蕤公子
2021-06-09
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@扑克投资家：
年轻人躺平之后，日本经济发生了什么？
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者 </b>| 日本央行</p> <p><b>来 源 </b>| 奥特快谈</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/5d9640ce77ac4735947510339a11f385\" tg-width=\"83\" tg-height=\"83\"></p> <p><b>引言</b></p> <p>在“人口变化与宏观经济表现”这一主题上，我相信日本是最显著例子。</p> <p>日本的人口和工作年龄人口(15岁到64岁之间的人口)分别在2007年和1995年达到顶峰后开始下降。65岁及以上人口的比例从1990年的12%迅速上升到2010年的23%(图1)。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/644641947f164c5babed6af40f6fcc7a\" tg-width=\"1033\" tg-height=\"698\"></p> <p>图1 日本人口变化：浅色为老幼，深色为适龄劳动力</p> <p>与此同时，日本的经济增长在过去20年里逐渐放缓，主要有两个原因：在前半个时期，日本经济受到了泡沫破灭的严重影响。在后半段，快速的人口老龄化通过各种渠道阻碍了日本经济的发展。为了说明这一点，我经常拿包括日本在内的各国增长率进行比较。</p> <p>七国集团国家中，日本劳动年龄人口的人均GDP增长率是最高的（下图最左，黑柱），这是一个短期内受人口变化影响最小的指标。相比之下，日本的人均GDP增长率几乎与平均水平相同（下图中间），而总GDP增长率受总人口下降的影响，低于平均水平（下图最右）：</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b1596e2b65da46bd868b4dd4bb876fea\" tg-width=\"1045\" tg-height=\"693\"></p> <p>图2 人口快速老龄化的影响（黑柱为日本）</p> <p>新古典增长理论出于简化分析的需要通常不区分总体人口和工作年龄人口，然而，如果不明确考虑到这两个变量之间的区别，就无法分析日本目前面临的挑战。</p> <p>人口变化带来的各种挑战过去是、未来也将是包括日本在内的许多国家面临的最重要问题之一(图3)，其他亚洲经济体也将在某一时刻发现自己也处于人口老龄化之中。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/3e5f9ef7e04c409f87a206a3c64dc35b\" tg-width=\"1040\" tg-height=\"614\"></p> <p>图3 劳动年龄人口增长率（黑实线为日本）</p> <p>这是一个迟早要面对的现实。看看欧洲，截至2007年，在欧元区边缘国家，外来移民促成了人口的增长。然而，在全球金融危机之后，移民的势头消失了，区域内一些国家现在甚至面临着人口流出，同时由于人口增长放缓甚至人口下降而导致经济增长放缓。</p> <p>在我的发言中，我将简要解释日本的人口变化，然后继续探讨与宏观经济表现相关的问题。最后，我将谈到人口变化的政策影响。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/1e92c38246254e8182e5e439871fb61e\" tg-width=\"83\" tg-height=\"83\"></p> <p><b>日本的人口变化</b></p> <p>我首先指出四个相关事实，以便考虑日本人口结构变化与宏观经济表现之间的联系。</p> <p>首先，在过去，日本的人口增长率很高，劳动年龄人口非常多。这如今听起来可能远远超出了我们的想象，然而在二战结束后，日本甚至产生过人口过剩问题。例如，日本人从1952年开始通过海路移民巴西，一直持续到1973年。人们通常认为，日本的高增长时期始于20世纪50年代中期，结束于70年代初。</p> <p>劳动年龄人口的扩大，加上自由贸易体制，为快速增长提供了坚实的基础。将日本人口在高增长时期开始和结束时按年龄组别进行的比较清楚地表明，在这一时期，日本的工作年龄人口出现了快速增长。</p> <p>如图4所示，人口金字塔呈短暂上升趋势。1955年至1975年，全国人口平均增长率为1.3%，劳动年龄人口平均增长率为1.9%。快速的跨国比较可以证实，当时日本的人口和劳动年龄人口的增长率在发达国家中是相对较高的，有时甚至是最高的。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b1b90f67bce34687bed677d509661a22\" tg-width=\"1059\" tg-height=\"695\"></p> <p>图4 高增长时期日本的年龄结构（1955-1975）</p> <p>第二，日本人口增长率和劳动年龄人口增长率的快速下降是全球前所未有的。</p> <p>人口的趋势主要取决于出生率和死亡率(图5)。20世纪50年代以后，日本的总和生育率大幅下降，2010年达到1.39，低于其他发达国家的水平。日本的死亡率在第二次世界大战后也大幅下降，1979年达到6.0(每千人)。之后逐渐增加，在2010年达到9.5。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/1d33b355a7f343e1ab71e895db7bb9c9\" tg-width=\"1054\" tg-height=\"831\"></p> <p>图5 总人口（左）和工作年龄人口（右）增长率</p> <p>注：黑线为日本</p> <p>第三，总生育率的周期性下降长期以来被认为是每个时间点的一次性异常，这种错误的认识导致官方每五年对生育率的预测一再高估。</p> <p>自1976年以来，这种预测一直用于日本公共养恤金制度的精算估值(图6)。在1992年之前人们甚至认为，长期生育率会适时上升到2，直到1992年预测才第一次被向下修正，远低于2。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b777b9dc44b24b62a251f2556eabf431\" tg-width=\"1037\" tg-height=\"608\"></p> <p>图6 日本总生育率预测的修正（浅色线为各年预测值）</p> <p>第四，除了对正在发生的人口变化认知迟滞之外，对这些变化的深远影响的理解甚至更加迟滞。因此，日本人民花了更长的时间来采取措施应对预期的人口变化。顺便说一句，如果你回顾1992年，政府发表的国民生活方式白皮书的标题是“低出生率社会的到来：它的影响和反应。”</p> <p>事后看来，当时的日本正在痛苦地寻找从泡沫经济的余波中复苏的方法。我记得，当时大多数日本人和经济学家都没有像我们后来认识到的那样，正确地认识人口老龄化和低出生率对日本经济的重要性。</p> <p>例如，日本报纸文章的数据库显示，有关人口老龄化或低出生率的文章在20世纪90年代开始增加。然而，直到2000年代中期，关于人口老龄化或低出生率的文章数量才开始超过关于资产价格泡沫或不良贷款的文章(图7)。到那时，劳动年龄人口已经下降了大约10年。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/38651d9012864f888dfb295ebd80ff67\" tg-width=\"1063\" tg-height=\"640\"></p> <p>图7 低出生率与人口老龄化的报纸引文（黑线）</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/dfee8ef0dd064f708cea0b2d656020f4\" tg-width=\"83\" tg-height=\"83\"></p> <p><b>人口变化对日本经济的影响</b></p> <p>根据日本的经验，我将从三个方面来阐述人口变化对宏观经济的影响：第一，经济增长率；第二，通货膨胀率；第三，经常账户收支。</p> <p>A.经济增长率</p> <p>首先，我选取了人口结构变化对日本经济最重要的影响，即经济增长率。</p> <p>经济增长模型假设每个人都以给定的强度工作。对于劳动增加型技术变化，在长期稳定状态下，人均变量以技术变革的速度增长，综合变量以人口增长与技术变革之和的速度增长。</p> <p>在包括日本在内的老龄化经济体中，工作年龄人口已经开始减少，假如参与率保持不变，那么劳动力也在减少。由于劳动力的稀缺对劳动力供给产生了自然约束，资本的边际产值也随之下降。因此，宏观经济增长将受到阻碍。