育心之路
2018-05-07
用心学习
@小虎活动：
【图文直播】小虎带你参加巴菲特股东大会 （上）
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<p>巴菲特：买一个房子，这是财务上面最大的决策，但是大部分的人们都会做这样的决策。很多人们也关注在这个环节上，你可以带他看很多很多房子，但是真正最后下决定开始出价的房子，可能没有那么快。如果说你既然做房地产中介人，我会讲并不是一个特别赚钱的行业。我们还会再继续买一些中介公司，这是我们的想法。我们会感觉到，如果我们得到全美国10%中介公司这一比例的话，还是一个不错的想法，能够让我们在10%，然后有500万的人能够继续购房，这是我们的希望。</p> <p>芒格：房地产的佣金有时是不合理的。如果今天这个房子是2000万，当然佣金听起来实在很高。如果2000万的房子，5%的佣金，实在太好了。但是你想想看，谁会付得起2000万的房子？有多少人可以买得起这的房子？一般的佣金是多少？其实还是不错的。</p> <p> </p> <p>我们有好几家房地产的中介公司，它们平均的交易大概能够每一套达到60万，但是大部分房产的运营，平均价大概是25万左右。有很多房子都可以拿到这样的销售额，这种中介公司和真正卖方是两个完全不同的公司，你要把这个区别做好。</p> <p><strong>【11；57】对美国能源及公共事业的看法</strong></p> <p>我们也不能够判断今天在政府给的这些优惠的政策，到底以后是否在再生能源上有任何新的计划，希望能够增加我们美国电网上面的部署，我们不仅投入了资本，也找到了擅长这方面的人才。</p> <p><strong>【11；54】</strong><strong>马斯克在特斯拉$(TSLA)$的电话会议中说到这一点，他说护城河是一个非常愚蠢的概念，如果你觉得有这样一个护城河，它也不会持续太久，创新的这个几率才是一个直接的决定。</strong></p> <p>马斯克说传统的护城河可能不对，他说最好的护城河是一个竞争力，这一点当然没有说错，但是一方面又非常荒谬。芒格：沃伦不是说真正挖一个护城河，要挖河倒水去，他只是说一个经济的护城河概念。</p> <p>马斯克可能在某些行业里带来这种颠覆，但是我不想它在糖果方面跟我们展开竞争，他不是我们那些方面的对手，其它产业可能不会那么顺心，但是糖果业我们是老大。还有其它地方不是说好像所有技术都能把这个业务全部给你攫取走的，技术不能解决一切问题，它可能是一些年轻小孩的梦想，但是我觉得有一些产业，它的护城河非常宽。作为一个低成本的生产者，这是非常重要的，GEICO就是这样。</p> <p><strong>【11；52】</strong><strong>亚马逊、伯克希尔·哈撒韦和摩根大通同时宣布要成立一家独立医保公司，对抗现在的医保制度，为公司雇员和家属提供价钱合理、透明度高的医疗保健服务。$(AMZN)$ $(JPM)$ $(BRK.B)$</strong></p> <p>不光只是以医保论医保，我在谈一个更广泛的产业。我是希望能够确保，我们不希望牺牲这些医疗保健的质量，而是说要去改善整个医保系统。这不仅仅是从一个公司出发的一个动机，而是为改善整个系统而出发的一个动机。所谓医保行业的护城河，我们也希望今后能够真正把它挑战下来。如果我们失败，我们希望后续者能够成功。</p> <p>芒格：我希望它最后能够取得成功，当**党占领白宫，还有参众两院，他们可能在那个时候，反而医保的政策不会对我们太友好。我也不会错过这样的机会。</p> <p><strong>【11；51】你会考虑小额商业保险吗？、</strong></p> <p>这么多年以来一些小的商业保险公司可能会汇进来。因为我们希望这个系统最后是为我们的客户造福的，如果有一个系统是基于这种多层的积累，可以减少所谓代理成本的话，会为我们的消费者带来更多的福利，我们不断地都在做这样一个尝试。</p> <p>汽车行业不是太一样，这个系统有很多额外的成本，会让我们的消费者感到比较困扰。从19世纪到现在，很多保险公司可能都不是从汽车险开始，是从其它一些险种开始，而后来开始做汽车，20世纪初期福特发明了汽车。我们的规则是什么呢？这个系统运行的可能不高效，这样的公司一开始做的是所谓直接的经纪公司，后来又发展到GEICO这样一个直接的提供保险的系统，非常高效，对顾客友好。而同样的情况也会在不同的行业开始，一些小的商业公司会被慢慢融合到大系统当中。这个趋势会发生的，有时候都要很长时间才会去实现。最后这种融合都是向强的那一方来进行融合。 我就不在这儿自夸了。</p> <p><strong>【11；49】在与3G公司过程中，为了节约成本而大幅裁员，对此怎么看？</strong></p> <p>用一个GEICO的例子来说明，GEICO从8000增长到39000人，我们不是为了雇员而雇员，而是他们都有很高的生产率。3G当然一下子裁了3000人，没有预料到3G当然一下子裁了3000人，但是这个公司一开始该没有在效益方面那么好，这种决策有利于减少官僚主义，官僚就像癌症会影响到正常机制</p> <p><strong>【11：36】50年后伯克希尔公司会怎么样</strong></p> <p>我的答案就我没有办法告诉你50年以前是否能是现在的状况，其实我也算不出来，但我们会找到更多优秀的人一起。</p> <p><strong>【11：36】</strong><strong>巴菲特和芒格谈美国国库债券投资，我每天在读报纸、读新闻，讲到美联储，还有今天讲的膨胀数字和通货膨胀的数字，能够因为如此而提供了更多的国库债券而发生了必须要拍卖的状况，所以你对于国库债券在以后的展望中，会因为现在这一些决策有什么样的影响？</strong></p> <p>巴菲特：我想你这个问题没有人可以做出判断。有非常多的一些变数介入，但有一件事情我可以告诉你的就是，<strong>长期的国库债券，这不是一个好的投资。至少以现在的这个费率来讲，不是一个很好的投资。</strong>今天的国库债券它的到期日，可能大概是四个月吧。现在这个比率可能增加了，而且上升了利率，但在18个月之后，会有5亿以上税前的收入，跟去年比较有大概5亿。</p> <p><strong>【11：28】</strong><strong>如果你们只有10亿的组合，你们怎么去改变投资的方式，才是你们觉得在边际市场是可以进行投资的，尤其是像中国这样的国家。</strong></p> <p>如果我有一亿美金，我可能会去跟美国经济体相当的市场进行投资，因为在那些市场可能更有机会，我会先去找这些机会，找到这种边际利润率比其它的公司要更好的。</p> <p>十五年以前我是这么做的，但是因为这是有趣的，我从小开始进行投资的时候，有一个周末，我看到了一个韩国的股票，我想买一个比较小的股票，不管是美国还是韩国的公司，有的时候其实还蛮具规模的，大概有15%—20%的变化，这个机会对我们来讲并不是那么大，但是我那个时候还是没有做这个决定。</p> <p>第一个我们现在做到的是，要根据美国的标准来进行，我会先找美国的公司。一些比较小的市场比较困难，因为还有一些赋税以及其它复杂的原则、法规。除了中国和美国，你可能不会找到其它国家有投资的一些想法，规模以及地理都是我要考虑到的。</p> <p>中国还是有很多机会，因为查理已经在中国找到了一些他可以取得的猎物了。</p> <p><strong>【11：19】是否会考虑给股东分红？</strong></p> <p>我们首先会去讨论以最有利的方式让资本能够得到回报。用特殊分红的方式可能不太可能，更多可能以股票回购的形式来做，让每股的价值得到更多的提高，我们不会做伤害股东的事情。</p> <p>几年前人们可能想要所谓的分红、股息。B股可能是41:7的比例反推到我们。要来选择谁来作为股东，作为我们要买的一个股票，我不觉得全国的股民会去这样做，但是我们做这样一个选择会看谁愿意长时间加入我们，他们期待我们做的，是我们觉得为所有股东合理的事情。我们不可能所有时候都完美配置我们的资本，董事或者总监大额股票持有，不可能让他们老是想之前那些人是怎么做的，我们需要我们的管理层像这个企业所有者一样去思维，而这个企业的所有者会尝试给所有的这些人带来回报，让这种回报显得比较合理，并且持续找到可以做的事情。我们如果想给股东更多的利益，可能每股的股息的形式不会做得太多。在这方面我们不想去进行赌博。</p> <p><strong>【10：59】过去两年</strong><strong>Todd Combs管理的200亿如何？</strong></p> <p>每个公司的业绩，我们都会在我们报告当中展示出来，但我要确定，跟查理都能够关注到这件事情，他们在我们伯克希尔公司的贡献到底有多少？