[原创]特朗普税改解读和投资机会

 

1. 美历史几次重大税改都创造了哪些赚钱机会？

2. 对于这次税改，美国的顶尖机构怎么看？

3. 海外量化投资专家徐杨怎么看特朗普税改？

4. 税改是否会加速美联储加息和缩表？

5. 美税改会给中国造成什么影响？该如何应对？

6. 税改是否板上钉钉？未来还有变数吗？

徐彬：大家晚上好，我是徐彬。特朗普这个看起来不是很靠谱的总统，他的执行力还是挺强的。在他的努力下，美国30年来最狠的税改很可能就要正式落地了。那么，这么大一件事情对资本市场会造成什么样的影响？那这样的影响会带来什么样的投资机会？以及对中国的股市和楼市会有什么样的影响？我相信大家都非常的关心。那么今天我请来了我在美国的一个做投资很厉害的朋友，让他来跟大家聊一聊这个很有意思的话题。

徐彬：我跟徐杨认识其实是很有意思的一个过程。我记得是有一次我在网上看了一篇写得非常非常好的文章，里面的内容大概是多因子的一些国外论文的分析，以及这些理论在中国是否有效的一个分析的文章，写得非常的专业，也是非常的有见地。于是我就去根据这个文章去找他的联系方式，我就看到他的微信号的联系方式，于是我就加了他的微信公众号，然后在微信公众号的后台给他留言说很想交一个朋友。徐杨也是很热情，就加了我的微信号，那就此我们就这么认识了。徐杨真的是一个非常开朗的一个人，然后我觉得跟他有点也不叫一见如故吧，就是一聊如故的感觉，所以把他强烈推荐给大家，让他来跟大家分享一下美国的很多的投资的知识，因为他在海外投资这块真的是称得上是很好的专家。下面有请徐杨，先介绍一下自己吧。

徐杨：

大家晚上好，我叫徐杨，非常高兴受徐彬老师的邀请，来这里与大家分享一些我的看法。我09年就在美国了，一直从事资产管理和信贷行业，之前为这些美国的高净值客户做资产管理，总共管理近7亿美元。然后现在出来自己创业，和我的合伙人们在美国成立了一个金融平台，为美国这些资产管理公司提供金融科技服务。我平时也做很多量化的研究：量化的选股，CTA策略，全球宏观策略等等。再次感谢徐彬老师的邀请。

根美国减税有哪些普通人可以抓住的投资机会？

首先我们来看，就像徐彬老师说的，特朗普的这次税改确实是出了一套组合拳，我们在看这个税改的时候会从三个角度去看。

税改对企业盈利有非常大的影响

第一个，税改是对企业盈利有非常大的影响，就是参众两院其实都在说，我们要把公司的税降到20%，这一次降到20%的幅度确实是比较大的。华尔街各种大投行和我们的这些研究都发现，如果企业税在降到20%左右的时候，其实会对标普500里面的那些公司的每股盈利有10%左右的提升。比如像UBS说的 ，他们预计这10%的每股盈余的提升能带来标普500指数7%-10%的一个涨幅，但是这种预测波动性很大。就JP摩根也说，很多时候这些预测每股盈利的涨幅，都已经被市场pressin了，根据市场现在的动向，可能大概只能带来5%的涨幅。那么我们自己来看，减税对企业盈利确实是有影响的。但是影响有多大，这个时候我们要看看在历史上，其实在过去的30年，曾经发生过三次的税改。

第一次税改是发生在里根的时代，是在1981年左右的时候，美国经济处在一个高通胀低增长的滞胀时代的末期。这个时候里根经济学就出现了，他主张降低个人所得税，资本利得税，企业所得税，并且增加了企业所得税的抵扣。对美国整个税制结构进行了重大的改革。

