特斯拉大空头Mark Spiegel最新投资者信

$特斯拉(TSLA)$

特斯拉的死亡螺旋

Stanphyl资本2018六月份关于特斯拉的投资者信

我们的基金在本月遭到了巨额的亏损，这主要是因为我们在特斯拉的大量空头头寸。我下面讲到的每一条负面新闻中都会说明，特斯拉目前的行为是一种彻头彻尾的欺诈行为，这种欺诈行为会立即将把他们从“正常股票”推向死亡螺旋。在本月的大部分时间里，特斯拉的股票仍在不断波动。

下面是我现在所做的：我把我们的普通股空头头寸削减到了大约15%，然后把大约12%的基金投入了不那么动荡的2020年1月看跌期权(因为几乎所有豪华电动汽车的竞争对手都将在2019年前进入市场)，成交价为210美元。然后，考虑到最近的告密者报道(更多细节见下文)，以及特斯拉会存在快速死亡的可能性(也见下文)，我又将该基金的0.30%(30个基点)投入了一系列短期(为期一到三个月)的看跌期权，如果TSLA的股票崩盘即将来临，这些期权将获得巨大回报。

如上所述，我们仍然持有特斯拉公司(Tesla，Inc.)的空头股票(以及持有长期卖出期权)，我认为这是整个泡沫市场上最大的一只股票泡沫-一家充满地雷的公司-我认为无论大市场做什么，它都会随时崩溃。重申我们持有特斯拉空头头寸的三个核心要点：

——特斯拉没有任何类型的“护城河”，没有任何有意义的或可持续的资产。

——特斯拉在没有什么竞争的情况下仍然损失了(而且不断增加的)大量资金，但很快就会面临来自各方面的大规模竞争。

——埃隆马斯克是疯狂的

尽管TSLA最近的涨势仍比历史高点低了12%，但似乎再次出现了下跌趋势，值得注意的是，尽管这对我们来说是一条艰难的道路，但这并不是一条独特的道路，请看下图安然的走势：

我之前曾写过，特斯拉可能隐瞒了SEC发给他们的Wells Notice，因为他们本来可以在股价300美元之上进行融资，但却没有。令人尊敬的推特用户ElonBachman，有一个理论可以很好的说明这个逻辑：

本月特斯拉的“头条新闻”是推特用户eriz35(一位环境工程师)发布的一份令人震惊的报告指出，特斯拉的油漆工厂每周只有大约5000辆汽车的实际容量，这还大概包括2000辆s/x，如果报告是准确的话，这意味着特斯拉和埃隆·马斯克声称的每周生产5-6000台Model3再加上2000款s和X产能水平实际上是一种证券欺诈行为。由于这个故事今天(6月30日)结束才会揭晓，我们必须强调，对于它的准确性，我们还没有一个明确的答案。

说到喷漆的问题，六月初就出现了一个令人震惊的故事，特斯拉没能在油漆车间报告多起火灾，对员工造成极大的安全隐患。紧接着是另一个令人震惊的关于大量报废事件的故事，根据对制造过程中的零件标记和追踪反应，在其制造过程中伴随着大量的不安全的做法。随后又曝出另一个令人震惊的故事，本月晚些时候，特斯拉起诉了员工泄密的消息来源，这些消息代表了特斯拉在安全问题上的存在违反证券欺诈规定。毫无疑问，他们希望通过起诉在未来压制其他人曝光更多的问题。但基于最近发生的大量离职潮，包括最近的CIO，我相信会有更多的丑闻会浮出水面。

也是在今年六月，我们写了一系列关于捷豹电动车I-PACE的精彩文章，这款车现在已经在欧洲的展厅里了，也很快在八月份会在美国上市。必须要提醒的是，I-PACE的售价要比特斯拉Model X低一万美元，随着特斯拉税收减免政策到期，这个差距会扩大到1.75万美元。另一个要重视的是豪华车制造商奥迪的E-Tron，在欧洲市场会九月份发布，今年冬天上市，明天春天来到美国。奔驰家的EQC也在九月发布明年春天上市。还有保时捷的Taycan（之前叫Mission E也在2019年上市）。这些车除了保时捷基本都将明显比同级别的特斯拉更便宜，即使特斯拉还享受税收减免政策。（保时捷的入门版定价会和特斯拉ModelS差不多，不过算上税收减免，特斯拉还是保时捷，你说呢？）

