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@Jacob_Kuang：股市牛熊的经济含义

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src=\"https://static.tigerbbs.com/5d01adcea46b48fbbcfabfae2f620066\"></p><p>但是，理论b就有点绕，因为经济预期有两类，一类是<strong><em>景气预期</em></strong>，经济现实越好，景气预期越高；另一类是<strong><em>政策预期</em></strong>，经济现实越差，政策预期越高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bbc8453c8a8b4cc1a2bad5c9e5e8839d\"></p><p>另一方面，<strong><em>经济预期等于景气预期和政策预期的加总</em></strong>。于是，就有了下图：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d26c08eac5304d92b4e27d6d80ef5b39\"></p><p>在理论b里，<strong><em>由于政府的存在（ps：经济中唯一能逆周期的部门）</em></strong>，经济现实和经济预期的关系非线性，所以，经济现实和股市表现的关系也非线性。</p><p><strong>实际发生机制和直觉的冲突</strong></p><p>如果我们用<strong><em>经济预期理论</em></strong>代表实际发生机制，用<strong><em>经济现实理论</em></strong>代表直觉，就容易区分开符合直觉的阶段和反直觉的阶段。如下图所示：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d81d63e0ef649998bf04a919a61ccc5\"></p><p>按照经济现实的强弱，我们把整个周期进程划分为3个阶段。只有在阶段三，直觉和实际发生机制是重合的；在阶段一和阶段二，直觉和实际发生机制是冲突的，尤其是在阶段一，更是离谱，<strong><em>经济现实越烂，股市涨得越厉害</em></strong>。</p><p>然而，这种情形的确存在过。譬如，2014年6月至2015年6月，沪深300指数底部翻倍，但是，那一段时间经济表现极差——PPI同比一直为负，且不断向下挖坑。</p><p><img 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src=\"https://static.tigerbbs.com/d82252d8891545588842152f81164a57\"></p><p>如上图所示，当经济从极好走向温和，<strong><em>景气预期的回落压过了政策预期的提升</em></strong>，经济预期迅速回落，股市走熊。</p><p>当经济从极差走向温和，<strong><em>政策预期的回落压过了景气预期的提升</em></strong>，经济预期也迅速下挫，股市走熊。</p><p>今年年初的时候，不少人嚷嚷着<strong><em>弱复苏</em></strong>，实际上，在经济预期理论中，<strong><em>弱复苏就等价于熊市——政策预期迅速回落，景气预期后劲不足</em></strong>。</p><blockquote><strong><em>如果两会期间，政策空中加把油，股市就不是目前的局面了；但实际投资中，没有如果。</em></strong></blockquote><p>如下图所示，2023年2月至5月的四个月中，经济预期一直是回落的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdab4ea54d3b445bbc876b0fd85f5820\"></p><p>然而，拆开结构来看，主驱动力在不同阶段有所不同，<strong><em>前半段政策预期回落占主导，后半段景气预期回落占主导</em></strong>。</p><p><strong>一个有趣的比喻</strong></p><p>经济预期理论所描绘的世界有些复杂，离直觉有些距离。我们无法单纯地从经济现实状态的位置推断出股市走向的，需要同时知晓以下两个因素：</p><p><strong><em>1、经济现实状态所处的位置；</em></strong></p><p><strong><em>2、经济现实前进的方向；</em></strong></p><p>二者缺一不可。</p><p>如果再有人跟你讲“经济不好，股市一定差”云云，你不用去反驳，他们只是纯天然的<strong><em>现实派</em></strong>罢了，跟他们交流毫无意义。</p><p>在这里，有一个十分有趣的比喻，</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9f443d9c4ca4f6a87c53d978d6492e0\"></p><p>有一个玻璃杯里盛了半杯水，你想要把杯子里的水倒出来，有两个选择：<strong><em>1、不断地往左倾斜杯子；2、不断地往右倾斜杯子</em></strong>。