</p> <p>日本过去十年的经济数据表明，劳动力减少了0.3%，劳动生产率提高了0.8%，加起来实际GDP增长率提高了0.6% (图8)。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/97d730026efe41678ea9d6194df1164f\" tg-width=\"1070\" tg-height=\"757\"></p> <p>图8 日本实际GDP增长的分解</p> <p>注：深色为人口增长，浅色为劳动生产率增长</p> <p>不过，尽管这样的分析能为人口老龄化和人口下降的影响提供一个实用的一阶近似，但为了政策考量，我们需要用一些更实际的、包含其他因素的方法。</p> <p>第一个因素是，从长远来看，劳动参与率可能会随着人口结构的变化而调整。例如，日本女性的劳动参与率明显低于其他发达国家。特别是，日本女性在三十多岁时劳动参与度明显下降，这导致过去和现在按年龄分布的劳动参与率都呈现出明显的M型曲线。</p> <p>然而，近年来，日本与其他发达国家在M型倾斜深度上的差距正在逐渐消失(图9)。换言之，日本女性正越来越多加入劳动力市场。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b4758b1a7ec140a79660ce7adc47d8e2\" tg-width=\"1049\" tg-height=\"697\"></p> <p>图9 2010年，日本女性劳动者的参与率比之前更接近其他发达国家</p> <p>第二种效应来自人均增长率与劳动年龄人口人均增长率之间的差距。索洛的经济增长模型假设一个国家的人口与该国的劳动力相一致。在现实中，随着人口老龄化的推进，人口与劳动力之间的差距越来越大。在老年非工作人口比重增加的过程中，人均增长率将低于劳动年龄人口的人均增长率。</p> <p>从供给能力的角度来看，每一劳动年龄人口的增长率是重要的；然而，当我们考虑在宏观经济中支持商品和服务总需求的平均消费者的收入水平时，人均增长率是一个更重要的指标。即使劳动年龄人口的人均增长率很高，只要人均增长率在下降，需求的下行压力就会阻碍宏观经济增长。</p> <p>第三，我们可能需要考虑所谓的“消费波”假说(图10)。一方面，日本资产价格泡沫是由日本婴儿潮一代造成的，他们经历了消费高峰期，尤其是在抵押贷款方面。在泡沫时期，他们确实积极购买自己的住房。同样，人口结构的变化，也是90年代后期国内汽车销量下降的重要原因之一。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/4e854af8d7d64df999177e2b0e3511ac\" tg-width=\"1076\" tg-height=\"712\"></p> <p>图10 房、车需求下跌，医疗需求增加</p> <p>但另一方面，人口老龄化的进展意味着老年人对医疗、护理等服务的需求增加。目前，60岁及以上的人口占日本消费的40%左右。它们在日本消费中的份额预计将进一步增加。如果日本公司改变产品以应对潜在需求的增加，这种努力将减缓潜在增长率的下降。</p> <p>人口变化引起的第四个因素可能显示在财政平衡方面(图11)。</p> <p>快速的人口老龄化是财政赤字增加的主要因素。显然，持续的人口老龄化通过降低税收增长率（反映的是经济增长率下滑）、以及增加与社会保障相关的支出（如医疗服务、护理服务、公共养老金等），增加了财政赤字。如果未来财政平衡的不确定性增加，可能会抑制劳动年龄一代的消费。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/51a6d2b4eb4948d2b527dae03d8e6cf8\" tg-width=\"1051\" tg-height=\"735\"></p> <p>图11 日本社保与财政支出构成</p> <p>左：日本各类社会保障支出，从上至下依次为养老金、医疗保健、福利和其他</p> <p>右：2012年，社会保障占日本财政支出的29%</p> <p>人口变化也会通过政治过程影响财政平衡。人口老龄化必然意味着选民的老龄化。如果老年人的投票比例高于年轻人，如果老年人对维持现有社会保障制度有更强的偏好，那么财政赤字就会增加，这反映了老年人的偏好。</p> <p>第五，人口结构的变化可能会影响家庭的投资组合选择(图12)。特别是，我们需要从两个角度来考察老年人数量的增加对家庭金融资产选择的影响：谁来提供，以及如何提供风险资金这一经济增长不可缺少的引擎。然而，决定家庭金融资产组合的因素不仅包括年龄，还包括劳动收入。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/372f46881be644699ac7b431b500792a\" tg-width=\"1077\" tg-height=\"655\"></p> <p>图12 日本不同年龄段家庭金融资产</p> <p>注：从上至下依次为其他、投资信托、股票、债券、人寿保险、存款</p> <p>此外，家庭在选择资产组合的同时，也在做出购买住房的决定。我们没有足够的基于日本微观数据的实证研究来回答以下问题，例如，在其他条件相同的情况下，老年人是否更喜欢股票，或者他们是否倾向于卖出股票，购买债券市场以获得更安全的资产展望未来，有待对这一领域的进一步研究。</p> <p>到目前为止，我的分析集中在人口结构变化对日本整体宏观经济表现的影响上。实际上，人口老龄化或低出生率等人口结构变化在不同地区的发展并不均衡。</p> <p>例如，人口增长率、工作年龄人口和65岁以上人口所占比例因地区而异(图13)。在地区增长率、地区财政平衡和金融机构战略分散的背后，是各地区人口变化的不均衡发展。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/1823217f2c5c47a9adfc1800a3ed997d\" tg-width=\"1047\" tg-height=\"961\"></p> <p>图13 各地区65岁以上人口比例</p> <p>注：颜色越深老龄人口占比越大</p> <p>B.价格增长率</p> <p>接下来，我将从宏观经济表现的角度阐述人口变化与通缩之间的联系。从表面上看，人口结构和通货紧缩之间没有联系。但事实可能并非如此。</p> <p>对发达经济体的跨国比较揭示了有趣的证据：在21世纪头10年里，24个发达经济体的人口增长率和通货膨胀正相关(图14)。我们怎样才能理清这些事实呢？</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/4376334d02494f20ab86a91b601c486e\" tg-width=\"1064\" tg-height=\"712\"></p> <p>图14 全球范围内，工作年龄人口增长和通货膨胀正相关</p> <p>在某种程度上，人口增长和通货膨胀之间的相关性可以部分解释为商业周期引起的共同运动。在欧洲和北美的一些发达经济体中，经济活动的波动可能会因产出缺口的大小而不同，从而对通货膨胀造成上行或下行压力，同时吸引或阻止移民，放大人口变动。</p> <p>然而，这一假设在包括日本在内的一些国家似乎是不恰当的，因为移民对总人口的影响非常小，因此可以忽略。在这方面，商业周期波动对人口变化的影响很小。</p> <p>仔细看看日本的情况，就会发现自上世纪90年代以来，通货膨胀和人口增长之间的正相关性越来越强(图16)，这将反映出人口老龄化削弱了创造实际收入的势头。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b89da9d66e004df3a637a9383d24f101\" tg-width=\"1050\" tg-height=\"771\"></p> <p>图16 日本的人口增长和通货膨胀正相关</p> <p>左：劳动人口与GDP平减指数同降</p> <p>右：潜在增长率与中长期通胀预期同起伏</p> <p>正如我已经讨论过的，泡沫破裂的影响、快速老龄化和生产力停滞正在日本发生。在此背景下，实际人均GDP增长率显著下降，从20世纪80年代的4%左右下降到如今的近1%(图17)。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/327b50dc8de84f9881960a3cda33ade8\" tg-width=\"1043\" tg-height=\"636\"></p> <p>图17 发达经济体实际人均GDP增长率（黑实线为日本）</p> <p>随着人们预见尚未加速的人口老龄化在未来实现，实际GDP增长率的下降可能会削弱对潜在增长的中长期预期，导致家庭永久收入下降。</p> <p>潜在增长率的下降(实际上意味着供给能力停滞)导致永久性收入下降。另一方面，总供给的相应收缩将抵消总需求的下降。总需求和总供给同时变化使价格水平保持不变。</p> <p>然而，尽管公众长期以来基本上仍然不了解人口结构变化所造成的危险，但是随着时间的推移，这种认识已经慢慢地逐步形成。