他们其实已经表现的非常好了。不需要再分析中再进一步分析，他们真的都是很棒的人才，Todd做了非常大量的工作，在预算及其他的方面。Ted（音）也是无可厚非的，他是我见过的一个不可多得的人才。在账面上的记录，在做您现在计算的一个基础。</p> <p>所以他们两个的工作业绩中可以看得出来，这些会计记录，以及我们的账目，几乎跟他们的表现是类似的。所以两个经理，他们当然是管理不同的一些事务，他们也许还会超过SMP的结果。他们两个做的事，比我本身要进行操作是做得更好，我绝对不会批评他们。这两位经理，是我做的非常好的一个选择</p> <p><strong>【10:56】</strong>提<strong>问：旗下便利商店利润率比以前是否下降了？</strong></p> <p>巴菲特回复：在市场上面我们有酒的生意，收益上有一个缓和的增长，大概税前有七千万的金额，从酒的生意方面是可以看到的。这种下降其实比你刚才说的还要更加严重，但这就是我们所要面对的一个现象，这个市场变得更加有竞争力了，我们的竞争对手其实也没有在这方面赚很多钱，这就是资本主义的本质吧。</p> <p><strong>【10：46】股东提问：公司运用新的会计准则可有意义？</strong>“公司的收益报告，在公司会计准则期，这个损益表会不会要真正告诉我们的股东，那时候管理层发生了什么？管理层做了什么来提高股东的价格？而也通过此来影响到了你的公司。如果债券的价值上涨，股东会不会就变得更加有利？如果证券价值降低，是不是就会相反呢？ ” </p> <p>“会计准则体现的数字很有欺骗性，运营历史上新高，债券价值反而降低了，大概降低了60亿。一直在损益账户做这件事，我们可能体现出来的数字是反而在赚钱。”</p> <p><strong>【10：40】您干预旗下巧克力和报纸的价格吗？巴菲特先生，你在巧克力糖还有报纸公司的价格，是不是由你决定？还有我们伯克希尔的子公司，是不是你不再干涉这些价格的决定了？还是有干涉的行为呢？”</strong></p> <p> 巴菲特：过去我们参与决策过，现在完全不涉入了。你讲的没有错。过去我们是做了一些决策，当时我们的经理他们都是非常正直的，以经营的更好。但是我们已经好久没有这么做了，我们已经不真正涉入了。</p> <p><strong>【10：21】在一个长期漏水的船上，是否会换船？富国银行$(WFC)$就有这个问题，收取更多费用，财务欺诈等糟糕的行为，你是怎么看待富国银行的？</strong></p> <p>富国银行激励机制存在问题，我们不能忽略一个事实，富国银行的激励系统，激励人做疯狂的事，我们不希望做这种错误的激励，找到问题，及时纠正，但WFC并没有这么做，我们也会犯错，也会及时纠正。</p> <p>我们买过美国运通$(AXP)$、也买过GEICO,1964、1976年都出现过问题，但我们都已解决了.机构或者银行在某些情况下都会出现问题，富国银行犯了错误、不过他们也在努力改变，纠正之前的错误。</p> <p>富国银行以后会成为更好的金融机构。错误发生了，已经被自责了，如果问未来谁是最好的银行，我还是认为是富国银行</p> <p><strong>【</strong><strong>10：00】我知道你跟查理喜欢用较低的价格买股票，你们的经理是如何发现值得投资的标的</strong></p> <p>查理：你的问题向我提出了也提到一件事，就是讲到CEO的责任，他的第一工作就是担任CEO的时候，服务他的组织，他发觉了这个人，应该就是公司里所谓的首脑做一切的决定，所有做的决定，以及要传授给下面接班的人，都要由他做决定，所以他的责任重大。</p> <p>毫无疑问的，我们的声誉，伯克希尔是一个非常有声誉的好公司我不觉得这种声誉在我和查理卸任之后会受损，可能会有一个试验期，对我们有个测试的期间，总的来说，我们有钱做这个交易，人们也可以看到，我们的子公司在未来可以有多好的运作。我觉得其他的一些高管，也慢慢会理解这一点，有些时候情况可能变的太糟了，你都不需要担心，大家都会发现。我不会担心太多，这种所谓交易失败的情况，我并不觉得这会大大影响到伯克希尔的声誉。</p> <p>有些时候，可能有好的交易，我的电话会响个不停，可能有性格的因素，人们愿意联系我。而下一个接班人呢？可能比我接到更多的电话，这都是因人而定的，这都是伯克希尔声誉产生的影响。我们可能在过去几十年，都给大家带来了非常稳定的收入，而大家真正关心的，就是你投资的这个业务，领导层是否可以保留原值，拥有独立运营自主权。</p> <p>很多的子公司，在很长的一段时间内，公司领导人的改变，也会付出很大的成本，如果一直这样继续下去，会变的非常不好，多年以后，劣势会体现出来，，他们的这些经理人都一团糟，他们都在争权，整个公司变的一团乱，所以他想了很多。他最后决定，他不愿意把他的公司卖给竞争者，而是一个比较有逻辑的买家，因为买家不会轻易把人解雇掉，不像竞争对手做这样的事情，他不想这样对待他的下属，她们他们不想把这个公司卖给私募股权的公司，他不喜欢杠杆化。所以，他希望有更多的空波扩展，也希望给自己留下一部财富，所以他告诉我说，沃伦，你这个人多好，业内像你这么有良心的人不多了，我相信伯克希尔还会践行这样的宗旨。</p> <p><strong>【09：53】中美关系看法</strong></p> <p><strong>中美是全世界最大的体系，我们有共同的兴趣和利益，中美合作是双赢的结局</strong></p> <p><strong>【09：48】对于飞机太空投资的看法</strong></p> <p><strong>对于明天怎么讲很难预测</strong></p> <p><strong>【09：46】关于接班人的问题，以及巴菲特是否准备退休的问题</strong></p> <p>巴菲特：我已经半退休几十年了，我的回答就是，其实很难去分解我们分享的资本配置的多少部分，我们的工作又被分成了多少部分，在投资方面，他们做的都非常出色，（每个人都管理300亿美金的资产，我们现在的股本也已经达到了一个非常可观的数字。</p> <p>还有一些现金和短期的债券，也是我们在做，他们经营的非常好，我自己本身也要付一部分的责任，就是刚刚讲的3000亿的这些，其他的由我负责。我想查理做一个评判吧，可能这中间改变不大，当然，我们团队现在又加入了两个，他们也非常充满智慧，每天可以带入更多的心血。我们公司的文化以及管理，他们做了超级好的工作，表现良好。刚刚已经讲了1300亿、1200亿，他们经营的也非常理想。所有经理对伯克希尔也做了很多工作，一件一件在不断发生。我们现在常常可以看到，有的时候会想到一些新的点子，事实上，半退休，现在跟我是不是真的最具活力，差不了多少，问一下查理。</p> <p>查理：大部分时间都在读书，都是读读书，打打电话，但是伯克希尔的秘密武器是沃伦做一件事情，他心里还在想着别的事，就是这样。我希望天天坐在我们的床上休息就好了。</p> <p> </p> <p><span style=\"color: #ff6600;\"><strong>【09：45】现在进入提问环节</strong></span></p> <p><strong>【09：40】</strong>只需要坚持一个简单的理念，这个简单的理念可以让你做的比任何一个理念都会，比聆听小道消息都有用，还可以真正打败这些人，还不用去知道太多，比如像会计、股市专业的知识，也不需要专业名词，也不用关注美联储怎么做，只需要对美国有信心，因为在你的投资行为当中，只需要有这样一个宗旨，就是你长期去坚持，你知道你做的是什么，</p> <p><strong>【09：35】</strong>你不需要挑选股票，你只要在1942年投资1万美元，现在就可获得5100万美元，只要你对美国的商业有信心，买标普就可以取得如此的收益。假设你投资的是黄金，买300盎司的黄金，到现在的收益并不会高于买标普，而买标普的收益超过投资黄金1万倍</p> <p><strong>【09：32】</strong>巴菲特：我想与大家分享一些故事，看一下过去1942年的报纸，当时在二战，噩耗接踵而至，大家对于市场充满悲观情绪。当时我跟我爸说我可以买3只优先股吗？我在38美金左右入场，当天跌到37美金。最后这只股票涨到了200美金，但我在1942年以40美金平仓。