以后, 在每周的周末研报, 我会新开这个名为"交易知识"的栏目, 向大家揭示一些价格波动背后推手. 本周, 我们就来讲讲上周(标准期权行权周)的超级rally.
在绝大多数的期权交易里面, 我们需要两个交易者, 一个买, 一个卖.
通常来说, retail investors, 也就是散户, 通常会作为期权的买方, 从而表达对自己的观点; 而你的对手盘, 也就是这个卖方, 通常是做市商(银行), 而他们don't give a shit about你的观点, 一丁点儿都不在乎.
为什么他们可以不在乎呢? 因为他们有对冲的工具.
这些做市商们手里掌握着大量的股票供应, 他们可以在标的物上做正向和反向的交易, 从而对冲因为卖掉期权所带来的风险敞口.
但是如果做市商们采用这种策略的话, 在市场动荡的时候, 对冲衍生品风险敞口所需要的标的物交易就会对标的物的价格产生很大的影响,。
这也就是dynamic hedging在市场流动性差, 甚至无法获得准确风险敞口时候, 一堆算法直接把市场做死的原因 (股价下跌, 卖掉的看跌期权价格上涨, 需要卖掉更多股票来对冲风险, 因为巨大的抛压股价下跌....).
不过, 期权交易发生在两个做市商之间的话 (对, 做市商也会买期权), 因为大家同时都使用了相似的delta对冲策略(买卖标的物来对冲方向性风险), 所以对市场并不会造成可见的冲击.
而当某一个点位发生了特别特别多这样的做市商之间的交易的时候, 这些点位就非常容易变成一个我们常说的"支撑".
当这些支撑被击穿之后, 有裸露无限风险的那一方(通常是期权的卖家)就要被迫启动应对方案, 造成市场的死亡螺旋.
金融理论上普遍认为, 期权卖家的盈利, 来自于期权的权利金减去对冲成本.
简单地说, 也就是只要标的物发生的波动比隐含波动率小 (RV<IV), 那么这位期权卖家就可以盈利.
但是, 在这些交易员的世界里面, 还有一种比对冲更加好赚的方法 - 非常特殊, 但是在特定的市场情况下可行. 这个方法就叫"front-running".
通常来说, 作为一个期权卖家, 我会动态地对冲方向性风险 - 也就是说, 当市场发生了价格波动之后, 我就要将我的delta对冲到0或者无限接近于0.
这样, 标的物的涨跌跟我毫无干系. 举个例子, 如果我是做市商交易员(which I was), 那么当我卖掉一个put之后, 现在我是short gamma.
每次市场发生波动, 我必须重新对冲. 而且因为我short gamma, 现在每次市场往上走, 我就要买标的物, 而市场往下走, 我就要卖标的物 - 这叫"chasing".
无数次卖在低位和买在高位将会很快累积亏损, 这就是对冲的成本. 但是只要这个亏损小于我卖权利金得来的收入, 那么交易依然有利可图.
在每月的标准期权行权周里, 我们都能看到类似于这样的游戏在进行. 至于为什么Brexit为本次的超级rally创造了巨大的好机会? 下期我们接着继续讲.
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