hoho79
2021-07-02
你看,只要看问题的角度不同,缺点也能说成优点
@节点财经:
雍禾医疗“秃”袭港股,这个初中生想解决2.5亿人的头等大事!
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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd71671be87f297a40dd856ef433accf\"></p><p>文 / 天天</p><p>出品 / 节点财经</p><p>2020年,在医美板块的空前热度下,港股前脚刚刚迎来隐形正畸龙头时代天使,后脚雍禾医疗又紧紧跟上,递交招股书冲刺“植发第一股”。</p><p>雍禾医疗的创始人年仅35岁、仅有初中学历,在他的带领下,公司2020年营收已超过16亿元,毛利率超70%,开出了50余家门店——这种强烈的反差,瞬间引爆了人们的眼球。</p><p><strong>植发真的这么赚钱?它是一门好生意吗?</strong></p><p><strong>/ 01 /</strong></p><p><strong>初中毕业生的“植发帝国”</strong></p><p>2005年,一位年轻人在北京雍和家园一间三居室的阳台上,发现了自己的财富密码。他就是雍禾医疗的创始人、董事长、首席执行官——张玉。</p><p>彼时,他还不到20岁,从安徽泗县大庄初中毕业后跑去当兵,退伍后又跑来北京,在楚蓉福运医美诊所跑广告业务。</p><p>身处医美行业,张玉很快就看出来这里隐藏着的巨大需求,以及高额利润。于是,他选准植发这个细分赛道,在各个脱发患者出没的论坛、贴吧、社区贴出广告,聘请兼职医生,在一间阳台上,风风火火为上门咨询的脱发患者做起了手术,这是雍禾医疗最初的雏形。</p><p>渐渐做出口碑后,2006-2007年,张玉从医美诊所辞职,凭借着在老家的8万元贷款,将自己的植发生意搬进了一家整形医院,不仅治疗室、咨询室齐备,还特意聘请了全职医生。</p><p>当时,国内传统的植发技术名叫FUT,医生需要切取头皮瓣,提取毛囊,再用针缝合伤口,所以手术后会留下一条线形的细小疤痕,手术过程也比较痛苦。</p><p>而在国外,已经有了更先进的FUE微创技术,采用仪器,借助特殊的微孔,将毛囊从后脑勺取出,然后植入脱发区域,全程无需开刀。2008年,张玉亲自飞到美国,花10万元买回了两台FUE仪器,然后让团队按照说明书、教学视频,结合以往经验一点一点调配。</p><p class=\"t-img-caption\"><img 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src=\"https://static.tigerbbs.com/e045ea7d0f672d63da29cdda4a655ab5\"></p><p>雍禾医疗的业务主要包括两大块,一是植发,二是医疗养固,为客户解决脱发、发质细软、头皮搔痒及头皮出油等问题。目前来看,植发业务占据营收大头,但是医疗养固业务营收占比在高速提升。</p><p>2019年,雍禾医疗的植发营收为11.98亿元,医疗养固营收为1500万元,仅占总收入的1.2%。但在2020年,植发营收为14.13亿元,其中医疗养固营收已经达到了2.13亿元,总收入占比提高到了13%。</p><p>植发与医疗养固业务加起来,就构成了整个毛发医疗服务市场。弗若斯特沙利文数据显示,2020年,中国毛发医疗服务市场中,植发占据72.8%的份额,医疗养固占据27.2%。</p><p>中国脱发的市场规模究竟有多大?国家卫健委调查显示,2020年,中国脱发人口超过2.5亿人,其中男性1.64亿人,女性0.89亿人。</p><p><strong>但值得注意的是,这仅意味着植发具有巨大的潜在市场,但庞大的人群能否真正转换成有效需求,还需要时间观察。</strong>弗若斯特沙利文数据显示,2020年,中国的植发手术仅有51.6万例,渗透率仅为0.21%,市场规模为134亿元。</p><p><strong>据其预测,随着植发可负担性越来越高、毛发问题越来越普及。2025年,中国植发服务市场规模将达到378亿元,复合年增长率23%;2030年,市场规模将进一步增长至756亿元,自2025年起的复合年增长率为14.9%。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9cfd6a2185366d2ed84eba9437fbe38a\"></p><p><strong>图片来源:德邦证券研报</strong></p><p><strong>而从招股说明书来看,对于雍禾医疗来说,植发的利润相当可观。