中国化工产业景气已进入底部区域向上修复通道，建议继续加仓化工行业龙头公司：

2019年以来，宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位下跌。2020年初，新冠肺炎疫情全球蔓延，化工产品景气跌至历史底部。随着下游需求修复，化工产品价格指数逐步从2020年3月份的3300点底部回升。供需向好下，当前化工产品价格已经从周期底部迎来明显修复，但部分产品低于历史中枢，甚至依旧位于历史价格区间的后10%。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势将继续延续向好态势，随着下游需求复苏，化工品价格修复动能将得到持续，整体产品价格向上的概率高于向下概率。

供需入手把握周期，顺应趋势拥抱成长，把握2021年化工行业走势：

（1）需求端：以史鉴今，全球宽松背景下，化工品下游需求复苏有望持续。回顾金融危机时期，国内化工品下游需求在政策刺激下复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，2020年Q2以来全球化工品下游需求稳步复苏，参考金融危机时期的恢复节奏，预计化工品下游需求复苏有望持续。

（2）供给端：全球化企资本开支减缓，国内安环监管趋严背景下，疫情冲击或加速产能向龙头集中。疫情导致全球化企资本支出减少，国内化企扩张加速分化，扩张产能进一步向大规模企业集中。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支将持续向头部企业集聚，而疫情冲击或将加速这一进程，预计未来行业产能扩张较后金融危机时期更有序。

（3）产业变化大趋势：关注产业变革新趋势与贸易不确定性增加背景下国内可进口替代的产业新机遇。近年来以美国为主导的“逆全球化”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的关键材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。另一方面，当前国内化工品下游部分行业正值消费升级、产业更迭大趋势，产业链相关化工品成长空间广阔。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

21Q1主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比3.69%（季度环比-0.07 pcts），全A股基础化工自由流通市值占比4.43%（季度环比+0.36pcts）。当前基础化工行业重仓持股比例虽然较前期有所提升，但仍为低配，且处于近十年相对较低配置，建议继续买入化工龙头公司。

五类主线着手，把握2021年化工行业投资机会：（1）中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等大炼化标的。（2）需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如MDI、染料、己二腈等。（3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。（4）国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强；化肥：单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善；粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善。（5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED等显示材料等。

重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、荣盛石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰化学、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

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子行业观点更新

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▪ 中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周上涨0.6%，较上月同期持平，年内涨幅为22.3%，较去年同期上涨51.5%。

▪ 本周涨幅较大的产品：美国N.Y. Hub现货，25.7%；六氟磷酸锂，17.8%；正丁醇(华东)，13.2%；异辛醇(华东)，12.4%；三氯乙烯(华东)，10.5%。

▪ 本周跌幅较大的产品：PVC糊树脂(M31,沈阳化工)，-18.7%；双氧水(27.5%，山东)，-10.0%；环氧树脂(E51,华东)，-8.6%；苏氨酸(99%,国产)，-7.7%；鞋底原液(鞋中底,华东)，-7.5%。

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近期观点

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▪ 聚氨酯：当前全球MDI装置已进入传统的检修期，根据百川资讯，当前欧洲亨斯曼（47万吨）MDI装置推迟重启时间到5月份（该装置于3月份开始检修）、日本东曹南阳（20万吨）MDI装置、陶氏美国装置因原料紧张停车；此外，由于原料纯苯供应紧张，韩国巴斯夫停车检修、韩国锦湖降负运行；后续上海联恒二期（24万吨）将于5月中旬进行检修，MDI供给或将趋于紧张。需求方面，当前MDI下游冰箱需求延续前期景气；3月以来，北方建筑等下游因原材料价格高位复工复产推迟，导致短期内需求有所减弱，价格出现下滑，预计后续随着北方工程开工率提升，MDI需求将继续向好，盈利有望迎来走高。重点推荐万华化学。

