宝宝呢
2021-05-11
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@扑克投资家:
赵伟:全球大通胀时代
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者 </b>| 赵伟团队</p> <p><b>来 源 </b>| 赵伟宏观探索</p> <p><b>报告要点</b></p> <p>全球“大放水”之后,会否迎来全球大通胀时代,是明显讨论不足的风险点之一。本文梳理了三条低估的逻辑链,可供参考。</p> <p><b>逻辑一:劳动力成本飙升,从源头上推升核心通胀</b></p> <p>发达经济体在疫情爆发后的大规模“发钱”,使企业不得不大幅提高工资水平。疫情爆发后,为支持居民部门,以美国为首的发达经济体实施了大规模“发钱”。财政“发钱”提振了居民收入,但同时带来了明显副作用,降低了部分居民的就业意愿。为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题,企业不得不大幅提高工资水平。</p> <p>居民更高的工资水平,意味着经济回归常态过程中,将面临更大的通胀压力。以美国为例,历史数据显示,企业劳动力成本增速领先核心CPI同比变化。随着大幅提高工资水平,美国企业劳动力成本增速目前已升至历史高位的4.1%,远超疫情前的1.5%。趋势走高的核心CPI,将显著推升经济修复过程中的通胀风险。</p> <p><b>逻辑二:疫情导致商品供需关系失衡,放大经济修复过程中的涨价压力</b></p> <p>发达经济体受益于更充足的疫苗供应等,商品消费需求快速扩张;而新兴经济体疫情频频反弹,商品生产持续受限。疫苗在全球的分配严重不均,发达经济体供应充足、而新兴经济体严重短缺。伴随疫苗大规模推广,发达经济体的商品消费需求快速扩张。相反,新兴经济体因疫苗不足等,疫情反复,商品生产持续受限。</p> <p>疫情导致的商品供需关系失衡,将放大经济修复过程中的涨价压力。随着需求大幅扩张及供应增长缓慢,铜价已刷新历史新高,玉米、大豆等农产品价格也较前期低点大幅反弹。商品价格的大涨,已经反映在PPI中,如美国3月PPI同比刷新了近10年新高。伴随经济回归常态,上游涨价压力或将向全社会大面积扩散。</p> <p><b>逻辑三:拜登力图重塑美国、从追求效率转向追求公平,容易推升长期通胀</b></p> <p>党内高度支持及国会大开绿灯下,拜登的基建新政有望落地,后者将直接推升美国通胀水平。4月初,拜登提出了涵盖2.3万亿美元基建投资计划的《美国就业计划》法案。尽管共和党极力反对,但由于可借助BR程序及民主党内高度支持,拜登基建新政有望进入快速落地通道。基建的落地,将直接推升美国通胀水平。</p> <p>拜登的野心不仅仅在于基建,他力图改变美国过去40年的社会范式,从追求效率转向追求公平。美国过去40年,一直以效率为导向。虽然经济体量大幅扩张,但社会分配越发不公、贫富差距越拉越大。与前任总统们不同的是,拜登全力追求公平,除基建外,还提出要对企业及富人大幅加税,同时全面提高对穷人的支持。</p> <p>以史为鉴,更公平的收入分配机制、更小的贫富差距,容易推升长期通胀。中低收入群体的边际消费意愿最高,他们的收入增长越快,往往意味着更高的消费景气及更大的通胀压力。过去40年,美国通胀中枢不断回落背后,与中低收入群体的收入增长缓慢密切相关。展望未来,若拜登成功优化美国收入分配机制、推动中低收入群体收入加快增长,美国通胀中枢或将趋势上移,结束过往回落态势。</p> <p>风险提示:病毒变异导致疫苗失效等。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/5d9640ce77ac4735947510339a11f385\" tg-width=\"83\" tg-height=\"83\"></p> <p><b>逻辑一:劳动力成本飙升,从源头上推升核心通胀</b> </p> <p>2020年疫情爆发后,为支持居民部门,以美国为首的发达经济体实施了大规模财政“发钱”。疫情爆发后,随着经济活动快速降温,海外主要经济体爆发了大规模失业潮。为缓解居民部门资产负债表衰退压力,美国、英国等发达经济体一方面快速放松货币政策、大幅降息,同时实施了有史以来力度最强的财政“发钱”援助。以美国为例,2020年3月至今,先后进行了3轮大规模“发钱”,包括为居民发放现金支票以及增加联邦失业金补贴等。财政大规模“发钱”,使美国居民的收入水平较疫情爆发前大幅提升,增幅最多接近30%。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/47c17ad40fc84080a9c61243db5cede4\" tg-width=\"946\" tg-height=\"684\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/08a30dd8a3f94a93bbc2fcb21018c0e9\" tg-width=\"945\" tg-height=\"686\"></p> <p>财政“发钱”提升居民收入的同时,带来了明显的副作用,降低了部分居民的就业意愿。财政“发钱”,将居民部门受到的疫情负面冲击降至最低。但随之而来的是,“给的钱太多”、“失业比工作赚的更多”,导致了部分居民的就业意愿大幅下降。以美国为例,连续多轮的大规模“发钱”后,劳动参与率、尤其是男性劳动参与率持续下滑。部分劳动力工作意愿的下降,使美国在岗劳动力的工作压力陡增,后者每周工作小时数频频刷新历史新高。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/78ac00e4f8ed4b4f99676b63326256f4\" tg-width=\"941\" tg-height=\"688\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/11fa62783f674080a952ac4f8fe9abf4\" tg-width=\"941\" tg-height=\"680\"></p> <p>为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题,企业不得不大幅提高工资水平。持续低企的劳动参与率与经济活动重启的“碰撞”下,企业的用工荒问题越来越严峻。例如,截至3月,美国企业的职位空缺数已经高达736.7万,不仅超过了疫情爆发前,更是逼近了2018年11月的历史峰值水平757.4万。然而,美国的非农就业人数依然只达到疫情爆发前水平的96%左右。为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题,美国企业不得不大幅提高工资水平。数据来看,2020年4月至今,美国的时薪一直加速提升,水平远超疫情爆发前。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/c8142e5b69044910aaa26925156789f9\" tg-width=\"1018\" tg-height=\"730\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/aa2d93c6a15746cd9b7bbc3e84b003df\" tg-width=\"1008\" tg-height=\"730\"></p> <p>居民更高的工资水平,意味着经济回归常态过程中,将面临更大的通胀压力。