</strong>2018-2020年,雍禾医疗毛利率分别高达75.1%、72.6%、74.6%。这远远超过当前资本市场炙手可热的医疗服务白马股,比如爱尔眼科(46%-51%)、通策医疗(41%-46%)的毛利率。</p><p><strong>这得益于植发高企的客单价。</strong>雍禾医疗的植发服务分为普通、优质、贵宾三档,优质级服务由院长、主任、副主任医师提供升级及定制化手术,贵宾级服务由业内知名专家进行个性化手术。普通级服务收费2-3万元,优质级服务收费3-5万元,贵宾级服务收费超10万元。</p><p>招股说明书显示,2018-2020年,分别有3.52万、4.31万、5.07万患者在雍禾医疗接受了植发手术,每名患者平均花费分别为2.61万元、2.78万元以及2.79万元。在2020年,95%以上的患者选择了普通级服务,3.6%的患者选择优质级服务,0.5%的患者选择贵宾级服务。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eed2f087010573b5aad548a4ec14efa0\"></p><p><strong>不过,在这块市场中,雍禾医疗也并非唯一的玩家。实际上,国内提供植发服务的医疗机构非常广泛,包括雍禾医疗在内的民营连锁植发机构仅占据23.9%的市场份额,其余被公立医院植发科(14.8%)、医美机构植发科(15.7%)、民营非连锁植发机构(45.6%)瓜分,由于技术大同小异,行业内存在一定的同质化竞争。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de1b80c094f90b8b9654b0c137006fd5\"></p><p><strong>/ 03 /</strong></p><p><strong>一半收入打广告</strong></p><p><strong>感染了“莆田系”的老问题?</strong></p><p>同质化竞争激烈,要想脱颖而出,获得客源,雍禾医疗在广告上砸钱必不可少。这也是雍禾医疗净利率与毛利率相差较大的原因。</p><p>招股说明书显示,雍禾医疗在2018-2020年,营收分别达到9.34亿元、12.24亿元、16.38亿元的情况下,净利润仅有5350万元、3560万元和1.63亿元,净利率分别为5.7%、2.9%和10%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/708d13694ca9f78f7174eddfef9e4339\"></p><p><strong>图片来源:德邦证券研报</strong></p><p>雍禾医疗将近一半的收入都投向了销售。2018-2020年,雍禾医疗的销售费用分别为4.64亿元、6.5亿元、7.8亿元,销售费用占比分别为49.6%、53.1%、47.6%。相比之下,雍禾医疗的研发费用则少得可怜,2018-2020年,研发费用分别为780万元、890万元、1180万元,研发费用率均不到1%。</p><p>高企的销售费用几乎都砸在了广告上。2020年,其前五大供应商都是广告服务提供商,投的广告一方面包括地铁站、写字楼、商场的线下展示广告,与腾讯、今日头条合作的线上展示广告。另一方面,也包括与百度、微博、B站等平台合作的个性化广告,按照用户的点击量支付费用。销售人员还会走进大型企业举办活动,分享毛发养护的知识来获客。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d4c5893d94ba05f836f78a812fc03df\"></p><p><strong>图片来源:雍禾医疗招股书</strong></p><p>将近一半收入投向销售,雍禾医疗并非个例,而是中游的医美机构们共同面临的困境。<strong>联合丽格医疗美容集团董事长李滨在《为什么中国医美机构对供应商的议价能力这么差?》一文中愤然指出:“从业人员在一盘散沙的产业结构里,伴随着行业认知度的参差不齐,在应对供应商和消费者时,毫无规模优势,更缺少议价能力。面对同样认知粗浅的消费群体,医美机构只有不停地降价;面对上游供应商,无论是设备、产品还是媒体资源,只能任人宰割。”</strong></p><p><strong>关于平台方对医美机构的收割,李滨甚至拿当年百度与莆田系“为钱反目”举例:“莆系医疗占据了中国民营医院的70%以上市场份额……本来莆系医疗是最有条件克服分散化,联合起来与上游议价的,与百度的激烈碰撞就是一次争夺议价权的尝试,然而最终还是因为内部的不团结而失败了。”</strong></p><p><strong>同时,由于现今医美机构成长路径与当年莆田系的相似性,这些销售与推广亦伴随着风险。