随着公众意识的逐步觉醒，尚未实现的GDP增长下降也被考虑在内，导致了今天的总需求下降，所有前瞻性的反应都在日本通货紧缩背后发挥了作用。</p> <p>与此同时，美国和欧洲大多数发达经济体的实际人均GDP增长率已经下降到和日本相近范围(上图17)。</p> <p>展望未来，美国和欧洲国家的老龄化和劳动年龄人口的下降预计将继续下去。如果这种人口结构的变化会削弱经济中创造收入的势头，那么或许这个迫近的威胁会对通货膨胀施加下行压力。</p> <p>C.经常账户</p> <p>我从宏观经济表现和人口结构变化的角度讨论的最后一个问题是经常账户。</p> <p>一些人认为，正如日本贸易在2011财年由平衡转为赤字所释放的信号一样，经常账户平衡也将随着时间的推移转变为赤字(图18)。我不同意这种观点。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ae57031d00436086eafb46ae923f19\" tg-width=\"1036\" tg-height=\"585\"></p> <p>图18 经常账户，贸易平衡和收入平衡</p> <p>注：浅色面积为贸易盈余，在2011年转为赤字</p> <p>贸易逆差的转变反映了出口的下降和进口的增加，这两种情况都是由暂时性因素造成的：日本东部大地震导致供应链中断，出口下降。为了满足火电厂日益增长的需求，液化天然气和其他化石燃料的进口急剧增加，弥补了事故造成的核电损失。</p> <p>一般来说，经常账户广泛地反映了经济的储蓄-投资平衡。一方面，就储蓄而言，生命周期模型表明，老年人口在经济中所占比例越高，总储蓄率就越低。</p> <p>另一方面，人口老龄化至少通过两个渠道影响投资。</p> <p>首先，如果替代劳动力减少的是资本，那国内投资可能会增加。第二，由于人口下降而导致的国内需求减少会进一步造成国内投资减少。如果人口老龄化使消费向服务业转移，企业很难用劳动力替代资本，那么第二个效应将盖过第一个效应。</p> <p>无论如何，从2002年到2011年，日本的收入盈余为12.4万亿日元，或名义GDP的2.5%，反映的是截至2011年底的净国际投资头寸为253万亿日元，或超过名义GDP的50%。这些数据表明，日本的经常账户盈余将会持续一段时间。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/2dd337cf3bbd47d592ea401de79d1bb5\" tg-width=\"83\" tg-height=\"83\"></p> <p><b>日本能够回应这一挑战吗？</b></p> <p>人口结构的变化缓慢，稳定而深刻地影响了日本经济。在可预见的未来，人口持续老龄化会通过各种渠道对日本经济增长率造成下行压力。在这种压力下，我们是否应该忍受经济的萎缩，并默默地接受这是我们无法逃脱的命运?</p> <p>我的答案绝对是否定的。</p> <p>人口老龄化对经济的影响因人而异，这取决于该国经济和社会的灵活性。当前的困难不是来自持续的人口老龄化本身，而是来自对它的迟缓反应。</p> <p>在这方面，我强调，如果社会正确地认识到人口变化所带来的挑战，如果社会认为需要改变这些制度，我们就应该去找补救办法。如果日本人决心采取行动，我能为可能的改变提供几个选择。</p> <p>第一种选择是采取各种措施增加劳动力。撇开超出央行行长职权范围之外的问题，比如是否接受更多的外国工人，我们可以通过提高出生率和/或劳动参与率来增加劳动力。</p> <p>有趣的是，根据一项跨国数据分析，女性劳动者的劳动参与率与出生率呈正相关。日本47个县中，30 - 44岁女性的劳动参与率与生育率呈正相关(图19)。近年来，日本女性和老年劳动者的劳动参与率稳步上升。增加劳动力的努力已经开始，并取得了一些进展(图20)。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/408a5176a1b342b5bfec785dc2fb8d4e\" tg-width=\"1047\" tg-height=\"795\"></p> <p>图19 女性劳动参与率与生育率成正相关</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/aad4d7f1eae44342ad7a182e97f588ea\" tg-width=\"1041\" tg-height=\"803\"></p> <p>图20 老年人的劳动参与率在回升</p> <p>第二种选择是根据需求格局调整供给侧结构。国内方面的典型例子包括对老年人潜在需求的响应，如医疗和护理服务(表1)。</p> <p>各国人口老龄化率（上）与卫生保健支出（下）</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/5330c57873fa452ca86884cd641e2716\" tg-width=\"1035\" tg-height=\"355\"></p> <p>在过去十年中，日本65岁以上的人口增长了33%，美国增长了16%。日本在医疗和护理服务上的支出增加了11%，美国增加了74%。这些数据表明，日本不仅在医疗和护理服务市场，而且在医疗设备和其他相关投资方面都存在巨大的潜在需求。</p> <p>第三，顺应海外需求增长，充分利用全球化发展势头。如果日本是一个“封闭的经济”，将无法避免人口减少的全部影响。然而，日本企业可以通过满足海外需求来发展，特别是在人口增长较快的经济体或快速增长的新兴经济体。</p> <p>满足外国需求的选择之一是出口，其他还包括，支持日本企业的对外直接投资，以追求更高的盈利能力，这将带来收入盈余。21世纪头十年，实际GDP平均每年增长0.6%，而扣除贸易损益后的实际国民总收入(与实际GDP相对应的指标)增速更快，为0.7%(图21)。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/18607e463b074bdf9e42c2eec3e8d772\" tg-width=\"1022\" tg-height=\"615\"></p> <p>图21 日本国内生产总值（GDP）和国民总收入（GNI）</p> <p>左：浅色线为扣除贸易损益后的GNI，比GDP增长快</p> <p>右：浅灰色面积为对外直接投资收入</p> <p>在相关方面，日本对外直接投资占比明显低于其他发达国家，上升空间将是巨大的(图22)。收入平衡盈余的增加可能需要重新关注国民总收入(GNI)，它代表日本国民的收入（译者注：包括国内及海外）。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/7d1e67f7415d4eac9c80cabf3a3c2c2a\" tg-width=\"1023\" tg-height=\"550\"></p> <p>图22 对外直接投资（黑实线为日本，远低于其他发达国家）</p> <p>最后，企业可以根据上述三种选择更好地重新配置资本，以提高生产率。我上面提到了日本劳动生产率的增长率，现在我指出日本的劳动生产率水平低于其他发达国家(图23)。换句话说，如果企业重新配置其资本，使其更好地与有效配置相匹配，人均收入可能会大幅增加。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/df183f6043af4e6a97250259917b1219\" tg-width=\"1041\" tg-height=\"660\"></p> <p>图23 各发达国家劳动生产率，日本垫底</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/84db059ae2ad4d38ac917216e1f85a74\" tg-width=\"83\" tg-height=\"83\"></p> <p><b>结语</b></p> <p>我解释了人口变化是如何通过各种渠道影响日本经济的。回顾过去，直到全球信贷泡沫破裂之前，学者和政策制定者都没有充分认识到泡沫破裂的重要性。日本泡沫破裂的经历往往被低估为一段特殊时期。同样，我担心，旁观者对日本正在发生的人口变化的担忧可能达不到预期。</p> <p>我的理解是，鉴于该问题的重要性，人们尚未完全意识到人口迅速老龄化以及低出生率的后果。经济学已经处理了人口问题，比如佩蒂的《政治算术》和马尔萨斯的《人口论》等例子。为了制定经济政策，人口变化及其政策影响的基础研究是必不可少的。我希望这次会议能够对这类研究的积累有所帮助。谢谢！</p> <p>全文完，感谢您的阅读！</p> <p><b>来源：</b>Demographic Changes and Macroeconomic Performance: Japanese Experiences Opening Remarks, Masaaki Shirakawa</p> <p><b>作者：</b>白川方明。1949年出生于日本福冈县，日本经济学家，在2008至2013年期间担任日本央行行长。