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/5a7f273b37acb001233621c3bbeb5190\"><img src=\"https://static.laohu8.com/1bfb8a938897e0e84a7d6d291f13d1be\"><img src=\"https://static.laohu8.com/031cf9ec124553c307da0a13ef0a0090\"><img src=\"https://static.laohu8.com/afc547ef6eec69ca4a117f5bbc5358fb\"></p> <p><strong>【09：20】巴菲特与芒格登场</strong></p> <p> <img src=\"https://static.laohu8.com/77e7996446da75040669c4dae0d56afd\"></p> <p><strong>【09：05】问：你希望如何被人记住</strong></p> <p>我希望作为老师被人记住，可以帮助到别人。</p> <p><strong>【09：03】我想代表中国观众问你一个问题你觉得中国的经济和市场的看法</strong></p> <p>我觉得这个问题回答很难，我觉得中国的经济找到了自己的秘方，所以他们的经济在过去60年增长的非常迅猛，他们已经完全释放了潜力，在过去几个世纪都没有经历这么大的发展。在过去五六十年，这是一个奇迹，我没有料到会有这么大的增长，他们经济的这种成长，虽然基础非常低，但是他们做的非常棒，而且现在我觉得经济的未来跟我们一样，非常的乐观。</p> <p><strong>【09：01】巴菲特谈到对于比特币等加密货币的看法</strong></p> <p>答：投资有两种东西，比如你投资一个农场，或者是一个供应，这是你投资的一个领域，你看一下资产本身的回报，农场的回报，它会带来什么收益，这是非常令人满意的投资，你可以实实在在看到它给你的收益。</p> <p>另外一种投资，比如说比特币，或者是其他的一种加密的货币，它根本不会产出任何东西，你希望接盘的人负责更多，你希望下一个接盘手付越来越多的钱。你做农场交易，你交易出去之后，希望拿到更多的收成。你可以看到它实实在在给你的产出，伯克希尔一直秉承这样的投资理念，、我不明白你的投资理念，这不是一种投资，而是一个炒作，这是一种赌博，不是我想做的投资，</p> <p><strong>【08：55】</strong><strong>问：对于总统喜欢发推特，你怎么看？</strong></p> <p><strong>答：我们有电视广播，但是特朗普并不喜欢用传统媒体与大家沟通，他更喜欢用网络与大家沟通。</strong></p> <p><strong>【08：50】主持人：20分钟后将开始巴菲特股东大会，在大会前，想先跟大家分享一下之前跟巴菲特的一段采访</strong></p> <p><strong>问：对于税改怎么看？</strong></p> <p><strong>答：税改对于大家是有利的，有利于帮助美国的公司，其中伯克希尔就是其中的一个收益者，不过税改影响较大，就如蝴蝶效应一般影响较广，比如说会影响到政府的开支。</strong></p> <p><strong>【08：40】现场在播放影片</strong></p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/8ac8e51cf9a462c4b9a84d2153188760\"></p> <p><strong>【07：52】小虎终于挤进了会场，给大家感受一下会场的气氛</strong></p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/874785ac036411de8deab6c71b2d0569\"></p> <p> </p> <p><strong>【07：05】伯克希尔公布一季度财报，</strong></p> <ul> \n <li>经营利润52.9亿美元，去年同期35.6亿美元，利润是</li> \n <li>一季度归属于股东每股股亏损1138美元，低于分析师预期每股3055美元，去年同期每股盈利4060美元。</li> \n</ul> <p>一季度EPS会发生明显亏损，<span style=\"color: #ff6600;\"><strong>主要是由于会计准则的改变，新准则要求伯克希尔哈撒韦报告将未实现的收益或亏损报告在净收入中。</strong></span></p> <p><strong>以下是伯克希尔公司财报发布的其他内容：</strong></p> <p><strong><img src=\"https://static.laohu8.com/5fbeb61d77992d65431864ca175d1740\"></strong></p> <ul> \n <li>第一季度保险业务的承保收入达到4.07亿美元，去年同期是亏损2.67亿美元；</li> \n <li>保险的投资收益增长了11％，达到10.1亿美元。</li> \n <li>铁路、公用设施和能源板块收入17.3亿美元，去年同期13.18亿美元，同比增长31.3%</li> \n <li>其他业务收入21.96亿美元，去年同期16.08亿美元，同比增长36.6%</li> \n</ul> <p>此外，A类股每股账面价值2017年底的211750美元下降至211184美元，这一指标是巴菲特本人最看重的指标之一。</p> <p>在持仓方面，68%的仓位压在了5只股票上，分别是<strong>美国运通$(AXP)$(持有141亿美元）、苹果$(AAPL)$（持有407亿美元）、美国银行$(BAC)$（持有210亿美元）、可口可乐公司$(KO)$（持有174亿美元）、富国银行$(WFC)$（持有252亿美元）。</strong></p> <p><strong><img src=\"https://static.laohu8.com/238a3f861cb23c2d655d62356fb58970\"></strong></p> <p>【06：40】巴菲特股东大会即将开始，目前是当地时间凌晨6:40，从现场照片显示，门口已经排起了长长的队伍，目测将近3000名投资人正在等待入场。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/af2f2e98a87e112e2167de5ad616ca10\"></p> <p>很多人凌晨就早早的来到了会场，准备开始排队入场，虽然太阳已经出来了，但是在现场的感受，还是一个字“冷”</p> <p> </p> <p>5月4日，小虎君抵达了投资者的朝圣之地“奥马哈”，在巴菲特别墅前合影留念</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/71832a4084b79e1448b771212db7ee9e\"></p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/95d1b311bd0fb08172a3c5847a676284\"></p> <p>品尝到了巴菲特最爱的Gorat’s牛排</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/36a5f4fbe37e2fed51b5e9412b3c604b\"></p> <p> </p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><strong><span style=\"color: #ff6600;\">就在刚刚，</span><span style=\"color: #ff6600;\">运气逆天的小虎抽到了向巴菲特、芒格提问的机会</span><span style=\"color: #ff6600;\">，</span></strong>你想问股神什么问题？回复本帖提出你想要的问题，<span style=\"color: #ff6600;\"><strong>小虎将从留言中选取一个问题，替您求教巴菲特。</strong></span> #巴菲特之道# </p> <p> 小虎带你参加巴菲特股东大会，<em><span style=\"color: #ff6600;\"><strong>参与回复互动，并转发分享该帖子</strong></span></em>有机会获得小虎从大会带回来的神秘礼物。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/e73f936b0f33bcf5cf8317b3f88b6658\"></p> <p><strong> </strong></p> <p><strong>12：00-13：00 午休时间 </strong><strong>我们刚才说了一下食品，食品说完了就先去吃饭，一个小时之后我们回来，希望大家午餐愉快。