</strong>据招股说明书披露,雍禾医疗在2018-2020年间,发生多起因未遵守《广告法》《医疗广告管理办法》的不合规事件,并被相关部门罚款。2018年就涉及7起,支付罚款总共280万元。</p><p>另据相关媒体报道,雍禾医疗旗下北京雍禾美度门诊部因变造医疗广告审查批准文件,在上海地铁1号线、2号线、4号线车厢发布未经审查批准的广告内容,被责令停止发布违法广告,处罚款176.7万元,并被国家市场监督管理总局列入2018年第四批典型虚假违法广告案件。</p><p>此外,在黑猫投诉平台上,雍禾医疗涉及25个投诉,消费者称存在强制消费、夸大宣传、手术不及预期、退款难等种种问题。</p><p>招股说明书显示,雍禾医疗在2018-2020年间,收到的客户负面反馈集中在治疗效果及服务方面,近三年退款率分别为0.33%、0.34%、0.38%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc48e65b704131d0457750ae53ce4f54\"></p><p><strong>图片来源:雍禾医疗招股书</strong></p><p><strong>/ 04 /</strong></p><p><strong>医生资源短缺</strong></p><p><strong>扩张如何继续?</strong></p><p><strong>除了高企的销售费用,雍禾医疗要面对的还有医美行业执业医师短缺的现状。</strong></p><p>中信证券研报显示,尽管中国已成为全球第二大医美市场,但中国每百万人拥有的整形医师的数量仅2.1人,远低于美国的20.8人、日本的21.4人及韩国的50.2人。</p><p>据艾瑞咨询推算,中国医师数量在多点执业情况下仍需达到10万人,目前从业医生数量仅3.9万人。<strong>医师资源稀缺且短期内难以解决。</strong></p><p>由于中国的教育体系中并没有专门的医美专业,因此从业医生主要来自皮肤科、整形科、 口腔科、中医科等科室,每年招生名额十分有限。根据《医疗美容服务管理办法》规定, 培养一个整形美容外科医生至少需要 12 年以上的时间。</p><p><strong>并且,在医美行业中,实际上很多医生并不愿意做植发手术。因为高强度的工作与所获得的薪酬并不成正比。</strong>与单台近视手术仅需10分钟以内的眼科不同,植发手术往往耗时长,需要4-8小时,这意味着,每名医生日手术量或只有1-2台。而曾有医美机构的植发医生向节点财经透露,像磨骨、做双眼皮、注射玻尿酸这些医美项目,手术也就花费1个小时,医生的薪酬却比植发高出一倍。</p><p><strong>这就导致了很多持证的医生不愿意做植发手术,无证上岗、非法行医的行为频频出现。一度有媒体曝光植发培训行业“三天速成”“拿活人练手”的乱象,练习两小时就让学员拿患者“实操植发”,就连授课医生都属于半路出家,没有相应的执业资格。</strong></p><p>招股说明书显示,2020年,雍禾医疗共有189名注册医生,48家网内医疗机构,平均每家机构拥有约4名医生。<strong>因此,未来是否能吸引到足够多的医生加入,或成雍禾医疗快速扩张,实现规模化复制的的关键因素之一。而人才短缺的环境下,也将进一步推高医生薪酬,压缩雍禾植发的利润空间。</strong></p><p><strong>总结来看,植发这一赛道具有巨大的潜在市场,且客单价高,利润可观,行业处于野蛮生长的初期。雍禾医疗作为头部玩家,凭借门店的迅速扩张以及早期的积累获得了一定的先发优势。</strong></p><p><strong>但是,公司一是需要投入高昂的成本来进行市场教育并获客;二是当下植发赛道四大业态并存,竞争激烈;三是要面对医美行业强监管、执业医师数量短缺的现状。所以,雍禾医疗未来如何还需长期观察。</strong></p><p><strong>节点财经声明:文章内容仅供参考,文章中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议,节点财经不对因使用本文章所采取的任何行动承担任何责任。</strong></p><p><br></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd71671be87f297a40dd856ef433accf\"></p><p>文 / 天天</p><p>出品 / 节点财经</p><p>2020年,在医美板块的空前热度下,港股前脚刚刚迎来隐形正畸龙头时代天使,后脚雍禾医疗又紧紧跟上,递交招股书冲刺“植发第一股”。</p><p>雍禾医疗的创始人年仅35岁、仅有初中学历,在他的带领下,公司2020年营收已超过16亿元,毛利率超70%,开出了50余家门店——这种强烈的反差,瞬间引爆了人们的眼球。