美东时间8月3日盘后，亚马逊发布2023年二季度财报，收入和利润全面超出预期。二季度实现营收1343.83亿美元，同比增长10.85%，超出彭博一致预期1315.87亿美元的营收与8.54%的增长预期。二季度经营利润76.8亿美元，大幅超过市场预期的 47.2 亿美元。

核心观点

1. 电商业务继续创造利润惊喜

受到收入与成本的共同推进，北美业务营收同比增长11%至825.5亿美元，实现经营利润为32.1亿美元，较上季度继续提升；国际业务营收同比增长10%至297亿美元，经营亏损率环比持续收窄至3%，均超市场预期。从收入端看，二季度北美和国际的整体消费环境均有所改善。消费支出复苏、通胀缓解和消费者可支配收入增长驱动零售业务增长。成本端上，履约网络的改造已经产生效果，履约费用率环比持续改善，从上季度的16.4%继续下滑至15.9%，营销费用亦有所改善。

2. AWS业务利润率终止下滑趋势

本季度AWS业务增速同比增长12%至221.4亿美元，增速连续第六个季度下降，但高于市场预期的10%增速和217.1亿美元。我们认为增速下滑更多来自于整体企业缩减IT支出的影响，云业务增速有望在下个季度企稳回升。企业成本优化趋势虽然仍在进行，但正在放缓，而部分新业务和新客户取得了更多进展。此外，AI有望给AWS带来新的增长。利润率方面，得益于降本增效成果的体现，AWS利润率下滑趋势在本季度停止。经营利润率为24.2%，与上季度的24%基本持平。

3. 广告业务增速加快

广告业务录得107亿美元营收，同比增长22%（高于Q1的21%），增速加快。主要得益于二季度美国经济的持续恢复及亚马逊精准的导流和转化率带来的竞争力。展望下半年，亚马逊品牌更新与合作的步伐将进一步提高其广告业务对广告主的吸引力，考虑到美国经济预期的转变，亚马逊的广告业务有望继续贡献亮眼表现。

投资建议

除了二季度业绩整体超预期之外，更令市场欣喜的是亚马逊的三季度指引远超预期。亚马逊预计三季度营收将在1380亿至1430亿美元，这意味着同比涨幅在9%至13%之间，整体高于市场预期的1383亿美元；预计三季度经营利润55亿至85亿美元，高于市场预期的54.1亿美元和2022年三季度的25亿美元。

我们认为本季度财报超预期和下季度积极指引主要由于北美和国际零售业务带来的利润增量，AWS业务增速有望在下季度小幅回升，以及利润率停止下滑趋势提振了投资者情绪。但鉴于云计算的宏观逆风和人工智能方面的费用支出预期增长，预计AWS在下季度贡献超额利润增量较小，更多利润增量还是由零售业务贡献。年初至今亚马逊股价上涨近50%，当前远期 EV/EBITDA低于近五年均值，预计短期由于零售业务的预期差，将有一定补涨行情。