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总盼着别人过的差，而幻想自己过得好，这种人能好的了么

美股持续爆发，凭什么？

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start;\">年初的时候，市场主流且一致预期是美国经济会以较快的速度陷入衰退，软着陆的可能性比较低。但事实上，经过这几月的现实验证，美国经济并没有那么顺利滑入衰退。</p><p style=\"text-align: start;\">具体来看，5月份，Markit制造业PMI终值48.4%，低于4月份的50.2%，为近3个月最低水平。此外，5月ISM制造业指数为46.9，较4月回落，且不及市场预期，已连续七个月萎缩，持续萎缩时间创下2009年以来最长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c0cf7816e8cead086a68bb1eb766437\" tg-width=\"730\" tg-height=\"458\"/></p><p style=\"text-align: start;\">不得不提一下，两者PMI整体表现出现较大劈叉，主要原因是ISM指数所采集到的数据更侧重于规模较大的跨国公司，但并不局限于美国当地的公司，而Markit指数更关注不同公司规模的代表性组合，但仅限于美国当地公司。</p><p style=\"text-align: start;\">再看服务业PMI，5月份为54.9%。这已经是连续第5个月回升，且越来越脱离50荣枯线。</p><p style=\"text-align: start;\">看最终消费零售数据，4月份环比增长0.4%，止住了前两个月持续下滑的势头，但连续3个月不及预期。同比增速为1.6%，创下2020年5月以来最低水平，远低于通胀率，实际零售销售额其实早已陷入负增长。</p><p style=\"text-align: start;\">整体来看，制造业萎靡，但服务业表现还是有较强韧性，是美国经济表现抗压的重要侧面。</p><p style=\"text-align: start;\">流动性方面整体还是如年初市场预期那样，美联储会结束本轮加息周期，虽然中间波折不小，但整体还是在预期框架里面走。通胀持续下滑，美联储持续加息的压力有所缓解。</p><p style=\"text-align: start;\">5月，美国CPI同比上涨4%，低于预期的4.1%，前值为4.9%，创下2021年3月以来最低。其中，能源价格环比和同比降幅分别为3.6%、11.7%，而4月环比升0.6%，是推动5月CPI涨幅回落的重要因素。当然，同比增速大幅下滑还有一个不可忽视的因素，就是去年同期基数很高，前后几个月曾急速攀升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e772df092c66a31f307ce8b30e7586da\" tg-width=\"731\" tg-height=\"433\"/></p><p style=\"text-align: start;\">不过，5月核心CPI环比涨幅连续3个月维持在0.4%，同比涨幅5.3%，低于4月的5.5%。这证明美国的通胀粘性还是比较高的，但美联储加息周期还是走到了尾声。</p><p style=\"text-align: start;\">除此之外，美股今年以来的大涨，还跟ChatGPT的出现有莫大关系。新的产业出现了，新的预期出来了，还有新的故事可以讲，推动核心科技股疯狂暴涨。1月份以来，苹果、微软、谷歌、亚马逊、Meta以及特斯拉在内的科技巨头涨幅中位数高达43%，几乎是标普500涨幅的5倍。</p><p style=\"text-align: start;\">六大科技巨头平均涨幅高达70%，而标普500其余股票平均涨幅仅为了0.1%。六大科技股的平均市盈率为35倍，比市场水平高出了80%。</p><p style=\"text-align: start;\">总而言之，美国经济没有如市场预期那样进入衰退，货币政策波澜不惊，而新的AI故事又横空出世，共同导致了美国股市的强势反弹。</p><h3 style=\"text-align: left;\">02</h3><p style=\"text-align: start;\">年初的时候，市场都预期中国会迎来较好的经济复苏。不过，随着时间的落地，会发现这个逻辑并没有站住脚跟。这从PMI、社融以及最终的GDP数据均能反应出来。</p><p style=\"text-align: start;\">从高频数据看，5月份内需仍然会承受不小压力。要知道，4月社零两年复合平均增速为2,6%，3月为3.3%，2月为5.1%。外需方面也承受较大压力。按照海关总署的数据，5月出口金额，按美元计，同比-7.5%，而预期是0.1%，较4月大幅下行16个百分点。如果以疫情前2019年同期出口金额为基数计算4年复合增速，5月出口增速为7.3%，较4月的11.1%大幅下滑3.8%。</p><p style=\"text-align: start;\">再看5月宏观金融数据。