</p><p><strong>植发真的这么赚钱?它是一门好生意吗?</strong></p><p><strong>/ 01 /</strong></p><p><strong>初中毕业生的“植发帝国”</strong></p><p>2005年,一位年轻人在北京雍和家园一间三居室的阳台上,发现了自己的财富密码。他就是雍禾医疗的创始人、董事长、首席执行官——张玉。</p><p>彼时,他还不到20岁,从安徽泗县大庄初中毕业后跑去当兵,退伍后又跑来北京,在楚蓉福运医美诊所跑广告业务。</p><p>身处医美行业,张玉很快就看出来这里隐藏着的巨大需求,以及高额利润。于是,他选准植发这个细分赛道,在各个脱发患者出没的论坛、贴吧、社区贴出广告,聘请兼职医生,在一间阳台上,风风火火为上门咨询的脱发患者做起了手术,这是雍禾医疗最初的雏形。</p><p>渐渐做出口碑后,2006-2007年,张玉从医美诊所辞职,凭借着在老家的8万元贷款,将自己的植发生意搬进了一家整形医院,不仅治疗室、咨询室齐备,还特意聘请了全职医生。</p><p>当时,国内传统的植发技术名叫FUT,医生需要切取头皮瓣,提取毛囊,再用针缝合伤口,所以手术后会留下一条线形的细小疤痕,手术过程也比较痛苦。</p><p>而在国外,已经有了更先进的FUE微创技术,采用仪器,借助特殊的微孔,将毛囊从后脑勺取出,然后植入脱发区域,全程无需开刀。2008年,张玉亲自飞到美国,花10万元买回了两台FUE仪器,然后让团队按照说明书、教学视频,结合以往经验一点一点调配。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b4ce0039d574d50776883c1c7feadc1\"></p><p><strong>图片来源:德邦证券研报</strong></p><p>FUE技术取得了不错的回报,雍禾医疗自此开始扩张,先后进入上海、成都、武汉等城市,并于2011年正式获批了第一家门诊部。如今,雍禾医疗共拥有51家医疗机构,遍布中国50个城市。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/740f0230d1990304fd239f64ada66d56\"></p><p>2017年,雍禾医疗获得资本青睐,与中信产业基金签约成为战略合作伙伴,获得3亿元投资。随后并购史云逊健发,拓展养发固发业务,延伸产业链。</p><p>如今,雍禾医疗谋求在二级市场融资上市。弗若斯特沙利文数据显示,2020年,在中国植发市场中,雍禾医疗占据11%的市场份额,植发收入、患者数、网内医疗机构数及医师人数均排名第一。</p><p>目前,张玉、Yonghe Hair Service、CYH为雍禾医疗的共同控股股东,后两者背后分别是中信产业基金和中信证券国际。最终,张玉通过ZY Investment、予诺科技持有公司发行前42.66%的股份;中信证券合计持有发行前43.18%的股份。</p><p><strong>/ 02 /</strong></p><p><strong>客单价超2.7万元</strong></p><p><strong>植发究竟有多赚钱?</strong></p><p>具体来看雍禾医疗的财务数据,招股说明书显示,2018年,雍禾医疗营收为9.34亿元;2019年,达到12.24亿元,同比增长31%;2020年,达到16.38亿元,同比增长33%以上。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e045ea7d0f672d63da29cdda4a655ab5\"></p><p>雍禾医疗的业务主要包括两大块,一是植发,二是医疗养固,为客户解决脱发、发质细软、头皮搔痒及头皮出油等问题。目前来看,植发业务占据营收大头,但是医疗养固业务营收占比在高速提升。</p><p>2019年,雍禾医疗的植发营收为11.98亿元,医疗养固营收为1500万元,仅占总收入的1.2%。但在2020年,植发营收为14.13亿元,其中医疗养固营收已经达到了2.13亿元,总收入占比提高到了13%。</p><p>植发与医疗养固业务加起来,就构成了整个毛发医疗服务市场。弗若斯特沙利文数据显示,2020年,中国毛发医疗服务市场中,植发占据72.8%的份额,医疗养固占据27.2%。</p><p>中国脱发的市场规模究竟有多大?国家卫健委调查显示,2020年,中国脱发人口超过2.5亿人,其中男性1.64亿人,女性0.89亿人。</p><p><strong>但值得注意的是,这仅意味着植发具有巨大的潜在市场,但庞大的人群能否真正转换成有效需求,还需要时间观察。