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/afff67841f804abdbfbc14fc53b2032d\" tg-width=\"115\" tg-height=\"18\"></p> <p></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><b>作 者 </b>| 日本央行</p> <p><b>来 源 </b>| 奥特快谈</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/5d9640ce77ac4735947510339a11f385\" tg-width=\"83\" tg-height=\"83\"></p> <p><b>引言</b></p> <p>在“人口变化与宏观经济表现”这一主题上，我相信日本是最显著例子。</p> <p>日本的人口和工作年龄人口(15岁到64岁之间的人口)分别在2007年和1995年达到顶峰后开始下降。65岁及以上人口的比例从1990年的12%迅速上升到2010年的23%(图1)。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/644641947f164c5babed6af40f6fcc7a\" tg-width=\"1033\" tg-height=\"698\"></p> <p>图1 日本人口变化：浅色为老幼，深色为适龄劳动力</p> <p>与此同时，日本的经济增长在过去20年里逐渐放缓，主要有两个原因：在前半个时期，日本经济受到了泡沫破灭的严重影响。在后半段，快速的人口老龄化通过各种渠道阻碍了日本经济的发展。为了说明这一点，我经常拿包括日本在内的各国增长率进行比较。</p> <p>七国集团国家中，日本劳动年龄人口的人均GDP增长率是最高的（下图最左，黑柱），这是一个短期内受人口变化影响最小的指标。相比之下，日本的人均GDP增长率几乎与平均水平相同（下图中间），而总GDP增长率受总人口下降的影响，低于平均水平（下图最右）：</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b1596e2b65da46bd868b4dd4bb876fea\" tg-width=\"1045\" tg-height=\"693\"></p> <p>图2 人口快速老龄化的影响（黑柱为日本）</p> <p>新古典增长理论出于简化分析的需要通常不区分总体人口和工作年龄人口，然而，如果不明确考虑到这两个变量之间的区别，就无法分析日本目前面临的挑战。</p> <p>人口变化带来的各种挑战过去是、未来也将是包括日本在内的许多国家面临的最重要问题之一(图3)，其他亚洲经济体也将在某一时刻发现自己也处于人口老龄化之中。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/3e5f9ef7e04c409f87a206a3c64dc35b\" tg-width=\"1040\" tg-height=\"614\"></p> <p>图3 劳动年龄人口增长率（黑实线为日本）</p> <p>这是一个迟早要面对的现实。看看欧洲，截至2007年，在欧元区边缘国家，外来移民促成了人口的增长。然而，在全球金融危机之后，移民的势头消失了，区域内一些国家现在甚至面临着人口流出，同时由于人口增长放缓甚至人口下降而导致经济增长放缓。</p> <p>在我的发言中，我将简要解释日本的人口变化，然后继续探讨与宏观经济表现相关的问题。最后，我将谈到人口变化的政策影响。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/1e92c38246254e8182e5e439871fb61e\" tg-width=\"83\" tg-height=\"83\"></p> <p><b>日本的人口变化</b></p> <p>我首先指出四个相关事实，以便考虑日本人口结构变化与宏观经济表现之间的联系。</p> <p>首先，在过去，日本的人口增长率很高，劳动年龄人口非常多。这如今听起来可能远远超出了我们的想象，然而在二战结束后，日本甚至产生过人口过剩问题。例如，日本人从1952年开始通过海路移民巴西，一直持续到1973年。人们通常认为，日本的高增长时期始于20世纪50年代中期，结束于70年代初。</p> <p>劳动年龄人口的扩大，加上自由贸易体制，为快速增长提供了坚实的基础。将日本人口在高增长时期开始和结束时按年龄组别进行的比较清楚地表明，在这一时期，日本的工作年龄人口出现了快速增长。</p> <p>如图4所示，人口金字塔呈短暂上升趋势。1955年至1975年，全国人口平均增长率为1.3%，劳动年龄人口平均增长率为1.9%。快速的跨国比较可以证实，当时日本的人口和劳动年龄人口的增长率在发达国家中是相对较高的，有时甚至是最高的。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b1b90f67bce34687bed677d509661a22\" tg-width=\"1059\" tg-height=\"695\"></p> <p>图4 高增长时期日本的年龄结构（1955-1975）</p> <p>第二，日本人口增长率和劳动年龄人口增长率的快速下降是全球前所未有的。</p> <p>人口的趋势主要取决于出生率和死亡率(图5)。20世纪50年代以后，日本的总和生育率大幅下降，2010年达到1.39，低于其他发达国家的水平。日本的死亡率在第二次世界大战后也大幅下降，1979年达到6.0(每千人)。之后逐渐增加，在2010年达到9.5。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/1d33b355a7f343e1ab71e895db7bb9c9\" tg-width=\"1054\" tg-height=\"831\"></p> <p>图5 总人口（左）和工作年龄人口（右）增长率</p> <p>注：黑线为日本</p> <p>第三，总生育率的周期性下降长期以来被认为是每个时间点的一次性异常，这种错误的认识导致官方每五年对生育率的预测一再高估。</p> <p>自1976年以来，这种预测一直用于日本公共养恤金制度的精算估值(图6)。在1992年之前人们甚至认为，长期生育率会适时上升到2，直到1992年预测才第一次被向下修正，远低于2。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b777b9dc44b24b62a251f2556eabf431\" tg-width=\"1037\" tg-height=\"608\"></p> <p>图6 日本总生育率预测的修正（浅色线为各年预测值）</p> <p>第四，除了对正在发生的人口变化认知迟滞之外，对这些变化的深远影响的理解甚至更加迟滞。因此，日本人民花了更长的时间来采取措施应对预期的人口变化。顺便说一句，如果你回顾1992年，政府发表的国民生活方式白皮书的标题是“低出生率社会的到来：它的影响和反应。”</p> <p>事后看来，当时的日本正在痛苦地寻找从泡沫经济的余波中复苏的方法。我记得，当时大多数日本人和经济学家都没有像我们后来认识到的那样，正确地认识人口老龄化和低出生率对日本经济的重要性。</p> <p>例如，日本报纸文章的数据库显示，有关人口老龄化或低出生率的文章在20世纪90年代开始增加。然而，直到2000年代中期，关于人口老龄化或低出生率的文章数量才开始超过关于资产价格泡沫或不良贷款的文章(图7)。到那时，劳动年龄人口已经下降了大约10年。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/38651d9012864f888dfb295ebd80ff67\" tg-width=\"1063\" tg-height=\"640\"></p> <p>图7 低出生率与人口老龄化的报纸引文（黑线）</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/dfee8ef0dd064f708cea0b2d656020f4\" tg-width=\"83\" tg-height=\"83\"></p> <p><b>人口变化对日本经济的影响</b></p> <p>根据日本的经验，我将从三个方面来阐述人口变化对宏观经济的影响：第一，经济增长率；第二，通货膨胀率；第三，经常账户收支。</p> <p>A.经济增长率</p> <p>首先，我选取了人口结构变化对日本经济最重要的影响，即经济增长率。</p> <p>经济增长模型假设每个人都以给定的强度工作。对于劳动增加型技术变化，在长期稳定状态下，人均变量以技术变革的速度增长，综合变量以人口增长与技术变革之和的速度增长。</p> <p>在包括日本在内的老龄化经济体中，工作年龄人口已经开始减少，假如参与率保持不变，那么劳动力也在减少。