1. 美国国债
2023年第二季度 2 年期、5 年期和 10 年期的收益率分别上涨87基点、上涨58基点及上涨37基点。其中2年期国债收益率由季初的4.03%上升至季末的4.90%，5 年期国债收益率从季初的3.58%上升至季末的4.16%，10年期国债收益率从季初的3.47%下跌至季末的3.84%。
第二季度利率市场持续波动，4月12日美国劳工统计局公布3月份消费者物价指数（CPI），整体（Headline）CPI同比增长5.0%，低于市场预期5.2%；核心CPI同比增长全5.6%，符合市场预期；而4月劳动力市场展现韧性，美债收益率4月整体变化不大；美联储5月初加息25个基点，联邦利率水平为5.00% - 5.25%，联储主席鲍威尔5月议息会议记者会上指向停止加息；但5月美国多项经济数据均高于市场预期，服务业PMI反弹，首次申领失业救济金人数自5月中旬起连续3周低于市场预期，非农就业人数持续高于市场预期；美国国债收益率5月录得一定升幅。季末，美联储6月13日至6月14日举行议息会议，6月份停止加息，符合市场预期；但联储官员月内讲话整体鹰派，6月份点阵图显示半数官员认为年内仍然需要加息50个基点。虽然加息周期接近尾声，但近日联储官员鹰派态度，加上劳动力市场数据仍然强势，市场对终端利率未有明确共识，美国国债收益率率6月明显走高。
展望2023年第三季度，美国整体通胀持续回落，但核心通胀仍然过高，而且有一定黏性，而第二季度劳动市场仍然强势，整体就业仍然强劲。虽然加息周期临近尾声，美联储仍有一定空间继续加息及维持高政策利率以控制核心通胀，预期美国国债收益率第三季度仍会持续波动。市场目前预期美联储将于7月加息25个基点，并有一定概率于9月或11月再次加息25个基点，年内亦将联邦利率亦将维持在高水平。
2. 亚洲美元债
季初，海关总处于4月13日公布3月份全国进出口总值统计，3月份出口总值同比上升14.8%，大幅超出市场预期的-7%；但多间中资地产商于4月公布2022年全年业绩，业绩表现疲弱。亚洲投资级美元债及高收益美元债4月表现分化，亚洲高收益市场小幅下跌，而亚洲投资级市场上行。季中，中资地产商销售边际转弱，加上大连万达、普洛斯中国传出信用风险事件，中资美元债市场表现疲弱，拖累亚洲高收益美元债市场表现。季末，人民银行月内下调多项政策利率，希望刺激信贷需求。6月15日人民银行下7天逆回购利率及中期借贷便利（MLF）利率各10个基点；6月19日人民银行下调1年期及5年期贷款市场报价利率（LPR）各10个基点；市场预期当局将会出台更多政策刺激经济，带动6月亚洲高收益非金融美元债小幅反弹。
2.1 投资级债券
截至6月30日，亚洲投资级美元债信用利差128bps，低于历史均值185bps，整体收益率第二季度上行(2023年6月30日5.673%；3月31日5.354%)，收益率仍大幅超过历史均值（3.69%），估值吸引。2023年第二季度亚洲投资级美元债市场受美债利率波动影响，整体收益率上行，但上行幅度不大，加上中国房地产市场仍然疲弱，国内增长预期第二季度明显转弱，区内投资者仍然偏好高评级投资级美元债。
图一：亚洲投资级美元债收益率
2.2 高收益债券
截至6月30日，亚洲高收益美元债信用利差为852bps，远高于历史均值651bps，收益率13.062%（历史均值为8.45%）。无论是信用利差还是绝对收益率维度，亚洲高收益债券市场目前有明显吸引力。虽然亚洲高收益美元债估值吸引，但第二季度中资房企销售疲弱，加上政策力度边际减弱，中资高收益房企违约风险仍然较高，年内对高收益中资地产债券仍需保持谨慎，整体不利亚洲高收益美元债市场。
图二：亚洲高收益美元债收益率
3. 中国境内债券
3.1 市场回顾
一季度经济脉冲式修复后，二季度呈现明显的动能衰弱特征。增长动能衰减，工业生产真实表现进一步走弱，服务业继续放缓，出口数据前几个月虚高之后、5月份转负归真，消费表现平平，房地产则进一步走弱，二季度宏观高频数据走势偏弱。社融掉头转弱，一季度冲量后，二季度拐头向下，各部门融资均有走弱。物价通缩担忧上升，PPI和CPI均表现弱势，年初市场讨论的“通胀担忧”转为“通缩担忧”。
2023年二季度，利率震荡下行走势，10年国债累计下行22bp。4月，资金面整体平稳，央行货政例会表态偏友好；基本面表现分化，出口虽超预期上行，但未能支撑工业生产，CPI、PPI均明显低于市场预期；10年国债下行7bp。五一假期公布的4月制造业PMI报49.2，跌破荣枯线，大超市场预期，随后公布的社融同比增速在低基数下勉强走平；资金全月宽松，特别是在月中缴税、月末跨月时点，资金利率也未见大幅抬升；10年国债下行9bp。6月央行降息10bp，市场预期降息后可能伴随着较大力度的财政政策，收益率V型反弹；随后跨季存款类机构资金利率水平低于月中缴税时期，收益率又有所下行；全月10年国债下行5bp至2.64%。曲线结构方面，二季度各期限均有下行，短端下行幅度大于长端。综合来看，截至6月底，本期中债-新综合财富(总值)指数上涨1.67%，中债-信用债总财富(总值)指数上涨1.24%。
3.2 展望2023年三季度国内宏观和利率市场
展望后期，“弱现实”的格局难扭转。疫情影响消散后，中长期的负面约束压制经济弹性，包括人口形势的变化、产业政策的冲击、地方财政困难等。对几个市场期待因素进行再评估，出口、库存、接触性服务业难提供足够的向上弹性，政策小托底或有、大动作难期。短期经济仍有下行压力，下半年有望企稳但强度偏弱，且中期前景不乐观。社融和物价年内难脱弱势区间。
利率市场：债市仍处于有利。国内经济动能尚待恢复，通胀上行风险不大，预计年内信贷偏弱，基本面不支持资金利率大幅上行。长端利率估值水平中性，交易盘买入行为趋于保守，维持债市积极判断。
信用方面，当前信用债估值回归中性，考虑三季度为理财规模季节性增速高点、过去3个月有较好的业绩支撑，理财规模增速不悲观，且非标供给收缩、存款利率下行的背景下年金和保险成本类资产配置压力增大，信用债中期供需仍偏有利，仓位价值仍需把握。
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