因为必须提高雇员的工资水平,企业为维持正常运营所需要承担的劳动力成本,较疫情前大幅提升。而这,将直接推升核心通胀。回溯美国历史数据,企业的劳动力成本增速领先核心CPI同比变化,前者目前已经高达4.1%,处于历史高位,并且远远高出了疫情爆发前的1.5%。经济回归常态过程中,趋势走高的核心CPI,将显著推升通胀风险。 </p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/e78c44f366e443c094aeb690b3ffc280\" tg-width=\"1013\" tg-height=\"729\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/36dfa17cd88e435a9871a954cf0d3da6\" tg-width=\"1007\" tg-height=\"731\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/1e92c38246254e8182e5e439871fb61e\" tg-width=\"83\" tg-height=\"83\"></p> <p><b>逻辑二:疫情导致商品供需关系失衡,放大经济修复过程中的涨价压力</b></p> <p>疫苗在全球的分配严重不均,发达经济体供应充足、而新兴经济体严重短缺。新冠疫情严重冲击了全球经济。为了摆脱疫情的影响,除了需要合理、精准地实施防控外,离不开疫苗的帮助。然而,疫苗在全球范围内的分配严重不均。以美国、欧盟为首的高收入经济体,凭借雄厚的财力,拿到了全球超80%的疫苗供应。相反,人口规模是高收入经济体5.2倍的中低收入经济体,只获得了不到20%的疫苗供应。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/aa102f4c33424e1f9da5fee907248a7e\" tg-width=\"1014\" tg-height=\"735\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/0c2177fd641d4b83b779e6356e49d213\" tg-width=\"1008\" tg-height=\"731\"></p> <p>伴随疫苗大规模推广、疫情形势改善,发达经济体经济修复持续加快,并带动各类商品需求大幅扩张。受益于疫苗大规模推广,美国、英国的疫情形势持续大幅改善,德国、法国、加拿大等其他发达经济体的疫情蔓延速度也脱离高位、开始放缓。疫情形势改善及财政刺激政策的支持下,主要发达经济体的经济修复持续加快,各类商品消费需求大幅扩张。以美国为例,1季度私人商品消费同比增速升至12.5%,刷新了近20年新高。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/4459a23dcb074c25be6e2e8e407ad07a\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"736\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/979e095d4b6742a5af39b0580a7e578c\" tg-width=\"1009\" tg-height=\"741\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/17fa6ffb7963418a84cf81c7678b39fa\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"732\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/49bbc02f13c04621a504f483a77d5489\" tg-width=\"1016\" tg-height=\"739\"></p> <p>由于疫苗短缺等,新兴经济体疫情频频反弹,并导致农产品、铜等商品的产能严重受限。新兴经济体受疫苗短缺及疫情防控松散等影响,疫情频频反弹。3月以来,印度的疫情更是“失控”,新增确诊病例呈几何式增长,成为全球疫情最严重的经济体。疫情的频频反弹,直接拖累了新兴经济体的复工复产进程,而后者又是全球铜、铁矿石、农产品等各类大宗商品的主要提供者。从数据来看,疫情反复,使巴西、智利采矿业的生产水平大幅下滑,并远低于疫情爆发前。疫情对巴西、印度、阿根廷等农业生产的冲击,也导致了全球大豆、棉花、玉米等农产品产量增速持续下滑。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/872c4df0896f40d3b8dcdb2e3e3fc31f\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"671\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/802b927834db432dbcb09c5e3f99be22\" tg-width=\"1008\" tg-height=\"666\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/62c54cc562ff4fc5b5a9baaa4eec00ad\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"678\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b15887c0a46a4968845e72fd98dc9a41\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"673\"></p> <p>商品消费国需求扩张与商品供应国产能受限,使商品供需关系持续失衡,显著放大经济修复过程中的涨价压力。发达经济体商品消费需求的大幅扩张,以及新兴经济体商品供应能力的受限,使商品供需关系持续失衡。受此影响,主要大宗商品中,铜价已刷新历史新高,玉米、大豆的价格也分别较前期低点上涨了143%、81%。大宗商品的价格上涨,已经反映在PPI中。以美国为例,3月PPI同比升至4.3%,远高出疫情前的1.1%,创近10年新高。PPI的大幅上涨,意味着美国等经济在回归常态过程中,全社会面临的涨价压力将大幅抬升。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/679c22eb1d7b48dc957a831edfe7c6bd\" tg-width=\"942\" tg-height=\"683\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/df85b850c2c343748fb3db9f2a19ce08\" tg-width=\"1002\" tg-height=\"729\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/d7d058dd35f146bcac9500f4fc00e39f\" tg-width=\"991\" tg-height=\"733\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/807a2d99929144238de00ac532a7eecc\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"730\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/dfee8ef0dd064f708cea0b2d656020f4\" tg-width=\"83\" tg-height=\"83\"></p> <p><b>逻辑三:拜登力图重塑美国,从追求效率转向追求公平</b></p> <p>党内高度支持及国会大开绿灯背景下,拜登的基建主张等有望逐步落地。