我们看到在1981年到1986年的税改期间，美国股市确实涨了不少，大概已经翻了超过两番了。美国房地产也同样的走高，美国10年期的国债也走的很强，然后在这整个十年期的时代里面，标普的年化收益率达到了17.6%，美国房地产在这10年间也有15.65%的回报，美国国债在这十年间也达到了13.27%左右的回报，这在历史上确实是史无前例的。最后这个税改对美国经济的影响，让美国实现了经济高速的增长，失业率从高位上不断地下滑，也迅速摆脱了通胀的困扰，年均的经济增速达到了3%。

我们虽然说历史是一个非常好的参照物，但是历史肯定不会轻易地重复。在里根税改之后，我们就来看第二次税改是小布什执政期间的税改。这一次的税改发生在克林顿执政之后的时期，互联网泡沫在2001年破灭了，而且美国受到恐怖危机的威胁。小布什在就任期间，也是降低了个人所得税和遗产税，也是为企业减负，通过减税希望来带动美国经济的增长。

 

他的税改时期大概只有2到3年，但是对于美国宏观经济的走势，或多或少的也产生了不良的影响，特别是我们看到在08年的高位，由于税改时，低利率时期持续了大概5到6年，导致整个房地产泡沫的加剧，美国房地产整个市场在08年时大幅下跌了70%，标普也在同期下跌了50%左右。我们看到整个标普的年化收益率在这八年间基本上为零，那美国房地产在这八年间也只有8%-9%左右的这个收益。

那么离我们最近的一次税改就发生在奥巴马执政时代，是从2010年开始的，在全球次贷危机爆发之后，美国通胀下滑、经济下滑的背景下，奥巴马提高了富人的税收制度，将小布什政府税改方案中面向低收入人群的多项税改措施永久化，并且提出了医疗改革。

 

随着QE1、QE2、QE3一起的发力，美国经济在这过去的八年间，逐步从危机中复苏，失业率不断的下滑，而且美国的股市连续了八年的大牛市。标普从09年的低点到现在每年基本上是平均15%在涨，房地产也平均每年涨了13%，这个本上可以跟里根时代的涨幅相提并论了。

但是话说回来，税改的好坏在这一次确实是很难预测。不过总体来讲，由于特朗普和参众两院主张降低公司税，那么我们其实是对税改的预期是非常正面的。至于是否能推高美股而推高多少，我们要看到美股在过去八年经历了这么大的牛市，这个估值已经是比较高了。我们看了这么多报告，没有一家公司说，美国现在的这个股票市场估值处于历史低位。

 

比如我们来看这个图，这个图画出来的是根据美国过去十年的一个市盈率的价值中枢来看美国股票市场的估值，看到最新的估值指标已经达到了31，最新的估值水平已经处于过去十年的历史高位了。

所以在税改的前提之下，到底能让美国股票市场有多大的增幅，我们并不是那么的确定，所以说大家在做投资计划的时候，必须要看的更加长远一点。

 

税改银行业最受益

如果一定要说税改对美国哪些行业有直接的影响，第一个其实就是银行业。第一，税负占了标普500指数公司的25%左右。如果税率从当前的35%降到20%，银行业的利润可能会上升20%左右。第二，就是税改之中，他们主张的一个叫做海外资金的遣返税，就是把美国海外的钱在回美国的时候，收税的额度从现在的40%左右降到15%。上一次发生海外资金回流遣返税优惠的时候是在2004年，当时美国有大概1.2万亿的钱从海外回到了美国市场，而且大部分的钱是上市公司在海外的现金。回来之后，80%的钱都进行了股票回购，推高了美股。当时这些钱在回来之后，其实也是直接回到银行业中，所以现金也会助长这些银行的并购需求。第三，税改肯定会导致美联储更快地加息。更高的利率对于银行进行差异化存贷款利率定价、扩大利差都是非常有利的，所以银行业首先肯定是最受益的一个行业。

