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2021-06-15
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@桃李春风益点财：
管你大盘如何，拓邦股份、和而泰走自己的行情！
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src=\"https://static.tigerbbs.com/a78eb171ffb6bbabac7492846f6dafec\" tg-width=\"605\" tg-height=\"390\"><span>图注：图片源自网络，侵权请联系删除</span></p><p>也就是说，和而泰在汽车电子控制器方面，天花板很高，有想象力、爆发力，但是业务增长不会很快直接反映到财务上。两家相比，虽然估值上越来越接近，但是拓邦的相对估值仍然大幅低于和而泰。</p><p><strong>不想错过冷门牛股的朋友，一定要关注贝瑞《牛研星球》，我们不止关注你我都熟知的各种“茅”，我们还挖掘朋友们不熟悉的细分龙头，二级行业的“小小茅”。</strong></p><p>以下是4月6号发布的付费阅读文章全文：</p><p>汽车产业由于缺芯导致停产的消息一波一波袭来，汽车芯片短缺让更多人看到了行业的瓶颈和市场空间。有一家公司也因为“汽车”与“芯片”这两个关键词引起的业务增长而广受关注，但它的业务并非汽车芯片，而是“汽车智能控制器”和“射频芯片”两块单独的业务。</p><p>估计好多人知道已经知道它的名字了：和而泰。</p><p>说起智能控制器，是个很容易被人们忽视的东西，但是电器里又缺不了它。比如，早上起来打开电动牙刷，就得有智能控制器才能工作；微波炉热碗牛奶得有智能控制器；空调的智能控制器要是不过关，冷风变热风；汽车的智能控制器不过关更是可能人命关天。智能控制器是指在仪器、设备、装置、系统中为完成特定用途而设计实现的计算机控制单元。它一般是以微控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为核心，依据不同功能要求辅以外围模拟及数字电子线路，并置入相应的计算机软件程序的电子部件。</p><p>今天我想和大家一起聊几个问题：</p><p><strong>1.智能控制器的市场规模有多大？应用领域有哪些？这个行业钱好赚吗？</strong></p><p><strong>2.智能控制器这么大的市场规模，能诞生千亿市值的公司吗？</strong></p><p><strong>3.两个龙头企业和而泰以及拓邦股份，投资价值有何差异？</strong></p><p><strong>贝瑞研究声明：</strong>贝瑞研究声明：文中观点基于公开市场信息和历史数据形成，不作为直接投资建议，仅供交流，欢迎留言探讨投资见解。</p><h2><strong>1、智能控制器这个行业钱好赚吗？</strong></h2><ul>\n <li><strong>市场规模</strong></li>\n</ul><p>据前瞻产业研究院数据，2020年全球电子智能控制器市场规模预计将达到1.5万亿美元。而亚洲是智能控制器的主要消费市场，占比40%以上。我国的智能控制行业起步较晚，但近几年发展迅猛。据中商产业研究院数据，我国智能控制器市场规模从2016年的1.36万亿元增长至2019年的2.15万亿元，期间年均复合增长率为16.5%，预计2021年将达到2.7万亿元。</p><p>真是不说不知道，万亿市场在我们生活中随处可见。</p><ul>\n <li><strong>应用领域</strong></li>\n</ul><p>智能控制器的应用领域非常广泛，根据智研咨询的数据，汽车电子是应用最多的领域，其次是家电，然后是电动工具。以我国智能控制器的两家龙头企业和而泰和拓邦股份为例，两者都是从家用电器的智能控制器起家，然后切入电动工具领域，而和而泰更是利用多年研发的积累，进入了汽车智能控制器。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/360a5068622a426741f778e957c4bd38\" tg-width=\"601\" tg-height=\"403\"><span>数据来源：智研咨询</span></p><ul>\n <li><strong>利润水平</strong></li>\n</ul><p>既然智能控制器的整体市场规模巨大，应用领域广泛，那这个赛道的盈利能力怎么样呢？从下表中这个赛道的龙头和而泰和拓邦股份的毛利率水平来看，这个行业利润水平很一般，20%出头，也就是个普通制造业的毛利率水平，不过毛利率倒是比较稳定。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3eebca29f49e93516f3c091a8bc2ce89\" tg-width=\"488\" tg-height=\"296\"><span>（数据来源：wind，作者制图）</span></p><p> 如果我们按应用领域去拆解不同行业应用的智能控制器的毛利率，会发现家电的智能控制器毛利率水平最低，和而泰低于20%，拓邦股份在20%上下。