▪ 煤化工：当前主要产品价差已经从历史底部区域逐步修复，行业盈利有望随着下游国内与海外需求修复进一步改善。从最新产品-原料价差来看，公司产品如甲醇、乙二醇、己二酸-原材料（烟煤/纯苯）价差分别位于20.4%、13.7%和7.6%的历史分位，DMF与醋酸-原材料（烟煤）价差分别位于67.1%和95.0%的历史分位，大部分产品较前期历史底部分位有所回升，部分产品已回升至中枢上方位置，盈利修复逻辑逐步验证。重点推荐国内煤化工龙头企业华鲁恒升。

▪ 农药/化肥：海内外农作物价格持续走高，或拉动农药、化肥等农资需求。截至5月2日，中农立华原药价格指数为113.71点，周环比上涨1.64%，月环比上涨3.88%。农药重点推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、广信股份；化肥重点推荐新洋丰。

▪ 化纤：当前涤纶长丝、粘胶短纤等产品价格/价差处历史较低分位区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分别处于21.2%和18.1%的历史分位，未来随着化纤下游需求继续修复，有望进一步加速产品价格与价差的修复。重点关注桐昆股份、三友化工。

▪ 新材料：尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石等相关产品有望持续放量。半导体材料：靶材、CMP抛光垫、高端光刻胶等半导体材料对外依存度高达90%以上，贸易不确定性和产业升级加速国产化。OLED材料：OLED在手机端与大尺寸电视渗透率提升，带动上游材料需求。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来爆发。重点关注OLED和环保材料领先企业万润股份、半导体材料平台型公司雅克科技、光伏胶膜全球龙头福斯特、动力电池电解液龙头新宙邦、正极材料龙头当升科技。

原油

美国原油库存下降，欧美将逐步放开出行限制，国际原油价格上涨。供给方面， 根据彭博社的统计数据，4月份欧佩克平均每天产量2527万桶，比3月份减少约5万桶。OPEC+已通过会议将在五月份小幅提升产量。市场预期原油产量将受限并保持平稳增长。此外，美国的原油库存显著下降，优于市场预期。需求方面，美国疫苗接种稳步推进，疫苗接种人数上升，美国新增确诊人数下降。在疫情缓解之下，美国多个州放宽防疫限制措施，其中纽约州、新泽西州、康涅狄格州宣布放宽防疫限制，佛罗里达州宣布解除一切防疫措施。与此同时，欧盟委员会考虑放开航空限制，将允许接种过欧盟批准的疫苗的非成员国人员进入欧盟。市场预期欧美国家放松出行限制，各类出行的增加将增加原油需求，原油需求存增加预期。截至5月7日，本周WTI期货结算价上涨2.1%至64.90美元/桶；Brent期货结算价上涨1.5%至68.28美元/桶。

截至4月30日当周美国商业原油库存环比减少799万桶至4.85亿桶，美国战略原油库存6.33亿桶，环比减少104.8万桶，汽油库减少21.3万桶，馏分油库存减少289.6万桶；4月30日当周美国原油产量为1090万桶/日，环比维持不变；美国炼厂当周平均日净加工量为1524.3万桶，环比增加22.5万桶/日，毛加工量1569.8万桶/日，环比增加21.1万桶/日，炼厂开工率为86.5%，环比增加1.1%。贝克休斯油服数据显示截至5月7日当周，美国活跃石油钻井数为344台，环比增加2台。

聚氨酯

▪ 聚合MDI：本周聚合MDI（华东）价格跌200元/吨至17800元/吨，周环比-1.11%。

▪ 纯MDI：本周纯MDI(华东)价格跌500元/吨至21250元/吨，周环比-2.30%。

▪ 聚醚：CASE聚醚220/210（华东）价格涨400元/吨至20500元/吨，周环比+1.99%；硬泡聚醚（华东）价格维持15550元/吨；软泡聚醚（华东）价格维持18700元/吨；高回弹聚醚330N（华东）价格维持19550元/吨。