六月份还有一个重要的新闻来自NTSB关于今年三月份发生的致命Autopilot的调查结果。结果显示特斯拉的车在最后还在加速，撞上了隔离桩（AP的自动刹车去哪了？），特斯拉声称驾驶员没有按照警告要求及时接管车辆，这也太骗人了，因为警告是发生在撞车前的15分钟。（我们还记得五月份，特斯拉牵涉的另几起车祸：佛罗里达州的两名年轻人被烧死，一个德国商人在瑞士车祸中丧生，还有一个加州男人在他的特斯拉车离开公路时掉进水塘死掉[可能因为AP或者其他原因]，还有一个犹他州的女司机直接撞在了停着的消防车上[幸运的是她只受了伤]，还有一个是开了AP的车撞了路边的警车。）现在不知道那些特斯拉的买家该怎么看这个愚蠢的自动驾驶AP？

我们可以看一下英国广播公司BBC关于这个自动驾驶的短片(稍多于一分钟)，你会对这个系统有多危险感到震惊！(顺便说一句，到目前为止，全球至少有40起与特斯拉相关的死亡事件，相对于在路上的特斯拉及其豪华汽车同行群体而言，这是一个巨大的数字。)

为了回应自动驾驶的质疑，六月中旬特斯拉远程升级限制了自动驾驶的使用，只允许双手离开方向盘15-20秒，相对之前这是个显著的改进。但对那些现在还活着的用户来说非常失望，他们还很喜欢原来系统的灵活性。特斯拉的自动驾驶打从一开始就被特斯拉和马斯克过渡吹捧，如果看到有人因此起诉特斯拉将会很有趣。现在自动驾驶的使用频率已经明显下降了。（我的预测是，越来越少人会使用）记住，5千美元的价格对特斯拉来说是纯利润，因为他们的车不管用户买不买自动驾驶都已经装备了该功能的硬件。而马斯克仍在公然在叫卖他那不成熟的自动驾驶功能，还说八月份将实现完全自动驾驶。难道人们会愚蠢到相信他的鬼话？当然，他们可能会，那天股价涨了14美元。

六月份还有个新闻，就是电气化美国公司宣布在未来12个月内建成或开建2000个超级充电站（150-350kw，而特斯拉的只有120kw），这对特斯拉所谓的超充护城河会是什么打击？

同样在六月，特斯拉股东会上马斯克称一切都很好，而五天后马斯克就宣布要裁员9%，他说这样是避免破产。我猜这根本就没什么用。据报道被裁掉的人里面，有大量的工程师，这对于特斯拉这么个破烂不堪的公司可真是令人印象深刻。随后第二天，马斯克在股票市场上购买了2500万美元的股票。可能绝大部分都是在盘前那种流动性不强的时段买入的，目的就是为了使股票尽可能的高开。这种行为的效果会激发那些算法买家很快的冲进去，来压榨空头从而使股价继续走高。很明显马斯克的时机选择是为了惩罚卖空者，他可能在想在死之前要拉几个空头垫背的。不好意思埃隆，我们一直在，并且我们不会和你一起走的。

六月份，垂直组的分析师Gordon Johnson的一篇分析中估计Model 3的取消率高达66%。所以就不奇怪为什么特斯拉始终不肯再次更新Model 3的预订数量了，甚至都不愿意捏造这样的数字了。很多推特上的用户显示他们的退款请求被一拖再拖。我相信当今年特斯拉的税收减免政策到期，那些竞争者真正到来的时候，这些订单都会消失掉。再加上那些潜在的买家发现特斯拉根本不会生产入门版的Model 3的时候，特斯拉的订单恐怕再也没有了。事实上，五月份的时候，马斯克承认入门版的要推后很长时间，因为造一辆亏一辆特斯拉会死的。这可是马斯克自己说的。

还有，我们亲密的战友，推特用户TeslaCharts提供了迄今为止最简洁的总结，他介绍了埃隆·马斯克是如何利用特斯拉为他以及他的家人在SolarCity的失败上脱困的。Zero Hedge有一整套关于这一系列事件的总结，这毫无疑问为目前正在特拉华州法院审理的诈骗案火上浇油，你们很快会看到人们根本不知道什么时候他们才能享受到特斯拉和Solarcity合并后的产品应用，可能根本就不可能出现。（别忘了，当时马斯克为了推动合并，用的可是假的太阳能瓦片制作了视频。）