电动工具、智能家居以及汽车电子智能控制器的而毛利率要高一些，基本在25%以上。毛利率水平呈现电动工具>智能家居>汽车>家电（汽车智能控制器的毛利率水平可能还不太稳定）。</p><p>那我们来看看和而泰和拓邦股份在上述不同应用领域的收入占比如何，以及以后的业务拓展方向，因为这些会影响他们未来的盈利能力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0faa27c1ddf6d99933e260a1260075f\" tg-width=\"300\" tg-height=\"313\"><span>（数据来源：wind）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8dd48cb82053d70a3a44a0c33fb9343a\" tg-width=\"299\" tg-height=\"306\"><span>（数据来源：wind）</span></p><p> 由上图的主营构成所示，和而泰来自家电领域的收入占比明显高于拓邦股份，同时毛利率稍高的电动工具的占比明显低于拓邦股份，这是导致和而泰整体毛利率偏低的原因。但是，两者毛利率差距并不明显，另一个原因就是拓邦股份的锂电池业务毛利率也偏低。</p><p>主营构成和其分别的毛利润水平拆解先在这里暂停一下，我们在后面分析两家公司的发展战略时再回过来看他们的战略是否会提高他们的盈利能力。</p><h2><strong> 2、智能控制器这么大的市场规模，能诞生千亿市值的公司吗？</strong></h2><p>在前面我们讲过，根据产业研究院的数据，智能控制器有着超过2万亿的市场规模，不知道朋友们有没有觉得奇怪，这么大的市场规模为什么就没有出现一两家市值较大的龙头企业呢？前面两家行业老大和而泰和拓邦股份也都只有一百多亿的市值，和其他那些万亿市场里出现的千亿市值的龙头根本没法比。</p><p>究其根本就在于智能控制器的行业集中度非常低。智能控制器虽然市场空间较大，但下游细分领域需求分散，不同客户有各自的需求及一体化的解决方案。所以产品不能标准化，不同的行业应用、不同的客户、甚至同一客户的不同产品都需要定制化的产品和解决方案。这也就导致了一个公司很难覆盖不同场景的不同应用，行业集中度低。</p><p>那龙头企业有可能加速提高行业集中度，并由此诞生出千亿市值的公司吗？</p><ul>\n <li><strong>电动工具领域</strong></li>\n</ul><p>我们可以发现行业集中度越高的细分领域，毛利率也越高。比如，智能控制器应用场景中毛利率最高的电动工具领域，行业集中度就很高。2017年，以美国史丹利百得为首的前五大电动工具生产商的市场份额合计达56.31%。</p><p>拓邦股份曾在接受调研时表示：由于目前电动工具市场油转电、有绳转无绳的机遇，其市场本身的增速快于家电市场；市场供应链由国外向国内转移，国内市场供应链发展速度快，因此未来公司对电动工具市场增速定位高于家电市场。目前公司与电动工具行业前十大客户均有合作,未来公司在电动工具市场的增速将快于行业的平均增速，也高于公司的整体增速。</p><ul>\n <li><strong>家电领域</strong></li>\n</ul><p>再来看家电领域，其本身的行业集中度就没有电动工具高，而且品类繁杂，导致研发费用高，毛利率低。但是，近年来，家电厂商将智能控制器外包的趋势逐渐明朗，因此，虽然家电行业整体增速放缓，但是家电领域的智能控制器行业容量仍在不断扩大。智能控制器厂商如果能提高前几大客户的收入集中度，把过度分散的需求集中化并扩大规模，仍然有可能使得这部分的毛利率和营收额实现“价量齐升”。</p><ul>\n <li><strong>汽车电子领域</strong></li>\n</ul><p>除了电动工具和智能家居，最有想象空间的就是汽车电子领域了。据前瞻产业研究院的数据，汽车电子领域的智能控制器市场空间将达到家电的4倍。</p><p>汽车电子是汽车电子控制系统与车载电子电器系统的总称，其中汽车电子控制系统包括发动机电子系统、底盘电子系统、驾驶辅助系统与车身电子系统，车载电子电器系统包括安全舒适系统及信息娱乐与网联系统这6大系统。汽车电子在整车中的运用越来越广泛，占整车成本比例也逐渐提升。</p><p>根据盖世汽车网的数据，分车型来看，新能源汽车引领传统燃油车，豪华车优先中低端车，根据盖世汽车统计，目前紧凑型车型、中高档车型、混合动力车型及纯电动车型汽车电子成本占比分别为15%、28%、47%、65%。随着新能源车的占比逐年增加，整个汽车市场中，汽车电子在整车中的占比还将提高，而其智能控制器市场还有很大的空间。</p><p><strong>从智能控制器在以上不同行业的应用情况，其行业集中度可发展空间，以及在汽车电子、智能家居等领域的广阔市场空间来看，智能控制器的龙头企业还有很大的提升市场占有率的空间。