好文章。拜读了！_老虎社区_美港股上老虎

2023-07-20

好文章。拜读了！

免责声明：上述内容仅代表发帖人个人观点，不构成本平台的任何投资建议。

精彩评论

我们需要你的真知灼见来填补这片空白

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"detailType":1,"isChannel":false,"data":{"magic":2,"id":200031975481368,"tweetId":"200031975481368","gmtCreate":1689867867796,"gmtModify":1689867870045,"author":{"id":3514031235121191,"idStr":"3514031235121191","authorId":3514031235121191,"authorIdStr":"3514031235121191","name":"时来天地皆同力","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f2a0ec31bd4a31bc838fe2fefd03c92a","vip":1,"userType":1,"introduction":"","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[],"fanSize":1,"starInvestorFlag":false},"themes":[],"images":[],"coverImages":[],"html":"<html><head></head><body><p>好文章。拜读了！</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>好文章。拜读了！</p></body></html>","text":"好文章。拜读了！","highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/200031975481368","repostId":1106540293,"repostType":2,"repost":{"id":"1106540293","pubTimestamp":1689860389,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1106540293?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-20 21:39","market":"other","language":"zh","title":"中国可以摸着日本过河吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1106540293","media":"华尔街见闻","summary":"中国必须走向新一轮“扩表”周期，无法像日本那样躺平。","content":"<html><head></head><body><p>作者：常嘉帅</p><p style=\"text-align: justify;\">历经30年通缩之后，日本资产在上半年大有重振雄风的架势，股神大局买入后，日经225上半年重回1990年以来高位，而本土券商野村甚至直言日本“终于醒了”，认为日本有望摆脱通缩，企业部门利润将迎来大幅增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">真正的觉醒能不能来还难说。不过，卖方研究员们在隔壁的喧嚣声中，重新发现了日本这颗已经被摸圆了的石头。“失去的三十年”、“资产负债表衰退”这些概念又被拿出来重温了一遍。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，就“过河”而言，日本真的是一颗值得摸的石头吗？<strong>方正证券分析师曹柳龙对此提出了不一样的看法。他认为，尽管如今中国资产负债表收缩等方面和90年的日本有相像之处，但由于高层政策方向、全球价值链所处位置不同，中国必须走向新一轮“扩表”周期，无法像日本那样躺平。</strong></p><h2 id=\"id_599104321\" style=\"text-align: start;\">资产负债表收缩、人口下行、美国围堵...这些日本也都见过</h2><p style=\"text-align: justify;\">分析师指出，从数据来看，今日中国的资产负债表、生育率、经济状况和国际环境，都与90年代的日本非常像。</p><blockquote>当前中国和90年代的日本同处于资产负债表收缩期，居民部门杠杆率攀升，非金融企业杠杆率达历史高位。从数据上来看，日本在1990 年-1992年居民杠杆率 和非金融企业杠杆率增速放缓，但绝对数值已达历史高位，居民杠杆率达67.5%， 非金融企业杠杆率达141.2%；中国近年来资产负债表收缩趋势放缓，但绝对数值亦达历史高位，2022 年居民杠杆率达63.3%，非金融企业部门杠杆率达167%。</blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/678cffe86d57dad174d0a7b4faa7c61d\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"272\"/></p><blockquote><strong>人口结构相似，老龄化严重，且适龄青年生育意愿低。