上任首个100天,美国总统拜登连续推出了3份大规模财政法案,分别是针对疫情援助的《美国救援计划》、涵盖基建与对企业加税的《美国就业计划》,以及对富人加税与增加穷人补贴的《美国家庭计划》。3月下旬,《美国救援计划》率先签署落地。目前,美国国会正就《美国就业计划》展开讨论。受助于BR程序,以及民主党内高度支持,拜登的基建与对企业加税主张,在获得党内一致同意后便可落地。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/c16aea04d3d84d278913a566d2ac580e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"676\"></p> <p>拜登基建新政的落地,将直接推升美国通胀水平。拜登《美国就业计划》中的基建计划,将分8年、总共投入2.3万亿美元。其中,拜登计划在基础建设与房屋领域投资1.3万亿美元,包括对道路、桥梁等交运设施投资6210亿美元,对水网、电网等社区设施投资3110亿美元,以及对房屋翻新、托儿所、学校建设等投资3780亿美元。一旦基建计划落地,美国将迎来新一轮的固定资产投资潮,通胀水平随之进一步抬升。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/2539499ee05d4d14a4328a5b54929eee\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"756\"></p> <p>拜登的野心不仅仅在于基建,他力图改变美国过去40年的社会范式,从追求效率转向追求公平。上世纪80年代以来,美国政府一直以效率为导向,实施了大规模减税、大范围放松监管等措施。结果来看,美国经济体量实现了大幅扩张,但同时,美国社会内部的“蛋糕分配”越发不公。比如,美国企业收入占GDP比重不断上升,而缴税额占GDP比重大幅缩水;中低收入阶层的收入占比持续下滑,贫富差距越拉越大。拜登在《美国就业计划》和《美国家庭计划》中分别提出对企业、富人大幅加税,反映出他的执政思路转向了追求公平,与前任总统们完全不同。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/bcfeb547aa3f458fa00c697ab2bc73de\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"545\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/eb88016bb2844f94b69799193aa3d383\" tg-width=\"938\" tg-height=\"681\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b05fb79d13b743e4ab849b592ab92663\" tg-width=\"946\" tg-height=\"683\"></p> <p>通过对企业及富人群体加税,以及增加对中低收入群体的支持,拜登全力推动美国收入分配机制优化、大幅缩小贫富差距。拜登对企业及富人群体的加税措施,基本不会影响到中低收入群体。与此同时,在《美国家庭计划》中,拜登计划对中低收入群体提供大规模财政支持,包括减免学前教育、社区大学学费,增加儿童保育、少数族裔学生等补贴,以及永久保留医疗保费、儿童保育、无子女工人等的税收抵免。不难发现,拜登一系列的收入结构调整举措,将优化美国的收入分配机制,并大幅缩小贫富差距。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/efb74aa306624848b0c0ca8ebf140a75\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"726\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/7de836a8cbd349b5bd19e19c22278476\" tg-width=\"1012\" tg-height=\"723\"></p> <p>以史为鉴,更公平的收入分配机制、更小的贫富差距,容易推升长期通胀压力。中低收入群体的边际消费意愿最高,他们的收入增长越快,往往意味着更高的消费景气及更大的通胀压力。回溯美国历史数据,1980年前,伴随中低收入群体收入快速增长、企业劳动力成本增速持续抬升,美国CPI同比中枢持续上移;相反,1980年后,随着中低收入群体收入增长不断放缓,美国劳动力成本增长中枢持续下移,CPI同比中枢随之明显回落。展望未来,若拜登成功优化美国收入分配机制、推动中低收入群体收入加快增长,美国通胀中枢或将趋势上移,结束过去40年的回落态势。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/41d339dd93594201b3ac6aa4b32c3605\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"658\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/ed3eb69020b4413997d4a3f5d9681d58\" tg-width=\"1011\" tg-height=\"727\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/af3b12c6030f40e08200f41431103811\" tg-width=\"1007\" tg-height=\"726\"></p> <p>经过研究,我们发现:</p> <p>(1)疫情爆发后,为支持居民部门,以美国为首的发达经济体实施了大规模“发钱”。财政“发钱”提振了居民收入,但同时带来了明显副作用,降低了部分居民的就业意愿。为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题,企业不得不大幅提高工资水平。</p> <p>(2)历史数据显示,企业劳动力成本增速一般领先核心CPI同比变化。随着大幅提高工资水平,美国企业劳动力成本增速目前已升至历史高位的4.1%,远超疫情前的1.5%。趋势走高的核心CPI,将显著推升经济修复过程中的通胀风险。</p> <p>(3)疫苗在全球的分配严重不均,发达经济体供应充足、而新兴经济体严重短缺。伴随疫苗大规模推广,发达经济体的商品消费需求快速扩张。相反,新兴经济体因疫苗不足等,疫情反复,商品生产持续受限。</p> <p>(4)随着需求大幅扩张及供应增长缓慢,铜价已刷新历史新高,玉米、大豆等农产品价格也较前期低点大幅反弹。商品价格的大涨,已经反映在PPI中,如美国3月PPI同比刷新了近10年新高。伴随经济回归常态,上游涨价压力或将向全社会大面积扩散。