本文主要是围绕以下这些话题：
- 美股涨不断创出历史新高，还能不能投资？
- 现在美股“贵”吗？如何判断美股贵不贵？
- 为什么美股会不断创出历史新高？
- 美国人是否相信股市“一定”能赚钱？
- 在美国，主动管理型基金很难跑赢指数，真的是这样吗？
- 美股都有哪些主要指数？
- 这些指数有什么特点？投资者应该如何选择？
美股涨不断创出历史新高，还能不能投资？现在美股“贵”吗？如何判断美股贵不贵？
美股是不断的在创出新高，这个没错。那么在创出新高的时候，是买还是不买呢？
我作为一个资产管理人，经验是：不投资比投资的风险大，因为股市在长周期上一定（99%大概率）是向上的。
在牛市中，股指经常是在创新高，所以这不是废话么，不连续创新高，那还能叫牛市？那么在连续创新高的时候，很多投资人就开始关注估值了，以期从估值水平中来判断是否应该继续投资股市。
市场上比较出名的估值指标，是诺奖获得者Robert Shiller 席勒教授设计的CAPE（Cyclical Adjusted Price to Earning)，也就是周期性市盈率，这个指标是在市盈率（PE）的基础上，根据过往10年的通胀率调整得出的，所以也俗称席勒PE10。
这个指标呢，在大趋势上是可以预测美国股市未来的走势的，但请记得我这里说的在大趋势上。从过去130年的数据上，我们将席勒PE10按照大小，分成5个组。CAPE值越大，就预示着市场现在的估值较高，而较高的CAPE值，预示着未来收益率的下降。
我们可以看到，在历史上，当CAPE值超过25的时候，美国股市接下来1年、3年、5年和10年的平均收益率都非常的低。特别是在接下来的3、5年中，其平均年化收益率还不到1%，大大低于CAPE较低时期的平均年化收益率。这里我们可以得出一个结论：CAPE值越高，预示着未来年化收益率越低。
不仅如此，高的CAPE值，预示市场未来较高的大跌可能。
那么美股最新的CAPE值是多少了呢？截止于2018年1月底，CAPE已经到了33.60。请看下图。
33.60什么概念呢？08年金融危机前CAPE值是25左右，01年互联网危机前的值是45左右。这么看，美股的估值确实很高。其实看绝对值，有时候很难准确的判断估值水平，因为市场也是动态的，每个周期中的估值高低，都是不同的。
另外一个办法是按周期计算滚动的CAPE值，美国牛长熊短，大周期一般在5-7年，那么我们在下图中，计算横跨大概2个周期的滚动CAPE值的百分位，以更好的显示出美股的估值水平。
通过滚动15年期的CAPE百分位计算，我们可以看出，现在的33.60，已经是近15年来最高的估值水平了。上一次美股在15年周期中达到最高估值水平的时候，还是在1998年互联网危机前。那么那么我们是否可以拿CAPE来做预测市场的走势呢？不好意思，这还是很难。
既然股市在牛市中，那么其估值水平就一直会走高，所以从2017年3月开始，CAPE就一直处在99%以后的高估值水平。照理说到了这么高的估值水平，你是不是就应该卖了？是的话，你2017年3月底就应该清仓了。这个清仓的结果就是你错过了17%的涨幅。
历史也出现过类似的情况：估值高企+股市走高。1987年2月，美股的15年期估值水平达到90%，如果那时你卖了，下一次回到80%的低位以下的时候就是01年互联网危机破灭后了。这期间，CAPE一直走高，大盘也是，如果你真不入市，这14年间，你错过了400%的回报。
我这里就是想举个简单的栗子，告诉大家，用估值来预测股市的走势，其实是很难的。有人说了，你这指标太简单，你人太笨，你的方法不对。其实我们测过很多预测大盘的方法，也在实践中检验过，结果都是信号太复杂了，模型的误差很大。不好意思，我不是桥水，我确实没有那么强的能力。
试想有多少个人投资人，能够做到桥水的研究能力呢？所以，大于大部分投资人来说，预测大盘，不是一个好办法。我更喜欢跟投资人说，预测就算了，我们来做【风险控制】吧。感兴趣的比较理性的朋友，可以看看这篇文章《如何简单有效的控制股市的长尾风险【美股】》，有比较详细的介绍。
为什么美股会不断创出历史新高？美国人是否相信股市“一定”能赚钱？