</strong>日本出生率自1974年开始进入下行通道，人口老龄化进入上行区间，1992年出生率为9.6%，65 岁及以上人口占比达 13.41%；中国人口出生率自2012年起进入下行区间，2022 年出生率仅为6.77%，甚至低于日本90年代，而老龄化人口比例达14.9%，较日本90年代更高。</blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57a807feeaa5e43ebda8f0d738287605\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"265\"/></p><blockquote>中日均在经历了经济高速发展后，出现经济增速放缓趋势，且政府债务处于高位。 中国2008年后GDP增速放缓，而日本1973年后 GDP 增速震荡下行。日本90年代一般政府总债务占GDP比重始终处于高位，而中国自2008年起，政府债务率进入上行通道，2022年一般政府总债务占GDP比重达77.1%，处于历史高位，政府债务率高企。</blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3c7f5cb7af7cb54908854dff56fc8f4\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"262\"/></p><blockquote>中国目前和日本 90 年代同样面临“前有狼，后有虎”的竞争局面。日本自70年代经济高速发展后，美国持续出台贸易、产业制裁政策，先后签订了“广场协议”、 “日美半导体协议”等限制日本制造业发展和出口。同时，日本也面临着来自中国、韩国的追赶。</blockquote><blockquote>反观目前的中国，自2016 年起中美陆续爆发科技战、贸易摩擦等，美国陆续出台制裁法案，限制中国科技和贸易发展。同时，中国目前也面临着东南亚等国的替代竞争。</blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1a62a34f176bf2b93679e3f22dc21b8\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"336\"/></p><h2 id=\"id_3766515745\" style=\"text-align: start;\">国民性上，日本慕强，中国崇尚独立自主</h2><p style=\"text-align: justify;\">尽管今日中国和90年代日本有相似之处，但分析师指出：</p><blockquote>日本根源性的“慕强”，使得日本民族容易对目前强大的美国俯首称臣，失去主权完整，也错失半导体产业链的“新经济增长点”。</blockquote><blockquote><strong>日本没有完整主权，国土面积小，资源匮乏，对外贸易和投资是日本经济的重要一环，经济高度依赖于欧美，且在二战后日本军事和国防均不独立。</strong></blockquote><blockquote>（1）从日本对外直接投资可以看出，日本对欧美地区直接投资占比高达 60%-80%，经济高度依赖欧美地区；</blockquote><blockquote>（2）从军事角度来看，日本的国防和军队并不完全受自己掌控，美国在日本有大量驻军和军事基地，且日本没有战时指挥权。</blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/34e9db3760bef15a4e8a9bf655cdfe43\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"285\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">分析师强调，<strong>中国的国民性崇尚“王侯将相宁有种乎”，一直奉行独立自主的外交政策，军事、经济、政治均始终保持独立自主性。而且已经培育出新能源车链为代 表的“新经济增长点”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">此外，他还强调，中日两国高层决策思路也大相径庭。</p><p style=\"text-align: justify;\">日本由于长期受美国掣肘，签订“广场协议”，导致日元升值和制造业大萧条后， 只能孤注一掷的使用激进的货币政策以试图挽救产业和经济，<strong>在生产过剩、资本过剩的状况下，仍然做出了降低利率，疯狂放水的激进举动，继而导致经济崩盘。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/081ee45187e3fa9a061b477898340bf6\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"266\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">相比之下，中国居安思危，早在 2016 年起开启政策组合拳“去杠杆”，股市已完成“挤泡沫”，楼市也能够“托底”，在经济增速缓慢的情况下仍兼顾安全与发展。