</p> <p>(5)4月初,拜登提出了涵盖2.3万亿美元基建投资计划的《美国就业计划》法案。尽管共和党极力反对,但由于可借助BR程序及民主党内高度支持,拜登基建新政有望进入快速落地通道。基建的落地,将直接推升美国通胀水平。</p> <p>(6)美国过去40年,一直以效率为导向。虽然经济体量大幅扩张,但社会分配越发不公、贫富差距越拉越大。与前任总统们不同的是,拜登的野心不仅仅在于基建,他力图改变美国过去40年的社会范式,从追求效率转向追求公平。为此,拜登提出要对企业及富人大幅加税,同时全面提高对穷人的支持。</p> <p>(7)中低收入群体的边际消费意愿最高,他们的收入增长越快,往往意味着更高的消费景气及更大的通胀压力。过去40年,美国通胀中枢不断回落背后,与中低收入群体的收入增长缓慢密切相关。展望未来,若拜登成功优化美国收入分配机制、推动中低收入群体收入加快增长,美国通胀中枢或将趋势上移,结束过往回落态势。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/afff67841f804abdbfbc14fc53b2032d\" tg-width=\"115\" tg-height=\"18\"></p> <p></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><b>作 者 </b>| 赵伟团队</p> <p><b>来 源 </b>| 赵伟宏观探索</p> <p><b>报告要点</b></p> <p>全球“大放水”之后,会否迎来全球大通胀时代,是明显讨论不足的风险点之一。本文梳理了三条低估的逻辑链,可供参考。</p> <p><b>逻辑一:劳动力成本飙升,从源头上推升核心通胀</b></p> <p>发达经济体在疫情爆发后的大规模“发钱”,使企业不得不大幅提高工资水平。疫情爆发后,为支持居民部门,以美国为首的发达经济体实施了大规模“发钱”。财政“发钱”提振了居民收入,但同时带来了明显副作用,降低了部分居民的就业意愿。为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题,企业不得不大幅提高工资水平。</p> <p>居民更高的工资水平,意味着经济回归常态过程中,将面临更大的通胀压力。以美国为例,历史数据显示,企业劳动力成本增速领先核心CPI同比变化。随着大幅提高工资水平,美国企业劳动力成本增速目前已升至历史高位的4.1%,远超疫情前的1.5%。趋势走高的核心CPI,将显著推升经济修复过程中的通胀风险。</p> <p><b>逻辑二:疫情导致商品供需关系失衡,放大经济修复过程中的涨价压力</b></p> <p>发达经济体受益于更充足的疫苗供应等,商品消费需求快速扩张;而新兴经济体疫情频频反弹,商品生产持续受限。疫苗在全球的分配严重不均,发达经济体供应充足、而新兴经济体严重短缺。伴随疫苗大规模推广,发达经济体的商品消费需求快速扩张。相反,新兴经济体因疫苗不足等,疫情反复,商品生产持续受限。</p> <p>疫情导致的商品供需关系失衡,将放大经济修复过程中的涨价压力。随着需求大幅扩张及供应增长缓慢,铜价已刷新历史新高,玉米、大豆等农产品价格也较前期低点大幅反弹。商品价格的大涨,已经反映在PPI中,如美国3月PPI同比刷新了近10年新高。伴随经济回归常态,上游涨价压力或将向全社会大面积扩散。</p> <p><b>逻辑三:拜登力图重塑美国、从追求效率转向追求公平,容易推升长期通胀</b></p> <p>党内高度支持及国会大开绿灯下,拜登的基建新政有望落地,后者将直接推升美国通胀水平。4月初,拜登提出了涵盖2.3万亿美元基建投资计划的《美国就业计划》法案。尽管共和党极力反对,但由于可借助BR程序及民主党内高度支持,拜登基建新政有望进入快速落地通道。基建的落地,将直接推升美国通胀水平。</p> <p>拜登的野心不仅仅在于基建,他力图改变美国过去40年的社会范式,从追求效率转向追求公平。美国过去40年,一直以效率为导向。虽然经济体量大幅扩张,但社会分配越发不公、贫富差距越拉越大。与前任总统们不同的是,拜登全力追求公平,除基建外,还提出要对企业及富人大幅加税,同时全面提高对穷人的支持。</p> <p>以史为鉴,更公平的收入分配机制、更小的贫富差距,容易推升长期通胀。中低收入群体的边际消费意愿最高,他们的收入增长越快,往往意味着更高的消费景气及更大的通胀压力。过去40年,美国通胀中枢不断回落背后,与中低收入群体的收入增长缓慢密切相关。展望未来,若拜登成功优化美国收入分配机制、推动中低收入群体收入加快增长,美国通胀中枢或将趋势上移,结束过往回落态势。</p> <p>风险提示:病毒变异导致疫苗失效等。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/5d9640ce77ac4735947510339a11f385\" tg-width=\"83\" tg-height=\"83\"></p> <p><b>逻辑一:劳动力成本飙升,从源头上推升核心通胀</b> </p> <p>2020年疫情爆发后,为支持居民部门,以美国为首的发达经济体实施了大规模财政“发钱”。疫情爆发后,随着经济活动快速降温,海外主要经济体爆发了大规模失业潮。为缓解居民部门资产负债表衰退压力,美国、英国等发达经济体一方面快速放松货币政策、大幅降息,同时实施了有史以来力度最强的财政“发钱”援助。以美国为例,2020年3月至今,先后进行了3轮大规模“发钱”,包括为居民发放现金支票以及增加联邦失业金补贴等。财政大规模“发钱”,使美国居民的收入水平较疫情爆发前大幅提升,增幅最多接近30%。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/47c17ad40fc84080a9c61243db5cede4\" tg-width=\"946\" tg-height=\"684\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/08a30dd8a3f94a93bbc2fcb21018c0e9\" tg-width=\"945\" tg-height=\"686\"></p> <p>财政“发钱”提升居民收入的同时,带来了明显的副作用,降低了部分居民的就业意愿。财政“发钱”,将居民部门受到的疫情负面冲击降至最低。但随之而来的是,“给的钱太多”、“失业比工作赚的更多”,导致了部分居民的就业意愿大幅下降。以美国为例,连续多轮的大规模“发钱”后,劳动参与率、尤其是男性劳动参与率持续下滑。部分劳动力工作意愿的下降,使美国在岗劳动力的工作压力陡增,后者每周工作小时数频频刷新历史新高。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/78ac00e4f8ed4b4f99676b63326256f4\" tg-width=\"941\" tg-height=\"688\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/11fa62783f674080a952ac4f8fe9abf4\" tg-width=\"941\" tg-height=\"680\"></p> <p>为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题,企业不得不大幅提高工资水平。持续低企的劳动参与率与经济活动重启的“碰撞”下,企业的用工荒问题越来越严峻。例如,截至3月,美国企业的职位空缺数已经高达736.7万,不仅超过了疫情爆发前,更是逼近了2018年11月的历史峰值水平757.4万。