我刚刚说这次税改有三个关注的方面，我们刚讲完第一个方面。

海外资金遣返税优惠

第二个方面我刚才也可能简短地提到了，就是海外资金遣返税的优惠。这次投行们估计海外可能有1.4万亿的现金会回来美国，根据这个优惠。预计50%的现金会用在股票的回购上，但是我们也提到了，在我们看过的所有投行报告中，美国股票市场的估值都被认为非常的高。我如果作为一个上市公司老总，我会这么想，既然你给我这个优惠，那么肯定你就很想把钱给弄回来。但是估值这么高，我是做股票回购还是投实业，其实我很难做决定，因为我们也看到在过去的四年间，美国市场的经济增长并不是这么的有利，如果经济增长强劲的话，通胀率一定会上升的比较快，但是现在通胀率还处在2%左右。既然我不想投实业，我也不想股票回购，那么我索性就不会管这个优惠。等你给我更大的优惠的时候，或者等估值下来的时候，比如说市场进行了方向性的选择，市场大跌之后，那么那个时候，既然市场大跌了，经济肯定也好不到哪里去，政府肯定会出台第二次的刺激方案。

等到那个时候，我可能才会把钱从国外拿回来，然后再进行股票回购。所以现在特朗普的税改方案，对我把钱从海外弄回来的incentive（刺激）确实是不够，所以钱回来之后，我也不一定会去做回购，那么就很难说这个海外资金回来之后，对美国经济、对美国的股市有多大的提升作用。

遗产税

那么第三点这个税改方案中我们会看到，一个比较大争议的话题，就是对所有美国人的遗产税，只不过这个遗产税对富人来讲是最重的一个税。美国现行的这个遗产税是怎么设定的呢？就是比如说你现在有1000万美元，你要给你的孩子，现在这个遗产税的这个免征额度是550万美元，就是说你在给1000万美元给孩子的时候，其中只有450万美元需要交税，这450万美元，最高的交税额度可能会达到40%。就是当你不幸去世的时候，你的钱全是给孩子的时候，需要交40%左右的税。这个税务是很重的，我们面对这些超高净值的客户，对这个税是非常非常的顾虑的。那么现在参议院提议把遗产税的免征额度提高一倍，就是提高到1100万美元，而众议院也是主张把这个遗产税的免征额度提高一倍。他们有一个更加激进的主张，就是提议在2024年的时候完全取消这个遗产税。这个计划其实会影响到富人在美国做投资的策略。我们之前遇到很多的这些高净值客户，他们其实在美国为了避遗产税，买了非常多的保险。我们知道保险的好处就是，当你买完保险之后，这个钱全是给你下一代的时候，它并不受遗产税的影响。

我们曾经有一位客户，他是美国的一个非常有钱的一个家族的孩子，其实不能说孩子了，听起来好像很年轻，他已经50岁了，他在做遗产传承的时候，就是因为考虑到遗产税的问题，他就跟保险公司进行了商榷，他在保险公司定制了一份保险计划。他的目标也非常的明确，每年买一个亿的保险，一共买五年，把这五个亿美元买入了保险公司为他定制的个人人寿保险中。这样子，他在以后去世的时候就五个亿，就可以直接传承给他的孩子，但是普通人很难做到这样的方案。那么一般的有钱人就会买，比如说买一些保险，然后或者买一些这种现金险来把遗产税给避免一部分。那么既然现在这个参议院和众议院都提议把遗产税的免征额度提高，之前，大家市场对这个东西的预期是非常高的，大家都觉得因为特朗普是有钱人，他一定会为富人做更多的安排。但是现在免征额度都只是各提高一倍，对于非常有钱的富人来讲，这一个优惠并不是非常的大。所以这个时候富人既然说既然你优惠不大，那我就要继续安排我的遗产，所以保险行业在这个税改之中也是受益的一个行业。