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0f6fa6e551da8fbae9b9ee0e569b9f0\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"274\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">分析师强调，中国企业部门16-17 年“供给侧改革”以后杠杆率开始明显回落，目前国企工业企业杠杆率维持低位，且中<strong>国A股近 10 年一直处于震荡区间，未出现泡沫化现象</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">地价方面，中国土地价格有城镇化作为支撑，而90年的日本地价上涨则是纯粹由货币政策支撑的泡沫，二者存在明显区别。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/adc1a50cf61170a177b7971ab4dab7b3\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"263\"/></p><h2 id=\"id_2522416810\" style=\"text-align: start;\">中国制造业仍然大而不强，日本90年代已是制造业强国</h2><p style=\"text-align: justify;\">分析师指出，中国现代工业化水平仍不及日本90年代，且在全球价值链中处于较低位置，远不及日本。</p><blockquote>2022年我国服务业占GDP比重约在53%，仅相当于日本上世纪70年代初的水平；我国现代工业水平虽然迅速发展，但仍只接近日本20世纪 80 年代中期 的水平，还没有达到日本泡沫破灭前的电力消耗程度。</blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b583d548764a6496d6f245050b1a7c06\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"271\"/></p><blockquote>我们基础工业增加值的全球占比明显偏低，约束我们工业体系的“内循环”安全。 根据中国工程院《2021 中国制造强国发展指数报告》：中国“基础产业增加值占全球基础产业增加值比重”指标自 2015 年起连续四年下降。2020 年回升至 6.19%， 仍不足美国、德国等发达国家同期水平的二分之一，年均降幅甚至高于后发制造大国。</blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/156e7ca2004368de722c7f43e0f3454c\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"286\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">分析师认为，从价值链的角度来看，中国制造大而不强：</p><blockquote>在全球产业链分工格局中， 中国的制造业主要提供零部件为代表的中间体、集成电路和半导体元器件的中低端制造。<strong>与美德相比，中国尚缺乏强有力的技术支撑，与东南亚国家相比，中国基本丧失了低廉劳动力成本优势。</strong></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d32e4a7e6dab697f7006dc92726ea53\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"285\"/></p><h2 id=\"id_859798155\" style=\"text-align: start;\">躺平不是出路，中国必须扩表！</h2><p style=\"text-align: justify;\">考虑到中日在技术实力上的差距，分析师强调，<strong>今天的中国无法像90年代的日本那样躺平，中国必须主动出击，重塑资产负债表。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">分析师指出，08 年金融危机后的“4万亿”投资导致传统周期行业产能严重过剩，为了解决这一问题，A 股从2012年以来开启了长达 10 年的实质性“出清”周期，横跨3轮盈利回升周期。</p><p style=\"text-align: justify;\">但在过去十年里，由于政策和产能周期等种种原因，A股并未实质性扩表。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c5d98fdac00f6a187a32f1131f44d1e\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"391\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">他认为，<strong>23年A股盈利回升周期中，“中特估-央国企重估”、数字经济、AI和新能源车链，有望开启“主动扩表”新周期。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">分析师指出，中国的经济增长动能已经转向利润率驱动：</p><blockquote>2000年以来，中国的经济增长动能不断切换，先后经历周转率→杠杆率→利润率驱动的逐步切换过程。自2000年以来 A 股上市公司盈利能力首先由周转率驱动 （加入WTO融入“外循环”）转向杠杆率驱动（08年金融危机——“4 万亿”刺激基建），13年回到周转率驱动（金融/实体供给侧改革“内外再均衡”）。