当然，我们也要看到这个行业不具有突然的爆发性，千亿市值目前还是比较遥远的梦。</strong></p><h2><strong>3、两个龙头企业和而泰以及拓邦股份，投资价值有何差异？</strong></h2><p>我们从两家公司的发展战略可以看出来，家电领域仍然是两家的主要营收来源，尤其对于和而泰的占比更重。但是两家未来的发力点不太一样，<strong>拓邦股份将以现有业务为基础，在电动工具领域做深做强。</strong>以目前的竞争格局来看，拓邦在国内没有强有力的竞争对手，和而泰本身在电动工具上的业务就没有拓邦做得大，再加上和而泰未来的业务拓展重心转向汽车电子控制器，我们可以期望看到拓邦在电动工具这一块把蛋糕做大，也切出比较大的一块份额来。此外，拓邦股份还有电机和电池集成应用业务，内生业务的协同性比较强，<strong>可以说，拓邦股份的发展比较稳扎稳打，当然不利的就是不具有爆发力。</strong></p><p>再来看和而泰。</p><p>除了智能控制器业务，和而泰另一块主营业务是射频芯片，其于2018年收购了铖昌科技80%的股权。铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业，是国内三家相控阵雷达射频芯片的供应商之一，是唯一拥有“军工四证”的民营企业。收购完成后，2018年-2020年，铖昌科技实现归属于母公司股东的净利润 2.14 亿元，超额完成业绩承诺。</p><p>根据和而泰2020年报，公司的5G基站用射频芯片目前已完成芯片研制工作，卫星互联网射频芯片已小批量交付；未来公司将加快研发进度，优化产品性能，迅速抢占市场，提高铖昌科技的市场占有率。</p><p>由于射频芯片业务较为独立，加上需要持续加大研发投入，和而泰拟将铖昌科技分拆上市，目前已完成上市辅导备案登记，并由浙江证监局受理并进行了公示。</p><p>除了射频芯片业务的爆发力，汽车电子控制器也是具备爆发力的一块业务。根据年报，和而泰中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，根据客户项目规划，预计项目订单累计约40-60亿元，项目周期为8-9年，涉及奔驰、宝马、 吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌。这么一算，光在手订单，平均一年就有5-6亿元，按2020年46亿的总营收来看，这部分订单每年增加的营收就超过10%。如果这些订单成功经过市场验证，和而泰将来在汽车电子智能控制器领域完全有可能超过其家电领域的市场规模，具有非常大的成长空间。</p><p><strong>说了这么多，虽然拓邦股份和和而泰都是智能控制器的龙头，但是投资二者的逻辑是不一样的，拓邦股份更稳，和而泰成长性更强。当然，这些信息在股票的估值上也有反映。截止今天（4月6日），拓邦股份的市盈率(TTM)为24倍，和而泰为49倍，相差一倍。便宜有便宜的道理，贵有贵的道理。根据万得的一致性预测，归母净利方面，拓邦股份2021为27%，和而泰为46%。</strong></p><p>最后，唐僧又来了：根据自己的投资风格、风险偏好去做出投资决策。</p><h2><strong>贝瑞研究联合老虎证券平台为你推出《美股 Hot Money》</strong></h2><h2><strong>老牌北美投研大咖团亲授如何真正做到价值投资！</strong></h2><h2><strong>大白话市场解读，优质的机会前瞻，小白也可以抓住！</strong></h2><h2><strong>贝瑞研究空间站</strong><a href=\"https://www.laohu8.com/m/space?userId=3497328009582754\" target=\"_blank\"><strong>《美股 Hot 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年增长主赛道还是这两个。因此，对拓邦股份来说，公司的战略发展是随着整个智能控制器行业的发展，以及在目前很低的市场集中度条件下不断的提升市场份额。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f7367acd69753b805dc4dfabd4c7609\" tg-width=\"605\" tg-height=\"404\"><span>图注：图片源自网络，侵权请联系删除</span></p><p>拓邦股份与和而泰在这两个多月里都迎来了密集的基金和券商调研，对投资者来说，也就意味着我们能获取更多企业业务发展的信息。和而泰由于最早进入汽车电子控制器领域，而且去年以来获得了70亿tier 1厂商的订单，所以市场的焦点主要在其汽车电子控制器的业务上，此外就是即将分拆上市的铖昌科技的射频芯片业务。相对来说，市场对于其原有的家电和电动工具业务的关注度没有拓邦股份那么高。