一、公司简介：知名多品牌酒店集团
华住集团-S 公司创立于2015年，是一家业务覆盖全球的领先且发展迅速的中国多品牌酒店集团，其中大街小巷的“汉庭”就属于华住旗下的经济型酒店品牌。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2019年底，以经营的酒店客房数量计，公司为中国第二大及全球第九大的酒店集团。公司的酒店于三种不同的经营模式：租赁及自有模式、特许经营模式以及管理加盟模式。
根据官网介绍，截至2023年3月31日，华住在18个国家经营8,592家酒店，拥有820,099间在营客房，创造14万+职业发展机会。华住集团旗下经营31个酒店及公寓品牌，覆盖从豪华到经济型市场。在国内运营的品牌包括禧玥、花间堂、美仑国际、桔子水晶、漫心、美仑、美居、CitiGO欢阁、全季、桔子、汉庭、星程、宜必思、海友、你好、城家公寓、瑞贝庭公寓酒店，另有合作品牌诺富特、美爵和馨乐庭公寓酒店等。
华住已经成为全球发展最快的酒店集团之一。2010年，华住在美国纳斯达克成功上市；2020年9月，华住在香港联交所主板实现二次上市。根据美国《HOTELS》杂志公布的“2021全球酒店集团225强”（HOTELS 225）的最新排名，华住集团蝉联第七位。
华住集团当前（5月30日）港股市值980亿港币，美股市值124亿美元，自2010年上市以来，股价累计上涨1091.69%，年化收益率20.53%，可见公司也是一个实打实的大牛股。
从基本面来说，主要得益于国内经济从2010年到2020年这20年的高速发展，导致品质酒店需求暴增，华住集团快速扩张导致公司营收与净利润快速增长，从而带动了市值的快速增长。
经过20多年的增长，华住集团的增长动力是否还在？我们可以分析23年Q1季度发布的财报一探究竟！
二、财报解析：酒店业务复苏到疫情前水平，营收暴增67%，净利润亏转盈，经调利润增22%。
5月29日，华住集团（1179.HK）公布2023年第一季度财报。2023Q1公司酒店营业额同比增加71.3%至人民币162亿元，并实现收入45亿元人民币，同比增长67%；归母净利润为9.9亿元，对比上年同期亏损6.30亿元，实现了大幅度亏转盈；经调整归母净利润10.04亿元，同比上升22%；经调整EBITDA盈利16.51亿，上年同期亏损3.33亿元，实现大幅度亏转盈。
从2023年Q1的财务概要来看，华住集团的业务可以说实现了快速复苏，从毛利率（如下图）看，基本恢复到了疫情前的水平，在Q1季度实现了27.46%的毛利率。如果和财报进行验证，可知：我们于2023年1月、2月及3月的平均可出租客房收入已分别恢复至2019年相应月份水平的96%、140%及120%。强劲的复苏主要由第一季度的日均房价增长所带动，而这主要归因于积压需求的释放、产品组合变化加上产品持续升级，以及区域分公司设立后的进一步市场渗透和协同作用。
为了对华住集团后续的增长潜力进行进一步分析，下面我们对营收和净利润进行拆解。
（一）营收分析：同比环比均大幅提升，但环比有放缓迹象，国内酒店业务是复苏主力。
根据财报披露，华住集团于2023年第一季度，收入为人民币45亿元（相当于652百万美元），同比增长67.1%，环比增长20.9%，相比于2019年的Q1季度23.87亿的收入，是显著高于2019年Q1的，所以营收超过了疫情前。
其中来Legacy-Huazhu（主要国内酒店业务）分部的收入为人民币36亿元，同比增长58.0%，环比增长30.4%。同比增长58.0%优于先前公布的增长53%至57%的收入指引，这主要由于产品持续升级、区域分公司的经营优化，以及疫情后的重新开放政策令积压需求获释放。其中在租赁及自有酒店中的收入为20亿元，同比增速为60.6%，在管理加盟及特许经营酒店的收入为15亿元，同比增长57.7%
来自核心业务Legacy-DH（主要海外酒店业务）分部的收入为人民币8.86亿元，同比增长118.2%，环比下降6.6%。收入同比增长，主要由于欧洲于2022年2月中旬开放旅游后，我们的欧洲业务复苏，而收入环比下降，主要由于关闭酒店及季节性因素所致。其中在租赁及自有酒店中的收入为8.54亿元，同比增速为122.4%，在管理加盟及特许经营酒店的收入为0.18亿元，同比增长20%
