$虎牙(HUYA)$
3月28日和29日，B站、爱奇艺先后敲响美国纳斯达克上市的钟声，随后在5月11日，虎牙直播也正式登陆纽约证券交易所。
这三家讲的是完全不同的商业模式和资本故事。B站是国内知名的视频弹幕网站，主打二次元文化；爱奇艺被称作中国的Netflix，致力于发展网络视频和在线娱乐；虎牙的看家武器是游戏直播，其前身只是YY的游戏直播部门，如今成为了国内游戏直播行业第一股。
2018年5月11日，虎牙在纽交所上市，成为中国首家在美上市的游戏直播公司，而虎牙的最大竞争对手斗鱼也将于香港上市，其它较大直播平台熊猫、战旗等也都获得大量融资资金，游戏直播行业开始进入丰收的季节。截至6月1日，距上市仅仅20天之后，虎牙的市值已然翻倍！
一、虎牙的前生今世
2005年6月，29岁的李学凌离开了无数人梦寐以求的网易总编职位，他的选择是创办属于自己的公司，也就是如今我们熟知的欢聚时代（即多玩）。
3年后，一款名为YY的即时通讯软件在他手中诞生。
当时，魔兽世界类的MMO网游刚刚火遍全国。一款能够提供高质量的群体语音软件几乎是数千万玩家梦寐以求的神器，而YY的出现几乎颠覆了人们的认知，理所应当的，它成为了中国最受欢迎的游戏伴侣。
随后越来越多的用户发现了YY的神奇之处，那就是它远非是一个通话工具那么简单。一些人自发的在YY进行唱歌等一系列的才艺表演，享受能够现场与其他人交流的感觉。
没错，这就是中国最初直播行业的雏形，也因这些用户的奇思妙想，促成了YY变为了一个UGC的视频直播内容平台。
2009年，国内的YY在直播领域也终于初具规模，甚至还推出了电子签约系统，对当时已经有10万人的YY直播用户进行管理，这同样也是国内最早形成的直播平台。而国内的YY游戏直播（虎牙前身）也同样在高速发展，早在12年就推出了游戏直播业务，到了13年，随着英雄联盟等电子竞技游戏爆红世界，越来越多的知名游戏主播出现在各大YY直播频道。
而执行副总裁董荣杰的上任，也让YY更深入的开拓了游戏直播业务，欢聚时代在游戏领域快速发展。随着时间的流逝YY竟然也开始走起Justin.tv的老路，高层赫然发现游戏分类在董小飒，卡尔，骚男等最早一批游戏主播的努力下，数据开始疯狂上涨，参与到此类直播的观众人数疯狂增长直至破亿，甚至在一段的时间里成为YY直播里最主要的流量盈利渠道之一。
游戏直播如此盛况让许多人都没有想到，最终14年的欢聚时代决定将YY直播划分开来，一方是以秀场表演为主的YY直播平台，而另一家则是被单独划分出以游戏直播为主的虎牙直播，它的存在能够更好的服务当下庞大的游戏群体。
二、虎牙：直播一哥？
被标上了“游戏直播第一股”的虎牙，今年Q1季度的财报更加抢眼。财报显示，虎牙在第一季度拥有约9290万月平均访问用户，拥有超过66.6万月活跃主播，比之上市前宣传片中宣告的数据又上升了一个量级（月活主播逾56万，平群月活用户超过8600万）。
宣传片中漂亮的数据让很多人以为虎牙游戏直播的发展已经超越斗鱼。但是，笔者经过深挖发现一个有趣的现象，据业内人士的数据显示，当下最热门的包括绝地求生、吃鸡手游、英雄联盟、王者联盟、主机游戏等9大游戏，30天内（截止到6月1日）总观看人气指数排名斗鱼均远超虎牙，即便是像英雄联盟这类虎牙在主播数占绝对优势的游戏，其总观看人气也是差异悬殊，而绝地求生的差异就更大了。
根据近30日的数据分析可以看到，在主播数量上，虎牙的日均活跃主播为6.2万，斗鱼则为3.9万，虎牙远超斗鱼。但在最重要的观看人气（有效用户）方面，虎牙30日总观看人气为21.9亿，斗鱼则为59.2亿，虎牙连斗鱼的一半都没有达到！而观看人气直接将影响到公司最重要的营收及利润，拥有如此多主播的虎牙，在主播的支出成本上也必定持续远远高于斗鱼。如果虎牙的有效用户转化率持续走低，公司的持续盈利能力将要打上大大的问号。
另外，在游戏直播的有效市场渗透率方面，斗鱼也是更胜一筹，这种比拼内在实力的场合还体现在融资方面。在虎牙IPO前夕，腾讯几乎同时投资了虎牙和斗鱼，而当时给斗鱼的估值为虎牙的两倍，在24-25亿美元，对此估值虎牙也是默认。