</p><p>总体上来说，由于汽车电子控制器庞大的市场空间，这块业务具有极大的爆发力，市场空间大约是家电智能控制器的4倍。但是需要注意一点，和而泰在手70亿的订单项目周期八九年，订单交付的峰值基本要到2023-2025年，这是和收入确认同步的。在2021和2022财年，由汽车电子控制器订单带来的营收和利润不会太大。当然，和拓邦股份一样，家电和电动工具方面，和而泰仍然是双龙头之一，由提升市场份额带来的业务增长是比较确定的。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a78eb171ffb6bbabac7492846f6dafec\" tg-width=\"605\" tg-height=\"390\"><span>图注：图片源自网络，侵权请联系删除</span></p><p>也就是说，和而泰在汽车电子控制器方面，天花板很高，有想象力、爆发力，但是业务增长不会很快直接反映到财务上。两家相比，虽然估值上越来越接近，但是拓邦的相对估值仍然大幅低于和而泰。</p><p><strong>不想错过冷门牛股的朋友，一定要关注贝瑞《牛研星球》，我们不止关注你我都熟知的各种“茅”，我们还挖掘朋友们不熟悉的细分龙头，二级行业的“小小茅”。</strong></p><p>以下是4月6号发布的付费阅读文章全文：</p><p>汽车产业由于缺芯导致停产的消息一波一波袭来，汽车芯片短缺让更多人看到了行业的瓶颈和市场空间。有一家公司也因为“汽车”与“芯片”这两个关键词引起的业务增长而广受关注，但它的业务并非汽车芯片，而是“汽车智能控制器”和“射频芯片”两块单独的业务。</p><p>估计好多人知道已经知道它的名字了：和而泰。</p><p>说起智能控制器，是个很容易被人们忽视的东西，但是电器里又缺不了它。比如，早上起来打开电动牙刷，就得有智能控制器才能工作；微波炉热碗牛奶得有智能控制器；空调的智能控制器要是不过关，冷风变热风；汽车的智能控制器不过关更是可能人命关天。智能控制器是指在仪器、设备、装置、系统中为完成特定用途而设计实现的计算机控制单元。它一般是以微控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为核心，依据不同功能要求辅以外围模拟及数字电子线路，并置入相应的计算机软件程序的电子部件。</p><p>今天我想和大家一起聊几个问题：</p><p><strong>1.智能控制器的市场规模有多大？应用领域有哪些？这个行业钱好赚吗？</strong></p><p><strong>2.智能控制器这么大的市场规模，能诞生千亿市值的公司吗？</strong></p><p><strong>3.两个龙头企业和而泰以及拓邦股份，投资价值有何差异？</strong></p><p><strong>贝瑞研究声明：</strong>贝瑞研究声明：文中观点基于公开市场信息和历史数据形成，不作为直接投资建议，仅供交流，欢迎留言探讨投资见解。</p><h2><strong>1、智能控制器这个行业钱好赚吗？</strong></h2><ul>\n <li><strong>市场规模</strong></li>\n</ul><p>据前瞻产业研究院数据，2020年全球电子智能控制器市场规模预计将达到1.5万亿美元。而亚洲是智能控制器的主要消费市场，占比40%以上。我国的智能控制行业起步较晚，但近几年发展迅猛。据中商产业研究院数据，我国智能控制器市场规模从2016年的1.36万亿元增长至2019年的2.15万亿元，期间年均复合增长率为16.5%，预计2021年将达到2.7万亿元。</p><p>真是不说不知道，万亿市场在我们生活中随处可见。</p><ul>\n <li><strong>应用领域</strong></li>\n</ul><p>智能控制器的应用领域非常广泛，根据智研咨询的数据，汽车电子是应用最多的领域，其次是家电，然后是电动工具。以我国智能控制器的两家龙头企业和而泰和拓邦股份为例，两者都是从家用电器的智能控制器起家，然后切入电动工具领域，而和而泰更是利用多年研发的积累，进入了汽车智能控制器。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/360a5068622a426741f778e957c4bd38\" tg-width=\"601\" tg-height=\"403\"><span>数据来源：智研咨询</span></p><ul>\n <li><strong>利润水平</strong></li>\n</ul><p>既然智能控制器的整体市场规模巨大，应用领域广泛，那这个赛道的盈利能力怎么样呢？从下表中这个赛道的龙头和而泰和拓邦股份的毛利率水平来看，这个行业利润水平很一般，20%出头，也就是个普通制造业的毛利率水平，不过毛利率倒是比较稳定。