社融规模1.56万亿元，低于预期的2万亿元，同比少增1.31万亿元。其中，人民币贷款1.36万亿元，低于预期的1.6万亿元，同比少增5418亿元。</p><p style=\"text-align: start;\">拆分看，企业端同比少增6742亿元，短贷和票据融资累计少增9000亿元，而中长期贷款多增2147亿元，仍然保持了一定韧性，但相较于一季度夸张的情况大幅收敛了。</p><p style=\"text-align: start;\">居民端新增短贷和中长贷分别为1988亿元、1684亿元，较去年5月分别多增148亿元、637亿元。其中，中长贷逆转了4月罕见负增长的情形。一方面，提前还贷潮现象有所缓解；另一方面，去年疫情封控较为严格，基数相对较低。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b357322b3a2806caaaa33b99838d524f\" tg-width=\"739\" tg-height=\"539\"/></p><p style=\"text-align: start;\">M2供应年率为11.6%，低于预期的12.1%和4月的12.4%。主要原因是居民与企业端存款同比少增了2029亿元、12393亿元。不过，5月居民新增存款仍然有5364亿元，其表现在过去5年仅次于去年。从这个维度看，居民销售意愿仍然还是比较谨慎的。</p><p style=\"text-align: start;\">从最近披露的各种数据来看，国内经济承压还是比较明显的。而此前政策跟进并没有很及时，合力导致了A股市场持续下跌。港股分子端受制于国内经济基本面的下修，而流动性则受制于美元。后者迟迟没有见到降息的到来，美元指数还走了一波不小的反弹。</p><p style=\"text-align: start;\">因此，港A两市演绎“弱现实，弱预期”的状态几个月了。好了，现在货币政策跟进了。</p><p style=\"text-align: start;\">6月13日，央行宣布将7天逆回购利率从2%下调至1.9%。按照过往经验和惯例，中期借贷便利利率（MLF）也将同步下调10个基点。接着6月20日，LPR的利率也将跟随下调。</p><p style=\"text-align: start;\">靴子落地之后，接下里的演绎情形大致有三种情况：</p><p style=\"text-align: start;\"><em>第一，政策保持定力，短期内不会再进一步降息了（即不会大水漫灌），预期经济触底好转；</em></p><p style=\"text-align: start;\"><em>第二，政策保持定力，短期内不会再进一步降息了（即不会大水漫灌），经济表现还是会承压；</em></p><p style=\"text-align: start;\"><em>第三，宽货币窗口打开了，会以较快速度进一步降息。</em></p><p style=\"text-align: start;\">不同情形对应着不同的A股市场表现。在我看来，第一种情况，只要是经济好转了，那么A股也将迎来触底反转，会有一波比较好的行情。第二种情况，A股修正一波弱预期之后，后面仍然重回“弱现实，弱预期”状态，市场还将继续承压，磨一磨底；第三种情况，经济持续承压，政策一直呵护，属于“弱现实，强预期”状态，那么A股也将会有较好表现。</p><p style=\"text-align: start;\">昨日，10年期国债期货价格大涨0.27%，今日续涨，那么在专业做债的机构来看，预期是第二种或第三种情况，不会是第一种（PS：价格会大跌）。在我看来，第二种情况概率会更大一些，因为年初定下远低于市场预期的5%GDP目标，也就暗含了今年不会有大水漫灌，政策整体还是托而不举。</p><h3 style=\"text-align: left;\">03</h3><p style=\"text-align: start;\">中美经济周期错位，年初设想的美国经济衰退迟迟没有兑现，而设想的中国经济强复苏也没有实现。这就导致了市场走势的异同。不同的市场，不同的交易逻辑，不宜苛求同涨同跌。</p><p style=\"text-align: start;\">现在，美国经济没有出现衰退，也不意味着接下来衰退不会发生。货币的累积效应和滞后效应，以及银行业动荡危机的紧缩效应，对于美国经济的冲击会是非线性的，衰退应该还是难以避免的。</p><p style=\"text-align: start;\">当前，市场对于国内经济表现较为悲观，但随着时间的进一步演进，疫情的伤疤效应逐步消退，以及政策的托而不举，说不一定接下来也会有韧性表现。</p><p style=\"text-align: start;\">美股持续上天，A股却一直没有跟涨，股民颇为无奈，被调侃是没有脊梁的软骨动物。不过，机会都是跌出来的，当前价值蓝筹板块已经具备中长期配置价值，越跌机会越大。（全文完）</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股持续爆发，凭什么？</title>\n<style 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