然而,美国的非农就业人数依然只达到疫情爆发前水平的96%左右。为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题,美国企业不得不大幅提高工资水平。数据来看,2020年4月至今,美国的时薪一直加速提升,水平远超疫情爆发前。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/c8142e5b69044910aaa26925156789f9\" tg-width=\"1018\" tg-height=\"730\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/aa2d93c6a15746cd9b7bbc3e84b003df\" tg-width=\"1008\" tg-height=\"730\"></p> <p>居民更高的工资水平,意味着经济回归常态过程中,将面临更大的通胀压力。因为必须提高雇员的工资水平,企业为维持正常运营所需要承担的劳动力成本,较疫情前大幅提升。而这,将直接推升核心通胀。回溯美国历史数据,企业的劳动力成本增速领先核心CPI同比变化,前者目前已经高达4.1%,处于历史高位,并且远远高出了疫情爆发前的1.5%。经济回归常态过程中,趋势走高的核心CPI,将显著推升通胀风险。 </p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/e78c44f366e443c094aeb690b3ffc280\" tg-width=\"1013\" tg-height=\"729\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/36dfa17cd88e435a9871a954cf0d3da6\" tg-width=\"1007\" tg-height=\"731\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/1e92c38246254e8182e5e439871fb61e\" tg-width=\"83\" tg-height=\"83\"></p> <p><b>逻辑二:疫情导致商品供需关系失衡,放大经济修复过程中的涨价压力</b></p> <p>疫苗在全球的分配严重不均,发达经济体供应充足、而新兴经济体严重短缺。新冠疫情严重冲击了全球经济。为了摆脱疫情的影响,除了需要合理、精准地实施防控外,离不开疫苗的帮助。然而,疫苗在全球范围内的分配严重不均。以美国、欧盟为首的高收入经济体,凭借雄厚的财力,拿到了全球超80%的疫苗供应。相反,人口规模是高收入经济体5.2倍的中低收入经济体,只获得了不到20%的疫苗供应。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/aa102f4c33424e1f9da5fee907248a7e\" tg-width=\"1014\" tg-height=\"735\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/0c2177fd641d4b83b779e6356e49d213\" tg-width=\"1008\" tg-height=\"731\"></p> <p>伴随疫苗大规模推广、疫情形势改善,发达经济体经济修复持续加快,并带动各类商品需求大幅扩张。受益于疫苗大规模推广,美国、英国的疫情形势持续大幅改善,德国、法国、加拿大等其他发达经济体的疫情蔓延速度也脱离高位、开始放缓。疫情形势改善及财政刺激政策的支持下,主要发达经济体的经济修复持续加快,各类商品消费需求大幅扩张。以美国为例,1季度私人商品消费同比增速升至12.5%,刷新了近20年新高。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/4459a23dcb074c25be6e2e8e407ad07a\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"736\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/979e095d4b6742a5af39b0580a7e578c\" tg-width=\"1009\" tg-height=\"741\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/17fa6ffb7963418a84cf81c7678b39fa\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"732\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/49bbc02f13c04621a504f483a77d5489\" tg-width=\"1016\" tg-height=\"739\"></p> <p>由于疫苗短缺等,新兴经济体疫情频频反弹,并导致农产品、铜等商品的产能严重受限。新兴经济体受疫苗短缺及疫情防控松散等影响,疫情频频反弹。3月以来,印度的疫情更是“失控”,新增确诊病例呈几何式增长,成为全球疫情最严重的经济体。疫情的频频反弹,直接拖累了新兴经济体的复工复产进程,而后者又是全球铜、铁矿石、农产品等各类大宗商品的主要提供者。从数据来看,疫情反复,使巴西、智利采矿业的生产水平大幅下滑,并远低于疫情爆发前。疫情对巴西、印度、阿根廷等农业生产的冲击,也导致了全球大豆、棉花、玉米等农产品产量增速持续下滑。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/872c4df0896f40d3b8dcdb2e3e3fc31f\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"671\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/802b927834db432dbcb09c5e3f99be22\" tg-width=\"1008\" tg-height=\"666\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/62c54cc562ff4fc5b5a9baaa4eec00ad\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"678\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b15887c0a46a4968845e72fd98dc9a41\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"673\"></p> <p>商品消费国需求扩张与商品供应国产能受限,使商品供需关系持续失衡,显著放大经济修复过程中的涨价压力。发达经济体商品消费需求的大幅扩张,以及新兴经济体商品供应能力的受限,使商品供需关系持续失衡。受此影响,主要大宗商品中,铜价已刷新历史新高,玉米、大豆的价格也分别较前期低点上涨了143%、81%。大宗商品的价格上涨,已经反映在PPI中。以美国为例,3月PPI同比升至4.3%,远高出疫情前的1.1%,创近10年新高。PPI的大幅上涨,意味着美国等经济在回归常态过程中,全社会面临的涨价压力将大幅抬升。