由于劳动力的稀缺对劳动力供给产生了自然约束，资本的边际产值也随之下降。因此，宏观经济增长将受到阻碍。</p> <p>日本过去十年的经济数据表明，劳动力减少了0.3%，劳动生产率提高了0.8%，加起来实际GDP增长率提高了0.6% (图8)。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/97d730026efe41678ea9d6194df1164f\" tg-width=\"1070\" tg-height=\"757\"></p> <p>图8 日本实际GDP增长的分解</p> <p>注：深色为人口增长，浅色为劳动生产率增长</p> <p>不过，尽管这样的分析能为人口老龄化和人口下降的影响提供一个实用的一阶近似，但为了政策考量，我们需要用一些更实际的、包含其他因素的方法。</p> <p>第一个因素是，从长远来看，劳动参与率可能会随着人口结构的变化而调整。例如，日本女性的劳动参与率明显低于其他发达国家。特别是，日本女性在三十多岁时劳动参与度明显下降，这导致过去和现在按年龄分布的劳动参与率都呈现出明显的M型曲线。</p> <p>然而，近年来，日本与其他发达国家在M型倾斜深度上的差距正在逐渐消失(图9)。换言之，日本女性正越来越多加入劳动力市场。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b4758b1a7ec140a79660ce7adc47d8e2\" tg-width=\"1049\" tg-height=\"697\"></p> <p>图9 2010年，日本女性劳动者的参与率比之前更接近其他发达国家</p> <p>第二种效应来自人均增长率与劳动年龄人口人均增长率之间的差距。索洛的经济增长模型假设一个国家的人口与该国的劳动力相一致。在现实中，随着人口老龄化的推进，人口与劳动力之间的差距越来越大。在老年非工作人口比重增加的过程中，人均增长率将低于劳动年龄人口的人均增长率。</p> <p>从供给能力的角度来看，每一劳动年龄人口的增长率是重要的；然而，当我们考虑在宏观经济中支持商品和服务总需求的平均消费者的收入水平时，人均增长率是一个更重要的指标。即使劳动年龄人口的人均增长率很高，只要人均增长率在下降，需求的下行压力就会阻碍宏观经济增长。</p> <p>第三，我们可能需要考虑所谓的“消费波”假说(图10)。一方面，日本资产价格泡沫是由日本婴儿潮一代造成的，他们经历了消费高峰期，尤其是在抵押贷款方面。在泡沫时期，他们确实积极购买自己的住房。同样，人口结构的变化，也是90年代后期国内汽车销量下降的重要原因之一。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/4e854af8d7d64df999177e2b0e3511ac\" tg-width=\"1076\" tg-height=\"712\"></p> <p>图10 房、车需求下跌，医疗需求增加</p> <p>但另一方面，人口老龄化的进展意味着老年人对医疗、护理等服务的需求增加。目前，60岁及以上的人口占日本消费的40%左右。它们在日本消费中的份额预计将进一步增加。如果日本公司改变产品以应对潜在需求的增加，这种努力将减缓潜在增长率的下降。</p> <p>人口变化引起的第四个因素可能显示在财政平衡方面(图11)。</p> <p>快速的人口老龄化是财政赤字增加的主要因素。显然，持续的人口老龄化通过降低税收增长率（反映的是经济增长率下滑）、以及增加与社会保障相关的支出（如医疗服务、护理服务、公共养老金等），增加了财政赤字。如果未来财政平衡的不确定性增加，可能会抑制劳动年龄一代的消费。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/51a6d2b4eb4948d2b527dae03d8e6cf8\" tg-width=\"1051\" tg-height=\"735\"></p> <p>图11 日本社保与财政支出构成</p> <p>左：日本各类社会保障支出，从上至下依次为养老金、医疗保健、福利和其他</p> <p>右：2012年，社会保障占日本财政支出的29%</p> <p>人口变化也会通过政治过程影响财政平衡。人口老龄化必然意味着选民的老龄化。如果老年人的投票比例高于年轻人，如果老年人对维持现有社会保障制度有更强的偏好，那么财政赤字就会增加，这反映了老年人的偏好。</p> <p>第五，人口结构的变化可能会影响家庭的投资组合选择(图12)。特别是，我们需要从两个角度来考察老年人数量的增加对家庭金融资产选择的影响：谁来提供，以及如何提供风险资金这一经济增长不可缺少的引擎。然而，决定家庭金融资产组合的因素不仅包括年龄，还包括劳动收入。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/372f46881be644699ac7b431b500792a\" tg-width=\"1077\" tg-height=\"655\"></p> <p>图12 日本不同年龄段家庭金融资产</p> <p>注：从上至下依次为其他、投资信托、股票、债券、人寿保险、存款</p> <p>此外，家庭在选择资产组合的同时，也在做出购买住房的决定。我们没有足够的基于日本微观数据的实证研究来回答以下问题，例如，在其他条件相同的情况下，老年人是否更喜欢股票，或者他们是否倾向于卖出股票，购买债券市场以获得更安全的资产展望未来，有待对这一领域的进一步研究。</p> <p>到目前为止，我的分析集中在人口结构变化对日本整体宏观经济表现的影响上。实际上，人口老龄化或低出生率等人口结构变化在不同地区的发展并不均衡。</p> <p>例如，人口增长率、工作年龄人口和65岁以上人口所占比例因地区而异(图13)。在地区增长率、地区财政平衡和金融机构战略分散的背后，是各地区人口变化的不均衡发展。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/1823217f2c5c47a9adfc1800a3ed997d\" tg-width=\"1047\" tg-height=\"961\"></p> <p>图13 各地区65岁以上人口比例</p> <p>注：颜色越深老龄人口占比越大</p> <p>B.价格增长率</p> <p>接下来，我将从宏观经济表现的角度阐述人口变化与通缩之间的联系。从表面上看，人口结构和通货紧缩之间没有联系。但事实可能并非如此。</p> <p>对发达经济体的跨国比较揭示了有趣的证据：在21世纪头10年里，24个发达经济体的人口增长率和通货膨胀正相关(图14)。我们怎样才能理清这些事实呢？</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/4376334d02494f20ab86a91b601c486e\" tg-width=\"1064\" tg-height=\"712\"></p> <p>图14 全球范围内，工作年龄人口增长和通货膨胀正相关</p> <p>在某种程度上，人口增长和通货膨胀之间的相关性可以部分解释为商业周期引起的共同运动。在欧洲和北美的一些发达经济体中，经济活动的波动可能会因产出缺口的大小而不同，从而对通货膨胀造成上行或下行压力，同时吸引或阻止移民，放大人口变动。</p> <p>然而，这一假设在包括日本在内的一些国家似乎是不恰当的，因为移民对总人口的影响非常小，因此可以忽略。在这方面，商业周期波动对人口变化的影响很小。</p> <p>仔细看看日本的情况，就会发现自上世纪90年代以来，通货膨胀和人口增长之间的正相关性越来越强(图16)，这将反映出人口老龄化削弱了创造实际收入的势头。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b89da9d66e004df3a637a9383d24f101\" tg-width=\"1050\" tg-height=\"771\"></p> <p>图16 日本的人口增长和通货膨胀正相关</p> <p>左：劳动人口与GDP平减指数同降</p> <p>右：潜在增长率与中长期通胀预期同起伏</p> <p>正如我已经讨论过的，泡沫破裂的影响、快速老龄化和生产力停滞正在日本发生。在此背景下，实际人均GDP增长率显著下降，从20世纪80年代的4%左右下降到如今的近1%(图17)。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/327b50dc8de84f9881960a3cda33ade8\" tg-width=\"1043\" tg-height=\"636\"></p> <p>图17 发达经济体实际人均GDP增长率（黑实线为日本）</p> <p>随着人们预见尚未加速的人口老龄化在未来实现，实际GDP增长率的下降可能会削弱对潜在增长的中长期预期，导致家庭永久收入下降。</p> <p>潜在增长率的下降(实际上意味着供给能力停滞)导致永久性收入下降。另一方面，总供给的相应收缩将抵消总需求的下降。总需求和总供给同时变化使价格水平保持不变。