另外，其它收入是指酒店业务外的收入，主要是信息技术服务和华住商城的服务收入，因占比太小，不做特别分析。
综合营收拆解来看，增长的大头还是在国内部分，且环比有增长放缓趋势，但是仍然属于高速复苏阶段。
（二）成本与利润分析：经营效率编好，主要得益于房费和入住率提升
从成本看，虽然同比增长了13.28%，但是环比下滑了4.54%，说明总体上，公司的成本是在逐步降低的。其中在成本端，环比下降明显，其中酒店经营成本环比下滑5.25%，其它经营成本环比下滑50%；但是在费用端，销售及营销费用增加不少，环比增加15.38%；一般及行政费用有略微下滑3.41%，开业前费用更是下滑35.71%。
总体来说，在成本端是下下降的，通过查看净利润表可以进行进一步的拆解。在成本端，最大的增速来自于“水电费”和“人员成本”，这个是可以理解的，也就是随着住店人数增加，水电和服务人员的成本肯定要上升。水电费的变化比例来看，同比增加31.61%，环比增加25.93%，低于营收的增速，说明公司的房费上涨较多。
根据财报披露，在国内部分，于2023年第一季度，日均房价为人民币277元，相比之下2022年第一季度为人民币224元、上一季度为人民币240元及2019年第一季度为人民9币221元,同比提升23.66%，环比提升15.41%，相比于2019年提升25.34%。国外部分是同比增长，环比下滑。
但是对于净利润的贡献方面，特别要注意“其它净利润”，2023年Q1实现了5.14亿元的利润，相较于22年Q1和22年Q4均大幅度提升，经查阅财报，主要是因为“主要由于本公司出售所持有全部雅高股份所致”。
归母净利润为9.9亿元，对比上年同期亏损6.30亿元，实现了大幅度亏转盈；如果扣除掉“其它净利润”的影响，归母净利润其实只有不到5亿，但是也高于2019年Q1的1.06亿的净利润。
所以，从营收和净利润来说，华住集团不仅仅是恢复到了疫情前，更是超越了疫情前。
（三）历史财务表现分析：疫情对营收影响有限，对净利润影响较大，但恢复势头迅猛。
为了更好的验证华住集团23年Q1财报的含金量，作者从Wind拉取了历年的营收数据，发现疫情基本值影响疫情的第一年，之后迅速恢复了增长，但是2023年是高速增长，说明华住集团其实在疫情期间是进行了逆周期的扩张，从而为2023年的增长打下了基础。
疫情三年对净利润影响非常大，疫情三年都是亏的，但是23年实现了高速的增长，并且Q1季度的净利润甚至超过了18年1年的净利润。
（四）23年Q1业绩恢复显著的原因：经济型酒店数量下降、中高端酒店数量增加。
通过从wind获取华住集团各个类型运营的酒店数量情况，可以发现一个非常有意思的特征，经济型酒店数量下降、中高端酒店数量增加。
但是对于中高端的酒店，则数量在不断上升。
这样的底层数据的变化，反应在平均房价上就是同比和环比的提高，且超过了2019年的房价水平，从而进一步验证了作者的逻辑推理。
综上，从基本面看，华住集团整体上是在往利润更高的中高端酒店类型走，经济型酒店在不断优化，所以，基于这种战略趋势，以及消费升级的情况，未来华住集团的业绩还可以持续增长，看好华住集团的基本面。
三、走势分析：技术面偏空、估值面中性，基本面偏多。
从技术面走势分析看，当前华住集团正趋势线下跌中，且远没有到支撑位，建议观望为主。
基本面的分析以及在上文中描述，偏多为主。但是从宏观因素看，尤其是当前中概股普遍大跌，宏观上要注意风险。
从估值面分析看，当前并不算低估，只能是历史正常估值状态，所以估值面还是观望为主。
四、关键结论
（1）华住集团23年Q1的财报表现良好，其中营收与净利润均超过了2019年Q1的水平，业绩恢复效果很好。
（2）考虑到华住集团正在逐步减少经济型酒店的数量，未来客单价有望进一步提高，净利润有望进一步提高，目前华住也积蓄了足够的增长空间，看好1-3年的发展。
（3）目前走势上偏空为主，建议等待买点出现。
本文是交流感悟，不做投资建议，请谨慎决策。
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