▪ TDI：本周TDI（华东）价格维持14500元/吨。

苯胺价格上涨。上游方面，纯苯价格高位，支撑苯胺成本。供应方面，本周东营华泰、江苏扬农装置检修，山东金岭装置降半负荷运行，苯胺行业开工率为84.8%，环比下降0.7pcts。需求方面，下游需求良好，在产企业出货顺利。供给收缩，叠加下游需求良好，本周苯胺（华东）价格上涨3.7%至11200元/吨，苯胺-纯苯-硝酸价差上涨5.3%至2414元/吨。

农药化肥

▪农药：鉴于病虫害监测与预报工作的公益性质和对病虫防控工作的重要作用，应明确政府对资金、人员和培训等方面的支持内容，以更好地保障监测调查、信息报送、分析预测和预报发布等工作的有序开展，同时提出了监测方法制定和预报发布渠道的具体意见。《农作物病虫害监测与预报管理办法》于4月27日通过司法部和农业农村部网站面向社会公开征求意见，随后将以部长令形式颁布实施。

本周国内大部分原药价格稳定： 麦草畏、吡啶、多菌灵、草铵膦、邻硝基氯化苯、乙腈、氯乙酸、CCMP、功夫酸价格维持7.60、1.95、4.20、18.25、1.12、2.05、0.785、9.00、17.50万元/吨。甘氨酸、草甘膦价格上涨2.9%、4.1%至1.80、3.80万元/吨。敌草隆、双氧水、高效氯氟氰菊酯价格下跌5.3%、10.0%、1.1%至3.60、0.09、17.60万元/吨。

下游需求旺盛，草甘膦价格继续上涨。需求方面，当前草甘膦市场需求良好，生产商在手订单充足，根据百川资讯，生产商订单已排至21年8月，草甘膦企业出货顺利，因现货紧张开启限量接单。供给方面，安徽广信低负荷生产，内蒙古兴发阶段性减量生产，草甘膦供应紧张。本周草甘膦（华东）价格上涨4.1%至38000元/吨；草甘膦甘氨酸法价差上涨5.7%至16825元/吨；草甘膦IDA法价差上涨8.2%至19605元/吨

▪化肥行业：氮肥方面，尿素（山东）报2170元/吨（较上周上涨10元/吨）。磷肥方面，磷酸一铵(江苏，55%粉)报2620元/吨（较上周持平），磷酸二铵（长三角，64%）报3100元/吨（较上周持平）。钾肥方面，氯化钾（青海，60%粉)报2420元/吨（较上周持平），复合肥（湖北-45%CL）报2100元/吨（较上周持平）。

下游需求趋好，国内与海外尿素价格齐涨。供给方面，根据隆众资讯，本周国内尿素开工率为73.06%，环比上升1.00pcts，其中煤头企业开工率72.62%，环比上升0.65pcts，气头企业开工率74.24%，环比上升1.95pcts。需求方面，当前尿素企业待发订单较为充足，出货顺利。下游农需呈现区域性差异，川渝、云贵等区域陆续开启用肥季。海外方面，当前海外尿素需求旺盛、价格上涨。此外，本周印标落地，投标价格相当于325-327美元/吨（FOB中国）和332-334美元/吨（FOB中东），扣除运费等成本后相较中国市场价格低8美元/吨。本周尿素（山东）价格上涨0.5%至2170元/吨，尿素-烟煤价差下跌1.6%至1345元/吨。尿素（大颗粒，美国海湾）价格上涨3.0%至345美元/吨。

国内氯化钾价格涨势延续。供应方面，根据百川资讯，前期青海盐湖钾肥装置检修，氯化钾产量下降。虽然当前盐湖钾肥装置已经恢复正常生产，但是厂家库存量较少，国产氯化钾现货紧俏。进口方面，港口进口货源有限，边境贸易前期少量货源陆续到港，新订单预计五月中下旬到港。需求方面，下游复合肥企业按需备货。在供应不足的情况下，国内钾肥价格上涨。挂牌价方面，青海盐湖五月份钾肥产品上调70元/吨。海外方面，海外农业需求强劲，钾肥供需趋紧，美国、巴西、澳大利亚的钾肥价格均有所上涨，本周氯化钾（60%粉，青海）价格为2420元/吨，环比持平；氯化钾（温哥华）价格上涨3.2%至288美元/吨。

