【财报点评】京东营收大增，股价缘何大跌？

$京东(JD)$ 发布截至2021年3月31日的第1季度业绩后，京东盘前下跌2.4%，到底发生了什么？京东本次财报到底如何？2021年1季度财报要点：

• 2021年第一季度收入为人民币2,032亿元，较2020年第一季度增加39.0%，高于彭博分析师预期的1920亿元。2021年第一季度服务收入为人民币279亿元,较2020年第一季度增加73.1%
• 2021年第一季度经营利润为人民币17亿元，去年同期为人民币23亿元。2021年第一季度非公认会计准则下经营利润为人民币35亿元（5亿美元），2020年第一季度为人民币33亿元。2021年第一季度京东零售不含未分配项目的经营利润率为4.0%，2020年第一季度为3.7%。
• 2021年第一季度归属于普通股股东的净利润为人民币36亿元（6亿美元），去年同期为人民币11亿元。2021年第一季度非公认会计准则下归属于普通股股东的净利润为人民币40亿元（6亿美元），去年同期为人民币30亿元。
• 2021年第一季度每股美国存托股摊薄收益为人民币2.25元，去年同期为人民币0.72元不过低于分析师预期的2.294元。2021年第一季度非公认会计准则下每股美国存托股摊薄收益为人民币2.47元（0.38美元），去年同期为人民币1.98元。
• 年度活跃用户数由截至2020年3月31日止十二个月的3.874亿增加29.0%至截至2021年3月31日止十二个月的4.998亿。

京东营收大超预期

收入方面，2021年第一季度收入为人民币2,032亿元，较2020年第一季度增加39.0%，高于彭博分析师预期的1920亿元。对比上季度的31%的增速，1季度京东的营收增速还是很不错的。分业务来看，京东的收入主要由商品销售收入和服务收入两部分构成。其中商品销售收入包括电子产品以及日用百货两个大类别，而服务收入包括了第三方平台和广告业务、物流及其他服务

如果聚焦具体业务，我们可以看到这次财报的营收增长部分，增长最快的来自于服务部分，不过这部分在总营收中占比比较小。

• 1季度来自商品收入1752亿元人民币，其中3C家电收入1040亿人民币，同比增长34%，占总收入的比重依然超过50%；日用百货收入为人民币713亿人民币，同比增长36.1％，
• 另一方面服务收入279亿元,较2020年第一季度增加73.1%，本季度服务收入占总收入的毕占比超过13%，服务的毛利率会更高，这块占比提高对公司整体盈利水平非常有利。其中，平台及广告收入141亿人民币，同比增长48%。物流及其他收入138亿人民币，同比增长112%。

增速确实不错，不过应该也是意料之中吧，毕竟2021年1季度电商行业延续高景气，根据国家统计局数据显示，2021M1-M2实物电商零售额同比增速30.6%。随着疫苗接种规模扩大，中国经济前景向好，商业活动复苏，有利于提振国内的消费。此外，去年网购的用户培育做得很好，去年转化来的新用户将更频繁地网购。

由此看来，京东39%的营收增速还是比较稳健的，阿里营收增速虽然高达64%，但主要是受到旗下的高鑫零售并表影响所致，如果扣除掉这部门业务，增速大致与京东持平。

再来看看京东的赚钱能力

2021年第一季度归属于普通股股东的净利润为人民币36亿元，去年同期为人民币11亿元，同比增长227%。2021年第一季度非公认会计准则下归属于普通股股东的净利润为人民币40亿元（6亿美元），去年同期为人民币30亿元。考虑到去年同期受到疫情的影响，这个数据同比增长227%，其实没什么特别大的参考性，而这季度净利环比下滑明显著的原因主要有2点

1是就之前提到的营收，电商这个行业有明显的淡季和旺季之分，对于京东来说相比4季度的双十一，1季度虽然有年货节，但是对于消费的促进有限。仅营收一项，京东1季度就比去年4季度少了200多亿元。

2，其次是来源于费用的控制，仓库储备、供应链设备建设使得物流投入自20Q4起进入扩张期，预计将延续至2021上半年，履约费用率提升自不必说，再加上2021年第一季度年货节”等活动京东加大了广告投放，而去年同期京东对这部分的投入极低。

3此外，由于与京东健康及京东物流股份激励计划相关的股份激励费用增加，行政开支这部分费用也在增长。行政开支由2020年第一季度的人民币14亿元增加56.8%至2021年第一季度的人民币22亿元（3亿美元）

监管风险增加

相比于业绩表现，对于京东来说，可能最大的还是监管风险吧。

2021 年 4 月 13 日，国家市场监管总局和其它监管机构与阿里巴巴 (09988 HK)、京东、拼多多(PDD US)等 34 家中国互联网企业举行会议，要求这些企业在一个月内进行全面自查。2021 年 4 月 14 日，国家市场监管总局在一份声明中披露，京东是首批签署《依法合规经营承诺书》的互联网公司之一，自觉遵守《电子商务 法》、《反垄断法》、《价格法》等有关法律法规规定。

前不久阿里刚刚因为二选一阻碍了网络零售平台上的竞争，带来了182亿元罚款，紧接着国家市场监管总局又公布依法对美团实二选一等涉嫌垄断行为立案调查，虽然京东在前段时间的反应速度很快，但随着监管加强的情况下，利润率转弱将变得不可避免。

从上周开始，对冲基金先后公布了13F持仓报告，从最新的报告结果显示，一众基金都在甩卖京东，桥水在报告中减持19万股$阿里巴巴(BABA)$，47万股$京东(JD)$，30万股$拼多多(PDD)$，26万股$唯品会(VIPS)$。”老情人“高瓴资本更是甩卖京东942万股 减持比例近七成。

京东这次财报虽然没有特别惊喜，但京东这份财报总体表现稳健，在接下来的618电商大季，相信京东仍然能通过深耕供应链效率不断提升自己的核心竞争力。考虑到监管风险，京东要重回高增长公司也实属不易，利润率转弱将变得不可避免，就连就连”老情人“高瓴资本也忍不住减持了7成京东的持仓，对于京东只能说但求稳健吧。$京东(JD)$ $京东集团-SW(09618)$