现在是否应该投资美股和美国房地产？

那么刚刚徐彬老师还问到，美国的房地产行业会不会受到税改的影响，是不是有什么样的投资机会。其实这个时候我们看到在这次的税改中，由于参众两院都想去调整房地产抵税的方案，所以美国的房地产商和房地产销售商对这次税改其实是有一定的顾虑的。但是美国的整个房地产行业，根据瑞银发布的房地产泡沫指数，美国的房地产行业在发达国家中的估值水平确实还属于中等，特别是像某一些城市，芝加哥还处在于低估的区间中。而就算是纽约也只是处在合理的估值区间，跟美国北边的国家加拿大相比，美国的房地产估值水平确实低了不少，所以税改不税改，对于美国的房地产行业的投资机会的影响确实不大。因为美国房地产行业本身就不处在一个非常高估的区间中。而且税改这次确实没有涉及到太多的能够导致房地产行业大幅波动或者说有非常亮点的这样一些提案。只不过在加息的周期中，可能对房地产行业会有一些打压，但这只是因为加息而进行了一些调整，并不是因为税改对这个房地产行业进行了一些调整。

另外我这里还想补充一句，就是是否现在就可以去投资美国股票市场，我们看到美国股票市场是一个非常成熟的市场，美国股票市场在过去100年的平均回报大概在10%左右。而在过去100年，美国股票市场的最大跌幅曾经出现了81%的跌幅，这在1927年股灾的时候。而在2001年经互联网危机泡沫之后，美国股票市场也跌了40%。在08年金融危机的时候，美国股票市场跌了50%，那么需不需要根据税改的这样一个刺激方案来做一个股票的投资决策，这是我们需要考虑的一个事情。而不是说税改来了，觉得经济计划可以被刺激了，方案挺好的，我们就要去全仓进入美股市场。其实我们在对美国的这些高净值客户做建议的时候，都是说，既然现在估值这么高了，虽然你预期税改会有一个非常好的影响，但是你也不能把账本上的钱百分之一百的就这么投进去，你可能需要一个系统性的方案，比如说在年底之前税改方案还没有完全出台的时候，你预期这个税改是有一个好的影响，那么你可以先投20%的钱在股票市场里面，等到明年初税改方案确实出来之后，再进行一个方向上的选择。庋子你不至于错过一些机会，但是又留有一些投资的余地。

其实在股票投资中，一个非常大的风险就是不投资。有人曾经做过测算，在2003年到2013年的时候，如果你错过美国市场上十次最大的涨幅，那么你的平均回报只有2.6%左右。如果你没有错过这个期间里面任何一次最大的涨幅，那么你的年化收益率在7.2%。如果你错过了十次最大的涨幅，你的年化跟没有错过时的年化差到了5%左右，这就是一个不投资的最大的风险。

但是话说回来，第二个风险就是你乱投资。投资之后，你必须要保证你有持续的弹药来给你的资产组合提供可投资的机会，一旦市场出现了大幅的下跌，比如说百分之二十三十，这个时候如果你手上不持有一定的现金，或者是一些其他的非股票资产的话，你很有可能就会失去了在谷底进行抄底的这样一个机会。

美国减税是否会加速美联储加息和缩表？

美国税改确实会导致美联储进行下一步方向上的选择，虽然其实美国市场上美联储的决策是不应该根据美国政府的决策来进行调整，但是现在特朗普政府出台的税改方案，会直接影响到经济结构，而且对经济是一个良性的影响。那么美联储肯定会在考虑通胀是否会加速提升的情况之下，进行更快的加息步骤。

而在加息的时候一定会导致美元走强，并且美国房地产向好、美国企业税减免、美国的海外遣返税优惠，都会导致美国在海外的钱会慢慢的进行一个加速的回流，并且美联储已经进行了2到3次的加息。在每一次的加息之后，我们都会看到，其实海外的钱有一个比较明显的回流，因为看到在全球的这些发达国家之中，美国的经济确实是处于一个比较持续和稳定的一个阶段。跟其他的发达国家比起来，欧洲、英国、德国都处在一个一滩烂水的阶段，再加上社会受到一些极端分子的影响，所以钱往欧洲走并不是一个非常好的选择。