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3eebca29f49e93516f3c091a8bc2ce89\" tg-width=\"488\" tg-height=\"296\"><span>（数据来源：wind，作者制图）</span></p><p> 如果我们按应用领域去拆解不同行业应用的智能控制器的毛利率，会发现家电的智能控制器毛利率水平最低，和而泰低于20%，拓邦股份在20%上下。电动工具、智能家居以及汽车电子智能控制器的而毛利率要高一些，基本在25%以上。毛利率水平呈现电动工具>智能家居>汽车>家电（汽车智能控制器的毛利率水平可能还不太稳定）。</p><p>那我们来看看和而泰和拓邦股份在上述不同应用领域的收入占比如何，以及以后的业务拓展方向，因为这些会影响他们未来的盈利能力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0faa27c1ddf6d99933e260a1260075f\" tg-width=\"300\" tg-height=\"313\"><span>（数据来源：wind）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8dd48cb82053d70a3a44a0c33fb9343a\" tg-width=\"299\" tg-height=\"306\"><span>（数据来源：wind）</span></p><p> 由上图的主营构成所示，和而泰来自家电领域的收入占比明显高于拓邦股份，同时毛利率稍高的电动工具的占比明显低于拓邦股份，这是导致和而泰整体毛利率偏低的原因。但是，两者毛利率差距并不明显，另一个原因就是拓邦股份的锂电池业务毛利率也偏低。</p><p>主营构成和其分别的毛利润水平拆解先在这里暂停一下，我们在后面分析两家公司的发展战略时再回过来看他们的战略是否会提高他们的盈利能力。</p><h2><strong> 2、智能控制器这么大的市场规模，能诞生千亿市值的公司吗？</strong></h2><p>在前面我们讲过，根据产业研究院的数据，智能控制器有着超过2万亿的市场规模，不知道朋友们有没有觉得奇怪，这么大的市场规模为什么就没有出现一两家市值较大的龙头企业呢？前面两家行业老大和而泰和拓邦股份也都只有一百多亿的市值，和其他那些万亿市场里出现的千亿市值的龙头根本没法比。</p><p>究其根本就在于智能控制器的行业集中度非常低。智能控制器虽然市场空间较大，但下游细分领域需求分散，不同客户有各自的需求及一体化的解决方案。所以产品不能标准化，不同的行业应用、不同的客户、甚至同一客户的不同产品都需要定制化的产品和解决方案。这也就导致了一个公司很难覆盖不同场景的不同应用，行业集中度低。</p><p>那龙头企业有可能加速提高行业集中度，并由此诞生出千亿市值的公司吗？</p><ul>\n <li><strong>电动工具领域</strong></li>\n</ul><p>我们可以发现行业集中度越高的细分领域，毛利率也越高。比如，智能控制器应用场景中毛利率最高的电动工具领域，行业集中度就很高。2017年，以美国史丹利百得为首的前五大电动工具生产商的市场份额合计达56.31%。</p><p>拓邦股份曾在接受调研时表示：由于目前电动工具市场油转电、有绳转无绳的机遇，其市场本身的增速快于家电市场；市场供应链由国外向国内转移，国内市场供应链发展速度快，因此未来公司对电动工具市场增速定位高于家电市场。目前公司与电动工具行业前十大客户均有合作,未来公司在电动工具市场的增速将快于行业的平均增速，也高于公司的整体增速。</p><ul>\n <li><strong>家电领域</strong></li>\n</ul><p>再来看家电领域，其本身的行业集中度就没有电动工具高，而且品类繁杂，导致研发费用高，毛利率低。但是，近年来，家电厂商将智能控制器外包的趋势逐渐明朗，因此，虽然家电行业整体增速放缓，但是家电领域的智能控制器行业容量仍在不断扩大。智能控制器厂商如果能提高前几大客户的收入集中度，把过度分散的需求集中化并扩大规模，仍然有可能使得这部分的毛利率和营收额实现“价量齐升”。</p><ul>\n <li><strong>汽车电子领域</strong></li>\n</ul><p>除了电动工具和智能家居，最有想象空间的就是汽车电子领域了。据前瞻产业研究院的数据，汽车电子领域的智能控制器市场空间将达到家电的4倍。</p><p>汽车电子是汽车电子控制系统与车载电子电器系统的总称，其中汽车电子控制系统包括发动机电子系统、底盘电子系统、驾驶辅助系统与车身电子系统，车载电子电器系统包括安全舒适系统及信息娱乐与网联系统这6大系统。汽车电子在整车中的运用越来越广泛，占整车成本比例也逐渐提升。</p><p>根据盖世汽车网的数据，分车型来看，新能源汽车引领传统燃油车，豪华车优先中低端车，根据盖世汽车统计，目前紧凑型车型、中高档车型、混合动力车型及纯电动车型汽车电子成本占比分别为15%、28%、47%、65%。随着新能源车的占比逐年增加，整个汽车市场中，汽车电子在整车中的占比还将提高，而其智能控制器市场还有很大的空间。