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@33_Tiger：奥马哈深度体验，巴菲特股东大会所思所想

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<p><strong><span style=\"background-color: #ffff00;\">奥马哈体验</span></strong></p> <p>第一次来到奥马哈，一个美国中西部毫不起眼的小城，位于Chicago往西760公里之外的Nebraska州，如果不是冠以股神家乡之名，我大概一生都不会知道有这么个地方，更不会穿越半个地球来到这里。</p> <p>对奥马哈的印象除了一些零星的报道，全部来自HBO的纪录片《成为巴菲特》，这部电影我看了3、4遍，曾写过观后感（<a href=\"https://r.laohu8.com/lh2e\">纪录片&lt;成为巴菲特&gt;告诉我们的投资道理</a>），无论是巴老所住的街区，伯克希尔总部所在的Kiewit Plaza，巴老上过的University of Nebraska，还是他每天吃早餐的麦当劳，感觉陌生又似曾相识，亲自来看一看也算是对电影场景的一次回归。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/5ab022cc61b759ec4f909dec096faf7a\"></p> <p>奥马哈正如它给外界的印象一样低调朴实，虽然是Nebraska最大的城市，总人口不过40-50万，从城南开车到城北也就二十分钟的车程。这里宁静、节奏慢，毫无喧嚣浮躁的气息，市中心就两条主路，街道上稀稀疏疏的人，可能除了喝咖啡看书看报，也没什么娱乐的地方。正应了那句话，一个人年轻时候生活过的地方会伴随他一生，巴菲特和芒格都是土生土长的奥马哈人，跟这个城市一样内在平静，不急不躁。</p> <p>巴菲特在《成为巴菲特》里说道，奥马哈给他的感觉就是家，这里的邻里、这里的街道、这里的商业都是他最熟悉的，家的感觉。这种生活方式投射到投资理念中，正是生活在自己的能力圈之内，一切都那么了解，充满了安全感。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/f494a968df59b7096ee7d2c9c8105c3a\">&nbsp;也正是这个城市的属性，让巴菲特成为巴菲特。奥马哈机场很小航班很少，我想不便捷反而维持了它本来的面貌，很少往来经商的人，也很少外来移民，没有灯红酒绿的诱惑，没有信息爆炸的骚扰，远离繁华嘈杂。奥马哈是美国境内网络信号倒数第一的城市，很多角落网络无服务，这种情况确实也只能做长线投资了，连看实时行情的基础都没有。</p> <p>如不是来到这里，不会发现这里的人获取信息的渠道主要还是报纸和电视，不止是巴菲特，当地的生活方式就是这样，慢节奏却不失秩序。不像我们今天要被无数高频、真真假假的消息轰炸，有时候想想在北京生活很快，快到来不及思考，每天吸收的东西太多，难以辨别信号与噪音，久而久之有点儿麻木了。</p> <p>在奥马哈的人大多面容祥和，我们走在old market遇到的人都很nice，会主动打招呼寒暄问候，站在路口拍照，会有人主动问你需要不需要帮忙拍照。可能生活简单且满足令他们愿意跟陌生人分享，也可能是本地人的主人翁意识，来者是客，也许这样亲切的老乡就是巴老最熟悉的人。</p> <p>我想如果喜欢这种纯粹的生活，是很难适应东海岸的浮华或者西海岸的科技节奏。巴菲特就是这样一生过着极简的生活，吃着3美刀的麦当劳，住着60年前买的房子，开着凯迪拉克普通代步车，朴实无华。有媒体把他列入抠门富豪，我觉得这就是个人的生活方式，喜欢吃什么就吃，用的习惯就不换，自己觉得舒服就行，不需要因为别人或者有了更多钱就去改变生活本来的样子。每天读书看报，做着自己喜欢的事情，因为热爱所以坚持，人唯一可以经年累月坚持下来的事情就是自己真正感兴趣的事情。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/dad71e746779c6a8d1c4e627ccfe21b8\">&nbsp;作为一个巴菲特的迷妹，我信奉“以合理的价格买优质的公司，与时间做朋友”的投资理念，心中总有那么一种情结，在爱豆有生之年来这里亲眼看看，体会他的真实。我想大多数中国人不远万里来到这里大概都带着信仰来朝圣的吧，而且较年轻，正是需要信仰充值的年纪。而来这里的欧美人年纪看起来大一些，周围问了一圈，不少都拿了伯克希尔十几二十年的老股东，他们拿着小本本来做笔记，真是用最传统的方式在学习，而在现场一看望去低头看手机的都是中国人。</p> <p>今年是一个很有意义年份。巴菲特在股东大会上也说，2018年他88岁，在中国传统文化中8是好兆头，也许会在8月他的生日月进行一个大的并购案。所以非常荣幸能在这么一个吉利的年头来到这里，感受股神的气息。</p> <p>第一次知道巴菲特其人是高中时候选修business课，有一个关于可口可乐的case study，讲企业的竞争优势，也就是巴菲特的护城河理念。不喝碳酸饮料的我对于为什么可口可乐就是比百事可乐好产生了浓厚的兴趣。当时还不炒股，对投资的认识很浅，认为炒股都是投机分子的游戏，股神的名号远不如比尔·盖茨、星巴克霍华德·舒尔茨、GE杰克·韦尔奇这些商业奇才来的引人入胜。直到2008年，巴菲特超过比尔·盖茨成为当年的世界首富，铺天盖地的报道，书店报刊亭都是关于他的书籍杂志，我才开始了解这位“Oracle of Omaha”，以及他有个名字很难记的公司叫做伯克希尔·哈撒韦，刚开始以为伯克希尔是一个做铁路基础设施的公司，后来才知道是个主业卖保险的综合型企业，世人都称巴菲特“股神”，而他是个实实在在的企业家，不但将一个巨无霸企业经营的很好，并且用经营企业的理念去投资。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/3945f67025c516c25a105c99a60edcfe\">&nbsp;每年Berkshire weekend&nbsp;在五月第一个周末举行，人山人海神马的就不用多说了。除了万众瞩目的巴菲特和芒格投资理念“二人转”，还有一系列伯克希尔旗下品牌的展销会。巴菲特今年也出现在了展区，亲自为旗下品牌代言拉，可惜我没有遇到咯。商家每年都会出各式各样的股东大会定制品出售，价格不贵，可以说很厚道。今年排队最长的当属See’s糖果，那个被巴菲特形容为吃了让人想亲一口的幸福味道，将品牌做到不买就感觉亏大了。</p> <p>巴老绝对精于公关之道，他选择的公司无论是可口可乐，还是See’s、卡夫亨氏等等，都有强大的品牌壁垒。而巴菲特本身就是一尊带有传奇色彩的名牌，又给旗下公司增添边际效应。极致的自我定位、智慧但不失幽默的形象、严于律己、爱惜羽毛几十年如一日的坚持，正如他的护城河理念，巴菲特为自己打造的个人品牌就是他的护城河或者也是他最成功的投资之一，并随着时间的推移越来越宽。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/3f5a1e29b668d72eb01c73af11944323\"></p> <p>此外，还有“Invest in yourself”5公里跑步活动，今年是第6年，我也是参与了才恍然大悟这个活动的意义。首先，名字起得让人不想错过，毕竟最好的投资永远是投资自己。再则，5公里距离只要坚持一下人人都可以完成的，门槛低，在于你是否能坚持。也象征着投资是一场没有终点的长跑，重要的不是你跑得有多快，而是不要半途而废，朝着正确的方向一路向前，恰恰印证了做时间的朋友，投资不是赚快钱，一夜暴富，而是在本金不亏的前提下不断积累实现复利。好啦，我5公里跑了34分钟~</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/bf0a7bb942fa284700fb3aa0a42bdf06\"></p> <p>还有些意外惊喜哦~带着小虎拍照，竟然被北美留学生认出来小虎了，还不止一次，真是喜出望外，不知道在这里遇到的虎友会不会更有认同感呢？希望老虎早日在北美立足！！！</p> <p><span style=\"background-color: #ffff00;\"><strong>股东大会</strong></span></p> <p>回到股东大会本身，人真的很多，很多人凌晨排队，开场前就坐满了。其实一开场就有感受，芒格由人搀扶着颤颤巍巍地出来，剥糖纸也费劲，这么大年纪还在坚持，虽然很老了，但是说话还是简明扼要，可以看出思路很清晰，敬意油然而生。巴菲特更精神一些，也很幽默，时光让智者越来越灵光。