那么加上特朗普是一个有钱人，他的一部分主张，其实说白了就是劫贫济富。这样传递出来一个信号，就是说，“你们这些有钱人，钱都回来吧”，再加上想来美国投资这些有钱人，你们都来吧，我对你们的政策是比较好的。这样子一定会加剧美国海外的钱进行回流，从而使得美元继续走强成为可能。

美国减税对中国会有哪些影响？（房价、股市、人民币等）。是否应该投资美股和美国房地产？

在这里,我想先谈一下人民币汇率对美元汇率的问题，我们可以比较大概率的一个判断到，美元是一定会走强的。那么在过去的几个月看到人民币表面上产生了一定的升值，但这其实是因为美元产生的贬值而导致人民币间接的升值。那么美元在今后继续走强的前提之下，人民币的贬值压力肯定是会越来越大的。再加上国内通胀水平和经济发展的程度，我觉得央行对人民币汇率的判断肯定是想保持稳定，但是由于外部因素，人民币还是面对非常强劲的贬值的压力。

说回到中国市场的房价和股市，其实我觉得可能很多中国媒体的宣传导致让国内的投资人朋友觉得美国这次税改会对中国的内部经济有非常大的影响。但是我们看到美国的税改，首先它关注的点是美国本身的经济因素。从美国税改完，到传导到实业，再从实业通过投资渠道、外汇渠道传导回中国，这个过程是非常长的。对于中国的房价和股市来讲，税改并没有直接的影响，而反倒是人民币会首先受到影响。

我想补充一点，税改方案其实在美国这过去半年是一个最大的不确定的因素。我们在投资股票的时候也知道，利空出尽的时候就是利好。那么我们来看税改这个不确定因素，确定了之后，对市场方向上的选择，确实是一个良性的影响。我们在跟这些美国机构做电话会议的时候就发现，他们对A股的兴趣越来越大，特别是在税改方案将要确定之后，由于美元走强，那么他们对人民币贬值的判断会更加的确定，间接就使得他们在做投资的时候，就会更加的确信用人民币来对冲他们在A股市场的投资。所以这个趋势一旦确定下来之后，他们所做的事情就是进行A股市场内部的选股就好了，不需要太多的关注外汇方面到底是涨还是跌的这样一个判断。再加上之前MSCI已经开始了A股纳入MSCI国际市场指数的一个进程，使得A股成为国际市场上一个主流的投资标的，在今后5到10年成为一个可能。

所以这并不是税改对A股产生的直接影响，而是在这些不同的因素之下，对国外资金投资于A股市场产生了一种综合的影响。

徐彬：

对这一点我也补充两句。我同意徐杨的这个结论，就是人民币未来的贬值压力会是比较大的，因为我记得大概在一年前，我们就分析了人民币未来长期贬值的一个逻辑。这个逻辑就在于很多人会倾向于把国内的房子卖掉，去美国买房子，去海外置业，因为国内的房价泡沫比较严重。后来政府就推出了非常严厉的外汇管制的措施，加上中国经济的复苏，以及美国经济的一些波动，就造成了人民币贬值暂时告一段落，甚至在过去的一年有一定的升值。但是美国税改推出来以后，美国未来的经济肯定是向好，不可能是向差的。所以一方面随着美国经济走好，一方面随着有可能税改会引起美联储加速加息，包括美国的整个市场对海外资本的吸引力肯定是比税改之前要更强，是不是足够强不一定，但是肯定是比原来更强了。所以美元走强我估计是非常大概率的事件，那么人民币将再次面临一个贬值的压力。

