2023上投资感悟集录

今天花了点时间，反思一下2023年上半年。以下是23上半年在投资上一些只言片语的感悟，收集整理如下供各位参考。不涉及具体公司投资建议。

1.    管的多少钱不重要, 做对的事，更健康更长久。

2.    一直觉得自己会游泳。想起去年在湖里水深的地方游心里还是慌了一下。会与不会的区别可能就在于关键时刻心里会不会发怵吧。最重要的是，知道自己水平不行别去水深的地方游哈。

3.    职业帮人管钱这门生意，管理费=管理规模*投资收益*业绩提成。三个变量间，显然提高投资收益是艰难但正确的事。把扩大管理规模当首要任务，做着做着成了销售。

4.    看过去市值决定买卖很容易framing bias，就像和小贩讨价还价，对方先说个数，就围绕着那个数砍，很少会想是不是差个数量级。

5.    财报是过去的成绩单。我也见过把财报倒背如流的专业人士，实际在做的工作是线性外推。投资是看懂未来。虽然会有运气，而很大程度上未来是商业模式决定的，就像我们终将变成我们会成为的那个人。

6.    带着结果去看历史，怎么看都是显而易见，有多少人可以在当下判断？不用说前瞻未来，其实就是对正在发生的历史重要转折，都是很难感知到的。每一天的细节似乎都是日复一日嘈杂无章，只要在过了很久回头再看历史的趋势如此简单清晰。

7.    富贵险中求，又在险中丢。难的地方是在于潮水退去时，保持住胜利的渣渣，不要输掉裤衩。

8.    战胜市场是件非常困难的事，我是说心态上。一件事物，有很多不同的看法和猜测，价格会不停的摇摆你，尤其是仓位很重切身利益相关时，价格一涨会觉得自己果然是对的，情不自禁地认为那些看多的理由更正确。一跌会怀疑自己是不是看错了，懊恼当时怎么没按照那些看空的理由执行。人类多少都是羊群效应动物。

9.    如果掉下来没买代表你不懂，千万别因为涨上去追。当然掉下来买了也不代表你懂了。

10.  需要思考的工作大都需要有种‘翻开每块石头’的精神。

11.  如果做实业，大部分生意ROE一年能有个15%已经很好。但过去一个月纳指就已经涨了15%。也许是价格的捉摸不定和赚快钱效应才吸引如此多的人趋之若鹜吧。投资最重要的是独立思考和有耐心。任何时候考虑如果市场价格突然跌下去50%怎么办。

12.  对未来的不确定比真实的坏消息更容易让人感到恐惧。

13.  跌下来时怎么看怎么觉得丑，涨上去时怎么看怎么觉得好。

14.  不择时不是说任何时候都可以买，更像是说看到一个合适的机会不知道后面会不会跌更多的意思。如果现在一定要买，那就问问自己用市价换回的那个生意的利润率是否可以接受。用100块买每年2，3块的企业利润，指望能有年化20-30%的投资收益显然不现实。其实是去赌指望后面人用更高价格接盘了。

15.  有人会觉得一个投资决策可以非常精准清晰，最好有表格和量化计算表达出来。我现在觉得一个投资决策往往是模糊的，随进一步认知和事物发展不断变化的。所以在投资机会上留足安全边际，也不怕丢脸敢于认错改变看法。如果一个机会你能书面非常确定的表达出来，这代表你已经有了一个强观点。最好这真的是你真知灼见得出的一击毙命的罕见机会。人倾向于维护先前说过的观点，尤其是当众说的。先有观点，永远可以找到支持的理由。

16.  能力圈是通过广泛阅读，有好奇心没功利心的每天一点一点积累。不要带着观点去做研究。我总说，买了还研究啥呢。一个观点立场总可以找到足够多的理由说服自己。我不喜欢有人写的研究巴菲特投资案例的文章。已经知道结果了，吹捧总是风险最小的。如果能把答案盖住，设身处地才知道有多难。更重要是，now what? 股市是需要决策和行动的地方。you gotta act on insufficient information.