现在，马斯克可真是和他的小丑精神导师P.T.Barnum合为一体了。不过是Barnum的马戏团挣钱了，他却在烧钱。下面让我们引用马斯克的一个推特作为标题来继续：

是的，在那个原来声称产能可以上万的工厂里造不出5k辆Model3，特斯拉不得不在停车场上建个帐篷，安装所谓的半成品组装线。哦，他居然以一种最为明目张胆的方式欺骗市场和投资者，他们很明显用一辆从别处制造的汽车放在出口处拍了照片。为什么我敢这么说？因为几天前他发的推特如下：

推特用户Skabooshka用一个长焦数码相机拍下了这个所谓的产线，并记录了时间，显示和马斯克这个推特是同一天。几天后，推特用户iSpyTSLA放出了一组视频显示这个特斯拉的帐篷产线秀看起来是多么的落后，而几乎同时马斯克就在网上责怪工厂的产线遭到人为破坏。特斯拉后来用栅栏挡住了拍摄这些照片方位，并策略性地停放了半挂车，以进一步挡住视线。但很快，推特用户skaboaaaoshka的无人机又一次证明马斯克在撒谎。是的，我一直都知道。这样的剧情在故事书里都看不到。

同样在6月份，BusinessInsider发布了一份独家新闻，报道的特斯拉内部文件显示，到目前为止，Model3的平均每周产量仅为2200辆，远低于6月年会上马斯克暗示的每周3500辆。是的，这意味着更多的证券欺诈行为。

同样在六月，伯恩斯坦研究公司发表了一篇文章，指出了我们在这一年多时间里一直在谈论的事情：特斯拉正在进行会计造假，他们在保修期内人为地通过减少保修金和转移额外的维修成本到“服务和其他”项目上来放大汽车毛利率，我们能看到“服务和其他”实际上是巨大的亏空。

现在，特斯拉又宣布现在向北美的Model3预定用户全部开放配置。虽然这个理论上可能说明Model3的生产有一点转机，但他们对于额外2500美元的定金要求再一次证明他们现在的资金可以说到了捉襟见肘的地步。而且他们同时降低了性能版AWD的售价，这说明了需求已经是个严重的问题了。

同时，特斯拉现在的糟糕财务表现还得面临当地的各种税务留置权。下面是我6月21日截图下来的一部分：

在最上面看一看到，特斯拉现在还有州和联邦的税务留置权等待处理。

请记住，5月份特斯拉发布了一份灾难性的第一季度收益报告，录得创纪录的GAAP亏损7.1亿美元(不包括出售Zev信贷7.6亿美元-平均每辆汽车超过25，000美元！)，产生负自由现金流11亿美元，Model S和X的交付也出现了下降，不论是环比还是同比。（这可是别的竞争者还没进来的表现），Model 3的生产也显著落后于最早的预期。

下图是另一张TeslaCharts发布的有价值图片，这解释了特斯拉财务的糟糕趋势。事实上特斯拉的处境非常可怕，以至于它削减资本支出从而扼杀了增长，显然搁置了其被大肆炒作(但在经济上不可行)的Semi的发展，并推迟了其“Model Y”的推出。就连特斯拉电池供应商松下(Panasonic)现在也对该公司的生存能力产生了严重怀疑。对于那些继续坚持认为，随着特斯拉收入的增长利润将按比例增长的投资者，我只想问感觉如何？

在一季度糟糕的财报发布后，特斯拉举办了一场可能是美国企业历史上最搞笑的电话会议。(让我们面对现实吧：马斯克是一位电话会议明星，他在每一次会议中都以某种方式“超越”了他以前的表现！)以下是其中的几个“亮点”。他试图逃避解释公司如何摆脱即将面临的破产的命运。特斯拉现在对外的融资加上对电池和其他资产的投资超过了300亿美元，但同时还伴随着负的现金流和潜在的竞争者，破产是迟早的事。

所以，特斯拉Model3不会挽救特斯拉。不考虑特斯拉是否会达到5k每周的产量（这好像可以成功转移媒体注意力），这款车还是会成为特斯拉财务的灾难。另外，越来越多网络上的帖子直指特斯拉Model3就是个徒有其表的产品，即使消费者报告给出推荐的评价但也只给了77分，和更便宜的雪佛兰Bolt和丰田普锐斯是一个级别。同时请记住，Model3离开中间那个屏幕，几乎什么都干不了。连雨刷器的速度都不能调，包括空调，手套箱等都不可以。所以，开着Model3跟你开车发短信一样充满着危险。

与此同时，由于证券欺诈、劳动歧视、工人安全、工会破裂、突如其来的加速、随便的违法，还有许多其他我还不知道的法律，特斯拉将面临越来越多各种各样的诉讼。

$特斯拉(TSL