</p> <p>今年巴菲特和芒格一共回答了58个问题，包括记者、分析师和现场股东，其中就有我的同事徐杨哦~ 虽然有些问题老生常谈，有些问题看似无关紧要，但也不乏一些引人深思的地方，下面就来谈谈我的一些所思所想。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/789ead8b712fde2ef8d0ca3b0fd495a1\"></p> <p><strong><span style=\"background-color: #ffff00;\">开场白</span></strong></p> <p>每年股东大会开场，巴菲特除了解读当季业绩，还会有一个自述环节，相比即兴问答，这个开场白更是巴老深思熟虑后一定要告诉我们的投资哲理，建议大家翻出记录好好看看。今年巴菲特讲述了他12岁时候的人生第一笔投资，这个故事巴菲特曾经提过很多次。</p> <p>（巴菲特在伯克希尔办公室的走廊上将过去恐慌年代的报纸贴在墙上，作为时刻提醒自己的什么都有可能发生）</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/5054e3380d7b68001266ada0a173f3ee\"></p> <p>他拿出1942年3月12日的《纽约时报》，那时的美国正处于二战中节节败退，坏消息不断，报纸整天都在传达当时的悲观情绪，投资人面对股市望而却步。当时巴菲特一直看好的城市服务（City Service）优先股，已经从84美元跌到了40美元以下，12岁的巴菲特拿出全部身家让爸爸帮他以38.25美元的价格买入的3股。但是城市服务继续大跌，一度又跌去30%。后来发生了什么呢？当时38美元的城市服务竟然涨到了200多美元，但是巴菲特并没有从这只股票上赚到钱，因为他在1942年7月当股价从谷底反弹到40美元时候就将它给卖了，净赚5.25美元。</p> <p>巴菲特还说，如果当时你拿1万美元买入标普500指数，什么都不用做，现在是5100万美元。但是如果你拿着1万美元拿来买黄金，当时可以买入300盎司，到今天你仍然持有300盎司黄金，没有变化，而现在300盎司的黄金价值大概是4万美元左右。</p> <p>再次讲述这个故事巴菲特想告诉我们什么呢？&nbsp;</p> <p>1） 对你的国家有信心</p> <p>虽然当时的情况很糟，太平洋战场是一团乱，但是所有人都相信美国最后会赢得战争。如果当时押注美国，赌国运，回报是500倍。巴菲特曾经说过：“1930年出生在美国，就是一个幸运的事情，这样一个经济体中，加上复利和一些运气综合在一起促成了我的财富。”他的财富累计是坐了美国经济发展的顺风车，时代的红利加上一些独特气质，造就了股神巴菲特。而改革开放40年的中国，世界第二大经济体，某一方面说，我们能有今天富足的生活，也是在中国这几十年的国运之下，而我从选择回国就坚定的看好中国的发展，要乐观，当然不是躺着不做等国运带你飞，而是满怀信心去努力。&nbsp;</p> <p>2） 股票是过去几十年最好的资产类别</p> <p>当然要是跟中国房价比，就另当别论了。巴菲特对比的是黄金，黄金多少盎司就是多少，不会膨胀，对价来自通胀。巴菲特说希望资产是能有产出的，也就是能不断进行在投资，不断获取复利，这样的结果会是投资非产出资产的1万倍以上。</p> <p>3） 坚持、耐心，长期持有，不被支付成本控制</p> <p>巴菲特当时买入城市服务的成本是38.25美元，当股价下跌时候，他跟我们现在大多数人一样坐不住，一反弹赚了一点蝇头小利就赶紧卖了，结果错失了大头。这个案例其实在我们炒股中天天都发生，股价一涨就卖一跌就焦虑不安，但获得最大回报的投资往往应该摒弃一时的波动，耐心持有，当然前提是持有好股票，如果垃圾股谁都无法耐心。&nbsp;</p> <p>4） 舆论有时候会创造机会</p> <p>巴菲特用很长篇幅告诉我们当时的悲观环境，媒体的每天都是负面报道，实际上大家心里对美国是有信心的，那么恐慌造成的大跌就是机会。于我们今天也不乏有市场因素造成的大跌，加上信息比当时发达许多，舆论产生的效应会叠加，经常会出现好公司被连累或者因一些非核心因素造成的大跌，这是就需要我们去识别是不是机会。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/ebdd0ba98632377182f18fe8404c5f64\"></p> <p><span style=\"background-color: #ffff00;\"><strong>关于苹果和科技股投资</strong></span></p> <p>在伯克希尔整个portfolio里面最引人注目的不外乎苹果，公司在第一季度增持了7500万股，而且苹果刚刚宣布1000亿美元回购计划，股价创新高。就连盖茨都在伯克希尔股东大会上赞苹果的盈利能力在科技行业无人比拟。</p> <p>我们曾在去年初很认真分析过巴菲特买入苹果的原因（<a href=\"https://r.laohu8.com/lh2f\">巴菲特为什么买入苹果？</a>），主要还是当做消费品投资，简单的商业模式；强大的品牌护城河；无与伦比的现金流；估值合理；大规模的回购，光是回购就能为伯克希尔创造相当的利润。&nbsp;</p> <p>一买再买，除了上述几点，似乎还有些别的。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/705436809351fb64095fa2c6df3f0529\"></p> <p>从巴菲特今年的股东的信来看，他说现在资产价格太贵了，所以最近很少做并购。可是目前最大的问题就是怎么消耗伯克希尔大量的现金，需要投资到好的项目去。在这种情况下，苹果似乎是最好的选择，首先苹果够大，市值9150亿美元，美股上市公司第一，只有这样的规模才能消耗伯克希尔大量的现金，巴菲特在增持7500万股后说，投资$苹果(AAPL)$很好，令我们现金少了很多。因为集中投资，一般小公司对伯克希尔这种量级的投资毫无意义，因为他们太大了。&nbsp;</p> <p>除了市值第一，盈利能力也是第一，是美国盈利第二大公司的两倍，账面现金富可敌国，宣布1000亿回购计划。巴菲特和芒格都认为如果钱太多，又没有太合适的投资，与其放着现金不动，不如回购自己的公司，当然是投资自己比投资别人更好的情况下，说明对自己有信心。苹果估值才20倍，纯粹按硬件公司估值，就是一个卖货的。</p> <p>但是有一点，不知道大家注意到没有，过去巴菲特说苹果的商业模式很好理解，就是一个卖硬件的，但是现在他说他理解苹果的生态。巴菲特在CNBC上说，不担心iPhone季度销量，他更看好苹果未来十年的增长。他说：“我看到了这个生态系统是多么强大，已经达到了非凡的程度。你被牢牢地锁定在了你正在使用的产品上，至少在心理上是如此。iPhone是一款非常具有粘性的产品，”</p> <p>“生态“这个词很重要，这个词表达了苹果纯粹作为卖货的公司被低估了，苹果不再只是一家仅仅依赖iPhone的公司，从最新的季报看，他的软件服务收入增长31%，包括了App store、Apple pay、iCloud、Apple Music等。“</p> <p>有一个问题因为提及微信而被很多国人关注，提问者说，美国运通慢慢可以看到一些忧虑，比如微信，它的移动支付在中国做的非常好，这可能是一些小的阴影，但是会影响到美国运通的发展，不知道这个乌云会有多大。</p> <p>巴菲特承认，有很多很聪明的人都在尝试着去更新这种支付系统和支付方式。我们都不知道这个支付系统未来会变成什么样，也不知道自动支付方面会什么样，任何一个行业都是这样，都在不断变迁。我们以前也经历过，我们以前甚至买过像纺织品注定要失败的行业，甚至在加州去做一些令人难以置信的事情，我觉得这方面是有很多困难，但是我们现在在这方面也是吸取了很多经验。</p> <p>我的想法是，巴菲特和芒格都老了，他们可能从数据上知道在中国移动支付多厉害，知道技术革命会带来行业的变迁，正如当初纸媒被颠覆一般。但是他们两人可能一生都不会用到移动支付了（当然我希望他们都能活很长），所以他们不知道也无法想象这个将来会怎样，微信支付是在中国市场，坦白说，微信在美国还很弱，但是在美国有没有一个潜在的微信支付呢？</p> <p>其实有，Apple Pay就是。苹果的品牌和安全性是占据人民心智的，手机是一个入口级产品，Apple Pay在美国市场也是有很强地位的，只是在进入中国时候水土不服遇到了支付宝和微信支付，但是如果要在美国本土找一个移动支付的标杆，我想是Apple Pay，而伯克希尔已经是它的第三大股东，这也是巴菲特说的生态系统之一。</p> <p>对于其他科技股，芒格说，他走进谷歌总部就像进了幼稚园；巴菲特说，贝佐斯是一个奇迹，正因为是奇迹所以他没有下注。