</p><p><strong>从智能控制器在以上不同行业的应用情况，其行业集中度可发展空间，以及在汽车电子、智能家居等领域的广阔市场空间来看，智能控制器的龙头企业还有很大的提升市场占有率的空间。当然，我们也要看到这个行业不具有突然的爆发性，千亿市值目前还是比较遥远的梦。</strong></p><h2><strong>3、两个龙头企业和而泰以及拓邦股份，投资价值有何差异？</strong></h2><p>我们从两家公司的发展战略可以看出来，家电领域仍然是两家的主要营收来源，尤其对于和而泰的占比更重。但是两家未来的发力点不太一样，<strong>拓邦股份将以现有业务为基础，在电动工具领域做深做强。</strong>以目前的竞争格局来看，拓邦在国内没有强有力的竞争对手，和而泰本身在电动工具上的业务就没有拓邦做得大，再加上和而泰未来的业务拓展重心转向汽车电子控制器，我们可以期望看到拓邦在电动工具这一块把蛋糕做大，也切出比较大的一块份额来。此外，拓邦股份还有电机和电池集成应用业务，内生业务的协同性比较强，<strong>可以说，拓邦股份的发展比较稳扎稳打，当然不利的就是不具有爆发力。</strong></p><p>再来看和而泰。</p><p>除了智能控制器业务，和而泰另一块主营业务是射频芯片，其于2018年收购了铖昌科技80%的股权。铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业，是国内三家相控阵雷达射频芯片的供应商之一，是唯一拥有“军工四证”的民营企业。收购完成后，2018年-2020年，铖昌科技实现归属于母公司股东的净利润 2.14 亿元，超额完成业绩承诺。</p><p>根据和而泰2020年报，公司的5G基站用射频芯片目前已完成芯片研制工作，卫星互联网射频芯片已小批量交付；未来公司将加快研发进度，优化产品性能，迅速抢占市场，提高铖昌科技的市场占有率。</p><p>由于射频芯片业务较为独立，加上需要持续加大研发投入，和而泰拟将铖昌科技分拆上市，目前已完成上市辅导备案登记，并由浙江证监局受理并进行了公示。</p><p>除了射频芯片业务的爆发力，汽车电子控制器也是具备爆发力的一块业务。根据年报，和而泰中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，根据客户项目规划，预计项目订单累计约40-60亿元，项目周期为8-9年，涉及奔驰、宝马、 吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌。这么一算，光在手订单，平均一年就有5-6亿元，按2020年46亿的总营收来看，这部分订单每年增加的营收就超过10%。如果这些订单成功经过市场验证，和而泰将来在汽车电子智能控制器领域完全有可能超过其家电领域的市场规模，具有非常大的成长空间。</p><p><strong>说了这么多，虽然拓邦股份和和而泰都是智能控制器的龙头，但是投资二者的逻辑是不一样的，拓邦股份更稳，和而泰成长性更强。当然，这些信息在股票的估值上也有反映。截止今天（4月6日），拓邦股份的市盈率(TTM)为24倍，和而泰为49倍，相差一倍。便宜有便宜的道理，贵有贵的道理。根据万得的一致性预测，归母净利方面，拓邦股份2021为27%，和而泰为46%。</strong></p><p>最后，唐僧又来了：根据自己的投资风格、风险偏好去做出投资决策。</p><h2><strong>贝瑞研究联合老虎证券平台为你推出《美股 Hot Money》</strong></h2><h2><strong>老牌北美投研大咖团亲授如何真正做到价值投资！</strong></h2><h2><strong>大白话市场解读，优质的机会前瞻，小白也可以抓住！</strong></h2><h2><strong>贝瑞研究空间站</strong><a href=\"https://www.laohu8.com/m/space?userId=3497328009582754\" target=\"_blank\"><strong>《美股 Hot 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1厂商的订单，所以市场的焦点主要在其汽车电子控制器的业务上，此外就是即将分拆上市的铖昌科技的射频芯片业务。相对来说，市场对于其原有的家电和电动工具业务的关注度没有拓邦股份那么高。 总体上来说，由于汽车电子控制器庞大的市场空间，这块业务具有极大的爆发力，市场空间大约是家电智能控制器的4倍。但是需要注意一点，和而泰在手70亿的订单项目周期八九年，订单交付的峰值基本要到2023-2025年，这是和收入确认同步的。在2021和2022财年，由汽车电子控制器订单带来的营收和利润不会太大。当然，和拓邦股份一样，家电和电动工具方面，和而泰仍然是双龙头之一，由提升市场份额带来的业务增长是比较确定的。 图注：图片源自网络，侵权请联系删除 也就是说，和而泰在汽车电子控制器方面，天花板很高，有想象力、爆发力，但是业务增长不会很快直接反映到财务上。