小鹏会“涨”，大众能“赢”？

文｜金融街老李

大众入股小鹏，小鹏在“涨”，而大众正迎来一个产业链时代。

7月26日晚，大众汽车官宣将向小鹏汽车增资约7亿美元收购小鹏约4.99%股权，公告中还公布了其它技术合作细节，当晚美股小鹏汽车一度暴涨超过40%，并在接下来的两天，带动美股和A股新能源汽车板块的上涨。

这两天，国内券商和媒体对事件进行了诸多解读，老李也先后参加了多个电话会，有一些会议释放了不少关键信息。今天老李和大家一起聊聊，为何说大众入股小鹏是战投也是财投？二级市场在这个事件中聪明在哪？大众产业链效应离我们还远吗？

是战投也是财投

这两天，很多朋友在关注大众入股小鹏汽车的信息，二级市场组织了多场分享，小鹏汽车的IR也同国内的头部券商开展了路演，部分小型券商也召开了专家分享会，阐述投资机会。

老李参与了几场路演，总的来说，产业给出的态度较为乐观，利好小鹏，而资本市场给出的态度较为谨慎，利好大众。虽然朋友圈信息量很大，但认真读过公告原文的朋友不多，所以老李先和大家一起回顾下公告的核心信息：

一是资本层面，大众汽车集团以7亿美元收购小鹏汽车约 4.99%的股权，交易完成后，大众汽车集团将获得一个小鹏汽车董事会观察员席位。

小鹏汽车日K线

这里面有两个关键信息，一是交易定价，大众7亿美金就拿到了接近5%的股权，这是一个极低的价格。我们可以猜测，在小鹏汽车看来，这是一轮战略融资，价格是次要的，看重远期收益。二是股权比例，按照资本法律要求，5%以上股东有权参加股东大会并具有部分关键事宜的表决权，小鹏汽车不可能接受这个事实；对大众汽车来说，一旦持股超过5%，减持股份的流程和周期更长，5%以下有利于在二级市场流通，对大众汽车来说，这是战略投资，更是财务投资。

二是产品层面，在合作的初期阶段，双方计划面向中国的中型车市场，共同开发两款大众汽车品牌的电动车型，这两款专属于中国市场的新车将补充基于 MEB 平台的产品组合，并计划于 2026 年走向市场，具体细节尚未披露。

根据电话会的信息，目前大众汽车也并没有规划该合作中后续产品的品牌、渠道和服务，这需要双方在未来合作中进一步明确。

在老李看来，无论是双方合资还是小鹏代工，大众都是稳赚不赔的一方，大家也可以这么理解，大众仅仅用了7亿美金就拿到了中国市场一流的电动汽车产品的授权，这种轻资产的低风险模式打开了中外合资的新方向。

很多朋友认为，作为创业公司，小鹏汽车拿到了一笔救命钱，并且搭上了大众这个“优质合作伙伴”，但任何事情都有两面性，在小鹏还没有完全站稳的情况下，任何资源都是自己立足市场的重要支撑，因此，如何通过划分人力和财力进而平衡自营业务和合作业务将是未来一段时间非常重要的议题，这个议题也将对小鹏汽车的经营管理层提出更高的要求。

三是技术层面，双方设想开发新一代智能网联汽车本土化平台，小鹏汽车在自动驾驶、高电压平台等具有明显优势，但大家也能看出，这个合作的难度和风险都很大，因为双方必须投入极高的成本和开放度，老李个人并不看好。

这些年，大众在中国市场表现不好，燃油车受到了较大冲击，新能源汽车品牌力和产品力不佳。从品牌方面来说，虽然很多机构都在谈ID品牌独立，但大众内部对于ID独立推进的并不顺利，从产品方面来说，在电动智能本土化特征日益明显的今天，大众在欧洲的产品定义放在中国没有优势，与小鹏合作将是一条新出路。

聪明的资本市场

大众汽车发布公告后，产业朋友欢呼雀跃，二级市场也没闲着，公告发布当晚，一些卖方机构就发布了分析报告，一直到了周五，还有卖方机构在开电话会，可见大家对这个事情的热衷。

老李这几天也听了几场电话会，周三当晚，大家对大众入股小鹏分歧很大：

看好的一方认为，在国内外二级市场都疲软的情况下，大众汽车入股小鹏会带动美股新能源汽车板块，进而带动国内新能源汽车板块，特别是小鹏汽车产业链会有明显的拉动，有机构更是在当天晚上给大家分享了小鹏汽车的100多个供应商名录，老李也拿到了名单，从周五开始，部分标的确实被拉动。 