他们确实老了，没有成长在科技迸发的年代，但是巴菲特和芒格投资的这些企业当年也是这些领域的颠覆性产品，</p> <p>我觉得，错过就错过，不论是他们还是我们，不论是投资还是成长，都不太可能将每个机会都抓住，人生无所谓错过，而在于你所把握住的每个机会是不是对你有着非凡的意义，能不能让你再上一层楼。投资的第一原则是不亏钱，人生很多选择都是无法重来的，有时候你所承担的风险跟收益是不对等的，千万不要为了一个万分之一的奇迹将自己全部押注，因为亏50%想要回本需要赚100%，输光之后重头再来的起点是0，过去的积累都不复存在。&nbsp;</p> <p><span style=\"background-color: #ffff00;\"><strong>护城河理论的辩驳</strong></span></p> <p>这几天Elon Musk和巴菲特护城河理论的互怼刷了屏。Musk认为护城河概念是蹩脚的（lame），不会持续太久，创新还是核心竞争力。巴菲特和芒格都不否认这点，但是巴菲特认为很多行业的护城河都在受到攻击，但是有些行业的护城河坚固无比，比如糖果行业。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/ebe6e8dbb653778e8edb48d84e711601\"></p> <p>我觉得这两个观点都没有错，在于选择，这是追求高度确定性和追求高度不确定性的两种选择，每个人的选择要依据自身的性格和所处环境。我个人认为我在投资的时候回追求高度确定性以及一定成长性，但不敢挑战高度不确定性。我认为如果一个企业能持续创新，并且在科技时代保持自己的持续竞争力，那就是最强的护城河。但是，创新本身是一种风险，企业理应承担合理的风险，以适应时代的速度，我指的是合理，而不是高度，因为投资总是处于高度不确定性中的公司会让人睡不着。</p> <p>另外，护城河是会拓宽的，有些公司经历了时间的积累护城河会更加厚实。护城河包括品牌（商誉）、专利等，比如巴菲特投资的See’s糖，味蕾是会习惯的，品牌也会更加深入人心，再比如中国的茅台，一种神奇的东方饮品。网络效应也是一种护城河，比如互联网的价值随着用户数的长期增长而越发坚固，而收入成本关系也随着一个临界点到来而产生源源不断的资金。</p> <p>Musk说的不断创新才是核心竞争力，非常符合他的性格，我非常崇拜这种富有能量的人，他的创业公司包括：Zip2, X.com, Paypal, SpaceX, Tesla, SolarCity, Hyperloop。涉及的领域包括：汽车、太空技术、太阳能、电池电储、卫星、外星殖民（汗~），这些公司我们平常人能有一个就了不起的要死，Musk也是一个巴菲特口中创造奇迹的人，但正因为是奇迹，所以追求稳定的人不敢下大注。更深入思考，如果定位Musk，我想他是一个伟大的破局者，一个真正的innovator，他擅长在新的领域突破，在突破，去实现很多常人不敢想的梦想家。但是他不是一个伟大的企业家，这种有很多梦想并不断尝试破局的人很难兼备一个企业家的责任，也许就是这样当年他被迫淡出Paypal。而现在Tesla已经完成了破局，但苦于产能问题一直无法解决，这里的问题在于供应链管理，我们知道苹果cook就是用其极强的供应链经营能力承担了乔布斯之后带苹果再上巅峰的使命。但显然Musk在供应链经营中略显吃力。如果时间上的先发优势耗尽，传统汽车龙头已经相继进入这个领域，他们一旦掌握了技术，更擅长生产，那特斯拉未来的不确定性就会更强，再加上现金状况非常不好，实在不符合巴菲特的投资逻辑，如果真是赌奇迹，或者买梦想，也不适合倾尽所有。</p> <p><strong><span style=\"background-color: #ffff00;\">最想问的问题</span></strong></p> <p>其实本次股东大会我也有机会想二老提问。后来因为时间问题，最后一巡提问取消了，不知道是不是二老年龄也大体力消耗太大。</p> <p>我本来准备好的问题是关于比亚迪的，这是伯克希尔portfolio里面唯一一个中国公司，并且投资于2008年成本8港币。最近比亚迪发布的2018年第一季度业绩，归属股东的净利润同比下滑83%，并且预计2018年上半年同比下滑71%-83%。很显然这个业绩很不理想，主要是受到国内新能源汽车补贴退坡政策影响，新能源汽车行业的整体盈利都大幅下滑。</p> <p>我很想问问二老怎么看待比亚迪未来的业绩情况，坦白说，国内能生产新能源汽车的品牌很多，包括吉利、长城、北汽等，比亚迪到底有什么核心竞争优势让伯克希尔持有了十年？从我的角度理解，伯克希尔买比亚迪的时间点是金融危机之后，当时的价格非常低估，但那时候抄底的很多股票，现在回报都差不多有7倍，甚至更多，但是为什么现在仍在持有呢？我个人是不太喜欢依靠外力的企业，比如主要利润靠政府补贴的，比如苹果产业链公司苹果对其收入占比超过了50%，这些公司自己的话语权太低了，商业模式太脆弱了。</p> <p>但很遗憾，我没有得到答案。而我的同事徐杨很幸运地，提问巴菲特和芒格，中国是世界上第二大经济体，并且拥有全世界最大的增长潜力，如果被动按照中美两国市值加权比例来分配投资仓位的话，很多美国投资人手中持有的中国投资标的是非常低的，是什么因素导致美国投资人过低投资中国？（<a href=\"https://r.laohu8.com/lh2g\">巴菲特答老虎证券徐杨提问</a>）以及徐杨对于回答的解读（<a href=\"https://r.laohu8.com/lh2h\">美国人正在错失的机会</a>）</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/69af615ab647c77873bcfa4db66c67bf\"></p> <p>我觉得其实就是中西方的文化差距太大，中国太复杂了，美国人没有那么容易真正研究透彻中国，很多研究中国和中概股的投行也是雇佣着中国人。而且中国改革开放仅40年，外国人开始关注这个市场的时间更短，真正有改革性的金融开放是最近，也是基于超配投资确定性，低配不确定性的逻辑，西方投资人不敢在这个市场下大注。</p> <p>但是毋庸置疑地是他们都看好中国，我们更了解这个地方，对于我们，这里的投资机会比外国人更多。</p> <p><strong><span style=\"background-color: #ffff00;\">结尾</span></strong></p> <p>以合照结尾，并披露本人持有$伯克希尔B股(brk.b)$，问我巴菲特和芒格如果不在了，我还会不会持有？我的答案是会的，我把伯克希尔当做一个基金在投资，巴菲特建议投资标普500指数基金，但是伯克希尔过去53年年化大幅跑赢标普500指数。再则，我相信巴菲特和芒格看人的眼光，在二老的投资中，CEO的人品能力是一个很大考量标准，但过去投资的公司都证明他们的选择没有错，伯克希尔总部只有25人，是一个极度去中心化管理的模式，每一个子公司或者投资公司都有独当一面的管理人，即使二老不在了，他们也都会将公司经营的很好。不管二老选择谁作为伯克希尔总部的接班人，两个近百年的智慧的人选出来的人一定是最合适的。如果股价因为他们的离开暴跌，我或许会择机加仓，正如当初乔布斯不在之后，苹果经历了一段时间的萎靡，之后再创新高。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/6469b7251dd495461beb8fc8e4c13ec4\"></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>本文多图且长，打开偏慢，分为奥马哈游记和股东大会感受两部分。#巴菲特之道#</p> <p><strong><span style=\"background-color: #ffff00;\">奥马哈体验</span></strong></p> <p>第一次来到奥马哈，一个美国中西部毫不起眼的小城，位于Chicago往西760公里之外的Nebraska州，如果不是冠以股神家乡之名，我大概一生都不会知道有这么个地方，更不会穿越半个地球来到这里。</p> <p>对奥马哈的印象除了一些零星的报道，全部来自HBO的纪录片《成为巴菲特》，这部电影我看了3、4遍，曾写过观后感（<a href=\"https://r.laohu8.com/lh2e\">纪录片&lt;成为巴菲特&gt;告诉我们的投资道理</a>），无论是巴老所住的街区，伯克希尔总部所在的Kiewit Plaza，巴老上过的University of Nebraska，还是他每天吃早餐的麦当劳，感觉陌生又似曾相识，亲自来看一看也算是对电影场景的一次回归。