</strong></p> <p><strong>【12：11】</strong><strong>消费者对食品业口味变了，卡夫这个品牌是否还可以在未来的十年保持它的收益率在未来十年没有任何的收购，都能保持这个收益率？还是投资组合中还有更多地方受到大家需求的增加？</strong></p> <p>巴菲特：我觉得消费品仍然是一个非常好的，可以带来投资回报的领域，全世界、全球的人，他们在这个方面，需求一直很高。</p> <p><strong>【12：10】股东提问：对于房地产现在的观感如何？</strong></p> <p>巴菲特：买一个房子，这是财务上面最大的决策，但是大部分的人们都会做这样的决策。很多人们也关注在这个环节上，你可以带他看很多很多房子，但是真正最后下决定开始出价的房子，可能没有那么快。如果说你既然做房地产中介人，我会讲并不是一个特别赚钱的行业。我们还会再继续买一些中介公司，这是我们的想法。我们会感觉到，如果我们得到全美国10%中介公司这一比例的话，还是一个不错的想法，能够让我们在10%，然后有500万的人能够继续购房，这是我们的希望。</p> <p>芒格：房地产的佣金有时是不合理的。如果今天这个房子是2000万，当然佣金听起来实在很高。如果2000万的房子，5%的佣金，实在太好了。但是你想想看，谁会付得起2000万的房子？有多少人可以买得起这的房子？一般的佣金是多少？其实还是不错的。</p> <p> </p> <p>我们有好几家房地产的中介公司，它们平均的交易大概能够每一套达到60万，但是大部分房产的运营，平均价大概是25万左右。有很多房子都可以拿到这样的销售额，这种中介公司和真正卖方是两个完全不同的公司，你要把这个区别做好。</p> <p><strong>【11；57】对美国能源及公共事业的看法</strong></p> <p>我们也不能够判断今天在政府给的这些优惠的政策，到底以后是否在再生能源上有任何新的计划，希望能够增加我们美国电网上面的部署，我们不仅投入了资本，也找到了擅长这方面的人才。</p> <p><strong>【11；54】</strong><strong>马斯克在特斯拉$(TSLA)$的电话会议中说到这一点，他说护城河是一个非常愚蠢的概念，如果你觉得有这样一个护城河，它也不会持续太久，创新的这个几率才是一个直接的决定。</strong></p> <p>马斯克说传统的护城河可能不对，他说最好的护城河是一个竞争力，这一点当然没有说错，但是一方面又非常荒谬。芒格：沃伦不是说真正挖一个护城河，要挖河倒水去，他只是说一个经济的护城河概念。</p> <p>马斯克可能在某些行业里带来这种颠覆，但是我不想它在糖果方面跟我们展开竞争，他不是我们那些方面的对手，其它产业可能不会那么顺心，但是糖果业我们是老大。还有其它地方不是说好像所有技术都能把这个业务全部给你攫取走的，技术不能解决一切问题，它可能是一些年轻小孩的梦想，但是我觉得有一些产业，它的护城河非常宽。作为一个低成本的生产者，这是非常重要的，GEICO就是这样。</p> <p><strong>【11；52】</strong><strong>亚马逊、伯克希尔·哈撒韦和摩根大通同时宣布要成立一家独立医保公司，对抗现在的医保制度，为公司雇员和家属提供价钱合理、透明度高的医疗保健服务。$(AMZN)$ $(JPM)$ $(BRK.B)$</strong></p> <p>不光只是以医保论医保，我在谈一个更广泛的产业。我是希望能够确保，我们不希望牺牲这些医疗保健的质量，而是说要去改善整个医保系统。这不仅仅是从一个公司出发的一个动机，而是为改善整个系统而出发的一个动机。所谓医保行业的护城河，我们也希望今后能够真正把它挑战下来。如果我们失败，我们希望后续者能够成功。</p> <p>芒格：我希望它最后能够取得成功，当**党占领白宫，还有参众两院，他们可能在那个时候，反而医保的政策不会对我们太友好。我也不会错过这样的机会。</p> <p><strong>【11；51】你会考虑小额商业保险吗？、</strong></p> <p>这么多年以来一些小的商业保险公司可能会汇进来。因为我们希望这个系统最后是为我们的客户造福的，如果有一个系统是基于这种多层的积累，可以减少所谓代理成本的话，会为我们的消费者带来更多的福利，我们不断地都在做这样一个尝试。</p> <p>汽车行业不是太一样，这个系统有很多额外的成本，会让我们的消费者感到比较困扰。从19世纪到现在，很多保险公司可能都不是从汽车险开始，是从其它一些险种开始，而后来开始做汽车，20世纪初期福特发明了汽车。我们的规则是什么呢？这个系统运行的可能不高效，这样的公司一开始做的是所谓直接的经纪公司，后来又发展到GEICO这样一个直接的提供保险的系统，非常高效，对顾客友好。而同样的情况也会在不同的行业开始，一些小的商业公司会被慢慢融合到大系统当中。这个趋势会发生的，有时候都要很长时间才会去实现。最后这种融合都是向强的那一方来进行融合。 我就不在这儿自夸了。</p> <p><strong>【11；49】在与3G公司过程中，为了节约成本而大幅裁员，对此怎么看？</strong></p> <p>用一个GEICO的例子来说明，GEICO从8000增长到39000人，我们不是为了雇员而雇员，而是他们都有很高的生产率。3G当然一下子裁了3000人，没有预料到3G当然一下子裁了3000人，但是这个公司一开始该没有在效益方面那么好，这种决策有利于减少官僚主义，官僚就像癌症会影响到正常机制</p> <p><strong>【11：36】50年后伯克希尔公司会怎么样</strong></p> <p>我的答案就我没有办法告诉你50年以前是否能是现在的状况，其实我也算不出来，但我们会找到更多优秀的人一起。</p> <p><strong>【11：36】</strong><strong>巴菲特和芒格谈美国国库债券投资，我每天在读报纸、读新闻，讲到美联储，还有今天讲的膨胀数字和通货膨胀的数字，能够因为如此而提供了更多的国库债券而发生了必须要拍卖的状况，所以你对于国库债券在以后的展望中，会因为现在这一些决策有什么样的影响？</strong></p> <p>巴菲特：我想你这个问题没有人可以做出判断。有非常多的一些变数介入，但有一件事情我可以告诉你的就是，<strong>长期的国库债券，这不是一个好的投资。至少以现在的这个费率来讲，不是一个很好的投资。</strong>今天的国库债券它的到期日，可能大概是四个月吧。现在这个比率可能增加了，而且上升了利率，但在18个月之后，会有5亿以上税前的收入，跟去年比较有大概5亿。</p> <p><strong>【11：28】</strong><strong>如果你们只有10亿的组合，你们怎么去改变投资的方式，才是你们觉得在边际市场是可以进行投资的，尤其是像中国这样的国家。</strong></p> <p>如果我有一亿美金，我可能会去跟美国经济体相当的市场进行投资，因为在那些市场可能更有机会，我会先去找这些机会，找到这种边际利润率比其它的公司要更好的。</p> <p>十五年以前我是这么做的，但是因为这是有趣的，我从小开始进行投资的时候，有一个周末，我看到了一个韩国的股票，我想买一个比较小的股票，不管是美国还是韩国的公司，有的时候其实还蛮具规模的，大概有15%—20%的变化，这个机会对我们来讲并不是那么大，但是我那个时候还是没有做这个决定。</p> <p>第一个我们现在做到的是，要根据美国的标准来进行，我会先找美国的公司。一些比较小的市场比较困难，因为还有一些赋税以及其它复杂的原则、法规。除了中国和美国，你可能不会找到其它国家有投资的一些想法，规模以及地理都是我要考虑到的。</p> <p>中国还是有很多机会，因为查理已经在中国找到了一些他可以取得的猎物了。</p> <p><strong>【11：19】是否会考虑给股东分红？</strong></p> <p>我们首先会去讨论以最有利的方式让资本能够得到回报。用特殊分红的方式可能不太可能，更多可能以股票回购的形式来做，让每股的价值得到更多的提高，我们不会做伤害股东的事情。</p> <p>几年前人们可能想要所谓的分红、股息。B股可能是41:7的比例反推到我们。要来选择谁来作为股东，作为我们要买的一个股票，我不觉得全国的股民会去这样做，但是我们做这样一个选择会看谁愿意长时间加入我们，他们期待我们做的，是我们觉得为所有股东合理的事情。我们不可能所有时候都完美配置我们的资本，董事或者总监大额股票持有，不可能让他们老是想之前那些人是怎么做的，我们需要我们的管理层像这个企业所有者一样去思维，而这个企业的所有者会尝试给所有的这些人带来回报，让这种回报显得比较合理，并且持续找到可以做的事情。我们如果想给股东更多的利益，可能每股的股息的形式不会做得太多。在这方面我们不想去进行赌博。</p> <p><strong>【10：59】过去两年</strong><strong>Todd Combs管理的200亿如何？