</blockquote><blockquote>而19年后，民企纾困+高质量发展主线带来的科技制造业的利润率抬升，中国制造业转型升级：由中低端向中高端跨越，从周转率和杠杆率驱动，转向利润率驱动。</blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13f4d4c5048bd740fca4ce70c6e3e81d\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"439\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">分析师认为，新一轮“扩产+扩表”周期将聚焦三大方向：</p><blockquote>（1）新能源车链出海进阶：中美缓和小周期，新能源汽车的海外需求旺盛；同时，中国新能源车链供给品质进阶，新能源车出海有望迎来需求端和供给端共振。</blockquote><blockquote>（2）数字经济AI“算力基建”：为防止出现中美底层经济效率代差，中国需要紧跟全球科技发展大方向（如数字经济 AI+），“算力基建”有望成为下半年国家重点投资方向。</blockquote><blockquote>（3）“中特估-央国企重估”：央国企“报价者出清”后“价值回归”，有望成为新时代的“盐铁”，带来央国企“价格修复→估值修复”的主线行情，并购重组政策有望成为“中特估-央国企重估”新一轮行情的发令枪。</blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd965c87fb53132daed2878fe8425c37\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"401\"/></p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中国可以摸着日本过河吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n中国可以摸着日本过河吗？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2023-07-20 21:39 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://wallstreetcn.com/articles/3693731><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：常嘉帅历经30年通缩之后，日本资产在上半年大有重振雄风的架势，股神大局买入后，日经225上半年重回1990年以来高位，而本土券商野村甚至直言日本“终于醒了”，认为日本有望摆脱通缩，企业部门利润将迎来大幅增长。真正的觉醒能不能来还难说。不过，卖方研究员们在隔壁的喧嚣声中，重新发现了日本这颗已经被摸圆了的石头。“失去的三十年”、“资产负债表衰退”这些概念又被拿出来重温了一遍。不过，就“过河”而言...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3693731\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/93f6b4a20290f98f06ea6fdaa48d8d21","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3693731","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/cc96873d3d23ee6ac10685520df9c100","article_id":"1106540293","content_text":"作者：常嘉帅历经30年通缩之后，日本资产在上半年大有重振雄风的架势，股神大局买入后，日经225上半年重回1990年以来高位，而本土券商野村甚至直言日本“终于醒了”，认为日本有望摆脱通缩，企业部门利润将迎来大幅增长。真正的觉醒能不能来还难说。不过，卖方研究员们在隔壁的喧嚣声中，重新发现了日本这颗已经被摸圆了的石头。“失去的三十年”、“资产负债表衰退”这些概念又被拿出来重温了一遍。不过，就“过河”而言，日本真的是一颗值得摸的石头吗？方正证券分析师曹柳龙对此提出了不一样的看法。他认为，尽管如今中国资产负债表收缩等方面和90年的日本有相像之处，但由于高层政策方向、全球价值链所处位置不同，中国必须走向新一轮“扩表”周期，无法像日本那样躺平。资产负债表收缩、人口下行、美国围堵...这些日本也都见过分析师指出，从数据来看，今日中国的资产负债表、生育率、经济状况和国际环境，都与90年代的日本非常像。当前中国和90年代的日本同处于资产负债表收缩期，居民部门杠杆率攀升，非金融企业杠杆率达历史高位。从数据上来看，日本在1990 年-1992年居民杠杆率 和非金融企业杠杆率增速放缓，但绝对数值已达历史高位，居民杠杆率达67.5%， 非金融企业杠杆率达141.2%；中国近年来资产负债表收缩趋势放缓，但绝对数值亦达历史高位，2022 年居民杠杆率达63.3%，非金融企业部门杠杆率达167%。人口结构相似，老龄化严重，且适龄青年生育意愿低。日本出生率自1974年开始进入下行通道，人口老龄化进入上行区间，1992年出生率为9.6%，65 岁及以上人口占比达 13.41%；中国人口出生率自2012年起进入下行区间，2022 年出生率仅为6.77%，甚至低于日本90年代，而老龄化人口比例达14.9%，较日本90年代更高。中日均在经历了经济高速发展后，出现经济增速放缓趋势，且政府债务处于高位。 