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/5ab022cc61b759ec4f909dec096faf7a\"></p> <p>奥马哈正如它给外界的印象一样低调朴实，虽然是Nebraska最大的城市，总人口不过40-50万，从城南开车到城北也就二十分钟的车程。这里宁静、节奏慢，毫无喧嚣浮躁的气息，市中心就两条主路，街道上稀稀疏疏的人，可能除了喝咖啡看书看报，也没什么娱乐的地方。正应了那句话，一个人年轻时候生活过的地方会伴随他一生，巴菲特和芒格都是土生土长的奥马哈人，跟这个城市一样内在平静，不急不躁。</p> <p>巴菲特在《成为巴菲特》里说道，奥马哈给他的感觉就是家，这里的邻里、这里的街道、这里的商业都是他最熟悉的，家的感觉。这种生活方式投射到投资理念中，正是生活在自己的能力圈之内，一切都那么了解，充满了安全感。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/f494a968df59b7096ee7d2c9c8105c3a\">&nbsp;也正是这个城市的属性，让巴菲特成为巴菲特。奥马哈机场很小航班很少，我想不便捷反而维持了它本来的面貌，很少往来经商的人，也很少外来移民，没有灯红酒绿的诱惑，没有信息爆炸的骚扰，远离繁华嘈杂。奥马哈是美国境内网络信号倒数第一的城市，很多角落网络无服务，这种情况确实也只能做长线投资了，连看实时行情的基础都没有。</p> <p>如不是来到这里，不会发现这里的人获取信息的渠道主要还是报纸和电视，不止是巴菲特，当地的生活方式就是这样，慢节奏却不失秩序。不像我们今天要被无数高频、真真假假的消息轰炸，有时候想想在北京生活很快，快到来不及思考，每天吸收的东西太多，难以辨别信号与噪音，久而久之有点儿麻木了。</p> <p>在奥马哈的人大多面容祥和，我们走在old market遇到的人都很nice，会主动打招呼寒暄问候，站在路口拍照，会有人主动问你需要不需要帮忙拍照。可能生活简单且满足令他们愿意跟陌生人分享，也可能是本地人的主人翁意识，来者是客，也许这样亲切的老乡就是巴老最熟悉的人。</p> <p>我想如果喜欢这种纯粹的生活，是很难适应东海岸的浮华或者西海岸的科技节奏。巴菲特就是这样一生过着极简的生活，吃着3美刀的麦当劳，住着60年前买的房子，开着凯迪拉克普通代步车，朴实无华。有媒体把他列入抠门富豪，我觉得这就是个人的生活方式，喜欢吃什么就吃，用的习惯就不换，自己觉得舒服就行，不需要因为别人或者有了更多钱就去改变生活本来的样子。每天读书看报，做着自己喜欢的事情，因为热爱所以坚持，人唯一可以经年累月坚持下来的事情就是自己真正感兴趣的事情。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/dad71e746779c6a8d1c4e627ccfe21b8\">&nbsp;作为一个巴菲特的迷妹，我信奉“以合理的价格买优质的公司，与时间做朋友”的投资理念，心中总有那么一种情结，在爱豆有生之年来这里亲眼看看，体会他的真实。我想大多数中国人不远万里来到这里大概都带着信仰来朝圣的吧，而且较年轻，正是需要信仰充值的年纪。而来这里的欧美人年纪看起来大一些，周围问了一圈，不少都拿了伯克希尔十几二十年的老股东，他们拿着小本本来做笔记，真是用最传统的方式在学习，而在现场一看望去低头看手机的都是中国人。</p> <p>今年是一个很有意义年份。巴菲特在股东大会上也说，2018年他88岁，在中国传统文化中8是好兆头，也许会在8月他的生日月进行一个大的并购案。所以非常荣幸能在这么一个吉利的年头来到这里，感受股神的气息。</p> <p>第一次知道巴菲特其人是高中时候选修business课，有一个关于可口可乐的case study，讲企业的竞争优势，也就是巴菲特的护城河理念。不喝碳酸饮料的我对于为什么可口可乐就是比百事可乐好产生了浓厚的兴趣。当时还不炒股，对投资的认识很浅，认为炒股都是投机分子的游戏，股神的名号远不如比尔·盖茨、星巴克霍华德·舒尔茨、GE杰克·韦尔奇这些商业奇才来的引人入胜。直到2008年，巴菲特超过比尔·盖茨成为当年的世界首富，铺天盖地的报道，书店报刊亭都是关于他的书籍杂志，我才开始了解这位“Oracle of Omaha”，以及他有个名字很难记的公司叫做伯克希尔·哈撒韦，刚开始以为伯克希尔是一个做铁路基础设施的公司，后来才知道是个主业卖保险的综合型企业，世人都称巴菲特“股神”，而他是个实实在在的企业家，不但将一个巨无霸企业经营的很好，并且用经营企业的理念去投资。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/3945f67025c516c25a105c99a60edcfe\">&nbsp;每年Berkshire weekend&nbsp;在五月第一个周末举行，人山人海神马的就不用多说了。除了万众瞩目的巴菲特和芒格投资理念“二人转”，还有一系列伯克希尔旗下品牌的展销会。巴菲特今年也出现在了展区，亲自为旗下品牌代言拉，可惜我没有遇到咯。商家每年都会出各式各样的股东大会定制品出售，价格不贵，可以说很厚道。今年排队最长的当属See’s糖果，那个被巴菲特形容为吃了让人想亲一口的幸福味道，将品牌做到不买就感觉亏大了。</p> <p>巴老绝对精于公关之道，他选择的公司无论是可口可乐，还是See’s、卡夫亨氏等等，都有强大的品牌壁垒。而巴菲特本身就是一尊带有传奇色彩的名牌，又给旗下公司增添边际效应。极致的自我定位、智慧但不失幽默的形象、严于律己、爱惜羽毛几十年如一日的坚持，正如他的护城河理念，巴菲特为自己打造的个人品牌就是他的护城河或者也是他最成功的投资之一，并随着时间的推移越来越宽。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/3f5a1e29b668d72eb01c73af11944323\"></p> <p>此外，还有“Invest in yourself”5公里跑步活动，今年是第6年，我也是参与了才恍然大悟这个活动的意义。首先，名字起得让人不想错过，毕竟最好的投资永远是投资自己。再则，5公里距离只要坚持一下人人都可以完成的，门槛低，在于你是否能坚持。也象征着投资是一场没有终点的长跑，重要的不是你跑得有多快，而是不要半途而废，朝着正确的方向一路向前，恰恰印证了做时间的朋友，投资不是赚快钱，一夜暴富，而是在本金不亏的前提下不断积累实现复利。好啦，我5公里跑了34分钟~</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/bf0a7bb942fa284700fb3aa0a42bdf06\"></p> <p>还有些意外惊喜哦~带着小虎拍照，竟然被北美留学生认出来小虎了，还不止一次，真是喜出望外，不知道在这里遇到的虎友会不会更有认同感呢？希望老虎早日在北美立足！！！</p> <p><span style=\"background-color: #ffff00;\"><strong>股东大会</strong></span></p> <p>回到股东大会本身，人真的很多，很多人凌晨排队，开场前就坐满了。其实一开场就有感受，芒格由人搀扶着颤颤巍巍地出来，剥糖纸也费劲，这么大年纪还在坚持，虽然很老了，但是说话还是简明扼要，可以看出思路很清晰，敬意油然而生。巴菲特更精神一些，也很幽默，时光让智者越来越灵光。</p> <p>今年巴菲特和芒格一共回答了58个问题，包括记者、分析师和现场股东，其中就有我的同事徐杨哦~ 虽然有些问题老生常谈，有些问题看似无关紧要，但也不乏一些引人深思的地方，下面就来谈谈我的一些所思所想。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/789ead8b712fde2ef8d0ca3b0fd495a1\"></p> <p><strong><span style=\"background-color: #ffff00;\">开场白</span></strong></p> <p>每年股东大会开场，巴菲特除了解读当季业绩，还会有一个自述环节，相比即兴问答，这个开场白更是巴老深思熟虑后一定要告诉我们的投资哲理，建议大家翻出记录好好看看。今年巴菲特讲述了他12岁时候的人生第一笔投资，这个故事巴菲特曾经提过很多次。</p> <p>（巴菲特在伯克希尔办公室的走廊上将过去恐慌年代的报纸贴在墙上，作为时刻提醒自己的什么都有可能发生）</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/5054e3380d7b68001266ada0a173f3ee\"></p> <p>他拿出1942年3月12日的《纽约时报》，那时的美国正处于二战中节节败退，坏消息不断，报纸整天都在传达当时的悲观情绪，投资人面对股市望而却步。