每个牛市中的结构都不一样，而每个周期的长短也不一样。从较短的周期来看，股市的上涨主要是市场预期，而从较长的周期来看，则是国家经济增长和投资人风险溢价的结果。这次美股不断创新高，从09初开始，每年平均15%的往回涨，没有什么单一的原因，综合来讲的话，就是经济复苏、美元国际货币地位、大量印钞票、美国经济结构三次升级。话说回来，我不是宏观经济学家，这里就当我胡说好了。
那么美国人是否相信股市一定能赚钱？其实美国投资者和其他国家的投资者差不了多少，毕竟都是人嘛，只不过人家可能牛肉吃的多，牛奶喝的多，四肢比较发达一点。说到底，既然是人，就会有人类与生俱来的认知缺陷，比如：彩票心里、亏损厌恶、羊群效应、过度自信等。所以美国人也是相信股市“一定”能赚钱的，至于最后赚没赚到嘛，还真挺难堪的。BlackRock做过一个小研究，收集了从1997年到2016年的几组投资数据，其中就包括美国投资人的年化平均回报。
1997年到2016年，期间包括了2个大的经济周期：01年互联网危机，大盘跌了40%；08年金融危机，大盘跌了50%。这期间，如果投资人是理性的，那么他们最差的年化回报，也应该是和大盘的年化回报差不多吧？如果投资人是非常理性的，他们的年化回报应该好于大盘的平均回报：因为他们可以逃顶呀，可以抄底呀。如果投资人是非理性的，他们的年化平均回报肯定会大大低于市场的平均回报：因为他们会买在高位呀，卖在低位呀。
很不幸，美国投资人的平均回报，大大低于股票市场的平均回报，也大大低于其它类别资产的平均回报。所以美国大部分投资人，也是非常不理性的，这些投资人，也包括了机构投资者。
所以中外都一样，乱炒股一样亏的厉害。
在美国，主动管理型基金很难跑赢指数，真的是这样吗？
这个问题确实很经典，也很难回答。每每看到这个问题，大部分人想起的应该是巴菲特和对冲基金经理打的赌吧？最后的结果是巴菲特选取的标普500的回报，大大高于对冲基金经理的回报。其实我作为一个做量化的资产管理人，厚着脸皮的说，这个赌的结果，不能代表所有做主动型基金的管理人。比如管理着超过5000亿美元的DFA基金，他们的2只美国价值股基金，规模都在200亿美元以上，在24年的周期上，年化收益都跑赢了大盘。
在做此类比较的时候，基于比较的周期长短、产品的费率、策略的容量大小，都会有不同的结果。很多能够在长周期上跑赢大盘的容量比较大的策略，往往其在短周期内很难跑赢大盘；而很多做短期交易的，力求在短周期上跑赢大盘的策略，往往其策略容量较小，而且费用较高（佣金、市场冲击、税）。
面对玲琅满目的主动型策略，投资人需要有一定的知识和能力，才能选出有较大可能跑赢大盘的策略，而且最后需要坚持，好比说价值投资，长期坚持就很难。《为什么很多人不相信（股票）价值投资？》
美股都有哪些主要指数？这些指数有什么特点？投资者应该如何选择？
美国市场上的三大指数有：道琼斯30、标普500和纳斯达克100，而我还喜欢把另外一个指数加进来，就是罗素3000。这里面呢，纳斯达克偏重高科技股，道琼斯里面都是大蓝筹股，标普500里面是大盘股，罗素3000是有3000个左右的股票，因此有更高的小盘股头寸。 ($(SPY)$ $(QQQ)$)
这里要注意的是纳斯达克100，这个指数的风险远远大于另外3个指数：年化波动率近25%，意思就是你持有这个指数的年和年之间的差距可能会有25%之多。其近20年的最大跌幅有81%。我们平时的策略，如果是投资于中大盘股的策略，往往会选择和标普500做比较。标普500因为其标的流动性较高，也是这4个指数里面最受欢迎的指数标的。（$(SCHZ)$ $(ITOT)$ $(KCNY)$ $(GXC)$）
其实我觉得，你们要真做指数投资，硬要从这里面选1个或者2个，还不如把四个平均投了得了。或者去做个非常被动的股+债的投资组合，好比下面这个，切记在做被动投资时，一定要选择低费率的产品。
写在最后
估值贵也得投，便宜有便宜的投法，贵有贵的对策。今天的高位就是明天（或者某个明天）的低位（得科学的做，不能拍脑门式的做）。
跑赢指数不难，只要选择合适的产品，拉长投资周期，是可以滴。难得是产品的选择和摒弃自身不理性的投资行为。
做被动的指数投资关键在于【分散风险】和【选择费率低的产品】。
切记要保证本金的安全，切记。
文章内容不可视为投资意见。资本市场有风险，入市投资需谨慎。 老虎中美互联网巨头ETF$(TTTN)$
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