而最近由人民创投、人民网舆情数据中心、四川天府新区成都管理委员会三家联合发布的《中国独角兽企业价值榜》中，斗鱼作为独角兽排名第54，虎牙则没有入榜。
因此，不论从哪个维度而言，虎牙一哥似乎并没有那么“厉害”，而斗鱼于“直播一哥”的标签或许更为贴切。
虎牙对标斗鱼的打法有点令人啼笑皆非，主要集中在两块：
第一是朝对方挖人，韦神、SY、炫神、轩子巨二兔等等均是从斗鱼主播阵营挖走，也曾出现价值1000万的主播身价翻倍的行业闹剧，本质是烧钱；
第二，抢对方名头，虎牙对外常宣称行业第一，试图以舆论甩掉斗鱼，主打“月活”牌，但是长期而言“月活”还是有一定的含金量。根据2017年下半年到今年三月份的DAU均值情况来看，斗鱼直播、YY和虎牙直播同样位列前三，分别为670.8万、580.6万和474.6万，斗鱼占据明显优势；而在用户粘性、渗透率，譬如弹幕数、主播收入、会员、观看人气等等指标，斗鱼都是TOP1。
虎牙近30天数据，截至2018年6月1日。
斗鱼近30天数据，截至2018年6月1日。
斗鱼一直是腾讯阵营，因此，在游戏版权及丰富度上长期处于行业第一梯队。今年3月，虎牙也被纳入腾讯阵营，在“朝对方挖人”的策略上应该会有所收敛。而对于行业地位的争霸赛，虎牙策略有所调整，一是专注巩固游戏直播的地位，二是多元化发展有泛娱乐倾向。两军对垒，似乎虎牙有缩小版斗鱼的特征，然对斗鱼而言，却不构成压倒性优势。两者的局面有点类似于偏科特长生和全科优等生的交锋感觉。
三、虎牙的致命弱点
在短视频兴起时，所有人都在探讨其下半场可能是发力垂直细分领域。只是，短视频下半场的玩法逻辑能够带到游戏直播领域吗？
对于专注于游戏直播的虎牙而言，没上市之前可能矛盾并不凸显，只需要跑赢收支平衡。虽然，其实现盈利的时间比斗鱼稍晚一点，今年Q1财报显示，虎牙直播实现净利润约3140万元，较去年同期的净亏损4170万元实现扭亏。
上市后，虎牙的短期盈利会可观，笔者分析这还是在于公众对于腾讯游戏生态的期待所带来的红利。但是，虎牙长期耐跑能力会稍显疲软，这是由其单一的业务结构所造成的。虎牙称此次IPO募资将用于游戏直播及电子竞技上下游，在招股书中也谈及多元化发展的尝试。虽然，虎牙也在内容与类别方面着手进行结构化调整，但是，这过程中还存在着几个问题：
第一，股权问题。虎牙IPO上市前，欢聚时代持股48.3%，拥有55.5%的投票权；第二大股东为腾讯旗下基金，占据34.6%的股权，拥有39.8%的投票权，并且腾讯投资虎牙时，虎牙承诺后续腾讯可以公开购买股票最多达到50.1%。因此，虎牙的发展首先需要迎合YY的发展需求，其次还要考虑到腾讯的整体布局。虎牙若转型泛娱乐，又势必与YY形成竞争。
第二，平台属性。虎牙一直以来对外宣称的IP都是游戏直播，然而虎牙在招股书中又明确的提到23.5%的收益均来自于top100的主播，擅长公会运作模式的虎牙，一直以来被病诟称其是“秀场的本质、游戏的外衣”，而如何让大众对其平台定义真正改观，也是一个不容忽视的问题。
第三，资源状况。整体而言，虎牙基于现有资源进行的布局相对来说比较合理，只是与斗鱼比较起来，并没有特殊的优势。譬如在产业联动上，尤其是电竞赛事方面，今年上半年斗鱼几乎包揽了端游80%以上的赛事独家资源，获得《英雄联盟》S8赛季LPL全部赛事、MSI赛事的分播版权以及德玛西亚杯的独播权等等优质赛事内容；在赛事直播体验方面，斗鱼的触手还升向战队资源。虎牙招股书上一直强调赛事数量，但是，依此来看虎牙的游戏上下游资源也未必有斗鱼的丰富，毕竟斗鱼还有腾讯多年的照顾。
斗鱼礼物榜
虎牙礼物榜
因此，不论从影响游戏直播的哪个关键要素来看，虎牙与斗鱼客观上还是存在着一定的差距，从抗风险能力的角度来讲，斗鱼似乎比虎牙更能守得住“繁华”。
再试想一下，如果，斗鱼也IPO了呢？
数据及资源来源于相关研报及网络。
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