当时巴菲特一直看好的城市服务（City Service）优先股，已经从84美元跌到了40美元以下，12岁的巴菲特拿出全部身家让爸爸帮他以38.25美元的价格买入的3股。但是城市服务继续大跌，一度又跌去30%。后来发生了什么呢？当时38美元的城市服务竟然涨到了200多美元，但是巴菲特并没有从这只股票上赚到钱，因为他在1942年7月当股价从谷底反弹到40美元时候就将它给卖了，净赚5.25美元。</p> <p>巴菲特还说，如果当时你拿1万美元买入标普500指数，什么都不用做，现在是5100万美元。但是如果你拿着1万美元拿来买黄金，当时可以买入300盎司，到今天你仍然持有300盎司黄金，没有变化，而现在300盎司的黄金价值大概是4万美元左右。</p> <p>再次讲述这个故事巴菲特想告诉我们什么呢？&nbsp;</p> <p>1） 对你的国家有信心</p> <p>虽然当时的情况很糟，太平洋战场是一团乱，但是所有人都相信美国最后会赢得战争。如果当时押注美国，赌国运，回报是500倍。巴菲特曾经说过：“1930年出生在美国，就是一个幸运的事情，这样一个经济体中，加上复利和一些运气综合在一起促成了我的财富。”他的财富累计是坐了美国经济发展的顺风车，时代的红利加上一些独特气质，造就了股神巴菲特。而改革开放40年的中国，世界第二大经济体，某一方面说，我们能有今天富足的生活，也是在中国这几十年的国运之下，而我从选择回国就坚定的看好中国的发展，要乐观，当然不是躺着不做等国运带你飞，而是满怀信心去努力。&nbsp;</p> <p>2） 股票是过去几十年最好的资产类别</p> <p>当然要是跟中国房价比，就另当别论了。巴菲特对比的是黄金，黄金多少盎司就是多少，不会膨胀，对价来自通胀。巴菲特说希望资产是能有产出的，也就是能不断进行在投资，不断获取复利，这样的结果会是投资非产出资产的1万倍以上。</p> <p>3） 坚持、耐心，长期持有，不被支付成本控制</p> <p>巴菲特当时买入城市服务的成本是38.25美元，当股价下跌时候，他跟我们现在大多数人一样坐不住，一反弹赚了一点蝇头小利就赶紧卖了，结果错失了大头。这个案例其实在我们炒股中天天都发生，股价一涨就卖一跌就焦虑不安，但获得最大回报的投资往往应该摒弃一时的波动，耐心持有，当然前提是持有好股票，如果垃圾股谁都无法耐心。&nbsp;</p> <p>4） 舆论有时候会创造机会</p> <p>巴菲特用很长篇幅告诉我们当时的悲观环境，媒体的每天都是负面报道，实际上大家心里对美国是有信心的，那么恐慌造成的大跌就是机会。于我们今天也不乏有市场因素造成的大跌，加上信息比当时发达许多，舆论产生的效应会叠加，经常会出现好公司被连累或者因一些非核心因素造成的大跌，这是就需要我们去识别是不是机会。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/ebdd0ba98632377182f18fe8404c5f64\"></p> <p><span style=\"background-color: #ffff00;\"><strong>关于苹果和科技股投资</strong></span></p> <p>在伯克希尔整个portfolio里面最引人注目的不外乎苹果，公司在第一季度增持了7500万股，而且苹果刚刚宣布1000亿美元回购计划，股价创新高。就连盖茨都在伯克希尔股东大会上赞苹果的盈利能力在科技行业无人比拟。</p> <p>我们曾在去年初很认真分析过巴菲特买入苹果的原因（<a href=\"https://r.laohu8.com/lh2f\">巴菲特为什么买入苹果？</a>），主要还是当做消费品投资，简单的商业模式；强大的品牌护城河；无与伦比的现金流；估值合理；大规模的回购，光是回购就能为伯克希尔创造相当的利润。&nbsp;</p> <p>一买再买，除了上述几点，似乎还有些别的。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/705436809351fb64095fa2c6df3f0529\"></p> <p>从巴菲特今年的股东的信来看，他说现在资产价格太贵了，所以最近很少做并购。可是目前最大的问题就是怎么消耗伯克希尔大量的现金，需要投资到好的项目去。在这种情况下，苹果似乎是最好的选择，首先苹果够大，市值9150亿美元，美股上市公司第一，只有这样的规模才能消耗伯克希尔大量的现金，巴菲特在增持7500万股后说，投资$苹果(AAPL)$很好，令我们现金少了很多。因为集中投资，一般小公司对伯克希尔这种量级的投资毫无意义，因为他们太大了。&nbsp;</p> <p>除了市值第一，盈利能力也是第一，是美国盈利第二大公司的两倍，账面现金富可敌国，宣布1000亿回购计划。巴菲特和芒格都认为如果钱太多，又没有太合适的投资，与其放着现金不动，不如回购自己的公司，当然是投资自己比投资别人更好的情况下，说明对自己有信心。苹果估值才20倍，纯粹按硬件公司估值，就是一个卖货的。</p> <p>但是有一点，不知道大家注意到没有，过去巴菲特说苹果的商业模式很好理解，就是一个卖硬件的，但是现在他说他理解苹果的生态。巴菲特在CNBC上说，不担心iPhone季度销量，他更看好苹果未来十年的增长。他说：“我看到了这个生态系统是多么强大，已经达到了非凡的程度。你被牢牢地锁定在了你正在使用的产品上，至少在心理上是如此。iPhone是一款非常具有粘性的产品，”</p> <p>“生态“这个词很重要，这个词表达了苹果纯粹作为卖货的公司被低估了，苹果不再只是一家仅仅依赖iPhone的公司，从最新的季报看，他的软件服务收入增长31%，包括了App store、Apple pay、iCloud、Apple Music等。“</p> <p>有一个问题因为提及微信而被很多国人关注，提问者说，美国运通慢慢可以看到一些忧虑，比如微信，它的移动支付在中国做的非常好，这可能是一些小的阴影，但是会影响到美国运通的发展，不知道这个乌云会有多大。</p> <p>巴菲特承认，有很多很聪明的人都在尝试着去更新这种支付系统和支付方式。我们都不知道这个支付系统未来会变成什么样，也不知道自动支付方面会什么样，任何一个行业都是这样，都在不断变迁。我们以前也经历过，我们以前甚至买过像纺织品注定要失败的行业，甚至在加州去做一些令人难以置信的事情，我觉得这方面是有很多困难，但是我们现在在这方面也是吸取了很多经验。</p> <p>我的想法是，巴菲特和芒格都老了，他们可能从数据上知道在中国移动支付多厉害，知道技术革命会带来行业的变迁，正如当初纸媒被颠覆一般。但是他们两人可能一生都不会用到移动支付了（当然我希望他们都能活很长），所以他们不知道也无法想象这个将来会怎样，微信支付是在中国市场，坦白说，微信在美国还很弱，但是在美国有没有一个潜在的微信支付呢？</p> <p>其实有，Apple Pay就是。苹果的品牌和安全性是占据人民心智的，手机是一个入口级产品，Apple Pay在美国市场也是有很强地位的，只是在进入中国时候水土不服遇到了支付宝和微信支付，但是如果要在美国本土找一个移动支付的标杆，我想是Apple Pay，而伯克希尔已经是它的第三大股东，这也是巴菲特说的生态系统之一。</p> <p>对于其他科技股，芒格说，他走进谷歌总部就像进了幼稚园；巴菲特说，贝佐斯是一个奇迹，正因为是奇迹所以他没有下注。他们确实老了，没有成长在科技迸发的年代，但是巴菲特和芒格投资的这些企业当年也是这些领域的颠覆性产品，</p> <p>我觉得，错过就错过，不论是他们还是我们，不论是投资还是成长，都不太可能将每个机会都抓住，人生无所谓错过，而在于你所把握住的每个机会是不是对你有着非凡的意义，能不能让你再上一层楼。投资的第一原则是不亏钱，人生很多选择都是无法重来的，有时候你所承担的风险跟收益是不对等的，千万不要为了一个万分之一的奇迹将自己全部押注，因为亏50%想要回本需要赚100%，输光之后重头再来的起点是0，过去的积累都不复存在。&nbsp;</p> <p><span style=\"background-color: #ffff00;\"><strong>护城河理论的辩驳</strong></span></p> <p>这几天Elon Musk和巴菲特护城河理论的互怼刷了屏。Musk认为护城河概念是蹩脚的（lame），不会持续太久，创新还是核心竞争力。巴菲特和芒格都不否认这点，但是巴菲特认为很多行业的护城河都在受到攻击，但是有些行业的护城河坚固无比，比如糖果行业。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/ebe6e8dbb653778e8edb48d84e711601\"></p> <p>我觉得这两个观点都没有错，在于选择，这是追求高度确定性和追求高度不确定性的两种选择，每个人的选择要依据自身的性格和所处环境。