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/679c22eb1d7b48dc957a831edfe7c6bd\" tg-width=\"942\" tg-height=\"683\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/df85b850c2c343748fb3db9f2a19ce08\" tg-width=\"1002\" tg-height=\"729\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/d7d058dd35f146bcac9500f4fc00e39f\" tg-width=\"991\" tg-height=\"733\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/807a2d99929144238de00ac532a7eecc\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"730\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/dfee8ef0dd064f708cea0b2d656020f4\" tg-width=\"83\" tg-height=\"83\"></p> <p><b>逻辑三:拜登力图重塑美国,从追求效率转向追求公平</b></p> <p>党内高度支持及国会大开绿灯背景下,拜登的基建主张等有望逐步落地。上任首个100天,美国总统拜登连续推出了3份大规模财政法案,分别是针对疫情援助的《美国救援计划》、涵盖基建与对企业加税的《美国就业计划》,以及对富人加税与增加穷人补贴的《美国家庭计划》。3月下旬,《美国救援计划》率先签署落地。目前,美国国会正就《美国就业计划》展开讨论。受助于BR程序,以及民主党内高度支持,拜登的基建与对企业加税主张,在获得党内一致同意后便可落地。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/c16aea04d3d84d278913a566d2ac580e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"676\"></p> <p>拜登基建新政的落地,将直接推升美国通胀水平。拜登《美国就业计划》中的基建计划,将分8年、总共投入2.3万亿美元。其中,拜登计划在基础建设与房屋领域投资1.3万亿美元,包括对道路、桥梁等交运设施投资6210亿美元,对水网、电网等社区设施投资3110亿美元,以及对房屋翻新、托儿所、学校建设等投资3780亿美元。一旦基建计划落地,美国将迎来新一轮的固定资产投资潮,通胀水平随之进一步抬升。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/2539499ee05d4d14a4328a5b54929eee\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"756\"></p> <p>拜登的野心不仅仅在于基建,他力图改变美国过去40年的社会范式,从追求效率转向追求公平。上世纪80年代以来,美国政府一直以效率为导向,实施了大规模减税、大范围放松监管等措施。结果来看,美国经济体量实现了大幅扩张,但同时,美国社会内部的“蛋糕分配”越发不公。比如,美国企业收入占GDP比重不断上升,而缴税额占GDP比重大幅缩水;中低收入阶层的收入占比持续下滑,贫富差距越拉越大。拜登在《美国就业计划》和《美国家庭计划》中分别提出对企业、富人大幅加税,反映出他的执政思路转向了追求公平,与前任总统们完全不同。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/bcfeb547aa3f458fa00c697ab2bc73de\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"545\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/eb88016bb2844f94b69799193aa3d383\" tg-width=\"938\" tg-height=\"681\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b05fb79d13b743e4ab849b592ab92663\" tg-width=\"946\" tg-height=\"683\"></p> <p>通过对企业及富人群体加税,以及增加对中低收入群体的支持,拜登全力推动美国收入分配机制优化、大幅缩小贫富差距。拜登对企业及富人群体的加税措施,基本不会影响到中低收入群体。与此同时,在《美国家庭计划》中,拜登计划对中低收入群体提供大规模财政支持,包括减免学前教育、社区大学学费,增加儿童保育、少数族裔学生等补贴,以及永久保留医疗保费、儿童保育、无子女工人等的税收抵免。不难发现,拜登一系列的收入结构调整举措,将优化美国的收入分配机制,并大幅缩小贫富差距。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/efb74aa306624848b0c0ca8ebf140a75\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"726\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/7de836a8cbd349b5bd19e19c22278476\" tg-width=\"1012\" tg-height=\"723\"></p> <p>以史为鉴,更公平的收入分配机制、更小的贫富差距,容易推升长期通胀压力。中低收入群体的边际消费意愿最高,他们的收入增长越快,往往意味着更高的消费景气及更大的通胀压力。回溯美国历史数据,1980年前,伴随中低收入群体收入快速增长、企业劳动力成本增速持续抬升,美国CPI同比中枢持续上移;相反,1980年后,随着中低收入群体收入增长不断放缓,美国劳动力成本增长中枢持续下移,CPI同比中枢随之明显回落。展望未来,若拜登成功优化美国收入分配机制、推动中低收入群体收入加快增长,美国通胀中枢或将趋势上移,结束过去40年的回落态势。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/41d339dd93594201b3ac6aa4b32c3605\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"658\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/ed3eb69020b4413997d4a3f5d9681d58\" tg-width=\"1011\" tg-height=\"727\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/af3b12c6030f40e08200f41431103811\" tg-width=\"1007\" tg-height=\"726\"></p> <p>经过研究,我们发现:</p> <p>(1)疫情爆发后,为支持居民部门,以美国为首的发达经济体实施了大规模“发钱”。财政“发钱”提振了居民收入,但同时带来了明显副作用,降低了部分居民的就业意愿。