是短期一个隐忧。对此，叶松与陆晓锋分析道，“高成长板块的核心是景气。尽管前期涨幅较大，但我们认为高成长板块的终结往往不是因为估值，而是因为景气度的拐点。”着眼当下，赚钱的生意必然比不赚钱的好，但是衡量企业价值，看的从来不只是当下的经营水平。理想汽车今年的经营与股价表现固然在中国的整车板块拔得了头筹。但是放眼全球资本市场，2023年真正的王冠属于人工智能领域的“军火贩子”——<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>。8月22日，一家主业印彩票的公司靠着和英伟达牵上线，竟成为了A股首支AI概念十倍股。而在自动驾驶领域与英伟达深度合作的小鹏，自然也给投资人们留下了更大的想象空间。02、小鹏：估的不止是硬件与造车新势力中的其他玩家一样，小鹏在财报层面明显逊色于理想。2022年，承载着全村希望的小鹏G9因繁杂的SKU以及销售渠道的内耗，惨遭销量滑铁卢。何小鹏年初定下的2025年经营利润转正目标，看起来似乎仍然触不可及[1]。但进入2023年，小鹏打开了更有想象力的局面：7月26日，大众汽车与小鹏官宣合作，为汽车行业投下一记重磅炸弹。据小鹏介绍，在本次合作中，小鹏收取“技术服务费”提供智能驾驶系统，大众提供工程设计能力和供应链，双方共享更大规模的数据库[2]。与其他主打“为人民造车”、性价比之类的新势力车企不同，小鹏身上有一个更性感的标签，自动驾驶。小鹏自动驾驶中心灵魂人物吴新宙在不同场合表达过“小鹏的智能驾驶是中国第一”这个观点。而近期吴新宙被英伟达挖角的新闻，也被不少人解读为以一种内敛的表达增信了这个观点。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e73ff06a0dcbe09b488989f1701ab7c3\" alt=\"吴新宙采访截图，微博视频号@小鹏汽车\" title=\"吴新宙采访截图，<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>视频号@小鹏汽车\" tg-width=\"938\" tg-height=\"545\"/>吴新宙采访截图，微博视频号@<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>自2001年小鹏智能驾驶系统Xpilot3.0用上了英伟达的计算芯片以来，英伟达与小鹏就一直保持着合作关系。8月24日吴新宙与何小鹏的微博表明，相比挖角，吴新宙这次跳槽更像是双方友好的人才交流。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/836047bae5593a5349a30d561fef6144\" alt=\"图片来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>微博\" title=\"图片来源：新浪微博\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1224\"/>图片来源：新浪微博小鹏在自动驾驶领域的潜力令人遐想，尽管当下的经营数据不佳，但技术上的突破随时可能为这家公司带来企业价值的爆发性增长。这也使得许多基金经理在“现在赚钱”与“未来可期”之间，选择了“我全都要”。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/13db133deca674fb383d5ea5166daebd\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1096\"/>其中最有代表性的是嘉实基金的熊昱洲和信达澳亚的李博。熊昱洲对智能汽车非常看好，在二季报中他写道，“基于我们对不同资产的估值状态，盈利趋势的判断，我们重点配置了全球智能汽车和相关产业链，对于部分具备高辨识度但估值显著较高的环节龙头公司，我们倾向于先做等待。”其管理的嘉实全球创新龙头股票(QDII)前五大重仓股分别是小鹏、特斯拉、理想、蔚来、<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>，基本上都是顶格配置。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1b2442f424f09aaa9e231607df90268\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"730\"/>信达澳亚的李博管理的信澳新能源精选顶格配置了理想与小鹏，由于其并非QDII基金，无法配置未被纳入港股通的蔚来。李博的观点十分鲜明，他告诉笔者，“看好新势力通过成熟的电动化和领先的智能化占领中、高端市场。”也有基金经理不买理想只买小鹏的。相比只买理想，这种策略稍显另类。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d939f255216620f6ded3094bceea5a9\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"857\"/>诺德基金的阎安琪看好智能驾驶领域的边际好转，在二季报中他写道，“在二季度研究中发现智能驾驶领域有明显的边际变化，此前受‘价格战’影响，智能驾驶成为车型减配的主要方向。但需要注意的是，降价带来了汽车智能化的平权，表现在20-25万的车型上开始搭载了高阶辅助驾驶系统，未来可能15-20万车型也会出现。”二季度大幅加仓小鹏汽车的刘洋在二季报中写道，“本基金加仓新能源汽车新势力板块，预期部分公司将会迎来经营拐点，走向现金流转正的良性循环。”03、尾声在二级市场的机构投资者方法论里，“好行业”是一个所有人都喜欢谈论的维度。中短期投资者定义“好行业”是高景气度，因为“高增速”是最美好的安全边际，它不需要在众多参与者里小心翼翼地论证出最后的胜者，只要公司还在风口上，是骡子是马都能上天。长期投资者定义“好行业”看的是竞争格局，因为只有龙头的市场份额足够稳定，DCF模型才能用上更持续的假设，没有人喜欢在一个“遍地是大王，短暂又辉煌”的混乱格局里赌上自己和客户的未来。在很长一段时间里，整车行业留给投资者的就是这样一种混乱的姿态：行业格局时而集中时而分散，但即便是龙头最清晰的时候，CR3的市场集中度也没有超过30%[3]。于是，几乎所有整车公司都不得不跟着经济周期摇摆，难以走出自身的独立性。<img 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