面对贬值的压力，咱们国家的央行会采取什么样的措施？这个不确定性非常高，有可能会被动加息，或者被动的提高存款准备金率，总之就是被动的去收紧货币来对冲风险，这是有可能的。还有可能就是进一步加强外汇管制，我觉得这可能是最先看见的。但是也有可能政府会允许人民币进行一定的贬值，一方面加强外汇管制，一方面允许一定的贬值，而不去收紧货币，因为国内的经济还是处于比较脆弱的状态。所以如果轻易加息的话，很有可能会影响国内经济的复苏。所以这对我们国家来说是一件非常两难的事情，我估计这就是为什么前两天国税总局的官员那么愤怒，说美国税改减税影响了正常秩序。

所以我觉得未来税改对股市的影响是相对中性的。但是相比之下，对于房市的影响就相对偏负面了。因为无论是政府去加息，或者提高存款准备金率，或者是人民币贬值，或者人民币外流，这都是对楼市非常不利的。因此大家在买房的时候，可能要稍微考虑一下这方面的因素，要可以先看一看，观望一下，到底这个税改会对楼价有什么样的影响？那这个时候我觉得值得去等待一下。

因为最近股市调整的比较严重，我觉得有几方面原因。第一个是之前可能涨的比较多，尤其是大盘股。那么另外就是美国的税改对整个的世界经济，包括人民币汇率，包括中国未来的货币政策的走向，都产生了非常大的不确定性，让起码监管层或者政府非常难办。那未来怎么办？我刚才说了，其实挺进退两难，骑虎难下的。所以最近股市表现不是很好也是可以理解的。那么我觉得，因为投资股市还是要看长期，那么长期来看还是要看估值。近期的调整其实是让股市的估值重新回到非常合理的区间。中证500甚至已经跌破了我们定的合理区间的下限。所以其实大家不用担心，如果未来继续受到影响，然后股市继续下跌的话，那大家就会迎来非常好的加仓的机会。如果不确定未来会怎么样，那你就订好计划，比如说每跌个百分之多少，你就加一次仓就好了。保持心态的稳定，我们等待未来一切明朗以后估值回归带来的一个很好的收益。

债券其实有可能会受到潜在加息的影响，或者潜在的收紧货币的影响。但是我们看到在过去从三年期AA+企业债到期收益率的走势来看，已经从5%一下涨到了快5.5%。所以其实这已经假设，如果每次加息是0.25%的话，那其实这已经是把预期的未来有两次加息在里边了。所以这个预期其实是非常悲观的，我认为未来很有可能不会这么悲观。就算未来会更悲观，没关系，在这个位置去买债券的话，其实从历史上来看已经是非常合理非常便宜的价格了，已经在打折了，如果再跌的话，那这个机会就更好。所以就跟徐杨老师说的一样，我们准备好资金，然后不要一次性全进去，给自己留有一定的余地，沿着刚才的那些思路去投资。如果短期内出现一个情况恶化的状态的话，我们可以进一步去加仓，来平摊成本。投资还要看长期，那么长期来看，现在这个位置是非常好的投资的机会，希望大家不要错过，更不要因为短期的波动就去割肉，卖出，这个完全没有必要。尤其是听过我们课程的朋友们都知道，投资一定要看价值，价格便宜的时候，它越跌我们越开心，而不是越低越害怕。

 

税改法板上钉钉？未来还有变数吗？如果出现变数，可能造成什么样的影响？我们该如何应付？

我们看说税改是不是板上钉钉的事情，未来是不是还有变数？我们可以确定一点，就是既然参众两院都已经通过了各自的这个税改的法案，那么税改法案的出台一定是一个确定性的因素。而且市场在过去的三天，已经确认了税改方案的出台，至于税改方案最后的版本，这是最后一个最大的不确定因素。因为需要参众两院共同协商，在年底或者是明年1月中的时候，一起出台一个最后的版本，让特朗普在这个版本上签署自己的名字，从而实现这个税改方案的正式的实施。所以最后的不确定因素就是税改的具体内容。我们看到具体内容实际上对整个税改的方向上来讲，并没有非常大的影响。比如说参议院主张七个等级的个人税减免，众议院主张四个等级，但只是每个等级的数字和参议院的不一样，最后的效果大同小异。

