2021Q1Coinbase财报梳理&会议纪要

内容来源：【东吴传媒互联网 张良卫团队】

嘉宾：IR-Anil Gupta，CFO-Alesia Haas，CEO-Brian Armstrong

事件：21Q1Coinbase实现营业收入18亿美元（+yoy208%），净利润为16亿美元，去年营收同期为1.91亿美元；21Q1平台交易量为3350亿美元（+yoy276%）；21Q1平台总资产为2230亿美元（yoy+144%），占机密货币总市值的11.3%

-财务&运营数据梳理

• 21Q1Coinbase实现营业收入18亿美元（+yoy208%），净利润为16亿美元
• 21Q1认证用户数为5600万（+yoy30%）
• 21Q1月交易用户为610万（+yoy117%）
• 21Q1平台交易量为3350亿美元（+yoy276%），其中来自机构客户的交易量为2150亿美元，来自个人用户的交易量为1200亿美元
• 21Q1平台总资产为2230亿美元（yoy+144%）占机密货币总市值的11.3%

coinbase K线图

收入结构

• 21Q1Coinbase实现营业收入18亿美元（+yoy208%），净利润为16亿美元
• 21Q1交易手续费业务营收为15.4亿美元（yoy+ %)，占收入比 %（yoy+ %），主要系平台交易量激增
• 21Q1订阅服务费营收为5600万美元（yoy+173%)，占收入比3%（yoy-25%），主要系机构客户数量上涨
• 21Q1其他业务营收为2.04亿美元（yoy+132），占收入比11%（yoy-26%），占收入比环比下降主要系交易手续费激增

图：Coinbase营收情况（百万美元）

图：Coinbase收入结构

图：交易手续费营收情况（百万美元）

图：订阅服务营收情况（百万美元）

图：其他业务营收情况（百万美元）

成本及费用：

• 21Q1公司销售推广费用1.18亿美元，费用率为7%，环比增长402个百分点
• 21Q1行政开支费用1.21亿美元，费用率为8%，环比增长24个百分点
• 21Q1研发费用为1.55亿美元，费用率为10%，环比增长60个百分点

图：Coinbase三费率情况

运营数据

• 21Q1认证用户数为5600万（+yoy30%）
• 21Q1月交易用户为610万（+yoy117%）
• 21Q1平台交易量为3350亿美元（+yoy276%），其中来自机构客户的交易量为2150亿美元，来自个人用户的交易量为1200亿美元
• 21Q1平台总资产为2230亿美元（yoy+144%）占加密货币总市值的11.3%

图：Coinbase认证用户情况（百万）

图：Coinbase每月交易用户数（百万）

图：Coinbase交易量情况（十亿美元）

图：平台总资产情况（十亿美元）

电话会议纪要（本次会议为公司官方季度财报公开会议，对全市场公开，不代表本司观点）

Q&A：

Q：用户何时能在Coinbase上交易狗狗币（Dogecoin）？

A：在加密经济中有越来越多的资产被创造出来，我们认为这与iPhone上的App Store里的应用程序类似，随着时间的推移会有越来越多的加密资产被创造出来。我们正在投入大量的工作同时也在思考如何加快我们平台上支持加密资产的步伐，狗狗币毫无疑问是其中之一，我们计划在六到八周内上线狗狗币。我们也将在未来专注于如何更够加快资产的增加。

Q：随着加密货币市场波动性的增加，我们是否可以期待看到公司的利润和收入持续增长？是否会寻求新的业务来覆盖加密资产业务可能的低迷？

A：我们不认为加密资产的交易有一个清单B（至少在短期内）。我们会专注于开发新产品和服务，并使我们的收入来源多样化。公司在第一季度新增了5600万美元来自订阅和服务的收入。我们的目标是成为加密经济交易所的龙头，因此会向客户不断提供新产品、服务，并且新的可投资资产，并通过这些行为使收入多样化。