</strong></p> <p>每个公司的业绩，我们都会在我们报告当中展示出来，但我要确定，跟查理都能够关注到这件事情，他们在我们伯克希尔公司的贡献到底有多少？他们其实已经表现的非常好了。不需要再分析中再进一步分析，他们真的都是很棒的人才，Todd做了非常大量的工作，在预算及其他的方面。Ted（音）也是无可厚非的，他是我见过的一个不可多得的人才。在账面上的记录，在做您现在计算的一个基础。</p> <p>所以他们两个的工作业绩中可以看得出来，这些会计记录，以及我们的账目，几乎跟他们的表现是类似的。所以两个经理，他们当然是管理不同的一些事务，他们也许还会超过SMP的结果。他们两个做的事，比我本身要进行操作是做得更好，我绝对不会批评他们。这两位经理，是我做的非常好的一个选择</p> <p><strong>【10:56】</strong>提<strong>问：旗下便利商店利润率比以前是否下降了？</strong></p> <p>巴菲特回复：在市场上面我们有酒的生意，收益上有一个缓和的增长，大概税前有七千万的金额，从酒的生意方面是可以看到的。这种下降其实比你刚才说的还要更加严重，但这就是我们所要面对的一个现象，这个市场变得更加有竞争力了，我们的竞争对手其实也没有在这方面赚很多钱，这就是资本主义的本质吧。</p> <p><strong>【10：46】股东提问：公司运用新的会计准则可有意义？</strong>“公司的收益报告，在公司会计准则期，这个损益表会不会要真正告诉我们的股东，那时候管理层发生了什么？管理层做了什么来提高股东的价格？而也通过此来影响到了你的公司。如果债券的价值上涨，股东会不会就变得更加有利？如果证券价值降低，是不是就会相反呢？ ” </p> <p>“会计准则体现的数字很有欺骗性，运营历史上新高，债券价值反而降低了，大概降低了60亿。一直在损益账户做这件事，我们可能体现出来的数字是反而在赚钱。”</p> <p><strong>【10：40】您干预旗下巧克力和报纸的价格吗？巴菲特先生，你在巧克力糖还有报纸公司的价格，是不是由你决定？还有我们伯克希尔的子公司，是不是你不再干涉这些价格的决定了？还是有干涉的行为呢？”</strong></p> <p> 巴菲特：过去我们参与决策过，现在完全不涉入了。你讲的没有错。过去我们是做了一些决策，当时我们的经理他们都是非常正直的，以经营的更好。但是我们已经好久没有这么做了，我们已经不真正涉入了。</p> <p><strong>【10：21】在一个长期漏水的船上，是否会换船？富国银行$(WFC)$就有这个问题，收取更多费用，财务欺诈等糟糕的行为，你是怎么看待富国银行的？</strong></p> <p>富国银行激励机制存在问题，我们不能忽略一个事实，富国银行的激励系统，激励人做疯狂的事，我们不希望做这种错误的激励，找到问题，及时纠正，但WFC并没有这么做，我们也会犯错，也会及时纠正。</p> <p>我们买过美国运通$(AXP)$、也买过GEICO,1964、1976年都出现过问题，但我们都已解决了.机构或者银行在某些情况下都会出现问题，富国银行犯了错误、不过他们也在努力改变，纠正之前的错误。</p> <p>富国银行以后会成为更好的金融机构。错误发生了，已经被自责了，如果问未来谁是最好的银行，我还是认为是富国银行</p> <p><strong>【</strong><strong>10：00】我知道你跟查理喜欢用较低的价格买股票，你们的经理是如何发现值得投资的标的</strong></p> <p>查理：你的问题向我提出了也提到一件事，就是讲到CEO的责任，他的第一工作就是担任CEO的时候，服务他的组织，他发觉了这个人，应该就是公司里所谓的首脑做一切的决定，所有做的决定，以及要传授给下面接班的人，都要由他做决定，所以他的责任重大。</p> <p>毫无疑问的，我们的声誉，伯克希尔是一个非常有声誉的好公司我不觉得这种声誉在我和查理卸任之后会受损，可能会有一个试验期，对我们有个测试的期间，总的来说，我们有钱做这个交易，人们也可以看到，我们的子公司在未来可以有多好的运作。我觉得其他的一些高管，也慢慢会理解这一点，有些时候情况可能变的太糟了，你都不需要担心，大家都会发现。我不会担心太多，这种所谓交易失败的情况，我并不觉得这会大大影响到伯克希尔的声誉。</p> <p>有些时候，可能有好的交易，我的电话会响个不停，可能有性格的因素，人们愿意联系我。而下一个接班人呢？可能比我接到更多的电话，这都是因人而定的，这都是伯克希尔声誉产生的影响。我们可能在过去几十年，都给大家带来了非常稳定的收入，而大家真正关心的，就是你投资的这个业务，领导层是否可以保留原值，拥有独立运营自主权。</p> <p>很多的子公司，在很长的一段时间内，公司领导人的改变，也会付出很大的成本，如果一直这样继续下去，会变的非常不好，多年以后，劣势会体现出来，，他们的这些经理人都一团糟，他们都在争权，整个公司变的一团乱，所以他想了很多。他最后决定，他不愿意把他的公司卖给竞争者，而是一个比较有逻辑的买家，因为买家不会轻易把人解雇掉，不像竞争对手做这样的事情，他不想这样对待他的下属，她们他们不想把这个公司卖给私募股权的公司，他不喜欢杠杆化。所以，他希望有更多的空波扩展，也希望给自己留下一部财富，所以他告诉我说，沃伦，你这个人多好，业内像你这么有良心的人不多了，我相信伯克希尔还会践行这样的宗旨。</p> <p><strong>【09：53】中美关系看法</strong></p> <p><strong>中美是全世界最大的体系，我们有共同的兴趣和利益，中美合作是双赢的结局</strong></p> <p><strong>【09：48】对于飞机太空投资的看法</strong></p> <p><strong>对于明天怎么讲很难预测</strong></p> <p><strong>【09：46】关于接班人的问题，以及巴菲特是否准备退休的问题</strong></p> <p>巴菲特：我已经半退休几十年了，我的回答就是，其实很难去分解我们分享的资本配置的多少部分，我们的工作又被分成了多少部分，在投资方面，他们做的都非常出色，（每个人都管理300亿美金的资产，我们现在的股本也已经达到了一个非常可观的数字。</p> <p>还有一些现金和短期的债券，也是我们在做，他们经营的非常好，我自己本身也要付一部分的责任，就是刚刚讲的3000亿的这些，其他的由我负责。我想查理做一个评判吧，可能这中间改变不大，当然，我们团队现在又加入了两个，他们也非常充满智慧，每天可以带入更多的心血。我们公司的文化以及管理，他们做了超级好的工作，表现良好。刚刚已经讲了1300亿、1200亿，他们经营的也非常理想。所有经理对伯克希尔也做了很多工作，一件一件在不断发生。我们现在常常可以看到，有的时候会想到一些新的点子，事实上，半退休，现在跟我是不是真的最具活力，差不了多少，问一下查理。</p> <p>查理：大部分时间都在读书，都是读读书，打打电话，但是伯克希尔的秘密武器是沃伦做一件事情，他心里还在想着别的事，就是这样。我希望天天坐在我们的床上休息就好了。</p> <p> </p> <p><span style=\"color: #ff6600;\"><strong>【09：45】现在进入提问环节</strong></span></p> <p><strong>【09：40】</strong>只需要坚持一个简单的理念，这个简单的理念可以让你做的比任何一个理念都会，比聆听小道消息都有用，还可以真正打败这些人，还不用去知道太多，比如像会计、股市专业的知识，也不需要专业名词，也不用关注美联储怎么做，只需要对美国有信心，因为在你的投资行为当中，只需要有这样一个宗旨，就是你长期去坚持，你知道你做的是什么，</p> <p><strong>【09：35】</strong>你不需要挑选股票，你只要在1942年投资1万美元，现在就可获得5100万美元，只要你对美国的商业有信心，买标普就可以取得如此的收益。假设你投资的是黄金，买300盎司的黄金，到现在的收益并不会高于买标普，而买标普的收益超过投资黄金1万倍</p> <p><strong>【09：32】</strong>巴菲特：我想与大家分享一些故事，看一下过去1942年的报纸，当时在二战，噩耗接踵而至，大家对于市场充满悲观情绪。当时我跟我爸说我可以买3只优先股吗？我在38美金左右入场，当天跌到37美金。最后这只股票涨到了200美金，但我在1942年以40美金平仓。