两家相比，虽然估值上越来越接近，但是拓邦的相对估值仍然大幅低于和而泰。 不想错过冷门牛股的朋友，一定要关注贝瑞《牛研星球》，我们不止关注你我都熟知的各种“茅”，我们还挖掘朋友们不熟悉的细分龙头，二级行业的“小小茅”。 以下是4月6号发布的付费阅读文章全文： 汽车产业由于缺芯导致停产的消息一波一波袭来，汽车芯片短缺让更多人看到了行业的瓶颈和市场空间。有一家公司也因为“汽车”与“芯片”这两个关键词引起的业务增长而广受关注，但它的业务并非汽车芯片，而是“汽车智能控制器”和“射频芯片”两块单独的业务。 估计好多人知道已经知道它的名字了：和而泰。 说起智能控制器，是个很容易被人们忽视的东西，但是电器里又缺不了它。比如，早上起来打开电动牙刷，就得有智能控制器才能工作；微波炉热碗牛奶得有智能控制器；空调的智能控制器要是不过关，冷风变热风；汽车的智能控制器不过关更是可能人命关天。智能控制器是指在仪器、设备、装置、系统中为完成特定用途而设计实现的计算机控制单元。它一般是以微控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为核心，依据不同功能要求辅以外围模拟及数字电子线路，并置入相应的计算机软件程序的电子部件。 今天我想和大家一起聊几个问题： 1.智能控制器的市场规模有多大？应用领域有哪些？这个行业钱好赚吗？ 2.智能控制器这么大的市场规模，能诞生千亿市值的公司吗？ 3.两个龙头企业和而泰以及拓邦股份，投资价值有何差异？ 贝瑞研究声明：贝瑞研究声明：文中观点基于公开市场信息和历史数据形成，不作为直接投资建议，仅供交流，欢迎留言探讨投资见解。 1、智能控制器这个行业钱好赚吗？ 市场规模 据前瞻产业研究院数据，2020年全球电子智能控制器市场规模预计将达到1.5万亿美元。而亚洲是智能控制器的主要消费市场，占比40%以上。我国的智能控制行业起步较晚，但近几年发展迅猛。据中商产业研究院数据，我国智能控制器市场规模从2016年的1.36万亿元增长至2019年的2.15万亿元，期间年均复合增长率为16.5%，预计2021年将达到2.7万亿元。 真是不说不知道，万亿市场在我们生活中随处可见。 应用领域 智能控制器的应用领域非常广泛，根据智研咨询的数据，汽车电子是应用最多的领域，其次是家电，然后是电动工具。以我国智能控制器的两家龙头企业和而泰和拓邦股份为例，两者都是从家用电器的智能控制器起家，然后切入电动工具领域，而和而泰更是利用多年研发的积累，进入了汽车智能控制器。 数据来源：智研咨询 利润水平 既然智能控制器的整体市场规模巨大，应用领域广泛，那这个赛道的盈利能力怎么样呢？从下表中这个赛道的龙头和而泰和拓邦股份的毛利率水平来看，这个行业利润水平很一般，20%出头，也就是个普通制造业的毛利率水平，不过毛利率倒是比较稳定。 （数据来源：wind，作者制图） 如果我们按应用领域去拆解不同行业应用的智能控制器的毛利率，会发现家电的智能控制器毛利率水平最低，和而泰低于20%，拓邦股份在20%上下。电动工具、智能家居以及汽车电子智能控制器的而毛利率要高一些，基本在25%以上。毛利率水平呈现电动工具>智能家居>汽车>家电（汽车智能控制器的毛利率水平可能还不太稳定）。 那我们来看看和而泰和拓邦股份在上述不同应用领域的收入占比如何，以及以后的业务拓展方向，因为这些会影响他们未来的盈利能力。 （数据来源：wind） （数据来源：wind） 由上图的主营构成所示，和而泰来自家电领域的收入占比明显高于拓邦股份，同时毛利率稍高的电动工具的占比明显低于拓邦股份，这是导致和而泰整体毛利率偏低的原因。但是，两者毛利率差距并不明显，另一个原因就是拓邦股份的锂电池业务毛利率也偏低。 主营构成和其分别的毛利润水平拆解先在这里暂停一下，我们在后面分析两家公司的发展战略时再回过来看他们的战略是否会提高他们的盈利能力。 2、智能控制器这么大的市场规模，能诞生千亿市值的公司吗？ 在前面我们讲过，根据产业研究院的数据，智能控制器有着超过2万亿的市场规模，不知道朋友们有没有觉得奇怪，这么大的市场规模为什么就没有出现一两家市值较大的龙头企业呢？前面两家行业老大和而泰和拓邦股份也都只有一百多亿的市值，和其他那些万亿市场里出现的千亿市值的龙头根本没法比。 究其根本就在于智能控制器的行业集中度非常低。智能控制器虽然市场空间较大，但下游细分领域需求分散，不同客户有各自的需求及一体化的解决方案。所以产品不能标准化，不同的行业应用、不同的客户、甚至同一客户的不同产品都需要定制化的产品和解决方案。这也就导致了一个公司很难覆盖不同场景的不同应用，行业集中度低。 那龙头企业有可能加速提高行业集中度，并由此诞生出千亿市值的公司吗？ 电动工具领域 我们可以发现行业集中度越高的细分领域，毛利率也越高。比如，智能控制器应用场景中毛利率最高的电动工具领域，行业集中度就很高。2017年，以美国史丹利百得为首的前五大电动工具生产商的市场份额合计达56.31%。 拓邦股份曾在接受调研时表示：由于目前电动工具市场油转电、有绳转无绳的机遇，其市场本身的增速快于家电市场；市场供应链由国外向国内转移，国内市场供应链发展速度快，因此未来公司对电动工具市场增速定位高于家电市场。