中国2008年后GDP增速放缓，而日本1973年后 GDP 增速震荡下行。日本90年代一般政府总债务占GDP比重始终处于高位，而中国自2008年起，政府债务率进入上行通道，2022年一般政府总债务占GDP比重达77.1%，处于历史高位，政府债务率高企。中国目前和日本 90 年代同样面临“前有狼，后有虎”的竞争局面。日本自70年代经济高速发展后，美国持续出台贸易、产业制裁政策，先后签订了“广场协议”、 “日美半导体协议”等限制日本制造业发展和出口。同时，日本也面临着来自中国、韩国的追赶。反观目前的中国，自2016 年起中美陆续爆发科技战、贸易摩擦等，美国陆续出台制裁法案，限制中国科技和贸易发展。同时，中国目前也面临着东南亚等国的替代竞争。国民性上，日本慕强，中国崇尚独立自主尽管今日中国和90年代日本有相似之处，但分析师指出：日本根源性的“慕强”，使得日本民族容易对目前强大的美国俯首称臣，失去主权完整，也错失半导体产业链的“新经济增长点”。日本没有完整主权，国土面积小，资源匮乏，对外贸易和投资是日本经济的重要一环，经济高度依赖于欧美，且在二战后日本军事和国防均不独立。（1）从日本对外直接投资可以看出，日本对欧美地区直接投资占比高达 60%-80%，经济高度依赖欧美地区；（2）从军事角度来看，日本的国防和军队并不完全受自己掌控，美国在日本有大量驻军和军事基地，且日本没有战时指挥权。分析师强调，中国的国民性崇尚“王侯将相宁有种乎”，一直奉行独立自主的外交政策，军事、经济、政治均始终保持独立自主性。而且已经培育出新能源车链为代 表的“新经济增长点”。此外，他还强调，中日两国高层决策思路也大相径庭。日本由于长期受美国掣肘，签订“广场协议”，导致日元升值和制造业大萧条后， 只能孤注一掷的使用激进的货币政策以试图挽救产业和经济，在生产过剩、资本过剩的状况下，仍然做出了降低利率，疯狂放水的激进举动，继而导致经济崩盘。相比之下，中国居安思危，早在 2016 年起开启政策组合拳“去杠杆”，股市已完成“挤泡沫”，楼市也能够“托底”，在经济增速缓慢的情况下仍兼顾安全与发展。分析师强调，中国企业部门16-17 年“供给侧改革”以后杠杆率开始明显回落，目前国企工业企业杠杆率维持低位，且中国A股近 10 年一直处于震荡区间，未出现泡沫化现象。地价方面，中国土地价格有城镇化作为支撑，而90年的日本地价上涨则是纯粹由货币政策支撑的泡沫，二者存在明显区别。中国制造业仍然大而不强，日本90年代已是制造业强国分析师指出，中国现代工业化水平仍不及日本90年代，且在全球价值链中处于较低位置，远不及日本。2022年我国服务业占GDP比重约在53%，仅相当于日本上世纪70年代初的水平；我国现代工业水平虽然迅速发展，但仍只接近日本20世纪 80 年代中期 的水平，还没有达到日本泡沫破灭前的电力消耗程度。我们基础工业增加值的全球占比明显偏低，约束我们工业体系的“内循环”安全。 根据中国工程院《2021 中国制造强国发展指数报告》：中国“基础产业增加值占全球基础产业增加值比重”指标自 2015 年起连续四年下降。2020 年回升至 6.19%， 仍不足美国、德国等发达国家同期水平的二分之一，年均降幅甚至高于后发制造大国。分析师认为，从价值链的角度来看，中国制造大而不强：在全球产业链分工格局中， 中国的制造业主要提供零部件为代表的中间体、集成电路和半导体元器件的中低端制造。与美德相比，中国尚缺乏强有力的技术支撑，与东南亚国家相比，中国基本丧失了低廉劳动力成本优势。躺平不是出路，中国必须扩表！考虑到中日在技术实力上的差距，分析师强调，今天的中国无法像90年代的日本那样躺平，中国必须主动出击，重塑资产负债表。分析师指出，08 年金融危机后的“4万亿”投资导致传统周期行业产能严重过剩，为了解决这一问题，A 股从2012年以来开启了长达 10 年的实质性“出清”周期，横跨3轮盈利回升周期。但在过去十年里，由于政策和产能周期等种种原因，A股并未实质性扩表。他认为，23年A股盈利回升周期中，“中特估-央国企重估”、数字经济、AI和新能源车链，有望开启“主动扩表”新周期。分析师指出，中国的经济增长动能已经转向利润率驱动：2000年以来，中国的经济增长动能不断切换，先后经历周转率→杠杆率→利润率驱动的逐步切换过程。自2000年以来 A 股上市公司盈利能力首先由周转率驱动 （加入WTO融入“外循环”）转向杠杆率驱动（08年金融危机——“4 万亿”刺激基建），13年回到周转率驱动（金融/实体供给侧改革“内外再均衡”）。而19年后，民企纾困+高质量发展主线带来的科技制造业的利润率抬升，中国制造业转型升级：由中低端向中高端跨越，从周转率和杠杆率驱动，转向利润率驱动。分析师认为，新一轮“扩产+扩表”周期将聚焦三大方向：（1）新能源车链出海进阶：中美缓和小周期，新能源汽车的海外需求旺盛；同时，中国新能源车链供给品质进阶，新能源车出海有望迎来需求端和供给端共振。（2）数字经济AI“算力基建”：为防止出现中美底层经济效率代差，中国需要紧跟全球科技发展大方向（如数字经济 AI+），“算力基建”有望成为下半年国家重点投资方向。（3）“中特估-央国企重估”：央国企“报价者出清”后“价值回归”，有望成为新时代的“盐铁”，带来央国企“价格修复→估值修复”的主线行情，并购重组政策有望成为“中特估-央国企重估”新一轮行情的发令枪。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":822,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":14,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/200031975481368"}