</p> <p>然而，尽管公众长期以来基本上仍然不了解人口结构变化所造成的危险，但是随着时间的推移，这种认识已经慢慢地逐步形成。随着公众意识的逐步觉醒，尚未实现的GDP增长下降也被考虑在内，导致了今天的总需求下降，所有前瞻性的反应都在日本通货紧缩背后发挥了作用。</p> <p>与此同时，美国和欧洲大多数发达经济体的实际人均GDP增长率已经下降到和日本相近范围(上图17)。</p> <p>展望未来，美国和欧洲国家的老龄化和劳动年龄人口的下降预计将继续下去。如果这种人口结构的变化会削弱经济中创造收入的势头，那么或许这个迫近的威胁会对通货膨胀施加下行压力。</p> <p>C.经常账户</p> <p>我从宏观经济表现和人口结构变化的角度讨论的最后一个问题是经常账户。</p> <p>一些人认为，正如日本贸易在2011财年由平衡转为赤字所释放的信号一样，经常账户平衡也将随着时间的推移转变为赤字(图18)。我不同意这种观点。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ae57031d00436086eafb46ae923f19\" tg-width=\"1036\" tg-height=\"585\"></p> <p>图18 经常账户，贸易平衡和收入平衡</p> <p>注：浅色面积为贸易盈余，在2011年转为赤字</p> <p>贸易逆差的转变反映了出口的下降和进口的增加，这两种情况都是由暂时性因素造成的：日本东部大地震导致供应链中断，出口下降。为了满足火电厂日益增长的需求，液化天然气和其他化石燃料的进口急剧增加，弥补了事故造成的核电损失。</p> <p>一般来说，经常账户广泛地反映了经济的储蓄-投资平衡。一方面，就储蓄而言，生命周期模型表明，老年人口在经济中所占比例越高，总储蓄率就越低。</p> <p>另一方面，人口老龄化至少通过两个渠道影响投资。</p> <p>首先，如果替代劳动力减少的是资本，那国内投资可能会增加。第二，由于人口下降而导致的国内需求减少会进一步造成国内投资减少。如果人口老龄化使消费向服务业转移，企业很难用劳动力替代资本，那么第二个效应将盖过第一个效应。</p> <p>无论如何，从2002年到2011年，日本的收入盈余为12.4万亿日元，或名义GDP的2.5%，反映的是截至2011年底的净国际投资头寸为253万亿日元，或超过名义GDP的50%。这些数据表明，日本的经常账户盈余将会持续一段时间。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/2dd337cf3bbd47d592ea401de79d1bb5\" tg-width=\"83\" tg-height=\"83\"></p> <p><b>日本能够回应这一挑战吗？</b></p> <p>人口结构的变化缓慢，稳定而深刻地影响了日本经济。在可预见的未来，人口持续老龄化会通过各种渠道对日本经济增长率造成下行压力。在这种压力下，我们是否应该忍受经济的萎缩，并默默地接受这是我们无法逃脱的命运?</p> <p>我的答案绝对是否定的。</p> <p>人口老龄化对经济的影响因人而异，这取决于该国经济和社会的灵活性。当前的困难不是来自持续的人口老龄化本身，而是来自对它的迟缓反应。</p> <p>在这方面，我强调，如果社会正确地认识到人口变化所带来的挑战，如果社会认为需要改变这些制度，我们就应该去找补救办法。如果日本人决心采取行动，我能为可能的改变提供几个选择。</p> <p>第一种选择是采取各种措施增加劳动力。撇开超出央行行长职权范围之外的问题，比如是否接受更多的外国工人，我们可以通过提高出生率和/或劳动参与率来增加劳动力。</p> <p>有趣的是，根据一项跨国数据分析，女性劳动者的劳动参与率与出生率呈正相关。日本47个县中，30 - 44岁女性的劳动参与率与生育率呈正相关(图19)。近年来，日本女性和老年劳动者的劳动参与率稳步上升。增加劳动力的努力已经开始，并取得了一些进展(图20)。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/408a5176a1b342b5bfec785dc2fb8d4e\" tg-width=\"1047\" tg-height=\"795\"></p> <p>图19 女性劳动参与率与生育率成正相关</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/aad4d7f1eae44342ad7a182e97f588ea\" tg-width=\"1041\" tg-height=\"803\"></p> <p>图20 老年人的劳动参与率在回升</p> <p>第二种选择是根据需求格局调整供给侧结构。国内方面的典型例子包括对老年人潜在需求的响应，如医疗和护理服务(表1)。</p> <p>各国人口老龄化率（上）与卫生保健支出（下）</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/5330c57873fa452ca86884cd641e2716\" tg-width=\"1035\" tg-height=\"355\"></p> <p>在过去十年中，日本65岁以上的人口增长了33%，美国增长了16%。日本在医疗和护理服务上的支出增加了11%，美国增加了74%。这些数据表明，日本不仅在医疗和护理服务市场，而且在医疗设备和其他相关投资方面都存在巨大的潜在需求。</p> <p>第三，顺应海外需求增长，充分利用全球化发展势头。如果日本是一个“封闭的经济”，将无法避免人口减少的全部影响。然而，日本企业可以通过满足海外需求来发展，特别是在人口增长较快的经济体或快速增长的新兴经济体。</p> <p>满足外国需求的选择之一是出口，其他还包括，支持日本企业的对外直接投资，以追求更高的盈利能力，这将带来收入盈余。21世纪头十年，实际GDP平均每年增长0.6%，而扣除贸易损益后的实际国民总收入(与实际GDP相对应的指标)增速更快，为0.7%(图21)。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/18607e463b074bdf9e42c2eec3e8d772\" tg-width=\"1022\" tg-height=\"615\"></p> <p>图21 日本国内生产总值（GDP）和国民总收入（GNI）</p> <p>左：浅色线为扣除贸易损益后的GNI，比GDP增长快</p> <p>右：浅灰色面积为对外直接投资收入</p> <p>在相关方面，日本对外直接投资占比明显低于其他发达国家，上升空间将是巨大的(图22)。收入平衡盈余的增加可能需要重新关注国民总收入(GNI)，它代表日本国民的收入（译者注：包括国内及海外）。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/7d1e67f7415d4eac9c80cabf3a3c2c2a\" tg-width=\"1023\" tg-height=\"550\"></p> <p>图22 对外直接投资（黑实线为日本，远低于其他发达国家）</p> <p>最后，企业可以根据上述三种选择更好地重新配置资本，以提高生产率。我上面提到了日本劳动生产率的增长率，现在我指出日本的劳动生产率水平低于其他发达国家(图23)。换句话说，如果企业重新配置其资本，使其更好地与有效配置相匹配，人均收入可能会大幅增加。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/df183f6043af4e6a97250259917b1219\" tg-width=\"1041\" tg-height=\"660\"></p> <p>图23 各发达国家劳动生产率，日本垫底</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/84db059ae2ad4d38ac917216e1f85a74\" tg-width=\"83\" tg-height=\"83\"></p> <p><b>结语</b></p> <p>我解释了人口变化是如何通过各种渠道影响日本经济的。回顾过去，直到全球信贷泡沫破裂之前，学者和政策制定者都没有充分认识到泡沫破裂的重要性。日本泡沫破裂的经历往往被低估为一段特殊时期。同样，我担心，旁观者对日本正在发生的人口变化的担忧可能达不到预期。</p> <p>我的理解是，鉴于该问题的重要性，人们尚未完全意识到人口迅速老龄化以及低出生率的后果。经济学已经处理了人口问题，比如佩蒂的《政治算术》和马尔萨斯的《人口论》等例子。为了制定经济政策，人口变化及其政策影响的基础研究是必不可少的。我希望这次会议能够对这类研究的积累有所帮助。谢谢！</p> <p>全文完，感谢您的阅读！</p> <p><b>来源：</b>Demographic Changes and Macroeconomic Performance: Japanese Experiences Opening Remarks, Masaaki Shirakawa</p> <p><b>作者：</b>白川方明。