我认为理解加密货币波动和加密货币资产价格的波动性是非常重要的。从历史上看，我们处于比特币价格高企和加密货币资产价格波动较大的时期。这两个因素推动了Coinbase交易量的增加，也因此带来了更高的交易费用收入期。然而，这些并不能保证，我们可以预期业绩稳定的增加或减少。从第二季度到目前为止，加密货币价格高企且波动巨大，因此预计总交易量将达到或超过第一季度的水平。有必要提醒大家的是，我们的收入和增长不稳定性较强。

Q：如何看待公司与去中心化交易所的竞争？

A：去中心化交易所是很重要的发明，也是客户需要多种服务的例证。未来会有中心化交易所也会有去中心化交易所，客户可以自由选择使用。通过Coinbase钱包，客户可以直接使用去中心化交易所。我们提供的智能订单路由器可以自动帮客户选择手续费最低的去中心化交易所。我们认为客户不会在意使用的是否是中心化的交易所，而希望得到最优的价格和服务，这正是Coinbase希望提供的。

Q：请问公司长期的产品策略，包括和不限于提供DeFi服务，NFT交易市场的引入和开发吗？

A：加密经济涌现了大量创新，如DeFi和NFT。我们希望客户可以在Coinbase尽快使用到这些第三方应用，并且致力于降低客户的使用难度，提升安全性。一方面，客户已经可以通过Coinbase钱包来使用这些第三方应用，我们也会尽快把这些服务集成到我们的主程序上。未来，当客户打开第三方应用，Coinbase可以做到自动接入钱包和用户身份。一季度，我们已经有超过100万客户使用我们的质押服务，这也是一项非常好的收入来源。

Q：Coinbase与定价更低的交易所的竞争策略是什么？除了定价，Coinbase如何吸引更多的客户？

A：我们聚焦于紧跟市场需求，并不想在手续费上进行竞争。我们想成为最安全、最好用、产品最丰富的交易所。客户使用Coinbase基于我们可以安全保管他们的加密资产，我们提供易于使用的平台、逐渐增长的交易及使用加密资产的方式。我们向机构提供安全储存加密资产的解决方案，我们有非常好的流动性，同时我们帮机构客户寻找最优的交易价格进行撮合。零售端，资产保管和储存服务与交易费用是绑定的，基于提供的服务，客户是愿意承担这些交易费用的。加密货币每周都在扩大和变化，因此，费用不是客户选择与谁合作的唯一基础。第一季度，我们看到我们的月交易用户增长到610万，比2020年第四季度增长超过200%。随着加密经济的爆炸式增长，越来越多的用户选择Coinbase。

Q：对政府对加密资产的监管，Coinbase持什么立场?Coinbase的核心业务模式是否存在长期风险?

A：我们一直以来的态度都是拥抱监管，加密经济将成为拥有超过10亿用户的产业，这样的产业必然需要监管。Coinbase发展的前期，我们就一直在尝试接触监管机构并帮助监管机构可以正确学习和了解加密领域。我们会继续这个策略，我们在全球范围内接触政策制定者们，我们的目标是帮助和建立清晰的监管框架，从而促进生态发展。所以我们认为监管有很大的价值，监管可以推动行业发展，这是一个长期策略。相对应的长期风险在于我们的行动速度可能相对较慢，当竞争对手提供新的产品和服务，我们可能会因为监管的反馈而暂时观望。即使有在竞争中暂时落后的风险，公司更看重和监管机构的合作并帮助产业在框架内发展。

Q：国外的发展计划是？美国以外最看好哪个国家的业务发展？

A：我们非常看重国际业务的发展并希望在国际市场上更快地实现增长，但我们的行动相对较慢。因为我们采取了合规的方法，我们需要在新兴国家获得经营许可证，我们需要时间来和银行建立合作关系。我们没有特定看好的国家，因为我们的目标是为所有人创造没有国界的经济自由。我们目前在亚洲确实有发展计划，同时我们希望在所有国际市场尽可能地扩大业务规模。

Q：随着加密货币越来越为银行行业所接受和使用，Coinbase将如何回应?与这些机构而非散户合作的推动力会更大吗?