为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题,企业不得不大幅提高工资水平。</p> <p>(2)历史数据显示,企业劳动力成本增速一般领先核心CPI同比变化。随着大幅提高工资水平,美国企业劳动力成本增速目前已升至历史高位的4.1%,远超疫情前的1.5%。趋势走高的核心CPI,将显著推升经济修复过程中的通胀风险。</p> <p>(3)疫苗在全球的分配严重不均,发达经济体供应充足、而新兴经济体严重短缺。伴随疫苗大规模推广,发达经济体的商品消费需求快速扩张。相反,新兴经济体因疫苗不足等,疫情反复,商品生产持续受限。</p> <p>(4)随着需求大幅扩张及供应增长缓慢,铜价已刷新历史新高,玉米、大豆等农产品价格也较前期低点大幅反弹。商品价格的大涨,已经反映在PPI中,如美国3月PPI同比刷新了近10年新高。伴随经济回归常态,上游涨价压力或将向全社会大面积扩散。</p> <p>(5)4月初,拜登提出了涵盖2.3万亿美元基建投资计划的《美国就业计划》法案。尽管共和党极力反对,但由于可借助BR程序及民主党内高度支持,拜登基建新政有望进入快速落地通道。基建的落地,将直接推升美国通胀水平。</p> <p>(6)美国过去40年,一直以效率为导向。虽然经济体量大幅扩张,但社会分配越发不公、贫富差距越拉越大。与前任总统们不同的是,拜登的野心不仅仅在于基建,他力图改变美国过去40年的社会范式,从追求效率转向追求公平。为此,拜登提出要对企业及富人大幅加税,同时全面提高对穷人的支持。</p> <p>(7)中低收入群体的边际消费意愿最高,他们的收入增长越快,往往意味着更高的消费景气及更大的通胀压力。过去40年,美国通胀中枢不断回落背后,与中低收入群体的收入增长缓慢密切相关。展望未来,若拜登成功优化美国收入分配机制、推动中低收入群体收入加快增长,美国通胀中枢或将趋势上移,结束过往回落态势。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/afff67841f804abdbfbc14fc53b2032d\" tg-width=\"115\" tg-height=\"18\"></p> <p></p></body></html>","text":"作 者 | 赵伟团队 来 源 | 赵伟宏观探索 报告要点 全球“大放水”之后,会否迎来全球大通胀时代,是明显讨论不足的风险点之一。本文梳理了三条低估的逻辑链,可供参考。 逻辑一:劳动力成本飙升,从源头上推升核心通胀 发达经济体在疫情爆发后的大规模“发钱”,使企业不得不大幅提高工资水平。疫情爆发后,为支持居民部门,以美国为首的发达经济体实施了大规模“发钱”。财政“发钱”提振了居民收入,但同时带来了明显副作用,降低了部分居民的就业意愿。为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题,企业不得不大幅提高工资水平。 居民更高的工资水平,意味着经济回归常态过程中,将面临更大的通胀压力。以美国为例,历史数据显示,企业劳动力成本增速领先核心CPI同比变化。随着大幅提高工资水平,美国企业劳动力成本增速目前已升至历史高位的4.1%,远超疫情前的1.5%。趋势走高的核心CPI,将显著推升经济修复过程中的通胀风险。 逻辑二:疫情导致商品供需关系失衡,放大经济修复过程中的涨价压力 发达经济体受益于更充足的疫苗供应等,商品消费需求快速扩张;而新兴经济体疫情频频反弹,商品生产持续受限。疫苗在全球的分配严重不均,发达经济体供应充足、而新兴经济体严重短缺。伴随疫苗大规模推广,发达经济体的商品消费需求快速扩张。相反,新兴经济体因疫苗不足等,疫情反复,商品生产持续受限。 疫情导致的商品供需关系失衡,将放大经济修复过程中的涨价压力。随着需求大幅扩张及供应增长缓慢,铜价已刷新历史新高,玉米、大豆等农产品价格也较前期低点大幅反弹。商品价格的大涨,已经反映在PPI中,如美国3月PPI同比刷新了近10年新高。伴随经济回归常态,上游涨价压力或将向全社会大面积扩散。 逻辑三:拜登力图重塑美国、从追求效率转向追求公平,容易推升长期通胀 党内高度支持及国会大开绿灯下,拜登的基建新政有望落地,后者将直接推升美国通胀水平。4月初,拜登提出了涵盖2.3万亿美元基建投资计划的《美国就业计划》法案。尽管共和党极力反对,但由于可借助BR程序及民主党内高度支持,拜登基建新政有望进入快速落地通道。基建的落地,将直接推升美国通胀水平。 拜登的野心不仅仅在于基建,他力图改变美国过去40年的社会范式,从追求效率转向追求公平。美国过去40年,一直以效率为导向。虽然经济体量大幅扩张,但社会分配越发不公、贫富差距越拉越大。与前任总统们不同的是,拜登全力追求公平,除基建外,还提出要对企业及富人大幅加税,同时全面提高对穷人的支持。 以史为鉴,更公平的收入分配机制、更小的贫富差距,容易推升长期通胀。中低收入群体的边际消费意愿最高,他们的收入增长越快,往往意味着更高的消费景气及更大的通胀压力。过去40年,美国通胀中枢不断回落背后,与中低收入群体的收入增长缓慢密切相关。展望未来,若拜登成功优化美国收入分配机制、推动中低收入群体收入加快增长,美国通胀中枢或将趋势上移,结束过往回落态势。 风险提示:病毒变异导致疫苗失效等。 逻辑一:劳动力成本飙升,从源头上推升核心通胀 2020年疫情爆发后,为支持居民部门,以美国为首的发达经济体实施了大规模财政“发钱”。疫情爆发后,随着经济活动快速降温,海外主要经济体爆发了大规模失业潮。为缓解居民部门资产负债表衰退压力,美国、英国等发达经济体一方面快速放松货币政策、大幅降息,同时实施了有史以来力度最强的财政“发钱”援助。以美国为例,2020年3月至今,先后进行了3轮大规模“发钱”,包括为居民发放现金支票以及增加联邦失业金补贴等。财政大规模“发钱”,使美国居民的收入水平较疫情爆发前大幅提升,增幅最多接近30%。 财政“发钱”提升居民收入的同时,带来了明显的副作用,降低了部分居民的就业意愿。财政“发钱”,将居民部门受到的疫情负面冲击降至最低。但随之而来的是,“给的钱太多”、“失业比工作赚的更多”,导致了部分居民的就业意愿大幅下降。以美国为例,连续多轮的大规模“发钱”后,劳动参与率、尤其是男性劳动参与率持续下滑。部分劳动力工作意愿的下降,使美国在岗劳动力的工作压力陡增,后者每周工作小时数频频刷新历史新高。 为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题,企业不得不大幅提高工资水平。持续低企的劳动参与率与经济活动重启的“碰撞”下,企业的用工荒问题越来越严峻。例如,截至3月,美国企业的职位空缺数已经高达736.7万,不仅超过了疫情爆发前,更是逼近了2018年11月的历史峰值水平757.4万。然而,美国的非农就业人数依然只达到疫情爆发前水平的96%左右。为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题,美国企业不得不大幅提高工资水平。数据来看,2020年4月至今,美国的时薪一直加速提升,水平远超疫情爆发前。 居民更高的工资水平,意味着经济回归常态过程中,将面临更大的通胀压力。因为必须提高雇员的工资水平,企业为维持正常运营所需要承担的劳动力成本,较疫情前大幅提升。而这,将直接推升核心通胀。回溯美国历史数据,企业的劳动力成本增速领先核心CPI同比变化,前者目前已经高达4.1%,处于历史高位,并且远远高出了疫情爆发前的1.5%。经济回归常态过程中,趋势走高的核心CPI,将显著推升通胀风险。 逻辑二:疫情导致商品供需关系失衡,放大经济修复过程中的涨价压力 疫苗在全球的分配严重不均,发达经济体供应充足、而新兴经济体严重短缺。