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/5a7f273b37acb001233621c3bbeb5190\"><img src=\"https://static.laohu8.com/1bfb8a938897e0e84a7d6d291f13d1be\"><img src=\"https://static.laohu8.com/031cf9ec124553c307da0a13ef0a0090\"><img src=\"https://static.laohu8.com/afc547ef6eec69ca4a117f5bbc5358fb\"></p> <p><strong>【09：20】巴菲特与芒格登场</strong></p> <p> <img src=\"https://static.laohu8.com/77e7996446da75040669c4dae0d56afd\"></p> <p><strong>【09：05】问：你希望如何被人记住</strong></p> <p>我希望作为老师被人记住，可以帮助到别人。</p> <p><strong>【09：03】我想代表中国观众问你一个问题你觉得中国的经济和市场的看法</strong></p> <p>我觉得这个问题回答很难，我觉得中国的经济找到了自己的秘方，所以他们的经济在过去60年增长的非常迅猛，他们已经完全释放了潜力，在过去几个世纪都没有经历这么大的发展。在过去五六十年，这是一个奇迹，我没有料到会有这么大的增长，他们经济的这种成长，虽然基础非常低，但是他们做的非常棒，而且现在我觉得经济的未来跟我们一样，非常的乐观。</p> <p><strong>【09：01】巴菲特谈到对于比特币等加密货币的看法</strong></p> <p>答：投资有两种东西，比如你投资一个农场，或者是一个供应，这是你投资的一个领域，你看一下资产本身的回报，农场的回报，它会带来什么收益，这是非常令人满意的投资，你可以实实在在看到它给你的收益。</p> <p>另外一种投资，比如说比特币，或者是其他的一种加密的货币，它根本不会产出任何东西，你希望接盘的人负责更多，你希望下一个接盘手付越来越多的钱。你做农场交易，你交易出去之后，希望拿到更多的收成。你可以看到它实实在在给你的产出，伯克希尔一直秉承这样的投资理念，、我不明白你的投资理念，这不是一种投资，而是一个炒作，这是一种赌博，不是我想做的投资，</p> <p><strong>【08：55】</strong><strong>问：对于总统喜欢发推特，你怎么看？</strong></p> <p><strong>答：我们有电视广播，但是特朗普并不喜欢用传统媒体与大家沟通，他更喜欢用网络与大家沟通。</strong></p> <p><strong>【08：50】主持人：20分钟后将开始巴菲特股东大会，在大会前，想先跟大家分享一下之前跟巴菲特的一段采访</strong></p> <p><strong>问：对于税改怎么看？</strong></p> <p><strong>答：税改对于大家是有利的，有利于帮助美国的公司，其中伯克希尔就是其中的一个收益者，不过税改影响较大，就如蝴蝶效应一般影响较广，比如说会影响到政府的开支。</strong></p> <p><strong>【08：40】现场在播放影片</strong></p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/8ac8e51cf9a462c4b9a84d2153188760\"></p> <p><strong>【07：52】小虎终于挤进了会场，给大家感受一下会场的气氛</strong></p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/874785ac036411de8deab6c71b2d0569\"></p> <p> </p> <p><strong>【07：05】伯克希尔公布一季度财报，</strong></p> <ul> \n <li>经营利润52.9亿美元，去年同期35.6亿美元，利润是</li> \n <li>一季度归属于股东每股股亏损1138美元，低于分析师预期每股3055美元，去年同期每股盈利4060美元。</li> \n</ul> <p>一季度EPS会发生明显亏损，<span style=\"color: #ff6600;\"><strong>主要是由于会计准则的改变，新准则要求伯克希尔哈撒韦报告将未实现的收益或亏损报告在净收入中。</strong></span></p> <p><strong>以下是伯克希尔公司财报发布的其他内容：</strong></p> <p><strong><img src=\"https://static.laohu8.com/5fbeb61d77992d65431864ca175d1740\"></strong></p> <ul> \n <li>第一季度保险业务的承保收入达到4.07亿美元，去年同期是亏损2.67亿美元；</li> \n <li>保险的投资收益增长了11％，达到10.1亿美元。</li> \n <li>铁路、公用设施和能源板块收入17.3亿美元，去年同期13.18亿美元，同比增长31.3%</li> \n <li>其他业务收入21.96亿美元，去年同期16.08亿美元，同比增长36.6%</li> \n</ul> <p>此外，A类股每股账面价值2017年底的211750美元下降至211184美元，这一指标是巴菲特本人最看重的指标之一。</p> <p>在持仓方面，68%的仓位压在了5只股票上，分别是<strong>美国运通$(AXP)$(持有141亿美元）、苹果$(AAPL)$（持有407亿美元）、美国银行$(BAC)$（持有210亿美元）、可口可乐公司$(KO)$（持有174亿美元）、富国银行$(WFC)$（持有252亿美元）。</strong></p> <p><strong><img src=\"https://static.laohu8.com/238a3f861cb23c2d655d62356fb58970\"></strong></p> <p>【06：40】巴菲特股东大会即将开始，目前是当地时间凌晨6:40，从现场照片显示，门口已经排起了长长的队伍，目测将近3000名投资人正在等待入场。</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/af2f2e98a87e112e2167de5ad616ca10\"></p> <p>很多人凌晨就早早的来到了会场，准备开始排队入场，虽然太阳已经出来了，但是在现场的感受，还是一个字“冷”</p> <p> </p> <p>5月4日，小虎君抵达了投资者的朝圣之地“奥马哈”，在巴菲特别墅前合影留念</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/71832a4084b79e1448b771212db7ee9e\"></p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/95d1b311bd0fb08172a3c5847a676284\"></p> <p>品尝到了巴菲特最爱的Gorat’s牛排</p> <p><img src=\"https://static.laohu8.com/36a5f4fbe37e2fed51b5e9412b3c604b\"></p> <p> </p></body></html>","text":"就在刚刚，运气逆天的小虎抽到了向巴菲特、芒格提问的机会，你想问股神什么问题？回复本帖提出你想要的问题，小虎将从留言中选取一个问题，替您求教巴菲特。 #巴菲特之道# 小虎带你参加巴菲特股东大会，参与回复互动，并转发分享该帖子有机会获得小虎从大会带回来的神秘礼物。 12：00-13：00 午休时间 我们刚才说了一下食品，食品说完了就先去吃饭，一个小时之后我们回来，希望大家午餐愉快。 【12：11】消费者对食品业口味变了，卡夫这个品牌是否还可以在未来的十年保持它的收益率在未来十年没有任何的收购，都能保持这个收益率？还是投资组合中还有更多地方受到大家需求的增加？ 巴菲特：我觉得消费品仍然是一个非常好的，可以带来投资回报的领域，全世界、全球的人，他们在这个方面，需求一直很高。 【12：10】股东提问：对于房地产现在的观感如何？ 巴菲特：买一个房子，这是财务上面最大的决策，但是大部分的人们都会做这样的决策。很多人们也关注在这个环节上，你可以带他看很多很多房子，但是真正最后下决定开始出价的房子，可能没有那么快。如果说你既然做房地产中介人，我会讲并不是一个特别赚钱的行业。我们还会再继续买一些中介公司，这是我们的想法。我们会感觉到，如果我们得到全美国10%中介公司这一比例的话，还是一个不错的想法，能够让我们在10%，然后有500万的人能够继续购房，这是我们的希望。 