A：机构和散户这两个群体对我们来说是同样重要的，我们需要让两个群体得到相同的服务，才能让加密经济真正起步，并让几十亿人使用Coinbase。现在,银行开始了与加密货币有关的的工作，Coinbase可以起到一个帮助作用。因为有很多非常困难的技术问题我们不得不解决，比如我们如何将众多的区块链集成，如何以地理分布的方式安全地存储加密货币，如何以合规的方式进行区块链分析和交易监控。

我们开始通过Coinbase云公开一些已经建立起来的解决方案，其他公司可以在这些解决方案的基础上继续发展。这和加密AWS类似，我们开始提供更多类似的API和服务，其他银行和任何其他类型的公司都可以使用它来集成区块链。随着时间的推移，这对我们来说将是一个巨大的机会。

Q：公司使用哪些指标来审核加密资产是否在交易所上市交易？其他交易所可以更快速的上市新加密资产来获取竞争优势，想问公司需要多少时间来审核和上市新的加密资产？

A：我认为会有几百万种不同的加密资产, 所以在这样一个世界里，我们经常会遇到这样的问题是如何决定添加哪些加密资产并加速这个过程。目前我们更关注货币的网络安全，以确保不会出现导致客户流失的问题。我们也从法律和合规的角度来看待它。例如，人们对证券有各种各样的担忧，我们已经与加密评级委员会等机构合作，帮助建立明确的监管框架。

首次发行货币有时称之为首日上市。在过去，货币达到了一定的规模我们才会加入它。但我认为将来要做的是首先列出这些硬币的数量，这对我们的业务非常重要。

我们推出了一个名为Coinbase Asset Hub的产品，目的是帮助资产发行人更加清楚如何在Coinbase上上市。任何资产发行人可以去那里提交上市请求,我们希望在这个过程中得到更多的实时反馈，让我们可以加速上市过程，确保竞争力。

Q：最近看到了Coinbase的大量广告。在用户基础增长方面做了哪些努力?今年的预期增长是多少?Coinbase认为这种增长轨迹在未来几年会保持不变吗?

A：2019年和2020年，我们在销售和营销上的支出不到收入的5%。我们计划增加营销支出，达到我们净收入的12%到15%。第二季度的月度交易用户数趋势环比有所上升，我们的应用在iOS和Android平台的免费应用排行榜上已经超过两周了，我们在销售和营销方面的努力取得了成效。正如我们之前分享的，我们不提供具体的增长前景，我们提供的是关于我们的mtu的潜在增长的场景。我们无法提供特定增长数值，但可以提供长期月交易用户数增长的展望。加密资产价格和成交量的波动都很大，因此公司的业绩很难保持稳定，但用户的粘性和数量在更长的周期上会保持增长。

Q：当我们看到传统经纪公司的加密货币业务快速增长时，你们的战略是什么？

A：在创建Coinbase的过程中，我们需要解决很多非常困难的技术问题，其中一些问题外界可能并不清楚。我认为与这些区块链整合是非常困难的，你需要不断地与它们同步，它们在升级，它们有各种各样的问题，从网络安全的角度来看，你需要有警报。同步我们存储加密货币的方式是一个非常困难的问题，我们已经获得了一些知识产和建立了大量的基础设施。

随着各种各样的公司开始整合加密技术，他们经常表示如何在我们已经建立的平台上进行开发。我们所看到的入站利益和战略本质上是产品化，我们目前正在积极投入云服务。

我们乐观地认为我们可以在B2C和B2B方面帮助十亿用户,我们可以帮助现有的金融机构提供加密货币给客户,希望这将创建一个非常活跃的加密经济。我们希望整个加密经济增长。提供这些服务可以让越来越多的人进入加密经济。

Q：零售交易费率去年为140个点，Q1更接近120个基点，是什么原因造成的？

A：从第一季度的数据来看，Coinbase Pro的用户数量有所增加。在我们的零售套件中，一些客户使用Coinbase App，一些客户使用Coinbase Pro App，Coinbase Pro App提供基于数量的分级定价。所以，交易量越大，费用就越低。

因此，随着专业用户数量的增加，他们的加权平均费率下降了。我们没有看到Coinbase App和Coinbase Pro App之间有任何实质性的变化，所以实际上是Coinbase Pro App的额外流量推动了第一季度的费用下降。

Q：哪些国家的监管环境最成熟？25%的收入来自美国外，当考虑向美国以外扩张时，如何在那里进行营销工作?