我个人认为我在投资的时候回追求高度确定性以及一定成长性，但不敢挑战高度不确定性。我认为如果一个企业能持续创新，并且在科技时代保持自己的持续竞争力，那就是最强的护城河。但是，创新本身是一种风险，企业理应承担合理的风险，以适应时代的速度，我指的是合理，而不是高度，因为投资总是处于高度不确定性中的公司会让人睡不着。</p> <p>另外，护城河是会拓宽的，有些公司经历了时间的积累护城河会更加厚实。护城河包括品牌（商誉）、专利等，比如巴菲特投资的See’s糖，味蕾是会习惯的，品牌也会更加深入人心，再比如中国的茅台，一种神奇的东方饮品。网络效应也是一种护城河，比如互联网的价值随着用户数的长期增长而越发坚固，而收入成本关系也随着一个临界点到来而产生源源不断的资金。</p> <p>Musk说的不断创新才是核心竞争力，非常符合他的性格，我非常崇拜这种富有能量的人，他的创业公司包括：Zip2, X.com, Paypal, SpaceX, Tesla, SolarCity, Hyperloop。涉及的领域包括：汽车、太空技术、太阳能、电池电储、卫星、外星殖民（汗~），这些公司我们平常人能有一个就了不起的要死，Musk也是一个巴菲特口中创造奇迹的人，但正因为是奇迹，所以追求稳定的人不敢下大注。更深入思考，如果定位Musk，我想他是一个伟大的破局者，一个真正的innovator，他擅长在新的领域突破，在突破，去实现很多常人不敢想的梦想家。但是他不是一个伟大的企业家，这种有很多梦想并不断尝试破局的人很难兼备一个企业家的责任，也许就是这样当年他被迫淡出Paypal。而现在Tesla已经完成了破局，但苦于产能问题一直无法解决，这里的问题在于供应链管理，我们知道苹果cook就是用其极强的供应链经营能力承担了乔布斯之后带苹果再上巅峰的使命。但显然Musk在供应链经营中略显吃力。如果时间上的先发优势耗尽，传统汽车龙头已经相继进入这个领域，他们一旦掌握了技术，更擅长生产，那特斯拉未来的不确定性就会更强，再加上现金状况非常不好，实在不符合巴菲特的投资逻辑，如果真是赌奇迹，或者买梦想，也不适合倾尽所有。</p> <p><strong><span style=\"background-color: #ffff00;\">最想问的问题</span></strong></p> <p>其实本次股东大会我也有机会想二老提问。后来因为时间问题，最后一巡提问取消了，不知道是不是二老年龄也大体力消耗太大。</p> <p>我本来准备好的问题是关于比亚迪的，这是伯克希尔portfolio里面唯一一个中国公司，并且投资于2008年成本8港币。最近比亚迪发布的2018年第一季度业绩，归属股东的净利润同比下滑83%，并且预计2018年上半年同比下滑71%-83%。很显然这个业绩很不理想，主要是受到国内新能源汽车补贴退坡政策影响，新能源汽车行业的整体盈利都大幅下滑。</p> <p>我很想问问二老怎么看待比亚迪未来的业绩情况，坦白说，国内能生产新能源汽车的品牌很多，包括吉利、长城、北汽等，比亚迪到底有什么核心竞争优势让伯克希尔持有了十年？从我的角度理解，伯克希尔买比亚迪的时间点是金融危机之后，当时的价格非常低估，但那时候抄底的很多股票，现在回报都差不多有7倍，甚至更多，但是为什么现在仍在持有呢？我个人是不太喜欢依靠外力的企业，比如主要利润靠政府补贴的，比如苹果产业链公司苹果对其收入占比超过了50%，这些公司自己的话语权太低了，商业模式太脆弱了。</p> <p>但很遗憾，我没有得到答案。而我的同事徐杨很幸运地，提问巴菲特和芒格，中国是世界上第二大经济体，并且拥有全世界最大的增长潜力，如果被动按照中美两国市值加权比例来分配投资仓位的话，很多美国投资人手中持有的中国投资标的是非常低的，是什么因素导致美国投资人过低投资中国？（<a href=\"https://r.laohu8.com/lh2g\">巴菲特答老虎证券徐杨提问</a>）以及徐杨对于回答的解读（<a href=\"https://r.laohu8.com/lh2h\">美国人正在错失的机会</a>）</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/69af615ab647c77873bcfa4db66c67bf\"></p> <p>我觉得其实就是中西方的文化差距太大，中国太复杂了，美国人没有那么容易真正研究透彻中国，很多研究中国和中概股的投行也是雇佣着中国人。而且中国改革开放仅40年，外国人开始关注这个市场的时间更短，真正有改革性的金融开放是最近，也是基于超配投资确定性，低配不确定性的逻辑，西方投资人不敢在这个市场下大注。</p> <p>但是毋庸置疑地是他们都看好中国，我们更了解这个地方，对于我们，这里的投资机会比外国人更多。</p> <p><strong><span style=\"background-color: #ffff00;\">结尾</span></strong></p> <p>以合照结尾，并披露本人持有$伯克希尔B股(brk.b)$，问我巴菲特和芒格如果不在了，我还会不会持有？我的答案是会的，我把伯克希尔当做一个基金在投资，巴菲特建议投资标普500指数基金，但是伯克希尔过去53年年化大幅跑赢标普500指数。再则，我相信巴菲特和芒格看人的眼光，在二老的投资中，CEO的人品能力是一个很大考量标准，但过去投资的公司都证明他们的选择没有错，伯克希尔总部只有25人，是一个极度去中心化管理的模式，每一个子公司或者投资公司都有独当一面的管理人，即使二老不在了，他们也都会将公司经营的很好。不管二老选择谁作为伯克希尔总部的接班人，两个近百年的智慧的人选出来的人一定是最合适的。如果股价因为他们的离开暴跌，我或许会择机加仓，正如当初乔布斯不在之后，苹果经历了一段时间的萎靡，之后再创新高。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/6469b7251dd495461beb8fc8e4c13ec4\"></p></body></html>","text":"本文多图且长，打开偏慢，分为奥马哈游记和股东大会感受两部分。#巴菲特之道# 奥马哈体验 第一次来到奥马哈，一个美国中西部毫不起眼的小城，位于Chicago往西760公里之外的Nebraska州，如果不是冠以股神家乡之名，我大概一生都不会知道有这么个地方，更不会穿越半个地球来到这里。 对奥马哈的印象除了一些零星的报道，全部来自HBO的纪录片《成为巴菲特》，这部电影我看了3、4遍，曾写过观后感（纪录片<成为巴菲特>告诉我们的投资道理），无论是巴老所住的街区，伯克希尔总部所在的Kiewit Plaza，巴老上过的University of Nebraska，还是他每天吃早餐的麦当劳，感觉陌生又似曾相识，亲自来看一看也算是对电影场景的一次回归。 奥马哈正如它给外界的印象一样低调朴实，虽然是Nebraska最大的城市，总人口不过40-50万，从城南开车到城北也就二十分钟的车程。这里宁静、节奏慢，毫无喧嚣浮躁的气息，市中心就两条主路，街道上稀稀疏疏的人，可能除了喝咖啡看书看报，也没什么娱乐的地方。正应了那句话，一个人年轻时候生活过的地方会伴随他一生，巴菲特和芒格都是土生土长的奥马哈人，跟这个城市一样内在平静，不急不躁。 巴菲特在《成为巴菲特》里说道，奥马哈给他的感觉就是家，这里的邻里、这里的街道、这里的商业都是他最熟悉的，家的感觉。这种生活方式投射到投资理念中，正是生活在自己的能力圈之内，一切都那么了解，充满了安全感。 也正是这个城市的属性，让巴菲特成为巴菲特。奥马哈机场很小航班很少，我想不便捷反而维持了它本来的面貌，很少往来经商的人，也很少外来移民，没有灯红酒绿的诱惑，没有信息爆炸的骚扰，远离繁华嘈杂。奥马哈是美国境内网络信号倒数第一的城市，很多角落网络无服务，这种情况确实也只能做长线投资了，连看实时行情的基础都没有。 如不是来到这里，不会发现这里的人获取信息的渠道主要还是报纸和电视，不止是巴菲特，当地的生活方式就是这样，慢节奏却不失秩序。不像我们今天要被无数高频、真真假假的消息轰炸，有时候想想在北京生活很快，快到来不及思考，每天吸收的东西太多，难以辨别信号与噪音，久而久之有点儿麻木了。 在奥马哈的人大多面容祥和，我们走在old market遇到的人都很nice，会主动打招呼寒暄问候，站在路口拍照，会有人主动问你需要不需要帮忙拍照。可能生活简单且满足令他们愿意跟陌生人分享，也可能是本地人的主人翁意识，来者是客，也许这样亲切的老乡就是巴老最熟悉的人。 我想如果喜欢这种纯粹的生活，是很难适应东海岸的浮华或者西海岸的科技节奏。巴菲特就是这样一生过着极简的生活，吃着3美刀的麦当劳，住着60年前买的房子，开着凯迪拉克普通代步车，朴实无华。有媒体把他列入抠门富豪，我觉得这就是个人的生活方式，喜欢吃什么就吃，用的习惯就不换，自己觉得舒服就行，不需要因为别人或者有了更多钱就去改变生活本来的样子。