你既不能平放着不动，也不能左右摇摆。</p><p>事实上，股市和经济的关系与这个比喻<strong><em>同构</em></strong>，要么经济特别强，走景气牛市；要么经济特别弱，走政策牛市。<strong><em>经济在中间弱衰退或者弱复苏只有熊市或震荡市</em></strong>，而且是漫无边际的。</p><p><strong>政策牛市和景气牛市之间的巨大沟壑</strong></p><p>此外，根据经济预期理论，<strong><em>政策牛市和景气牛市之间一定有一个大熊市</em></strong>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/523efde7cb40400f97d98c890b0229ab\"></p><p>如上图所示，随着时间的推移，股价的运动可以分为三个阶段：</p><p>1、经济回落至弱现实区间，政策预期会起来，带动股价上升；</p><p>2、<strong><em>随着政策逐步落地且现实好转，政策预期快速回落，但是，景气预期无法续接上，于是，股价见顶回落</em></strong>；</p><p>3、直到经济穿越温和现实区，景气预期接管了一切，股市重新走牛；</p><p>由于温和现实区往往比较宽，需要很长时间去跨越，这段区间所对应的一般是<strong><em>大熊市+漫长的震荡市</em></strong>。</p><p>如果我们把2014至2017这四年放一起看，就能感受到那个沟究竟有多深和多宽了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1b0ca1be5f44459be550603f47f0393\"></p><p>如上图所示，2014年6月至2015年6月是政策牛市，2016年底至2017年底是景气牛市，中间的切换期则是漫长的熊市。</p><blockquote><strong><em>切换总是惨烈的。</em></strong></blockquote><p><strong>结束语</strong></p><p>此外，根据《经济潜在增速、资金利率中枢和央行货币政策之间的关系——兼论降息的触发机制》一文，我们还可以用资金利率中枢来跟踪经济现实。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b410076f767444d8cac2591622a4765\"></p><p>如上图所示，2月和3月经济现实是快速向上的，但是，4月和5月经济现实是快速回落的。</p><p>映射到经济预期理论中，不难发现，<strong><em>2月至4月总体经济预期在阶段二内做折返跑</em></strong>。</p><p>要知道，阶段二是经济预期的洼地，是<strong><em>乱纪元阶段</em></strong>，在这个阶段股市难以有良好的表现。</p><p>另外，还有一个显著的特征是，虽然经济预期的总量不同，但是，<strong><em>景气预期和政策预期两个分项大起大落</em></strong>，结果就是股票市场轮动成电风扇。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23cc3df48aa54214ab2d39ce2096475e\"></p><p>目前，资金利率中枢终于从2.5%+回落到2%附近了，结束了长达4个月<strong><em>徒劳的折返跑</em></strong>。经济现实的位置又来到了关键点。</p><blockquote><strong><em>2%的资金利率中枢很微妙，这是政策利率的位置。</em></strong></blockquote><p><strong><em>1、如果经济现实继续回落，譬如，来到1.8%的水平，市场会开始炒降息预期，股市会走政策牛市的路子；</em></strong></p><p><strong><em>2、反之，如果经济现实企稳反弹，譬如，稳定在2.0-2.1%的区间，经济现实又掉到温和现实的黑洞里，股市继续震荡，在乱纪元里摸索前进；</em></strong></p><p>事实上，在目前这个阶段，<strong><em>股票投资者和债券投资者的心态是类似的</em></strong>，都希望经济继续走弱，资金利率中枢再往下走一走，把新一轮政策刺激预期给诱导出来。</p><blockquote><strong><em>如果新一轮刺激预期起来，股债会同时走牛。</em></strong></blockquote><p>因此，未来资金利率中枢如何变动，对股市同样关键。</p><p><em>ps：数据来自wind</em></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><strong>引子</strong></p><p>我们的朴素直觉倾向于相信这样一种<strong><em>经验规律：股市一比一地体现经济状态</em></strong>，即经济向好，股市上涨；经济回落，股市下跌。