目前公司与电动工具行业前十大客户均有合作,未来公司在电动工具市场的增速将快于行业的平均增速，也高于公司的整体增速。 家电领域 再来看家电领域，其本身的行业集中度就没有电动工具高，而且品类繁杂，导致研发费用高，毛利率低。但是，近年来，家电厂商将智能控制器外包的趋势逐渐明朗，因此，虽然家电行业整体增速放缓，但是家电领域的智能控制器行业容量仍在不断扩大。智能控制器厂商如果能提高前几大客户的收入集中度，把过度分散的需求集中化并扩大规模，仍然有可能使得这部分的毛利率和营收额实现“价量齐升”。 汽车电子领域 除了电动工具和智能家居，最有想象空间的就是汽车电子领域了。据前瞻产业研究院的数据，汽车电子领域的智能控制器市场空间将达到家电的4倍。 汽车电子是汽车电子控制系统与车载电子电器系统的总称，其中汽车电子控制系统包括发动机电子系统、底盘电子系统、驾驶辅助系统与车身电子系统，车载电子电器系统包括安全舒适系统及信息娱乐与网联系统这6大系统。汽车电子在整车中的运用越来越广泛，占整车成本比例也逐渐提升。 根据盖世汽车网的数据，分车型来看，新能源汽车引领传统燃油车，豪华车优先中低端车，根据盖世汽车统计，目前紧凑型车型、中高档车型、混合动力车型及纯电动车型汽车电子成本占比分别为15%、28%、47%、65%。随着新能源车的占比逐年增加，整个汽车市场中，汽车电子在整车中的占比还将提高，而其智能控制器市场还有很大的空间。 从智能控制器在以上不同行业的应用情况，其行业集中度可发展空间，以及在汽车电子、智能家居等领域的广阔市场空间来看，智能控制器的龙头企业还有很大的提升市场占有率的空间。当然，我们也要看到这个行业不具有突然的爆发性，千亿市值目前还是比较遥远的梦。 3、两个龙头企业和而泰以及拓邦股份，投资价值有何差异？ 我们从两家公司的发展战略可以看出来，家电领域仍然是两家的主要营收来源，尤其对于和而泰的占比更重。但是两家未来的发力点不太一样，拓邦股份将以现有业务为基础，在电动工具领域做深做强。以目前的竞争格局来看，拓邦在国内没有强有力的竞争对手，和而泰本身在电动工具上的业务就没有拓邦做得大，再加上和而泰未来的业务拓展重心转向汽车电子控制器，我们可以期望看到拓邦在电动工具这一块把蛋糕做大，也切出比较大的一块份额来。此外，拓邦股份还有电机和电池集成应用业务，内生业务的协同性比较强，可以说，拓邦股份的发展比较稳扎稳打，当然不利的就是不具有爆发力。 再来看和而泰。 除了智能控制器业务，和而泰另一块主营业务是射频芯片，其于2018年收购了铖昌科技80%的股权。铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业，是国内三家相控阵雷达射频芯片的供应商之一，是唯一拥有“军工四证”的民营企业。收购完成后，2018年-2020年，铖昌科技实现归属于母公司股东的净利润 2.14 亿元，超额完成业绩承诺。 根据和而泰2020年报，公司的5G基站用射频芯片目前已完成芯片研制工作，卫星互联网射频芯片已小批量交付；未来公司将加快研发进度，优化产品性能，迅速抢占市场，提高铖昌科技的市场占有率。 由于射频芯片业务较为独立，加上需要持续加大研发投入，和而泰拟将铖昌科技分拆上市，目前已完成上市辅导备案登记，并由浙江证监局受理并进行了公示。 除了射频芯片业务的爆发力，汽车电子控制器也是具备爆发力的一块业务。根据年报，和而泰中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，根据客户项目规划，预计项目订单累计约40-60亿元，项目周期为8-9年，涉及奔驰、宝马、 吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌。这么一算，光在手订单，平均一年就有5-6亿元，按2020年46亿的总营收来看，这部分订单每年增加的营收就超过10%。如果这些订单成功经过市场验证，和而泰将来在汽车电子智能控制器领域完全有可能超过其家电领域的市场规模，具有非常大的成长空间。 说了这么多，虽然拓邦股份和和而泰都是智能控制器的龙头，但是投资二者的逻辑是不一样的，拓邦股份更稳，和而泰成长性更强。当然，这些信息在股票的估值上也有反映。截止今天（4月6日），拓邦股份的市盈率(TTM)为24倍，和而泰为49倍，相差一倍。便宜有便宜的道理，贵有贵的道理。根据万得的一致性预测，归母净利方面，拓邦股份2021为27%，和而泰为46%。 最后，唐僧又来了：根据自己的投资风格、风险偏好去做出投资决策。 贝瑞研究联合老虎证券平台为你推出《美股 Hot Money》 老牌北美投研大咖团亲授如何真正做到价值投资！ 大白话市场解读，优质的机会前瞻，小白也可以抓住！ 贝瑞研究空间站《美股 Hot Money》为您提供： 美股、港股、贵金属、ETF、加密货币等全领域研究分析 宏观前瞻，实时策略，强势热股点评、深度个股掘金全覆盖 让你轻松获益投资！ 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