饲料添加剂

▪ 蛋氨酸：本周山东固体蛋氨酸价格维持21.00元/千克；山东液体蛋氨酸价格维持18.25元/千克。

▪ 三氯蔗糖：本周三氯蔗糖价格维持20万元/吨

▪ 安赛蜜：本周安赛蜜（华东）价格维持5.85万元/吨。

▪ 维生素：本周VA、VE和VH价格环比持平。

▪ VA：本周VA价格维持335元/kg。

▪ VE：本周VE价格维持77.5元/kg。

▪ VH：本周VH价格维持70.0元/kg。

天然气（LNG）

下游工业采购量增加，LNG价格环比上涨。原料气成本方面，本周中石油对西北地区的LNG工厂的原料气供应价格为1.58元/立方米，周环比下降0.2元/立方米。供应方面，截至5月8日，LNG液化工厂开工率为54%，周环比下降3个百分点。需求方面，下游工厂用气采购量增加，LNG工业需求增加，本周中国LNG出厂价格为3230元/吨，周环比上涨100元/吨。

C1合成气

本周合成气产品中，主要涨价品种为硝酸铵（陕西）、三聚氰胺（四川），主要跌价品种为DMF（华东）、硝酸（华东）。

▪ 硝酸铵：本周硝酸铵（陕西）价格涨8.33%至2600元/吨。供应方面，硝酸铵厂家正常开工，市场供应平稳。需求方面，下游需求旺盛，厂家出货良好，主要下游炸药厂开工高位。

供给紧张，三聚氰胺延续涨势。供给方面，根据隆众资讯，本周三聚氰胺行业开工率为65.17%，环比减少3.03pcts。装置方面，本周山西丰喜两套装置停车检修，其中一套5万吨的装置已重新开车；周内四川美丰和奎屯锦疆装置短停，目前已经恢复；河南金山及山东舜天装置继续检修。需求方面，下游正处生产旺季，维持刚需采购。当前在产企业前期订单较多，目前企业以订单发货为主，市场三聚氰胺现货供给延续紧张。本周三聚氰胺（四川）价格上涨7.4%至14500元/吨。

▪ DMF：本周DMF（华东）价格跌4.24%至10725元/吨。

供应方面，DMF工厂开工稳定，河南骏化从检修复产，当前市场供应量增加。需求方面，五一假期DMF需求下降，终端刚需平淡。

▪ 硝酸：本周硝酸（华东）价格跌3.66%至2260元/吨。供应方面，节后部分工厂检修或者减量生产，行业供给下降。需求方面，五一假期物流管控加紧，工厂出货难度加大，库存增加。下游刚需平淡，需求一般。

C3

供需紧张，丁辛醇价格继续上涨。需求方面，根据百川资讯，正丁醇下游丙烯酸丁酯、醋酸丁酯、DBP等领域整体开工率上升，对正丁醇需求量有所提升。辛醇主要下游增塑剂（DOP和DOTP）等在五一假期前已完成补货，当前对辛醇维持刚需采购。

供给方面，本周开始丁辛醇装置进入集中检修期，齐鲁石化于4月27日开始检修，延安能化五一期间短暂停工数日，山东建兰减产，利华益近期存检修计划。当前正丁醇行业开工率为81.26%，环比下降7.76pcts；辛醇行业开工率77.59%，环比下降10.76%，供给进一步收紧。本周丁辛醇价格继续上涨，正丁醇（华东）上涨13.2%至15000元/吨；异辛醇（华东）上涨12.4%至16350元/吨，异辛醇-丙烯价差上涨18.8%至9710元/吨。

氯碱

▪ 纯碱：轻质纯碱华东地区市场价维持在1730元/吨，重质纯碱华东地区市场价维持在1900元/吨。供应方面，行业暂无新增检修，装置开工维持高位。需求方面，下游整体需求平淡，下游工厂谨慎采购。