</p><p>另一方面，我们也清楚这套经验规律未必对，因为，我们经常也能碰到“经济向好，股市下跌”的反直觉情形。</p><p>那么，经济状态和股市表现之间到底是怎样一种对应关系呢？对于这个问题，有两类探索方法：第一类我们极其熟悉，从现象到理论，做归纳和比对；另一类我们不怎么熟悉，<strong><em>从理论到理论，研究理论a和理论b之间的关系</em></strong>。</p><p>今天我想带大家尝试一下第二条路，比对一下两个<strong><em>互斥假设</em></strong>能形成怎样的理论关系，碰撞出怎样的火花。</p><p><strong>经济现实和经济预期的关系</strong></p><p>言归正传，这两个理论基础假设如下：</p><p><strong><em>理论a：股市只反馈经济现实。</em></strong></p><p><strong><em>理论b：股市只反馈经济预期。</em></strong></p><p>显而易见，这两个理论可能都错，但一定不会都对。</p><p>其中，理论a十分简单粗暴，我们甚至可以把它画成一条向上倾斜的直线，如下图所示：</p><p><img 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src=\"https://static.tigerbbs.com/a1b0ca1be5f44459be550603f47f0393\"></p><p>如上图所示，2014年6月至2015年6月是政策牛市，2016年底至2017年底是景气牛市，中间的切换期则是漫长的熊市。</p><blockquote><strong><em>切换总是惨烈的。</em></strong></blockquote><p><strong>结束语</strong></p><p>此外，根据《经济潜在增速、资金利率中枢和央行货币政策之间的关系——兼论降息的触发机制》一文，我们还可以用资金利率中枢来跟踪经济现实。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b410076f767444d8cac2591622a4765\"></p><p>如上图所示，2月和3月经济现实是快速向上的，但是，4月和5月经济现实是快速回落的。</p><p>映射到经济预期理论中，不难发现，<strong><em>2月至4月总体经济预期在阶段二内做折返跑</em></strong>。</p><p>要知道，阶段二是经济预期的洼地，是<strong><em>乱纪元阶段</em></strong>，在这个阶段股市难以有良好的表现。</p><p>另外，还有一个显著的特征是，虽然经济预期的总量不同，但是，<strong><em>景气预期和政策预期两个分项大起大落</em></strong>，结果就是股票市场轮动成电风扇。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23cc3df48aa54214ab2d39ce2096475e\"></p><p>目前，资金利率中枢终于从2.5%+回落到2%附近了，结束了长达4个月<strong><em>徒劳的折返跑</em></strong>。经济现实的位置又来到了关键点。</p><blockquote><strong><em>2%的资金利率中枢很微妙，这是政策利率的位置。</em></strong></blockquote><p><strong><em>1、如果经济现实继续回落，譬如，来到1.8%的水平，市场会开始炒降息预期，股市会走政策牛市的路子；</em></strong></p><p><strong><em>2、反之，如果经济现实企稳反弹，譬如，稳定在2.0-2.1%的区间，经济现实又掉到温和现实的黑洞里，股市继续震荡，在乱纪元里摸索前进；</em></strong></p><p>事实上，在目前这个阶段，<strong><em>股票投资者和债券投资者的心态是类似的</em></strong>，都希望经济继续走弱，资金利率中枢再往下走一走，把新一轮政策刺激预期给诱导出来。</p><blockquote><strong><em>如果新一轮刺激预期起来，股债会同时走牛。</em></strong></blockquote><p>因此，未来资金利率中枢如何变动，对股市同样关键。</p><p><em>ps：数据来自wind</em></p></body></html>","text":"引子 我们的朴素直觉倾向于相信这样一种经验规律：股市一比一地体现经济状态，即经济向好，股市上涨；经济回落，股市下跌。 另一方面，我们也清楚这套经验规律未必对，因为，我们经常也能碰到“经济向好，股市下跌”的反直觉情形。 那么，经济状态和股市表现之间到底是怎样一种对应关系呢？对于这个问题，有两类探索方法：第一类我们极其熟悉，从现象到理论，做归纳和比对；另一类我们不怎么熟悉，从理论到理论，研究理论a和理论b之间的关系。 今天我想带大家尝试一下第二条路，比对一下两个互斥假设能形成怎样的理论关系，碰撞出怎样的火花。 经济现实和经济预期的关系 言归正传，这两个理论基础假设如下： 理论a：股市只反馈经济现实。 理论b：股市只反馈经济预期。 显而易见，这两个理论可能都错，但一定不会都对。 