新冠疫情严重冲击了全球经济。为了摆脱疫情的影响,除了需要合理、精准地实施防控外,离不开疫苗的帮助。然而,疫苗在全球范围内的分配严重不均。以美国、欧盟为首的高收入经济体,凭借雄厚的财力,拿到了全球超80%的疫苗供应。相反,人口规模是高收入经济体5.2倍的中低收入经济体,只获得了不到20%的疫苗供应。 伴随疫苗大规模推广、疫情形势改善,发达经济体经济修复持续加快,并带动各类商品需求大幅扩张。受益于疫苗大规模推广,美国、英国的疫情形势持续大幅改善,德国、法国、加拿大等其他发达经济体的疫情蔓延速度也脱离高位、开始放缓。疫情形势改善及财政刺激政策的支持下,主要发达经济体的经济修复持续加快,各类商品消费需求大幅扩张。以美国为例,1季度私人商品消费同比增速升至12.5%,刷新了近20年新高。 由于疫苗短缺等,新兴经济体疫情频频反弹,并导致农产品、铜等商品的产能严重受限。新兴经济体受疫苗短缺及疫情防控松散等影响,疫情频频反弹。3月以来,印度的疫情更是“失控”,新增确诊病例呈几何式增长,成为全球疫情最严重的经济体。疫情的频频反弹,直接拖累了新兴经济体的复工复产进程,而后者又是全球铜、铁矿石、农产品等各类大宗商品的主要提供者。从数据来看,疫情反复,使巴西、智利采矿业的生产水平大幅下滑,并远低于疫情爆发前。疫情对巴西、印度、阿根廷等农业生产的冲击,也导致了全球大豆、棉花、玉米等农产品产量增速持续下滑。 商品消费国需求扩张与商品供应国产能受限,使商品供需关系持续失衡,显著放大经济修复过程中的涨价压力。发达经济体商品消费需求的大幅扩张,以及新兴经济体商品供应能力的受限,使商品供需关系持续失衡。受此影响,主要大宗商品中,铜价已刷新历史新高,玉米、大豆的价格也分别较前期低点上涨了143%、81%。大宗商品的价格上涨,已经反映在PPI中。以美国为例,3月PPI同比升至4.3%,远高出疫情前的1.1%,创近10年新高。PPI的大幅上涨,意味着美国等经济在回归常态过程中,全社会面临的涨价压力将大幅抬升。 逻辑三:拜登力图重塑美国,从追求效率转向追求公平 党内高度支持及国会大开绿灯背景下,拜登的基建主张等有望逐步落地。上任首个100天,美国总统拜登连续推出了3份大规模财政法案,分别是针对疫情援助的《美国救援计划》、涵盖基建与对企业加税的《美国就业计划》,以及对富人加税与增加穷人补贴的《美国家庭计划》。3月下旬,《美国救援计划》率先签署落地。目前,美国国会正就《美国就业计划》展开讨论。受助于BR程序,以及民主党内高度支持,拜登的基建与对企业加税主张,在获得党内一致同意后便可落地。 拜登基建新政的落地,将直接推升美国通胀水平。拜登《美国就业计划》中的基建计划,将分8年、总共投入2.3万亿美元。其中,拜登计划在基础建设与房屋领域投资1.3万亿美元,包括对道路、桥梁等交运设施投资6210亿美元,对水网、电网等社区设施投资3110亿美元,以及对房屋翻新、托儿所、学校建设等投资3780亿美元。一旦基建计划落地,美国将迎来新一轮的固定资产投资潮,通胀水平随之进一步抬升。 拜登的野心不仅仅在于基建,他力图改变美国过去40年的社会范式,从追求效率转向追求公平。上世纪80年代以来,美国政府一直以效率为导向,实施了大规模减税、大范围放松监管等措施。结果来看,美国经济体量实现了大幅扩张,但同时,美国社会内部的“蛋糕分配”越发不公。比如,美国企业收入占GDP比重不断上升,而缴税额占GDP比重大幅缩水;中低收入阶层的收入占比持续下滑,贫富差距越拉越大。拜登在《美国就业计划》和《美国家庭计划》中分别提出对企业、富人大幅加税,反映出他的执政思路转向了追求公平,与前任总统们完全不同。 通过对企业及富人群体加税,以及增加对中低收入群体的支持,拜登全力推动美国收入分配机制优化、大幅缩小贫富差距。拜登对企业及富人群体的加税措施,基本不会影响到中低收入群体。与此同时,在《美国家庭计划》中,拜登计划对中低收入群体提供大规模财政支持,包括减免学前教育、社区大学学费,增加儿童保育、少数族裔学生等补贴,以及永久保留医疗保费、儿童保育、无子女工人等的税收抵免。不难发现,拜登一系列的收入结构调整举措,将优化美国的收入分配机制,并大幅缩小贫富差距。 以史为鉴,更公平的收入分配机制、更小的贫富差距,容易推升长期通胀压力。中低收入群体的边际消费意愿最高,他们的收入增长越快,往往意味着更高的消费景气及更大的通胀压力。回溯美国历史数据,1980年前,伴随中低收入群体收入快速增长、企业劳动力成本增速持续抬升,美国CPI同比中枢持续上移;相反,1980年后,随着中低收入群体收入增长不断放缓,美国劳动力成本增长中枢持续下移,CPI同比中枢随之明显回落。展望未来,若拜登成功优化美国收入分配机制、推动中低收入群体收入加快增长,美国通胀中枢或将趋势上移,结束过去40年的回落态势。 经过研究,我们发现: (1)疫情爆发后,为支持居民部门,以美国为首的发达经济体实施了大规模“发钱”。财政“发钱”提振了居民收入,但同时带来了明显副作用,降低了部分居民的就业意愿。为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题,企业不得不大幅提高工资水平。 (2)历史数据显示,企业劳动力成本增速一般领先核心CPI同比变化。随着大幅提高工资水平,美国企业劳动力成本增速目前已升至历史高位的4.1%,远超疫情前的1.5%。趋势走高的核心CPI,将显著推升经济修复过程中的通胀风险。 (3)疫苗在全球的分配严重不均,发达经济体供应充足、而新兴经济体严重短缺。伴随疫苗大规模推广,发达经济体的商品消费需求快速扩张。相反,新兴经济体因疫苗不足等,疫情反复,商品生产持续受限。 (4)随着需求大幅扩张及供应增长缓慢,铜价已刷新历史新高,玉米、大豆等农产品价格也较前期低点大幅反弹。商品价格的大涨,已经反映在PPI中,如美国3月PPI同比刷新了近10年新高。伴随经济回归常态,上游涨价压力或将向全社会大面积扩散。 (5)4月初,拜登提出了涵盖2.3万亿美元基建投资计划的《美国就业计划》法案。尽管共和党极力反对,但由于可借助BR程序及民主党内高度支持,拜登基建新政有望进入快速落地通道。基建的落地,将直接推升美国通胀水平。 (6)美国过去40年,一直以效率为导向。虽然经济体量大幅扩张,但社会分配越发不公、贫富差距越拉越大。与前任总统们不同的是,拜登的野心不仅仅在于基建,他力图改变美国过去40年的社会范式,从追求效率转向追求公平。为此,拜登提出要对企业及富人大幅加税,同时全面提高对穷人的支持。 (7)中低收入群体的边际消费意愿最高,他们的收入增长越快,往往意味着更高的消费景气及更大的通胀压力。过去40年,美国通胀中枢不断回落背后,与中低收入群体的收入增长缓慢密切相关。展望未来,若拜登成功优化美国收入分配机制、推动中低收入群体收入加快增长,美国通胀中枢或将趋势上移,结束过往回落态势。","highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/190716648","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":9292,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2844,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":25,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/199941393"}
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