蔚来汽车日K线

看空的一方认为，小鹏汽车短期会上涨，但持续性存疑，另外，从产业链的角度看，小鹏的单月交付量不足一万台，远远不及特斯拉在中国单月的交付量，所以小鹏产业链不可能出现两年前的特斯拉产业链的增长效应，甚至都比不上一年前比亚迪产业链的增长效应，所以，周三当晚就有卖方明确提出押宝小鹏产业链会有较大风险，这几天包括保隆科技在内的典型供应商一直涨跌不定。

机构的分歧也表现在了小鹏汽车的股价走势上，周三晚上持续拉升后迅速被砸盘，周四高开低走随后被拉升，一直到了周五，盘面才保持了高开高走的状态，后续的事情大家就比较清楚了，美股新能源汽车股全面上涨，A股在活跃资本市场的背景下，汽车股出现了大范围的涨停。

上周末，老李也和很多朋友在探讨后续的行情，总的来说，要内外市场一分为二看待：

首先是外部市场，老李个人比较看好后续美股的发展，在小鹏汽车的带动下，蔚来汽车、理想汽车也先后大涨，美国市场看好中国智能电动车行业的发展，这里面有两个因素：一是智能电动车和Al概念相似，符合主流趋势，二是在估值被杀到底的情况下，近期中概股有复苏的趋势，叠加效应还会持续一段时间。

其次是国内市场，坦率地讲，国内市场比国外市场要难判断。尽管大家都认为“政策底”已经来临，但“市场底”还要等一段时间，市场底不到，各板块就很难全面反转。

老李在此和大家分享下周末朋友提到的国内市场未来的选题方向，一是当前市值不能处于高位，二是外资和公募基金要有加仓，三是基本面不能太差，看遍国内细分板块，也只有新能源和新能源汽车板块全部符合。

因为“政策底”是一个积极的信号，所以上周活跃资本市场的消息出现后，券商率先被拉起，带动了大盘被拉起，汽车板块也在大盘以及美股效应下被拉起，这是市场向好的一面。

但是大家都知道券商指数行情很难维持，因此，汽车股能否维持也是未知数，但老李仍然相信，当“市场底”到来后，汽车板块一定会反弹。

一起期待大众产业链

周末很多朋友坐在一起聊二级市场投资机会，虽然行情不好，但大家对新能源汽车还是留有期待的，老李可以和大家分享下二级市场的一些思考。

我们先说结论，未来五年，新能源汽车市场很难再出现像2019年底“快速+持续+普涨”的行情，市场的机会将来自于龙头企业的产业链效应，小鹏汽车不具备，但是大众具备。

说起产业链效应，大家都很熟悉，比如特斯拉产业链、宁德时代产业链、比亚迪产业链等，很多朋友在这些产业链中赚的盆满钵满。产业链效应的基本条件是龙头企业的市场体量足够大，现在小鹏汽车年销量只有10万台，没有产业链拉动能力。

在本次合作之前，大众也不具备产业链拉动能力，二级市场的朋友都知道，在ID系列发布之初，国内有少数券商在鼓吹大众ID产业链，但无奈大众ID系列市场销量不给力，ID产业链连登场的机会都没有。

这次合作发布后，二级市场一些朋友认为大众是更占优势的一方，小鹏产业链虽然不强，但大众产业链有机会，过去这些年，大众汽车拥有燃油车年销三百万辆的成功经验，一旦合作的产品走量，电动车领域可以快速形成大众产业链效应，而这个产业链与当前小鹏汽车产业链有不少重合。我们要关注的方向有两个：

一是小鹏汽车的优势产业链，比如小鹏自主研发的XPILOT自动驾驶系统供应商，X-EEA电子电气架构供应商，800V高压SiC碳化硅平台供应商以及整车全域智能进化架构SEPA 2.0扶摇供应商，特别是扶摇架构的零部件通用化率最高可达80%，走量可能性极大。

二是大众汽车的自研供应链，大众是典型的自研和合作两条腿走路模式，实际上，这两年大众一直在安徽加大研发，通过投资和合作等多种方式建立了一套相对完善的供应链，比如锂电池领域的国轩高科、软件领域的中科创达、芯片领域的地平线等。

大众自己也在推进各项新技术的布局，比如在积极推进钠离子电池的量产上车，合作企业包括传艺科技等等，老李也会在接下来和大家一起分享。

目前，美股市场的走势已经非常明显，老李建议大家多多关注，从风控的角度看，很多朋友还是喜欢国内市场，老李个人也是一样，国内市场目前处在转折期，就大众入股小鹏来说，并没有出现太好的结构性机会，老李和大家静待机会。