其中，理论a十分简单粗暴，我们甚至可以把它画成一条向上倾斜的直线，如下图所示： 但是，理论b就有点绕，因为经济预期有两类，一类是景气预期，经济现实越好，景气预期越高；另一类是政策预期，经济现实越差，政策预期越高。 另一方面，经济预期等于景气预期和政策预期的加总。于是，就有了下图： 在理论b里，由于政府的存在（ps：经济中唯一能逆周期的部门），经济现实和经济预期的关系非线性，所以，经济现实和股市表现的关系也非线性。 实际发生机制和直觉的冲突 如果我们用经济预期理论代表实际发生机制，用经济现实理论代表直觉，就容易区分开符合直觉的阶段和反直觉的阶段。如下图所示： 按照经济现实的强弱，我们把整个周期进程划分为3个阶段。只有在阶段三，直觉和实际发生机制是重合的；在阶段一和阶段二，直觉和实际发生机制是冲突的，尤其是在阶段一，更是离谱，经济现实越烂，股市涨得越厉害。 然而，这种情形的确存在过。譬如，2014年6月至2015年6月，沪深300指数底部翻倍，但是，那一段时间经济表现极差——PPI同比一直为负，且不断向下挖坑。 股市牛熊的经济含义 如果经济预期理论为真，那么，股市牛市的经济含义很明确：经济往极端状态前进。 如上图所示，当经济走向极好的阶段，景气预期的提升压过了政策预期的下降，经济预期迅速攀升，股市走牛，简称景气牛市。 当经济走向极差的阶段，政策预期的提升压过了景气预期的下降，经济预期也迅速走高，股市走牛，简称政策牛市，俗称水牛。 事实上，2014年6月至2015年6月走的是水牛，那个阶段，经济现实不断地向下走，各种刺激手段层出不穷。 对称的，熊市的含义也极其明确：经济往正常状态回归。 如上图所示，当经济从极好走向温和，景气预期的回落压过了政策预期的提升，经济预期迅速回落，股市走熊。 当经济从极差走向温和，政策预期的回落压过了景气预期的提升，经济预期也迅速下挫，股市走熊。 今年年初的时候，不少人嚷嚷着弱复苏，实际上，在经济预期理论中，弱复苏就等价于熊市——政策预期迅速回落，景气预期后劲不足。 如果两会期间，政策空中加把油，股市就不是目前的局面了；但实际投资中，没有如果。 如下图所示，2023年2月至5月的四个月中，经济预期一直是回落的。 然而，拆开结构来看，主驱动力在不同阶段有所不同，前半段政策预期回落占主导，后半段景气预期回落占主导。 一个有趣的比喻 经济预期理论所描绘的世界有些复杂，离直觉有些距离。我们无法单纯地从经济现实状态的位置推断出股市走向的，需要同时知晓以下两个因素： 1、经济现实状态所处的位置； 2、经济现实前进的方向； 二者缺一不可。 如果再有人跟你讲“经济不好，股市一定差”云云，你不用去反驳，他们只是纯天然的现实派罢了，跟他们交流毫无意义。 在这里，有一个十分有趣的比喻， 有一个玻璃杯里盛了半杯水，你想要把杯子里的水倒出来，有两个选择：1、不断地往左倾斜杯子；2、不断地往右倾斜杯子。你既不能平放着不动，也不能左右摇摆。 事实上，股市和经济的关系与这个比喻同构，要么经济特别强，走景气牛市；要么经济特别弱，走政策牛市。经济在中间弱衰退或者弱复苏只有熊市或震荡市，而且是漫无边际的。 政策牛市和景气牛市之间的巨大沟壑 此外，根据经济预期理论，政策牛市和景气牛市之间一定有一个大熊市。 如上图所示，随着时间的推移，股价的运动可以分为三个阶段： 1、经济回落至弱现实区间，政策预期会起来，带动股价上升； 2、随着政策逐步落地且现实好转，政策预期快速回落，但是，景气预期无法续接上，于是，股价见顶回落； 3、直到经济穿越温和现实区，景气预期接管了一切，股市重新走牛； 由于温和现实区往往比较宽，需要很长时间去跨越，这段区间所对应的一般是大熊市+漫长的震荡市。 如果我们把2014至2017这四年放一起看，就能感受到那个沟究竟有多深和多宽了。 如上图所示，2014年6月至2015年6月是政策牛市，2016年底至2017年底是景气牛市，中间的切换期则是漫长的熊市。 切换总是惨烈的。 结束语 此外，根据《经济潜在增速、资金利率中枢和央行货币政策之间的关系——兼论降息的触发机制》一文，我们还可以用资金利率中枢来跟踪经济现实。 如上图所示，2月和3月经济现实是快速向上的，但是，4月和5月经济现实是快速回落的。 映射到经济预期理论中，不难发现，2月至4月总体经济预期在阶段二内做折返跑。 要知道，阶段二是经济预期的洼地，是乱纪元阶段，在这个阶段股市难以有良好的表现。 另外，还有一个显著的特征是，虽然经济预期的总量不同，但是，景气预期和政策预期两个分项大起大落，结果就是股票市场轮动成电风扇。 目前，资金利率中枢终于从2.5%+回落到2%附近了，结束了长达4个月徒劳的折返跑。经济现实的位置又来到了关键点。 2%的资金利率中枢很微妙，这是政策利率的位置。 1、如果经济现实继续回落，譬如，来到1.8%的水平，市场会开始炒降息预期，股市会走政策牛市的路子； 2、反之，如果经济现实企稳反弹，譬如，稳定在2.0-2.1%的区间，经济现实又掉到温和现实的黑洞里，股市继续震荡，在乱纪元里摸索前进； 事实上，在目前这个阶段，股票投资者和债券投资者的心态是类似的，都希望经济继续走弱，资金利率中枢再往下走一走，把新一轮政策刺激预期给诱导出来。 如果新一轮刺激预期起来，股债会同时走牛。 因此，未来资金利率中枢如何变动，对股市同样关键。 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