芒格：房地产的佣金有时是不合理的。如果今天这个房子是2000万，当然佣金听起来实在很高。如果2000万的房子，5%的佣金，实在太好了。但是你想想看，谁会付得起2000万的房子？有多少人可以买得起这的房子？一般的佣金是多少？其实还是不错的。 我们有好几家房地产的中介公司，它们平均的交易大概能够每一套达到60万，但是大部分房产的运营，平均价大概是25万左右。有很多房子都可以拿到这样的销售额，这种中介公司和真正卖方是两个完全不同的公司，你要把这个区别做好。 【11；57】对美国能源及公共事业的看法 我们也不能够判断今天在政府给的这些优惠的政策，到底以后是否在再生能源上有任何新的计划，希望能够增加我们美国电网上面的部署，我们不仅投入了资本，也找到了擅长这方面的人才。 【11；54】马斯克在特斯拉$(TSLA)$的电话会议中说到这一点，他说护城河是一个非常愚蠢的概念，如果你觉得有这样一个护城河，它也不会持续太久，创新的这个几率才是一个直接的决定。 马斯克说传统的护城河可能不对，他说最好的护城河是一个竞争力，这一点当然没有说错，但是一方面又非常荒谬。芒格：沃伦不是说真正挖一个护城河，要挖河倒水去，他只是说一个经济的护城河概念。 马斯克可能在某些行业里带来这种颠覆，但是我不想它在糖果方面跟我们展开竞争，他不是我们那些方面的对手，其它产业可能不会那么顺心，但是糖果业我们是老大。还有其它地方不是说好像所有技术都能把这个业务全部给你攫取走的，技术不能解决一切问题，它可能是一些年轻小孩的梦想，但是我觉得有一些产业，它的护城河非常宽。作为一个低成本的生产者，这是非常重要的，GEICO就是这样。 【11；52】亚马逊、伯克希尔·哈撒韦和摩根大通同时宣布要成立一家独立医保公司，对抗现在的医保制度，为公司雇员和家属提供价钱合理、透明度高的医疗保健服务。$(AMZN)$ $(JPM)$ $(BRK.B)$ 不光只是以医保论医保，我在谈一个更广泛的产业。我是希望能够确保，我们不希望牺牲这些医疗保健的质量，而是说要去改善整个医保系统。这不仅仅是从一个公司出发的一个动机，而是为改善整个系统而出发的一个动机。所谓医保行业的护城河，我们也希望今后能够真正把它挑战下来。如果我们失败，我们希望后续者能够成功。 芒格：我希望它最后能够取得成功，当**党占领白宫，还有参众两院，他们可能在那个时候，反而医保的政策不会对我们太友好。我也不会错过这样的机会。 【11；51】你会考虑小额商业保险吗？、 这么多年以来一些小的商业保险公司可能会汇进来。因为我们希望这个系统最后是为我们的客户造福的，如果有一个系统是基于这种多层的积累，可以减少所谓代理成本的话，会为我们的消费者带来更多的福利，我们不断地都在做这样一个尝试。 汽车行业不是太一样，这个系统有很多额外的成本，会让我们的消费者感到比较困扰。从19世纪到现在，很多保险公司可能都不是从汽车险开始，是从其它一些险种开始，而后来开始做汽车，20世纪初期福特发明了汽车。我们的规则是什么呢？这个系统运行的可能不高效，这样的公司一开始做的是所谓直接的经纪公司，后来又发展到GEICO这样一个直接的提供保险的系统，非常高效，对顾客友好。而同样的情况也会在不同的行业开始，一些小的商业公司会被慢慢融合到大系统当中。这个趋势会发生的，有时候都要很长时间才会去实现。最后这种融合都是向强的那一方来进行融合。 我就不在这儿自夸了。 【11；49】在与3G公司过程中，为了节约成本而大幅裁员，对此怎么看？ 用一个GEICO的例子来说明，GEICO从8000增长到39000人，我们不是为了雇员而雇员，而是他们都有很高的生产率。3G当然一下子裁了3000人，没有预料到3G当然一下子裁了3000人，但是这个公司一开始该没有在效益方面那么好，这种决策有利于减少官僚主义，官僚就像癌症会影响到正常机制 【11：36】50年后伯克希尔公司会怎么样 我的答案就我没有办法告诉你50年以前是否能是现在的状况，其实我也算不出来，但我们会找到更多优秀的人一起。 【11：36】巴菲特和芒格谈美国国库债券投资，我每天在读报纸、读新闻，讲到美联储，还有今天讲的膨胀数字和通货膨胀的数字，能够因为如此而提供了更多的国库债券而发生了必须要拍卖的状况，所以你对于国库债券在以后的展望中，会因为现在这一些决策有什么样的影响？ 巴菲特：我想你这个问题没有人可以做出判断。有非常多的一些变数介入，但有一件事情我可以告诉你的就是，长期的国库债券，这不是一个好的投资。至少以现在的这个费率来讲，不是一个很好的投资。今天的国库债券它的到期日，可能大概是四个月吧。现在这个比率可能增加了，而且上升了利率，但在18个月之后，会有5亿以上税前的收入，跟去年比较有大概5亿。 【11：28】如果你们只有10亿的组合，你们怎么去改变投资的方式，才是你们觉得在边际市场是可以进行投资的，尤其是像中国这样的国家。 如果我有一亿美金，我可能会去跟美国经济体相当的市场进行投资，因为在那些市场可能更有机会，我会先去找这些机会，找到这种边际利润率比其它的公司要更好的。 十五年以前我是这么做的，但是因为这是有趣的，我从小开始进行投资的时候，有一个周末，我看到了一个韩国的股票，我想买一个比较小的股票，不管是美国还是韩国的公司，有的时候其实还蛮具规模的，大概有15%—20%的变化，这个机会对我们来讲并不是那么大，但是我那个时候还是没有做这个决定。 第一个我们现在做到的是，要根据美国的标准来进行，我会先找美国的公司。一些比较小的市场比较困难，因为还有一些赋税以及其它复杂的原则、法规。除了中国和美国，你可能不会找到其它国家有投资的一些想法，规模以及地理都是我要考虑到的。 中国还是有很多机会，因为查理已经在中国找到了一些他可以取得的猎物了。 【11：19】是否会考虑给股东分红？ 我们首先会去讨论以最有利的方式让资本能够得到回报。用特殊分红的方式可能不太可能，更多可能以股票回购的形式来做，让每股的价值得到更多的提高，我们不会做伤害股东的事情。 几年前人们可能想要所谓的分红、股息。B股可能是41:7的比例反推到我们。要来选择谁来作为股东，作为我们要买的一个股票，我不觉得全国的股民会去这样做，但是我们做这样一个选择会看谁愿意长时间加入我们，他们期待我们做的，是我们觉得为所有股东合理的事情。我们不可能所有时候都完美配置我们的资本，董事或者总监大额股票持有，不可能让他们老是想之前那些人是怎么做的，我们需要我们的管理层像这个企业所有者一样去思维，而这个企业的所有者会尝试给所有的这些人带来回报，让这种回报显得比较合理，并且持续找到可以做的事情。我们如果想给股东更多的利益，可能每股的股息的形式不会做得太多。在这方面我们不想去进行赌博。 【10：59】过去两年Todd Combs管理的200亿如何？ 每个公司的业绩，我们都会在我们报告当中展示出来，但我要确定，跟查理都能够关注到这件事情，他们在我们伯克希尔公司的贡献到底有多少？他们其实已经表现的非常好了。不需要再分析中再进一步分析，他们真的都是很棒的人才，Todd做了非常大量的工作，在预算及其他的方面。Ted（音）也是无可厚非的，他是我见过的一个不可多得的人才。在账面上的记录，在做您现在计算的一个基础。 所以他们两个的工作业绩中可以看得出来，这些会计记录，以及我们的账目，几乎跟他们的表现是类似的。所以两个经理，他们当然是管理不同的一些事务，他们也许还会超过SMP的结果。他们两个做的事，比我本身要进行操作是做得更好，我绝对不会批评他们。这两位经理，是我做的非常好的一个选择 【10:56】提问：旗下便利商店利润率比以前是否下降了？ 巴菲特回复：在市场上面我们有酒的生意，收益上有一个缓和的增长，大概税前有七千万的金额，从酒的生意方面是可以看到的。这种下降其实比你刚才说的还要更加严重，但这就是我们所要面对的一个现象，这个市场变得更加有竞争力了，我们的竞争对手其实也没有在这方面赚很多钱，这就是资本主义的本质吧。 【10：46】股东提问：公司运用新的会计准则可有意义？“公司的收益报告，在公司会计准则期，这个损益表会不会要真正告诉我们的股东，那时候管理层发生了什么？管理层做了什么来提高股东的价格？而也通过此来影响到了你的公司。如果债券的价值上涨，股东会不会就变得更加有利？如果证券价值降低，是不是就会相反呢？ ” “会计准则体现的数字很有欺骗性，运营历史上新高，债券价值反而降低了，大概降低了60亿。一直在损益账户做这件事，我们可能体现出来的数字是反而在赚钱。” 【10：40】您干预旗下巧克力和报纸的价格吗？巴菲特先生，你在巧克力糖还有报纸公司的价格，是不是由你决定？还有我们伯克希尔的子公司，是不是你不再干涉这些价格的决定了？还是有干涉的行为呢？” 巴菲特：过去我们参与决策过，现在完全不涉入了。你讲的没有错。过去我们是做了一些决策，当时我们的经理他们都是非常正直的，以经营的更好。