</strong>弗若斯特沙利文数据显示,2020年,中国的植发手术仅有51.6万例,渗透率仅为0.21%,市场规模为134亿元。</p><p><strong>据其预测,随着植发可负担性越来越高、毛发问题越来越普及。2025年,中国植发服务市场规模将达到378亿元,复合年增长率23%;2030年,市场规模将进一步增长至756亿元,自2025年起的复合年增长率为14.9%。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9cfd6a2185366d2ed84eba9437fbe38a\"></p><p><strong>图片来源:德邦证券研报</strong></p><p><strong>而从招股说明书来看,对于雍禾医疗来说,植发的利润相当可观。</strong>2018-2020年,雍禾医疗毛利率分别高达75.1%、72.6%、74.6%。这远远超过当前资本市场炙手可热的医疗服务白马股,比如爱尔眼科(46%-51%)、通策医疗(41%-46%)的毛利率。</p><p><strong>这得益于植发高企的客单价。</strong>雍禾医疗的植发服务分为普通、优质、贵宾三档,优质级服务由院长、主任、副主任医师提供升级及定制化手术,贵宾级服务由业内知名专家进行个性化手术。普通级服务收费2-3万元,优质级服务收费3-5万元,贵宾级服务收费超10万元。</p><p>招股说明书显示,2018-2020年,分别有3.52万、4.31万、5.07万患者在雍禾医疗接受了植发手术,每名患者平均花费分别为2.61万元、2.78万元以及2.79万元。在2020年,95%以上的患者选择了普通级服务,3.6%的患者选择优质级服务,0.5%的患者选择贵宾级服务。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eed2f087010573b5aad548a4ec14efa0\"></p><p><strong>不过,在这块市场中,雍禾医疗也并非唯一的玩家。实际上,国内提供植发服务的医疗机构非常广泛,包括雍禾医疗在内的民营连锁植发机构仅占据23.9%的市场份额,其余被公立医院植发科(14.8%)、医美机构植发科(15.7%)、民营非连锁植发机构(45.6%)瓜分,由于技术大同小异,行业内存在一定的同质化竞争。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de1b80c094f90b8b9654b0c137006fd5\"></p><p><strong>/ 03 /</strong></p><p><strong>一半收入打广告</strong></p><p><strong>感染了“莆田系”的老问题?</strong></p><p>同质化竞争激烈,要想脱颖而出,获得客源,雍禾医疗在广告上砸钱必不可少。这也是雍禾医疗净利率与毛利率相差较大的原因。</p><p>招股说明书显示,雍禾医疗在2018-2020年,营收分别达到9.34亿元、12.24亿元、16.38亿元的情况下,净利润仅有5350万元、3560万元和1.63亿元,净利率分别为5.7%、2.9%和10%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/708d13694ca9f78f7174eddfef9e4339\"></p><p><strong>图片来源:德邦证券研报</strong></p><p>雍禾医疗将近一半的收入都投向了销售。2018-2020年,雍禾医疗的销售费用分别为4.64亿元、6.5亿元、7.8亿元,销售费用占比分别为49.6%、53.1%、47.6%。相比之下,雍禾医疗的研发费用则少得可怜,2018-2020年,研发费用分别为780万元、890万元、1180万元,研发费用率均不到1%。</p><p>高企的销售费用几乎都砸在了广告上。2020年,其前五大供应商都是广告服务提供商,投的广告一方面包括地铁站、写字楼、商场的线下展示广告,与腾讯、今日头条合作的线上展示广告。另一方面,也包括与百度、微博、B站等平台合作的个性化广告,按照用户的点击量支付费用。销售人员还会走进大型企业举办活动,分享毛发养护的知识来获客。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d4c5893d94ba05f836f78a812fc03df\"></p><p><strong>图片来源:雍禾医疗招股书</strong></p><p>将近一半收入投向销售,雍禾医疗并非个例,而是中游的医美机构们共同面临的困境。<strong>联合丽格医疗美容集团董事长李滨在《为什么中国医美机构对供应商的议价能力这么差?》