医美是“女人的茅台”？机构：二者都有成瘾性和强盈利能力

都说医美是“女人的茅台”，在叶乐看来，医美和白酒的共同特点，一个是成瘾性，一个是盈利能力。他表示身边有很多90后、甚至95后年轻人，对爱美的需求要远远高于80后。大家从以前的物质消费逐渐升级到了精神消费到颜值消费的时代。对于产业链投资机遇，他认为上游主要是一些生产注射用玻尿酸，生产肉毒素，生产能医美设备的公司，下游主要是医美连锁服务机构，给消费者提供相关医美服务为主，从产业链角度来看，上游的盈利能力远高于下游。而面对当前医美概念的高估值问题，他认为短期可能估值略高一些，但从长期讲，肯定要去伪存真，去真正发现未来五到十年高速成长的公司。日前，八部委联合出台了关于医美行业专项的清理，他点评称，这里面可能更多的还是针对非合规的市场，非法的市场。这种专项的清理其实从长期来看非常利好国内医美产业长期发展。【文字实录】1、腾讯财经：医美是“女人的茅台”，能否对比下医美和白酒赛道异同？叶乐：医美和白酒的共同特点一个是成瘾性，一个是盈利能力。女性一旦接触了医美，出于对颜值提升的需求，会使她持续对医美产生消费。这是医美对于女性的吸引和白酒对于男性的吸引的共同点。从上市公司的角度讲，医美上游企业毛利高达90%，净利率大概在50%、60%，这一点也是和白酒非常类似，2、腾讯财经：有报道称男性医美消费客单价是女性2.75倍，如何看待男性医美市场前景？叶乐：很多90后、甚至95后的年轻人对爱美的需求远远高于80后，很多80后可能都不知道注射用玻尿酸到底是什么东西，但新一代年轻人了解非常多，大家从以前的物质消费逐渐到了精神消费到颜值消费的时代。3、腾讯财经：医美上中下游哪些环节最赚钱？哪些环节最有投资价值？叶乐：医美上游主要还是一些生产注射用玻尿酸、肉毒素、能量类医美设备的公司，例如我们熟知的热玛吉这些。下游主要是医美连锁服务机构，以给消费者提供相关医美服务为主，从产业链角度看，目前上游的盈利能力远高于下游。根据国家法律法规的规定，注射用玻尿酸都是三类的医疗器械，需要经过国家食药监局的审批才能在国内上市，目前国内大概也就批准了40多种玻尿酸的产品。所以需求端非常大，供给端相对比较有限。肉毒素品类在国内来看目前也就批准的4个厂家的产品是合法合规的。所以上游产品无论是玻尿酸还是肉毒素，毛利和净利润非常高。对于下游市场来讲，国内光是合规的医美服务机构就上万所，他们最大一项成本实际上是获客成本，因为竞争非常激烈，平均医美服务机构获客成本在30%以上，下游的医美服务机构平均净利润水平大概在个位数到15个点之间。4、腾讯财经：怎么看待医美板块的估值问题？当前估值高吗？叶乐：估值是永远的地心引力，在资本市场长期来讲肯定要看估值的。当下市场对医美估值的容忍度比较高，根据我们预测，头部公司2021年对应的业绩，可能对应大概150倍左右的PE，这么高的PE其实大家也能看到相关公司的成长性是非常高的，未来三年甚至有可能实现40%——50%年化复合增长。当下估值高不一定代表未来估值高，估值不能只看当下，也要看未来。目前医美市场在资本市场比较火热，非常重要的一点是医美产业在国内渗透率比较低，目前发展阶段处于高速成长期。年轻一代人对于医美的诉求是非常强烈的，所以是一个高景气赛道，短期可能估值略高一些，从长期来讲，这里面我们肯定要去伪存真，去真正发现它能实现未来五年甚至十年一个高速成长的公司。5、腾讯财经：如何看待监管政策对行业的影响？近期医美板块的回调属于中场休息还是会一地鸡毛？板块风险点在哪？