但是我们已经好久没有这么做了，我们已经不真正涉入了。 【10：21】在一个长期漏水的船上，是否会换船？富国银行$(WFC)$就有这个问题，收取更多费用，财务欺诈等糟糕的行为，你是怎么看待富国银行的？ 富国银行激励机制存在问题，我们不能忽略一个事实，富国银行的激励系统，激励人做疯狂的事，我们不希望做这种错误的激励，找到问题，及时纠正，但WFC并没有这么做，我们也会犯错，也会及时纠正。 我们买过美国运通$(AXP)$、也买过GEICO,1964、1976年都出现过问题，但我们都已解决了.机构或者银行在某些情况下都会出现问题，富国银行犯了错误、不过他们也在努力改变，纠正之前的错误。 富国银行以后会成为更好的金融机构。错误发生了，已经被自责了，如果问未来谁是最好的银行，我还是认为是富国银行 【10：00】我知道你跟查理喜欢用较低的价格买股票，你们的经理是如何发现值得投资的标的 查理：你的问题向我提出了也提到一件事，就是讲到CEO的责任，他的第一工作就是担任CEO的时候，服务他的组织，他发觉了这个人，应该就是公司里所谓的首脑做一切的决定，所有做的决定，以及要传授给下面接班的人，都要由他做决定，所以他的责任重大。 毫无疑问的，我们的声誉，伯克希尔是一个非常有声誉的好公司我不觉得这种声誉在我和查理卸任之后会受损，可能会有一个试验期，对我们有个测试的期间，总的来说，我们有钱做这个交易，人们也可以看到，我们的子公司在未来可以有多好的运作。我觉得其他的一些高管，也慢慢会理解这一点，有些时候情况可能变的太糟了，你都不需要担心，大家都会发现。我不会担心太多，这种所谓交易失败的情况，我并不觉得这会大大影响到伯克希尔的声誉。 有些时候，可能有好的交易，我的电话会响个不停，可能有性格的因素，人们愿意联系我。而下一个接班人呢？可能比我接到更多的电话，这都是因人而定的，这都是伯克希尔声誉产生的影响。我们可能在过去几十年，都给大家带来了非常稳定的收入，而大家真正关心的，就是你投资的这个业务，领导层是否可以保留原值，拥有独立运营自主权。 很多的子公司，在很长的一段时间内，公司领导人的改变，也会付出很大的成本，如果一直这样继续下去，会变的非常不好，多年以后，劣势会体现出来，，他们的这些经理人都一团糟，他们都在争权，整个公司变的一团乱，所以他想了很多。他最后决定，他不愿意把他的公司卖给竞争者，而是一个比较有逻辑的买家，因为买家不会轻易把人解雇掉，不像竞争对手做这样的事情，他不想这样对待他的下属，她们他们不想把这个公司卖给私募股权的公司，他不喜欢杠杆化。所以，他希望有更多的空波扩展，也希望给自己留下一部财富，所以他告诉我说，沃伦，你这个人多好，业内像你这么有良心的人不多了，我相信伯克希尔还会践行这样的宗旨。 【09：53】中美关系看法 中美是全世界最大的体系，我们有共同的兴趣和利益，中美合作是双赢的结局 【09：48】对于飞机太空投资的看法 对于明天怎么讲很难预测 【09：46】关于接班人的问题，以及巴菲特是否准备退休的问题 巴菲特：我已经半退休几十年了，我的回答就是，其实很难去分解我们分享的资本配置的多少部分，我们的工作又被分成了多少部分，在投资方面，他们做的都非常出色，（每个人都管理300亿美金的资产，我们现在的股本也已经达到了一个非常可观的数字。 还有一些现金和短期的债券，也是我们在做，他们经营的非常好，我自己本身也要付一部分的责任，就是刚刚讲的3000亿的这些，其他的由我负责。我想查理做一个评判吧，可能这中间改变不大，当然，我们团队现在又加入了两个，他们也非常充满智慧，每天可以带入更多的心血。我们公司的文化以及管理，他们做了超级好的工作，表现良好。刚刚已经讲了1300亿、1200亿，他们经营的也非常理想。所有经理对伯克希尔也做了很多工作，一件一件在不断发生。我们现在常常可以看到，有的时候会想到一些新的点子，事实上，半退休，现在跟我是不是真的最具活力，差不了多少，问一下查理。 查理：大部分时间都在读书，都是读读书，打打电话，但是伯克希尔的秘密武器是沃伦做一件事情，他心里还在想着别的事，就是这样。我希望天天坐在我们的床上休息就好了。 【09：45】现在进入提问环节 【09：40】只需要坚持一个简单的理念，这个简单的理念可以让你做的比任何一个理念都会，比聆听小道消息都有用，还可以真正打败这些人，还不用去知道太多，比如像会计、股市专业的知识，也不需要专业名词，也不用关注美联储怎么做，只需要对美国有信心，因为在你的投资行为当中，只需要有这样一个宗旨，就是你长期去坚持，你知道你做的是什么， 【09：35】你不需要挑选股票，你只要在1942年投资1万美元，现在就可获得5100万美元，只要你对美国的商业有信心，买标普就可以取得如此的收益。假设你投资的是黄金，买300盎司的黄金，到现在的收益并不会高于买标普，而买标普的收益超过投资黄金1万倍 【09：32】巴菲特：我想与大家分享一些故事，看一下过去1942年的报纸，当时在二战，噩耗接踵而至，大家对于市场充满悲观情绪。当时我跟我爸说我可以买3只优先股吗？我在38美金左右入场，当天跌到37美金。最后这只股票涨到了200美金，但我在1942年以40美金平仓。 【09：20】巴菲特与芒格登场 【09：05】问：你希望如何被人记住 我希望作为老师被人记住，可以帮助到别人。 【09：03】我想代表中国观众问你一个问题你觉得中国的经济和市场的看法 我觉得这个问题回答很难，我觉得中国的经济找到了自己的秘方，所以他们的经济在过去60年增长的非常迅猛，他们已经完全释放了潜力，在过去几个世纪都没有经历这么大的发展。在过去五六十年，这是一个奇迹，我没有料到会有这么大的增长，他们经济的这种成长，虽然基础非常低，但是他们做的非常棒，而且现在我觉得经济的未来跟我们一样，非常的乐观。 【09：01】巴菲特谈到对于比特币等加密货币的看法 答：投资有两种东西，比如你投资一个农场，或者是一个供应，这是你投资的一个领域，你看一下资产本身的回报，农场的回报，它会带来什么收益，这是非常令人满意的投资，你可以实实在在看到它给你的收益。 另外一种投资，比如说比特币，或者是其他的一种加密的货币，它根本不会产出任何东西，你希望接盘的人负责更多，你希望下一个接盘手付越来越多的钱。你做农场交易，你交易出去之后，希望拿到更多的收成。你可以看到它实实在在给你的产出，伯克希尔一直秉承这样的投资理念，、我不明白你的投资理念，这不是一种投资，而是一个炒作，这是一种赌博，不是我想做的投资， 【08：55】问：对于总统喜欢发推特，你怎么看？ 答：我们有电视广播，但是特朗普并不喜欢用传统媒体与大家沟通，他更喜欢用网络与大家沟通。 【08：50】主持人：20分钟后将开始巴菲特股东大会，在大会前，想先跟大家分享一下之前跟巴菲特的一段采访 问：对于税改怎么看？ 答：税改对于大家是有利的，有利于帮助美国的公司，其中伯克希尔就是其中的一个收益者，不过税改影响较大，就如蝴蝶效应一般影响较广，比如说会影响到政府的开支。 【08：40】现场在播放影片 【07：52】小虎终于挤进了会场，给大家感受一下会场的气氛 【07：05】伯克希尔公布一季度财报， 经营利润52.9亿美元，去年同期35.6亿美元，利润是 一季度归属于股东每股股亏损1138美元，低于分析师预期每股3055美元，去年同期每股盈利4060美元。 一季度EPS会发生明显亏损，主要是由于会计准则的改变，新准则要求伯克希尔哈撒韦报告将未实现的收益或亏损报告在净收入中。 以下是伯克希尔公司财报发布的其他内容： 第一季度保险业务的承保收入达到4.07亿美元，去年同期是亏损2.67亿美元； 保险的投资收益增长了11％，达到10.1亿美元。 铁路、公用设施和能源板块收入17.3亿美元，去年同期13.18亿美元，同比增长31.3% 其他业务收入21.96亿美元，去年同期16.08亿美元，同比增长36.6% 此外，A类股每股账面价值2017年底的211750美元下降至211184美元，这一指标是巴菲特本人最看重的指标之一。 在持仓方面，68%的仓位压在了5只股票上，分别是美国运通$(AXP)$(持有141亿美元）、苹果$(AAPL)$（持有407亿美元）、美国银行$(BAC)$（持有210亿美元）、可口可乐公司$(KO)$（持有174亿美元）、富国银行$(WFC)$（持有252亿美元）。 【06：40】巴菲特股东大会即将开始，目前是当地时间凌晨6:40，从现场照片显示，门口已经排起了长长的队伍，目测将近3000名投资人正在等待入场。 很多人凌晨就早早的来到了会场，准备开始排队入场，虽然太阳已经出来了，但是在现场的感受，还是一个字“冷” 5月4日，小虎君抵达了投资者的朝圣之地“奥马哈”，在巴菲特别墅前合影留念 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