17.  好的机会必定是稀少的，尤其是二级市场人人可以参与的地方。大家都知道好，觉得好的东西为什么要便宜卖给你呢。再好的生意买贵了都有可能成为一笔糟糕的投资。从数学上讲，按3%收益率买入的东西无法做到5年回本。

18.  不知道是不是对两个行业’打工人‘的一个偏见，投资这行碰到的人感觉都比较自视甚高，藏着掖着，自吹自擂。在科技行业，碰到的人好像更谦和平静，乐于分享，也更有趣一些。

19.  一方面，如果人尽皆知的好生意，除非是发生了什么流感大流行，别人为什么要便宜卖给你？另一方面，假设一个很稳定没有增长的生意你用30倍PE买入，意味着你在买入时刻接受了未来3.3%的年回报。如果未来因为什么原因这生意变成10倍PE估值，也没有好抱怨的。关于好生意的买入价格风险，97年上午场第6个问题巴菲特给出一个更全面的回答：no matter how wonderful a business it is, that there always is a risk that you will pay a price where it will take a few years for the business to catch up with the stock. That the stock can get ahead of the business....But, you know, you don’t always get a chance to buy things cheap....

20.  '一般人'研究两天觉得自己懂了，点数都能预测了。市场有时会重奖错误行为很长时间。It often takes a long time to find out whether you knew what you were doing. 

21.  我认识一个几十年的老烟民，有一天突然就戒烟了。问他如何戒的。答：不抽也就不抽了。据我观察，大部分人没什么特别恶劣的不良嗜好，只是在明知不对的习惯和嗜好前找借口。在选择前想一想，有意识的控制一下自己，其实大部分不对的事，不做也就不做了。

22.  The people who are handling the resources ought to be the people who have accomplished things that command those resources.

23.  其实很认真在做投资的散户不是很多。每天至少4小时练习，连续10年已经把范围缩小在一个很小的范围内了。

24.  原来早期的芒格也喜欢问, what's the best business you've ever heard of? 我曾在2个场合问过两个投资‘牛人’这个问题，都一时语塞。

25.  Intensity is the price of excellence. 做好任何一样工作不热爱,不全力以赴是不可能的。

26.  5分钟大概可以说25句话。我的感觉，如果有什么投资机会在25句话内给别人讲不清楚，大概率对方和你都不应该投。

27.  Take care of the downside, and the upside will take care of itself. Take care of the top line, and the bottom line will take care of itself.

28.  今天看到老巴68年7月给客户信写道：We live in an investment world, populated not by those who must be logically persuaded to believe, but by the hopeful, credulous and greedy, grasping for an excuse to believe.

29.  一个好的价格当然重要，因为你得用买入价格来计算你的收益。今天看到Ben Graham说过的一句话: The purpose of the margin of safety is to render forecasts unnecessary. 倒过来想，margin of safety 是买入价格决定的。买好公司不看价格已经没安全边际了。

30.  长期来讲，资产价格的变化等于资产本身盈利的变化。不看当前市场价格买入，只有一种情况，就是看好生意本身有长远和巨大的发展，能抵御现在高估值可能掉下来的风险。比如30倍PE贵，业务没两年增长了1倍，15倍PE还贵吗。换句话说，能看懂生意十年后是否便宜。这是个更高更难的要求。最好是Fisher的增长，Graham的价格，但这种好事可遇不可求。

31.  抄作业是应该的. 英文叫coattail riding, 老巴当年也是抄作业过来的。

32. 看到老巴今年又‘跑输’SP500了。太投机的市场里跑赢大盘是一件很困难的事，必须要忍受看不懂或价格很离谱的公司疯涨。但时间放长一点，过去5年伯克希尔跑赢大盘20%。投机热钱充沛时，撑死胆大的，预期差，讲故事都能赚钱。只有在潮水退去时，才知道谁在裸泳。老巴老是讲be the last man standing. 股市里不是当最猛的那一个，而是当活得最久的那一个。

33.  I hate to lose money. I hate to let others who trust me down.

34.  Chicken Little only has to be right once.过去两三年我学到的最重要的一课就是不要为资产付出过多。我已经放弃用反转、共识、预期赚钱的办法。当然，有些人能够通过这种方式取得成功，在市场好的时候能赚快钱，看起来聪明。但是你只看到那些成功的人。那些尝试了但最终破产的人怎么样呢？你只想变富一次，而狼了来的故事也只需要对一次。

35.  “君子固穷”的下半句是“小人穷斯滥”。意思是君子在逆境中也能固守自己的原则，小人容易在逆境中放弃自己的原则。