1949年出生于日本福冈县，日本经济学家，在2008至2013年期间担任日本央行行长。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/afff67841f804abdbfbc14fc53b2032d\" tg-width=\"115\" tg-height=\"18\"></p> <p></p></body></html>","text":"作 者 | 日本央行 来 源 | 奥特快谈 引言 在“人口变化与宏观经济表现”这一主题上，我相信日本是最显著例子。 日本的人口和工作年龄人口(15岁到64岁之间的人口)分别在2007年和1995年达到顶峰后开始下降。65岁及以上人口的比例从1990年的12%迅速上升到2010年的23%(图1)。 图1 日本人口变化：浅色为老幼，深色为适龄劳动力 与此同时，日本的经济增长在过去20年里逐渐放缓，主要有两个原因：在前半个时期，日本经济受到了泡沫破灭的严重影响。在后半段，快速的人口老龄化通过各种渠道阻碍了日本经济的发展。为了说明这一点，我经常拿包括日本在内的各国增长率进行比较。 七国集团国家中，日本劳动年龄人口的人均GDP增长率是最高的（下图最左，黑柱），这是一个短期内受人口变化影响最小的指标。相比之下，日本的人均GDP增长率几乎与平均水平相同（下图中间），而总GDP增长率受总人口下降的影响，低于平均水平（下图最右）： 图2 人口快速老龄化的影响（黑柱为日本） 新古典增长理论出于简化分析的需要通常不区分总体人口和工作年龄人口，然而，如果不明确考虑到这两个变量之间的区别，就无法分析日本目前面临的挑战。 人口变化带来的各种挑战过去是、未来也将是包括日本在内的许多国家面临的最重要问题之一(图3)，其他亚洲经济体也将在某一时刻发现自己也处于人口老龄化之中。 图3 劳动年龄人口增长率（黑实线为日本） 这是一个迟早要面对的现实。看看欧洲，截至2007年，在欧元区边缘国家，外来移民促成了人口的增长。然而，在全球金融危机之后，移民的势头消失了，区域内一些国家现在甚至面临着人口流出，同时由于人口增长放缓甚至人口下降而导致经济增长放缓。 在我的发言中，我将简要解释日本的人口变化，然后继续探讨与宏观经济表现相关的问题。最后，我将谈到人口变化的政策影响。 日本的人口变化 我首先指出四个相关事实，以便考虑日本人口结构变化与宏观经济表现之间的联系。 首先，在过去，日本的人口增长率很高，劳动年龄人口非常多。这如今听起来可能远远超出了我们的想象，然而在二战结束后，日本甚至产生过人口过剩问题。例如，日本人从1952年开始通过海路移民巴西，一直持续到1973年。人们通常认为，日本的高增长时期始于20世纪50年代中期，结束于70年代初。 劳动年龄人口的扩大，加上自由贸易体制，为快速增长提供了坚实的基础。将日本人口在高增长时期开始和结束时按年龄组别进行的比较清楚地表明，在这一时期，日本的工作年龄人口出现了快速增长。 如图4所示，人口金字塔呈短暂上升趋势。1955年至1975年，全国人口平均增长率为1.3%，劳动年龄人口平均增长率为1.9%。快速的跨国比较可以证实，当时日本的人口和劳动年龄人口的增长率在发达国家中是相对较高的，有时甚至是最高的。 图4 高增长时期日本的年龄结构（1955-1975） 第二，日本人口增长率和劳动年龄人口增长率的快速下降是全球前所未有的。 人口的趋势主要取决于出生率和死亡率(图5)。20世纪50年代以后，日本的总和生育率大幅下降，2010年达到1.39，低于其他发达国家的水平。日本的死亡率在第二次世界大战后也大幅下降，1979年达到6.0(每千人)。之后逐渐增加，在2010年达到9.5。 图5 总人口（左）和工作年龄人口（右）增长率 注：黑线为日本 第三，总生育率的周期性下降长期以来被认为是每个时间点的一次性异常，这种错误的认识导致官方每五年对生育率的预测一再高估。 自1976年以来，这种预测一直用于日本公共养恤金制度的精算估值(图6)。在1992年之前人们甚至认为，长期生育率会适时上升到2，直到1992年预测才第一次被向下修正，远低于2。 图6 日本总生育率预测的修正（浅色线为各年预测值） 第四，除了对正在发生的人口变化认知迟滞之外，对这些变化的深远影响的理解甚至更加迟滞。因此，日本人民花了更长的时间来采取措施应对预期的人口变化。顺便说一句，如果你回顾1992年，政府发表的国民生活方式白皮书的标题是“低出生率社会的到来：它的影响和反应。” 事后看来，当时的日本正在痛苦地寻找从泡沫经济的余波中复苏的方法。我记得，当时大多数日本人和经济学家都没有像我们后来认识到的那样，正确地认识人口老龄化和低出生率对日本经济的重要性。 例如，日本报纸文章的数据库显示，有关人口老龄化或低出生率的文章在20世纪90年代开始增加。然而，直到2000年代中期，关于人口老龄化或低出生率的文章数量才开始超过关于资产价格泡沫或不良贷款的文章(图7)。到那时，劳动年龄人口已经下降了大约10年。 图7 低出生率与人口老龄化的报纸引文（黑线） 人口变化对日本经济的影响 根据日本的经验，我将从三个方面来阐述人口变化对宏观经济的影响：第一，经济增长率；第二，通货膨胀率；第三，经常账户收支。 A.经济增长率 首先，我选取了人口结构变化对日本经济最重要的影响，即经济增长率。 经济增长模型假设每个人都以给定的强度工作。对于劳动增加型技术变化，在长期稳定状态下，人均变量以技术变革的速度增长，综合变量以人口增长与技术变革之和的速度增长。 在包括日本在内的老龄化经济体中，工作年龄人口已经开始减少，假如参与率保持不变，那么劳动力也在减少。由于劳动力的稀缺对劳动力供给产生了自然约束，资本的边际产值也随之下降。因此，宏观经济增长将受到阻碍。 日本过去十年的经济数据表明，劳动力减少了0.3%，劳动生产率提高了0.8%，加起来实际GDP增长率提高了0.6% (图8)。 图8 日本实际GDP增长的分解 注：深色为人口增长，浅色为劳动生产率增长 不过，尽管这样的分析能为人口老龄化和人口下降的影响提供一个实用的一阶近似，但为了政策考量，我们需要用一些更实际的、包含其他因素的方法。 第一个因素是，从长远来看，劳动参与率可能会随着人口结构的变化而调整。例如，日本女性的劳动参与率明显低于其他发达国家。特别是，日本女性在三十多岁时劳动参与度明显下降，这导致过去和现在按年龄分布的劳动参与率都呈现出明显的M型曲线。 然而，近年来，日本与其他发达国家在M型倾斜深度上的差距正在逐渐消失(图9)。换言之，日本女性正越来越多加入劳动力市场。 图9 2010年，日本女性劳动者的参与率比之前更接近其他发达国家 第二种效应来自人均增长率与劳动年龄人口人均增长率之间的差距。索洛的经济增长模型假设一个国家的人口与该国的劳动力相一致。在现实中，随着人口老龄化的推进，人口与劳动力之间的差距越来越大。在老年非工作人口比重增加的过程中，人均增长率将低于劳动年龄人口的人均增长率。 从供给能力的角度来看，每一劳动年龄人口的增长率是重要的；然而，当我们考虑在宏观经济中支持商品和服务总需求的平均消费者的收入水平时，人均增长率是一个更重要的指标。即使劳动年龄人口的人均增长率很高，只要人均增长率在下降，需求的下行压力就会阻碍宏观经济增长。 第三，我们可能需要考虑所谓的“消费波”假说(图10)。一方面，日本资产价格泡沫是由日本婴儿潮一代造成的，他们经历了消费高峰期，尤其是在抵押贷款方面。在泡沫时期，他们确实积极购买自己的住房。同样，人口结构的变化，也是90年代后期国内汽车销量下降的重要原因之一。 图10 房、车需求下跌，医疗需求增加 但另一方面，人口老龄化的进展意味着老年人对医疗、护理等服务的需求增加。目前，60岁及以上的人口占日本消费的40%左右。它们在日本消费中的份额预计将进一步增加。如果日本公司改变产品以应对潜在需求的增加，这种努力将减缓潜在增长率的下降。 人口变化引起的第四个因素可能显示在财政平衡方面(图11)。 快速的人口老龄化是财政赤字增加的主要因素。显然，持续的人口老龄化通过降低税收增长率（反映的是经济增长率下滑）、以及增加与社会保障相关的支出（如医疗服务、护理服务、公共养老金等），增加了财政赤字。如果未来财政平衡的不确定性增加，可能会抑制劳动年龄一代的消费。 图11 日本社保与财政支出构成 左：日本各类社会保障支出，从上至下依次为养老金、医疗保健、福利和其他 右：2012年，社会保障占日本财政支出的29% 人口变化也会通过政治过程影响财政平衡。人口老龄化必然意味着选民的老龄化。如果老年人的投票比例高于年轻人，如果老年人对维持现有社会保障制度有更强的偏好，那么财政赤字就会增加，这反映了老年人的偏好。 第五，人口结构的变化可能会影响家庭的投资组合选择(图12)。特别是，我们需要从两个角度来考察老年人数量的增加对家庭金融资产选择的影响：谁来提供，以及如何提供风险资金这一经济增长不可缺少的引擎。然而，决定家庭金融资产组合的因素不仅包括年龄，还包括劳动收入。 图12 日本不同年龄段家庭金融资产 注：从上至下依次为其他、投资信托、股票、债券、人寿保险、存款 此外，家庭在选择资产组合的同时，也在做出购买住房的决定。