那么最大的不一样的几点可能就是，第一是否完全取消遗产税，就算取消，它的版本也是在2024年的时候才取消，所以还有大概五到七年的时间来产生影响。那么在其他的税改方案上非常确定一点，就是参众两院都会想要把公司的税务给降到20%。一个版本是在2019年实现，一个版本是在2018年实现，但方向上都是一致的，所以在税改方案一定会出台这个前提之下，股市和整个经济里面的最大的不确定因素就被确定了，所以这确实是一个可以说是类似于板上钉钉的事情。

不过话说回来，万一这个税改方案最后不知道出现了什么样的问题，结果参众两院完全僵持不下，没有办法出台法案，可能一拖拖个半年，甚至拖个一年，这种极端情况出现之下，股市可能会有什么样的反映？这个确实是非常非常难讲的一件事情，可能很多人的第一反应就是，OK，如果这个版本没有出台，股市很可能会这个掉头下跌。但是我们看到在标普500的成分股里面，在过去八年的累计涨幅之中，盈利增长的贡献要远远高于估值的修复。也就是说过去的七八年，这些公司长起来还是靠基本面的增长。既然基本面已经确认了是处在一个比较强的基本面之中，那么剩下的股票的涨跌幅就是市场对于未来的预期了。好比说PE指标估值，你既然每股盈余是大概率上确定，而且是好的，那么就是投资人对未来的预期会导致市场到底是涨还是跌。

 

税改预期下，如何减少投资的下行风险？

我们之前说到，徐彬老师也提到，我们在确认这个税改方案是一个好的因素的时候，如何保证在利好落空的情况之下，市场出现巨幅波动的情况之下，我们有弹药进行操作。那就是说，你先投个百分之二十,二十五，你肯定不想轻易的错过这个税改方案带来的市场利好，但是你又不想太激进的建仓，特别是在税改方案没有完全落定的时候。第二点就是,如果你持有75%的现金，但这时实际上是一个非常大的机会成本。因为现金虽然是最安全的，但它的收益率也是最低的。这个时候如果说你不想把钱完全一次性的投入到每股之中，你可以先选择性的买50%，或者60%的货币市场基金，先把这些现金，但是用现金等价物的形式来持有它，甚至你可以买20%-30%的美国国债。说到美国国债这个投资标的的时候，我们要看到，虽然税改政策出台会导致美国市场加息的预期上升，而加息的时候，国债的价格肯定是向下的。

但是在税改投资操作的背景之下，国债是美国股票的一个对冲机制。如果股票出现大幅的下跌，国债在过去来看往往是一个安全资产，一个避险资产。那么你既然为了去平衡股票下跌带来的不良影响，那么你可能就要在国债上进行一些配置，至少是在最后的税改方案完全出台之前，为了避免股票市场的大幅的向下波动，而进行的一种操作。

还想补充一点就是徐彬老师也提到投资是一个长期的、系统性的工程，不能因为说某一个阶段的经济政策的出台，某一个阶段的一个经济事件的出现，而导致你整个方案的改变，这肯定是一个不科学的决策。那么我们如果能把投资的眼光拉长到5年、10年、甚至是15年，那么中间的经济波动，一些经济方案的出台，对你的股票的建仓，对于股票的投资方案来讲，影响就会变得越来越小。

特别是在市场都预期税改方案一定会出台的情况之下，万一产生了黑天鹅事件，这个时候市场肯定会出现大幅的波动，但是这改变不了美国经济的复苏，也不会因为这一次的事件而导致美国公司基本面的改变。所以短期出现百分之十，百分之十五的跌幅，只要不是发生了宏观性的经济危机，那么我们都是可以在心理上要好好承受的一个局面，不会太影响到你在今后五年的投资回报。只要你能熬过短期的波动，就会没有问题。