每天读书看报，做着自己喜欢的事情，因为热爱所以坚持，人唯一可以经年累月坚持下来的事情就是自己真正感兴趣的事情。 作为一个巴菲特的迷妹，我信奉“以合理的价格买优质的公司，与时间做朋友”的投资理念，心中总有那么一种情结，在爱豆有生之年来这里亲眼看看，体会他的真实。我想大多数中国人不远万里来到这里大概都带着信仰来朝圣的吧，而且较年轻，正是需要信仰充值的年纪。而来这里的欧美人年纪看起来大一些，周围问了一圈，不少都拿了伯克希尔十几二十年的老股东，他们拿着小本本来做笔记，真是用最传统的方式在学习，而在现场一看望去低头看手机的都是中国人。 今年是一个很有意义年份。巴菲特在股东大会上也说，2018年他88岁，在中国传统文化中8是好兆头，也许会在8月他的生日月进行一个大的并购案。所以非常荣幸能在这么一个吉利的年头来到这里，感受股神的气息。 第一次知道巴菲特其人是高中时候选修business课，有一个关于可口可乐的case study，讲企业的竞争优势，也就是巴菲特的护城河理念。不喝碳酸饮料的我对于为什么可口可乐就是比百事可乐好产生了浓厚的兴趣。当时还不炒股，对投资的认识很浅，认为炒股都是投机分子的游戏，股神的名号远不如比尔·盖茨、星巴克霍华德·舒尔茨、GE杰克·韦尔奇这些商业奇才来的引人入胜。直到2008年，巴菲特超过比尔·盖茨成为当年的世界首富，铺天盖地的报道，书店报刊亭都是关于他的书籍杂志，我才开始了解这位“Oracle of Omaha”，以及他有个名字很难记的公司叫做伯克希尔·哈撒韦，刚开始以为伯克希尔是一个做铁路基础设施的公司，后来才知道是个主业卖保险的综合型企业，世人都称巴菲特“股神”，而他是个实实在在的企业家，不但将一个巨无霸企业经营的很好，并且用经营企业的理念去投资。 每年Berkshire weekend 在五月第一个周末举行，人山人海神马的就不用多说了。除了万众瞩目的巴菲特和芒格投资理念“二人转”，还有一系列伯克希尔旗下品牌的展销会。巴菲特今年也出现在了展区，亲自为旗下品牌代言拉，可惜我没有遇到咯。商家每年都会出各式各样的股东大会定制品出售，价格不贵，可以说很厚道。今年排队最长的当属See’s糖果，那个被巴菲特形容为吃了让人想亲一口的幸福味道，将品牌做到不买就感觉亏大了。 巴老绝对精于公关之道，他选择的公司无论是可口可乐，还是See’s、卡夫亨氏等等，都有强大的品牌壁垒。而巴菲特本身就是一尊带有传奇色彩的名牌，又给旗下公司增添边际效应。极致的自我定位、智慧但不失幽默的形象、严于律己、爱惜羽毛几十年如一日的坚持，正如他的护城河理念，巴菲特为自己打造的个人品牌就是他的护城河或者也是他最成功的投资之一，并随着时间的推移越来越宽。 此外，还有“Invest in yourself”5公里跑步活动，今年是第6年，我也是参与了才恍然大悟这个活动的意义。首先，名字起得让人不想错过，毕竟最好的投资永远是投资自己。再则，5公里距离只要坚持一下人人都可以完成的，门槛低，在于你是否能坚持。也象征着投资是一场没有终点的长跑，重要的不是你跑得有多快，而是不要半途而废，朝着正确的方向一路向前，恰恰印证了做时间的朋友，投资不是赚快钱，一夜暴富，而是在本金不亏的前提下不断积累实现复利。好啦，我5公里跑了34分钟~ 还有些意外惊喜哦~带着小虎拍照，竟然被北美留学生认出来小虎了，还不止一次，真是喜出望外，不知道在这里遇到的虎友会不会更有认同感呢？希望老虎早日在北美立足！！！ 股东大会 回到股东大会本身，人真的很多，很多人凌晨排队，开场前就坐满了。其实一开场就有感受，芒格由人搀扶着颤颤巍巍地出来，剥糖纸也费劲，这么大年纪还在坚持，虽然很老了，但是说话还是简明扼要，可以看出思路很清晰，敬意油然而生。巴菲特更精神一些，也很幽默，时光让智者越来越灵光。 今年巴菲特和芒格一共回答了58个问题，包括记者、分析师和现场股东，其中就有我的同事徐杨哦~ 虽然有些问题老生常谈，有些问题看似无关紧要，但也不乏一些引人深思的地方，下面就来谈谈我的一些所思所想。 开场白 每年股东大会开场，巴菲特除了解读当季业绩，还会有一个自述环节，相比即兴问答，这个开场白更是巴老深思熟虑后一定要告诉我们的投资哲理，建议大家翻出记录好好看看。今年巴菲特讲述了他12岁时候的人生第一笔投资，这个故事巴菲特曾经提过很多次。 （巴菲特在伯克希尔办公室的走廊上将过去恐慌年代的报纸贴在墙上，作为时刻提醒自己的什么都有可能发生） 他拿出1942年3月12日的《纽约时报》，那时的美国正处于二战中节节败退，坏消息不断，报纸整天都在传达当时的悲观情绪，投资人面对股市望而却步。当时巴菲特一直看好的城市服务（City Service）优先股，已经从84美元跌到了40美元以下，12岁的巴菲特拿出全部身家让爸爸帮他以38.25美元的价格买入的3股。但是城市服务继续大跌，一度又跌去30%。后来发生了什么呢？当时38美元的城市服务竟然涨到了200多美元，但是巴菲特并没有从这只股票上赚到钱，因为他在1942年7月当股价从谷底反弹到40美元时候就将它给卖了，净赚5.25美元。 巴菲特还说，如果当时你拿1万美元买入标普500指数，什么都不用做，现在是5100万美元。但是如果你拿着1万美元拿来买黄金，当时可以买入300盎司，到今天你仍然持有300盎司黄金，没有变化，而现在300盎司的黄金价值大概是4万美元左右。 再次讲述这个故事巴菲特想告诉我们什么呢？ 1） 对你的国家有信心 虽然当时的情况很糟，太平洋战场是一团乱，但是所有人都相信美国最后会赢得战争。如果当时押注美国，赌国运，回报是500倍。巴菲特曾经说过：“1930年出生在美国，就是一个幸运的事情，这样一个经济体中，加上复利和一些运气综合在一起促成了我的财富。”他的财富累计是坐了美国经济发展的顺风车，时代的红利加上一些独特气质，造就了股神巴菲特。而改革开放40年的中国，世界第二大经济体，某一方面说，我们能有今天富足的生活，也是在中国这几十年的国运之下，而我从选择回国就坚定的看好中国的发展，要乐观，当然不是躺着不做等国运带你飞，而是满怀信心去努力。 2） 股票是过去几十年最好的资产类别 当然要是跟中国房价比，就另当别论了。巴菲特对比的是黄金，黄金多少盎司就是多少，不会膨胀，对价来自通胀。巴菲特说希望资产是能有产出的，也就是能不断进行在投资，不断获取复利，这样的结果会是投资非产出资产的1万倍以上。 3） 坚持、耐心，长期持有，不被支付成本控制 巴菲特当时买入城市服务的成本是38.25美元，当股价下跌时候，他跟我们现在大多数人一样坐不住，一反弹赚了一点蝇头小利就赶紧卖了，结果错失了大头。这个案例其实在我们炒股中天天都发生，股价一涨就卖一跌就焦虑不安，但获得最大回报的投资往往应该摒弃一时的波动，耐心持有，当然前提是持有好股票，如果垃圾股谁都无法耐心。 4） 舆论有时候会创造机会 巴菲特用很长篇幅告诉我们当时的悲观环境，媒体的每天都是负面报道，实际上大家心里对美国是有信心的，那么恐慌造成的大跌就是机会。于我们今天也不乏有市场因素造成的大跌，加上信息比当时发达许多，舆论产生的效应会叠加，经常会出现好公司被连累或者因一些非核心因素造成的大跌，这是就需要我们去识别是不是机会。 关于苹果和科技股投资 在伯克希尔整个portfolio里面最引人注目的不外乎苹果，公司在第一季度增持了7500万股，而且苹果刚刚宣布1000亿美元回购计划，股价创新高。就连盖茨都在伯克希尔股东大会上赞苹果的盈利能力在科技行业无人比拟。 我们曾在去年初很认真分析过巴菲特买入苹果的原因（巴菲特为什么买入苹果？），主要还是当做消费品投资，简单的商业模式；强大的品牌护城河；无与伦比的现金流；估值合理；大规模的回购，光是回购就能为伯克希尔创造相当的利润。 一买再买，除了上述几点，似乎还有些别的。 从巴菲特今年的股东的信来看，他说现在资产价格太贵了，所以最近很少做并购。可是目前最大的问题就是怎么消耗伯克希尔大量的现金，需要投资到好的项目去。在这种情况下，苹果似乎是最好的选择，首先苹果够大，市值9150亿美元，美股上市公司第一，只有这样的规模才能消耗伯克希尔大量的现金，巴菲特在增持7500万股后说，投资$苹果(AAPL)$很好，令我们现金少了很多。因为集中投资，一般小公司对伯克希尔这种量级的投资毫无意义，因为他们太大了。 除了市值第一，盈利能力也是第一，是美国盈利第二大公司的两倍，账面现金富可敌国，宣布1000亿回购计划。巴菲特和芒格都认为如果钱太多，又没有太合适的投资，与其放着现金不动，不如回购自己的公司，当然是投资自己比投资别人更好的情况下，说明对自己有信心。苹果估值才20倍，纯粹按硬件公司估值，就是一个卖货的。 但是有一点，不知道大家注意到没有，过去巴菲特说苹果的商业模式很好理解，就是一个卖硬件的，但是现在他说他理解苹果的生态。巴菲特在CNBC上说，不担心iPhone季度销量，他更看好苹果未来十年的增长。