我们没有足够的基于日本微观数据的实证研究来回答以下问题，例如，在其他条件相同的情况下，老年人是否更喜欢股票，或者他们是否倾向于卖出股票，购买债券市场以获得更安全的资产展望未来，有待对这一领域的进一步研究。 到目前为止，我的分析集中在人口结构变化对日本整体宏观经济表现的影响上。实际上，人口老龄化或低出生率等人口结构变化在不同地区的发展并不均衡。 例如，人口增长率、工作年龄人口和65岁以上人口所占比例因地区而异(图13)。在地区增长率、地区财政平衡和金融机构战略分散的背后，是各地区人口变化的不均衡发展。 图13 各地区65岁以上人口比例 注：颜色越深老龄人口占比越大 B.价格增长率 接下来，我将从宏观经济表现的角度阐述人口变化与通缩之间的联系。从表面上看，人口结构和通货紧缩之间没有联系。但事实可能并非如此。 对发达经济体的跨国比较揭示了有趣的证据：在21世纪头10年里，24个发达经济体的人口增长率和通货膨胀正相关(图14)。我们怎样才能理清这些事实呢？ 图14 全球范围内，工作年龄人口增长和通货膨胀正相关 在某种程度上，人口增长和通货膨胀之间的相关性可以部分解释为商业周期引起的共同运动。在欧洲和北美的一些发达经济体中，经济活动的波动可能会因产出缺口的大小而不同，从而对通货膨胀造成上行或下行压力，同时吸引或阻止移民，放大人口变动。 然而，这一假设在包括日本在内的一些国家似乎是不恰当的，因为移民对总人口的影响非常小，因此可以忽略。在这方面，商业周期波动对人口变化的影响很小。 仔细看看日本的情况，就会发现自上世纪90年代以来，通货膨胀和人口增长之间的正相关性越来越强(图16)，这将反映出人口老龄化削弱了创造实际收入的势头。 图16 日本的人口增长和通货膨胀正相关 左：劳动人口与GDP平减指数同降 右：潜在增长率与中长期通胀预期同起伏 正如我已经讨论过的，泡沫破裂的影响、快速老龄化和生产力停滞正在日本发生。在此背景下，实际人均GDP增长率显著下降，从20世纪80年代的4%左右下降到如今的近1%(图17)。 图17 发达经济体实际人均GDP增长率（黑实线为日本） 随着人们预见尚未加速的人口老龄化在未来实现，实际GDP增长率的下降可能会削弱对潜在增长的中长期预期，导致家庭永久收入下降。 潜在增长率的下降(实际上意味着供给能力停滞)导致永久性收入下降。另一方面，总供给的相应收缩将抵消总需求的下降。总需求和总供给同时变化使价格水平保持不变。 然而，尽管公众长期以来基本上仍然不了解人口结构变化所造成的危险，但是随着时间的推移，这种认识已经慢慢地逐步形成。随着公众意识的逐步觉醒，尚未实现的GDP增长下降也被考虑在内，导致了今天的总需求下降，所有前瞻性的反应都在日本通货紧缩背后发挥了作用。 与此同时，美国和欧洲大多数发达经济体的实际人均GDP增长率已经下降到和日本相近范围(上图17)。 展望未来，美国和欧洲国家的老龄化和劳动年龄人口的下降预计将继续下去。如果这种人口结构的变化会削弱经济中创造收入的势头，那么或许这个迫近的威胁会对通货膨胀施加下行压力。 C.经常账户 我从宏观经济表现和人口结构变化的角度讨论的最后一个问题是经常账户。 一些人认为，正如日本贸易在2011财年由平衡转为赤字所释放的信号一样，经常账户平衡也将随着时间的推移转变为赤字(图18)。我不同意这种观点。 图18 经常账户，贸易平衡和收入平衡 注：浅色面积为贸易盈余，在2011年转为赤字 贸易逆差的转变反映了出口的下降和进口的增加，这两种情况都是由暂时性因素造成的：日本东部大地震导致供应链中断，出口下降。为了满足火电厂日益增长的需求，液化天然气和其他化石燃料的进口急剧增加，弥补了事故造成的核电损失。 一般来说，经常账户广泛地反映了经济的储蓄-投资平衡。一方面，就储蓄而言，生命周期模型表明，老年人口在经济中所占比例越高，总储蓄率就越低。 另一方面，人口老龄化至少通过两个渠道影响投资。 首先，如果替代劳动力减少的是资本，那国内投资可能会增加。第二，由于人口下降而导致的国内需求减少会进一步造成国内投资减少。如果人口老龄化使消费向服务业转移，企业很难用劳动力替代资本，那么第二个效应将盖过第一个效应。 无论如何，从2002年到2011年，日本的收入盈余为12.4万亿日元，或名义GDP的2.5%，反映的是截至2011年底的净国际投资头寸为253万亿日元，或超过名义GDP的50%。这些数据表明，日本的经常账户盈余将会持续一段时间。 日本能够回应这一挑战吗？ 人口结构的变化缓慢，稳定而深刻地影响了日本经济。在可预见的未来，人口持续老龄化会通过各种渠道对日本经济增长率造成下行压力。在这种压力下，我们是否应该忍受经济的萎缩，并默默地接受这是我们无法逃脱的命运? 我的答案绝对是否定的。 人口老龄化对经济的影响因人而异，这取决于该国经济和社会的灵活性。当前的困难不是来自持续的人口老龄化本身，而是来自对它的迟缓反应。 在这方面，我强调，如果社会正确地认识到人口变化所带来的挑战，如果社会认为需要改变这些制度，我们就应该去找补救办法。如果日本人决心采取行动，我能为可能的改变提供几个选择。 第一种选择是采取各种措施增加劳动力。撇开超出央行行长职权范围之外的问题，比如是否接受更多的外国工人，我们可以通过提高出生率和/或劳动参与率来增加劳动力。 有趣的是，根据一项跨国数据分析，女性劳动者的劳动参与率与出生率呈正相关。日本47个县中，30 - 44岁女性的劳动参与率与生育率呈正相关(图19)。近年来，日本女性和老年劳动者的劳动参与率稳步上升。增加劳动力的努力已经开始，并取得了一些进展(图20)。 图19 女性劳动参与率与生育率成正相关 图20 老年人的劳动参与率在回升 第二种选择是根据需求格局调整供给侧结构。国内方面的典型例子包括对老年人潜在需求的响应，如医疗和护理服务(表1)。 各国人口老龄化率（上）与卫生保健支出（下） 在过去十年中，日本65岁以上的人口增长了33%，美国增长了16%。日本在医疗和护理服务上的支出增加了11%，美国增加了74%。这些数据表明，日本不仅在医疗和护理服务市场，而且在医疗设备和其他相关投资方面都存在巨大的潜在需求。 第三，顺应海外需求增长，充分利用全球化发展势头。如果日本是一个“封闭的经济”，将无法避免人口减少的全部影响。然而，日本企业可以通过满足海外需求来发展，特别是在人口增长较快的经济体或快速增长的新兴经济体。 满足外国需求的选择之一是出口，其他还包括，支持日本企业的对外直接投资，以追求更高的盈利能力，这将带来收入盈余。21世纪头十年，实际GDP平均每年增长0.6%，而扣除贸易损益后的实际国民总收入(与实际GDP相对应的指标)增速更快，为0.7%(图21)。 图21 日本国内生产总值（GDP）和国民总收入（GNI） 左：浅色线为扣除贸易损益后的GNI，比GDP增长快 右：浅灰色面积为对外直接投资收入 在相关方面，日本对外直接投资占比明显低于其他发达国家，上升空间将是巨大的(图22)。收入平衡盈余的增加可能需要重新关注国民总收入(GNI)，它代表日本国民的收入（译者注：包括国内及海外）。 图22 对外直接投资（黑实线为日本，远低于其他发达国家） 最后，企业可以根据上述三种选择更好地重新配置资本，以提高生产率。我上面提到了日本劳动生产率的增长率，现在我指出日本的劳动生产率水平低于其他发达国家(图23)。换句话说，如果企业重新配置其资本，使其更好地与有效配置相匹配，人均收入可能会大幅增加。 图23 各发达国家劳动生产率，日本垫底 结语 我解释了人口变化是如何通过各种渠道影响日本经济的。回顾过去，直到全球信贷泡沫破裂之前，学者和政策制定者都没有充分认识到泡沫破裂的重要性。日本泡沫破裂的经历往往被低估为一段特殊时期。同样，我担心，旁观者对日本正在发生的人口变化的担忧可能达不到预期。 我的理解是，鉴于该问题的重要性，人们尚未完全意识到人口迅速老龄化以及低出生率的后果。经济学已经处理了人口问题，比如佩蒂的《政治算术》和马尔萨斯的《人口论》等例子。为了制定经济政策，人口变化及其政策影响的基础研究是必不可少的。我希望这次会议能够对这类研究的积累有所帮助。谢谢！ 全文完，感谢您的阅读！ 来源：Demographic Changes and Macroeconomic Performance: Japanese Experiences Opening Remarks, Masaaki Shirakawa 作者：白川方明。1949年出生于日本福冈县，日本经济学家，在2008至2013年期间担任日本央行行长。","highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/115690652","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":13096,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":611,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":25,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/180899268"}
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