需求向好，PVC价格上涨。供应方面，根据隆众资讯，由于原料电石供应持续偏紧张，电石法PVC行业开工率受限，为82.41%，环比下降1.09pcts；乙烯法开工率82.99%，环比增加3.76pcts；本周PVC生产企业整体开工率为82.53%，环比增加1.63pcts。需求方面，下游产品传统的需求旺季持续，且当前制品企业原料库存不足，下游企业多维持刚需采购，PVC企业订单良好。本周PVC价格维持高位，其中PVC（乙烯法，长三角）价格上涨0.5%至9575元/吨，PVC（电石法，长三角）价格上涨3.5%至9365元/吨；PVC乙烯法价差下跌1.6%至4610元/吨，PVC电石法价差上涨8.8%至1634元/吨。

电石供给继续趋紧，价格继续走高。供应方面，根据隆众资讯，本周乌兰察布地区开工率提升，然而乌海地区装置生产不稳定，陕西地区部分企业检修，开工率维持较低位置。本周电石行业整体开工率为88.04%，环比下降1.97pcts。需求方面，下游需求旺盛，企业采购积极性高，电石企业在五一期间出货顺利。当前市场电石现货供应不足，本周电石价格上涨。本周电石（西北）价格上涨2.6%至4697元/吨。

化纤

PTA价格上涨，PTA-PX价差扩大。截至5月7日，PTA（华东）价格为4820元/吨，环比上周上涨70元/吨。需求方面，聚酯聚合装置负荷为93.7%，周环比维持持平。供应方面，根据5月7日中纤网数据，福建佳龙装置60万吨装置2019年8月2日停车检修，年内未有明确重启时间；蓬威石化90万吨装置3月10日停车检修，延期重启；天津石化45万吨装置4月17日停车检修，延期重启；扬子石化2#35万吨装置11月3日停车检修，重启时间未定；扬子石化3#60万吨装置2月初减产至8成，5月5日因故停车，重启时间待定；汉邦石化1#70万吨装置5月10日停车检修，延期重启；汉邦石化2#220万吨装置1月7日起停车检修；上海石化40万吨装置2月20日停车，计划检修三个月；华彬石化140万吨装置3月6日停车，延期重启；中泰化学120万吨装置3月7日停车，重启时间待定；川化能投100万吨装置4月1日停车检修，现延期至6月8日附近；新凤鸣1#220万吨装置4月13日停车检修，现延期至5月17日附近重启；乌石化9.6万吨装置4月14日停车检修，计划检修2周；恒力石化1#120万吨装置4月19日起停车检修，已于5月2日重启；仪征化纤35万吨装置5月6日起停车检修，暂定维持10天。本周PTA检修产能约1244.6万吨，长期停车产能525万吨，实际在产产能4434万吨，在产产能开工率为102.4%。截至5月7日中纤网数据显示PTA流通环节库存为211.8万吨，周环比减少5.7万吨。本周PTA价格上涨，PTA-PX价差扩大至654元/吨，较上周五增加70元/吨。

节后涤丝工厂促销继续，下游需求平淡，产销率环比下降。供应方面，本周涤纶长丝行业开工率为85.4%，周环比下降1.1pcts。需求方面，五一期间下游采购量较少，节后涤丝厂家继续降价促销策略，但是下游成交情况平淡，纺企仅按需补库。本周江浙主流大厂平均产销在50-70%左右，周环比下降70个百分点。中纤网数据显示，截至5月7日，涤丝工厂DTY、POY和FDY库存分别为28、10和19天，分别较上周增加3、2和2天。截至5月7日，DTY、POY和FDY价格分别为8850、7300和7375元/吨，较上周分别下跌50、175和200元/吨。DTY、POY和FDY原材料价差分别缩窄至3054、1504和1579元/吨，较上周五分别减少161、286和311元/吨。

▪ 粘胶：本周粘胶1.5D，38毫米规格市场价格维持14200元/吨。

▪ 氨纶：本周氨纶40D规格市场价格维持63000元/吨。