他说：“我看到了这个生态系统是多么强大，已经达到了非凡的程度。你被牢牢地锁定在了你正在使用的产品上，至少在心理上是如此。iPhone是一款非常具有粘性的产品，” “生态“这个词很重要，这个词表达了苹果纯粹作为卖货的公司被低估了，苹果不再只是一家仅仅依赖iPhone的公司，从最新的季报看，他的软件服务收入增长31%，包括了App store、Apple pay、iCloud、Apple Music等。“ 有一个问题因为提及微信而被很多国人关注，提问者说，美国运通慢慢可以看到一些忧虑，比如微信，它的移动支付在中国做的非常好，这可能是一些小的阴影，但是会影响到美国运通的发展，不知道这个乌云会有多大。 巴菲特承认，有很多很聪明的人都在尝试着去更新这种支付系统和支付方式。我们都不知道这个支付系统未来会变成什么样，也不知道自动支付方面会什么样，任何一个行业都是这样，都在不断变迁。我们以前也经历过，我们以前甚至买过像纺织品注定要失败的行业，甚至在加州去做一些令人难以置信的事情，我觉得这方面是有很多困难，但是我们现在在这方面也是吸取了很多经验。 我的想法是，巴菲特和芒格都老了，他们可能从数据上知道在中国移动支付多厉害，知道技术革命会带来行业的变迁，正如当初纸媒被颠覆一般。但是他们两人可能一生都不会用到移动支付了（当然我希望他们都能活很长），所以他们不知道也无法想象这个将来会怎样，微信支付是在中国市场，坦白说，微信在美国还很弱，但是在美国有没有一个潜在的微信支付呢？ 其实有，Apple Pay就是。苹果的品牌和安全性是占据人民心智的，手机是一个入口级产品，Apple Pay在美国市场也是有很强地位的，只是在进入中国时候水土不服遇到了支付宝和微信支付，但是如果要在美国本土找一个移动支付的标杆，我想是Apple Pay，而伯克希尔已经是它的第三大股东，这也是巴菲特说的生态系统之一。 对于其他科技股，芒格说，他走进谷歌总部就像进了幼稚园；巴菲特说，贝佐斯是一个奇迹，正因为是奇迹所以他没有下注。他们确实老了，没有成长在科技迸发的年代，但是巴菲特和芒格投资的这些企业当年也是这些领域的颠覆性产品， 我觉得，错过就错过，不论是他们还是我们，不论是投资还是成长，都不太可能将每个机会都抓住，人生无所谓错过，而在于你所把握住的每个机会是不是对你有着非凡的意义，能不能让你再上一层楼。投资的第一原则是不亏钱，人生很多选择都是无法重来的，有时候你所承担的风险跟收益是不对等的，千万不要为了一个万分之一的奇迹将自己全部押注，因为亏50%想要回本需要赚100%，输光之后重头再来的起点是0，过去的积累都不复存在。 护城河理论的辩驳 这几天Elon Musk和巴菲特护城河理论的互怼刷了屏。Musk认为护城河概念是蹩脚的（lame），不会持续太久，创新还是核心竞争力。巴菲特和芒格都不否认这点，但是巴菲特认为很多行业的护城河都在受到攻击，但是有些行业的护城河坚固无比，比如糖果行业。 我觉得这两个观点都没有错，在于选择，这是追求高度确定性和追求高度不确定性的两种选择，每个人的选择要依据自身的性格和所处环境。我个人认为我在投资的时候回追求高度确定性以及一定成长性，但不敢挑战高度不确定性。我认为如果一个企业能持续创新，并且在科技时代保持自己的持续竞争力，那就是最强的护城河。但是，创新本身是一种风险，企业理应承担合理的风险，以适应时代的速度，我指的是合理，而不是高度，因为投资总是处于高度不确定性中的公司会让人睡不着。 另外，护城河是会拓宽的，有些公司经历了时间的积累护城河会更加厚实。护城河包括品牌（商誉）、专利等，比如巴菲特投资的See’s糖，味蕾是会习惯的，品牌也会更加深入人心，再比如中国的茅台，一种神奇的东方饮品。网络效应也是一种护城河，比如互联网的价值随着用户数的长期增长而越发坚固，而收入成本关系也随着一个临界点到来而产生源源不断的资金。 Musk说的不断创新才是核心竞争力，非常符合他的性格，我非常崇拜这种富有能量的人，他的创业公司包括：Zip2, X.com, Paypal, SpaceX, Tesla, SolarCity, Hyperloop。涉及的领域包括：汽车、太空技术、太阳能、电池电储、卫星、外星殖民（汗~），这些公司我们平常人能有一个就了不起的要死，Musk也是一个巴菲特口中创造奇迹的人，但正因为是奇迹，所以追求稳定的人不敢下大注。更深入思考，如果定位Musk，我想他是一个伟大的破局者，一个真正的innovator，他擅长在新的领域突破，在突破，去实现很多常人不敢想的梦想家。但是他不是一个伟大的企业家，这种有很多梦想并不断尝试破局的人很难兼备一个企业家的责任，也许就是这样当年他被迫淡出Paypal。而现在Tesla已经完成了破局，但苦于产能问题一直无法解决，这里的问题在于供应链管理，我们知道苹果cook就是用其极强的供应链经营能力承担了乔布斯之后带苹果再上巅峰的使命。但显然Musk在供应链经营中略显吃力。如果时间上的先发优势耗尽，传统汽车龙头已经相继进入这个领域，他们一旦掌握了技术，更擅长生产，那特斯拉未来的不确定性就会更强，再加上现金状况非常不好，实在不符合巴菲特的投资逻辑，如果真是赌奇迹，或者买梦想，也不适合倾尽所有。 最想问的问题 其实本次股东大会我也有机会想二老提问。后来因为时间问题，最后一巡提问取消了，不知道是不是二老年龄也大体力消耗太大。 我本来准备好的问题是关于比亚迪的，这是伯克希尔portfolio里面唯一一个中国公司，并且投资于2008年成本8港币。最近比亚迪发布的2018年第一季度业绩，归属股东的净利润同比下滑83%，并且预计2018年上半年同比下滑71%-83%。很显然这个业绩很不理想，主要是受到国内新能源汽车补贴退坡政策影响，新能源汽车行业的整体盈利都大幅下滑。 我很想问问二老怎么看待比亚迪未来的业绩情况，坦白说，国内能生产新能源汽车的品牌很多，包括吉利、长城、北汽等，比亚迪到底有什么核心竞争优势让伯克希尔持有了十年？从我的角度理解，伯克希尔买比亚迪的时间点是金融危机之后，当时的价格非常低估，但那时候抄底的很多股票，现在回报都差不多有7倍，甚至更多，但是为什么现在仍在持有呢？我个人是不太喜欢依靠外力的企业，比如主要利润靠政府补贴的，比如苹果产业链公司苹果对其收入占比超过了50%，这些公司自己的话语权太低了，商业模式太脆弱了。 但很遗憾，我没有得到答案。而我的同事徐杨很幸运地，提问巴菲特和芒格，中国是世界上第二大经济体，并且拥有全世界最大的增长潜力，如果被动按照中美两国市值加权比例来分配投资仓位的话，很多美国投资人手中持有的中国投资标的是非常低的，是什么因素导致美国投资人过低投资中国？（巴菲特答老虎证券徐杨提问）以及徐杨对于回答的解读（美国人正在错失的机会） 我觉得其实就是中西方的文化差距太大，中国太复杂了，美国人没有那么容易真正研究透彻中国，很多研究中国和中概股的投行也是雇佣着中国人。而且中国改革开放仅40年，外国人开始关注这个市场的时间更短，真正有改革性的金融开放是最近，也是基于超配投资确定性，低配不确定性的逻辑，西方投资人不敢在这个市场下大注。 但是毋庸置疑地是他们都看好中国，我们更了解这个地方，对于我们，这里的投资机会比外国人更多。 结尾 以合照结尾，并披露本人持有$伯克希尔B股(brk.b)$，问我巴菲特和芒格如果不在了，我还会不会持有？我的答案是会的，我把伯克希尔当做一个基金在投资，巴菲特建议投资标普500指数基金，但是伯克希尔过去53年年化大幅跑赢标普500指数。再则，我相信巴菲特和芒格看人的眼光，在二老的投资中，CEO的人品能力是一个很大考量标准，但过去投资的公司都证明他们的选择没有错，伯克希尔总部只有25人，是一个极度去中心化管理的模式，每一个子公司或者投资公司都有独当一面的管理人，即使二老不在了，他们也都会将公司经营的很好。不管二老选择谁作为伯克希尔总部的接班人，两个近百年的智慧的人选出来的人一定是最合适的。如果股价因为他们的离开暴跌，我或许会择机加仓，正如当初乔布斯不在之后，苹果经历了一段时间的萎靡，之后再创新高。","highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/188041","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["AAPL","BRK.B"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":15174,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1559,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":9,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/188389"}