叶乐：近日八部委联合出台了关于医美行业专项的清理，这里面可能更多的还是针对非合规的市场，非法的市场。这种专项清理从长期看肯定是非常利好国内医美产业的长期发展的。根据相关咨询机构数据，目前国内的水货假货市场规模可能比正规产品还是要多。对于一些没有很强分辨能力的消费者来讲，一些不完全具备相关资质的下游医美服务机构如果进行相关服务，可能会带来一些比较严重的医疗事故。例如有很多人通过打注射用玻尿酸误操作打到血管中导致失明的，导致肉芽的，导致毁容的案例。从长期看，不合规的小机构逐渐退出也是有利于行业逐渐走向正规化连锁化的。6、腾讯财经：是否应该担心竞争过度激烈的风险？行业未来竞争格局会如何演变？叶乐：从竞争格局讲，上游注射用玻尿酸、复合溶液、肉毒素，这几年食药监局都在不断审批新的产品上市，但这种审批非常严格，每年注射用玻尿酸新上市新审批通过的产品大概也就是在3-8个产品，肉毒素国内也只有4个产品是合规的，所以竞争格局恶化并没有这么快。第二，目前这个市场还非常考验企业的产品创新能力，比如说爱美客的嗨体，是国内唯一一个合规的用于颈纹修复产品，在2016年通过食药监局适合的。针对不同细分部位特定的注射用材料我们认为是非常稀缺的，也是企业的核心能力。而同质化产品即使你更多，在这个市场也很难有一个非常大的突破，关键点还是在于企业对于上游材料的创新能力。7、腾讯财经：医美公司比拼的核心竞争力是什么？什么样的玩家最后可能胜出？叶乐：下游最核心的还是关注连锁化的问题，能不能像牙科医院，像其它医院一样，做成全国连锁的。下游医美服务机构特点是非常具有地域性，比如在南京市场做得很好，想复制到异地，难度就比较大。消费者对你品牌是否认可需要很长时间，所以在异地去新建一个大型综合性医美医院，盈利平衡点可能需要5年甚至7年时间。所以哪家医院具备这种连锁化复制的能力，哪家就是非常稀缺的，也是未来非常有可能做大做强的。8、腾讯财经：医美行业乱象丛生，如何看待当前的行业乱象？叶乐：这些行业乱象很大程度上是来自于阶段问题，国外的医美产业发展大几十年，相关产品比较成熟，但国内医美产业属于刚起步阶段，这时候很多消费者有这个需求，但是食药监局的审批时间长，就产生了供给和需求不匹配，所以当下市场产生了很多水货产品。这个市场逐渐合规化肯定需要政府部门不断努力，从长期看不合规产品在海外上市国内没有上市的，肯定是希望能够在国内通过食药监局审核上市，这方面是他做一个合规化的努力。当然有一些上市不了的，确实存在一定的安全隐患，可能就被清理出这个市场。9、腾讯财经：医美行业的获客成本较高，相关公司有哪些好的控成本策略？叶乐：一些在当地建立了十年以上的大型医美医院，获客成本反而不高，净利率可能要比行业多出10%以上，可能做到15%甚至20%的水平，这就来自于长期在当地积累出一个口碑和品牌的信任度，带来老客户的持续复购，包括老客户介绍新客户。这种私域流量的发展，可能是医美机构非常重要的方式。10、腾讯财经：能否给医美赛道的投资者一些建议？叶乐：当下医美产业确实非常热，大家也非常关注这些转型做医美的公司，我觉得核心点还是对未来业绩增长的一个确定性的把握。当然这个增长确定性可能来自于多方面，有可能是做上游公司不断获批新的产品，新产品上市带来的产品驱动型的。还有可能是下游并购整合，对于下游并购整合这一类更多是要关注整合进来之后有没有管理能力，如果没有管理能力，那可能就会像2016年初很多中小市值公司并购转型后一地鸡毛的情况，所以当下还是要去伪存真，把握业绩增长确定性比较高，长期不断为消费者创造价值的医美公司。