A：今天我们在美国、英国和欧洲提供全套的产品和服务。我们公布的我们在世界其他地方的进展，25%中的99%在英国和欧洲。我们在这些国家做市场，类似于我们在美国做的方法。要扩展全世界的加密货币业务需要获得许可证，让银行合作伙伴能够提供道路。我们还需要进行适当的研究并将产品本地化。但我们还处于建立基础设施以进行全球扩张的初期阶段，还没有到进行市场营销的阶段。

Q：公司认为机构客户可能的需求会是什么，针对这些来自大型共同基金综合体的对冲基金，公司会提供何种服务以满足他们的要求？

A：我们看到越来越多的机构客户对加密资产展现出巨大的兴趣，无论是对冲基金，投资经理，企业客户，养老金机构，保险机构等，这些机构已经开始探索对比特币，以太坊的兴趣，甚至会选择投资越来越多的长尾加密资产。

机构们在Coinbase平台上进行交易和托管服务，我们在交易所中提供的流动性池，智能订单路由等能让我们在所有的交易中获得最优报价。

机构们在做大量的评估工作（尽职调查）来审核这些平台，我们可以自豪的说Coinbase是最受机构欢迎的加密资产交易所，同时我们的客户群也在飞速扩张。

Q：请问公司认为在未来5-10年里，加密货币会达到什么规模，以及Coinbase会如何参与到加密货币经济中？

A：很难预测加密经济的未来，就像我们在1999年时试图预测5-10年后的互联网也会有很多错误。

首先我们认为加密经济的第一阶段是人们对于加密货币的投资，第二阶段是加密货币在金融服务中的应用，如DeFi，借贷，保险等应用，我们认为这个趋势会持续下去，未来DeFi会被越来越多的人接受并应用。第三阶段，我们认为会有更多未来加密货币的应用程序平台出现。

我们已经看到人们将加密货币作为下一个互联网，在区块链上建立应用（即使它与金融服务可能无关），如使用NFT来交易艺术品等，这些都是非常有创意的应用，甚至可以应用于虚拟世界，如Reddit等社交网站已经开始尝试在其软件上以某种方式使用以太坊。未来人们可以在区块链上建立创新版本的社交媒体，这是一种用户拥有自己数据的方式。

在区块链中海油新的治理和投票的应用，用户正在建立新型的自治组织，并且根据拥有其治理代币来投票以应对各种协同和挑战的问题。与此同时，越来越多的中央银行将建立自己的数字货币，我们看到中国已经有了很多这方面的活动，我们认为美国及其它国家都会跟进。

Coinbase会支持所有的创新项目，同时它必须对客户是合法合规且安全的。我们认为这所有的一切都仍旧处于早期，有点像互联网的早期，我们看到了大量的创新。

Q：尽管公司的发展仍处于早期阶段，但是公司的现金余额在三个月内几乎翻倍达到20亿美元，如果股价与公司的基本面有脱节，请问管理层是否会考虑回购股票？

A：我们目前的重点是保持增长，投资于有机的增长，扩大我们的业务如提升MTU，扩大公司业务支持的市场等。我们将通过招聘，技术投资和收购来实现这一目标。

公司不会部署现金用于股票回购，也不会用于分红或其它资本活动。因为我们的营收有很大的波动性，我们会更加专注于投资公司未来的增长。尽管我们现在的营收很高，但是当营收低迷的时候，我们会有足够的现金储备以应对可能的加密资产熊市，到时我们的营收可能会有下降。

公司会确保我们的资产负债表能够在牛熊市之间支持我们的运营，因为我们是为长期发展而建立的，同时我们认为在未来的某个时间点我们会爆发出惊人的盈利能力，但是为此我们需要投资于我们的产品生态并且通过收入多样化来实现这一目标。

风险提示：政策监管风险，业务进展不及预期，用户增长不及预期。