投纳斯达克还是标普500？

我看有朋友问到，如果现在开始投，是投纳斯达克还是标普500。纳斯达克里面有更多的小盘股，标普500里面都是大盘股。这两个指标在短期来看，确实有不同，但是在过去30年历史数据上来看，标普500的年化可能平均是10%左右，纳斯达克的年化为10.5%左右，都差别不大。对于个人投资人来讲，选标普500还是选纳斯达克，这不是第一要问自己的问题，而是你要不要投美国市场的股票。当你要投的时候，我的个人意见还是选中大盘，像标普500这样的标的，或者是你五十五十的来配，因为从实操的层面上来讲，纳斯达克指数和标普500指数差别并不是非常的大。有差别，但是这不能成为你要百分之百投标普500而不投纳斯达克的这样选择的决定性因素。

另外刚刚我看还有人问有没有什么个股可以推荐。我不建议因为税改这个事件的出台而去选择某一种个股，我觉得就算是要选也是选行业，银行业肯定是最受益的一个板块。那么剩下就是比如说买一些这种指数，SP500，标普指数，或者买纳斯达克这种大的指数。个股在美国是非常危险的一种投资，因为美国没有跌停板。很多时候你可能会碰到，万一选不好，跌一个百分之二十三十是非常有可能的，所以这是对个人投资人心理上会产生一个非常大的投资负担。

A股和美股如何配比？

还有朋友问到，如何将资产在A股和美股之间配比。首先我们要看到美股是一个发达国家的市场，而A股是一个发展中国家的市场。A股跟美股在历史上的相关性是比较低的，可能在50%左右。所以这两个股票市场既然是一个比较好的配置方案，如果单纯来投资股票的话。我们其实以前做过很多测试，用风险评价、用各种技术指标、用估值来进行市场间的轮动，最后发现还不如简单的平均配比做得好。特别是个人投资人，如果你要进行风险评价这种复杂的运算，其实是很耗时耗力的。我的个人建议是，如果非要在A股和美股之间做股票的配置，A股市场可以投50%，美股市场也可以投50%。

保险公司何来的利好？

我看刚刚还有一位朋友问到，取消遗产税条例的出台，是不是对保险行业应该是利空？我刚说到参众两院的两个版本，对于遗产税取不取消存在争议。而且一个版本是说取消，但是在2024年取消。但是两个版本确定一点就是，只是把现在的免征额度从550万美元提高到1100万美元，所以这个幅度是远远小于市场以前的预期的。那么对于保险业在这个不确定性消除之后，其实就是一个利好，至少这些富人在2024年之前的遗产安排就不会特别的激进，那么肯定还是根据现在有的方案怎么做就该怎么做。而现有的方案，保险就是一个大头，所以是这么一个逻辑。

港股怎么看？

朋友问到对港股怎么看？因为我在管钱的时候，香港市场确实是我们投资的一个标的。我刚刚发了个图，这里面是全球发达国家和发展中国家的根据四种不同的估值指标进行的估值。我们看到美国不管是什么估值指标来看，都是处在比较高的位置，香港是处在于一个中间合理估值的位置。所以税改对于香港来讲，它的直接影响就是香港的钱有可能会加速的到美国去。但是我们要看到香港本来就是一个国际市场，它的资金流入和流出不受任何的限制，所以既然税改有可能会影响，那么这个影响的动向可能已经大部分被市场消化了。那么我们剩下就要看到整个估值的水平是多少，虽然近年来香港市场也涨了不少，但是它还处在一个低位。我觉得香港市场是可以配置的，但是说你要全仓进入香港，这个是一个可能不太合适的选择。

徐彬：谢谢徐杨老师！也感谢大家的时间，希望对大家有所帮助。

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