一文中愤然指出:“从业人员在一盘散沙的产业结构里,伴随着行业认知度的参差不齐,在应对供应商和消费者时,毫无规模优势,更缺少议价能力。面对同样认知粗浅的消费群体,医美机构只有不停地降价;面对上游供应商,无论是设备、产品还是媒体资源,只能任人宰割。”</strong></p><p><strong>关于平台方对医美机构的收割,李滨甚至拿当年百度与莆田系“为钱反目”举例:“莆系医疗占据了中国民营医院的70%以上市场份额……本来莆系医疗是最有条件克服分散化,联合起来与上游议价的,与百度的激烈碰撞就是一次争夺议价权的尝试,然而最终还是因为内部的不团结而失败了。”</strong></p><p><strong>同时,由于现今医美机构成长路径与当年莆田系的相似性,这些销售与推广亦伴随着风险。</strong>据招股说明书披露,雍禾医疗在2018-2020年间,发生多起因未遵守《广告法》《医疗广告管理办法》的不合规事件,并被相关部门罚款。2018年就涉及7起,支付罚款总共280万元。</p><p>另据相关媒体报道,雍禾医疗旗下北京雍禾美度门诊部因变造医疗广告审查批准文件,在上海地铁1号线、2号线、4号线车厢发布未经审查批准的广告内容,被责令停止发布违法广告,处罚款176.7万元,并被国家市场监督管理总局列入2018年第四批典型虚假违法广告案件。</p><p>此外,在黑猫投诉平台上,雍禾医疗涉及25个投诉,消费者称存在强制消费、夸大宣传、手术不及预期、退款难等种种问题。</p><p>招股说明书显示,雍禾医疗在2018-2020年间,收到的客户负面反馈集中在治疗效果及服务方面,近三年退款率分别为0.33%、0.34%、0.38%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc48e65b704131d0457750ae53ce4f54\"></p><p><strong>图片来源:雍禾医疗招股书</strong></p><p><strong>/ 04 /</strong></p><p><strong>医生资源短缺</strong></p><p><strong>扩张如何继续?</strong></p><p><strong>除了高企的销售费用,雍禾医疗要面对的还有医美行业执业医师短缺的现状。</strong></p><p>中信证券研报显示,尽管中国已成为全球第二大医美市场,但中国每百万人拥有的整形医师的数量仅2.1人,远低于美国的20.8人、日本的21.4人及韩国的50.2人。</p><p>据艾瑞咨询推算,中国医师数量在多点执业情况下仍需达到10万人,目前从业医生数量仅3.9万人。<strong>医师资源稀缺且短期内难以解决。</strong></p><p>由于中国的教育体系中并没有专门的医美专业,因此从业医生主要来自皮肤科、整形科、 口腔科、中医科等科室,每年招生名额十分有限。根据《医疗美容服务管理办法》规定, 培养一个整形美容外科医生至少需要 12 年以上的时间。</p><p><strong>并且,在医美行业中,实际上很多医生并不愿意做植发手术。因为高强度的工作与所获得的薪酬并不成正比。</strong>与单台近视手术仅需10分钟以内的眼科不同,植发手术往往耗时长,需要4-8小时,这意味着,每名医生日手术量或只有1-2台。而曾有医美机构的植发医生向节点财经透露,像磨骨、做双眼皮、注射玻尿酸这些医美项目,手术也就花费1个小时,医生的薪酬却比植发高出一倍。</p><p><strong>这就导致了很多持证的医生不愿意做植发手术,无证上岗、非法行医的行为频频出现。一度有媒体曝光植发培训行业“三天速成”“拿活人练手”的乱象,练习两小时就让学员拿患者“实操植发”,就连授课医生都属于半路出家,没有相应的执业资格。</strong></p><p>招股说明书显示,2020年,雍禾医疗共有189名注册医生,48家网内医疗机构,平均每家机构拥有约4名医生。<strong>因此,未来是否能吸引到足够多的医生加入,或成雍禾医疗快速扩张,实现规模化复制的的关键因素之一。而人才短缺的环境下,也将进一步推高医生薪酬,压缩雍禾植发的利润空间。</strong></p><p><strong>总结来看,植发这一赛道具有巨大的潜在市场,且客单价高,利润可观,行业处于野蛮生长的初期。雍禾医疗作为头部玩家,凭借门店的迅速扩张以及早期的积累获得了一定的先发优势。</strong></p><p><strong>但是,公司一是需要投入高昂的成本来进行市场教育并获客;二是当下植发赛道四大业态并存,竞争激烈;三是要面对医美行业强监管、执业医师数量短缺的现状。所以,雍禾医疗未来如何还需长期观察。</strong></p><p><strong>节点财经声明:文章内容仅供参考,文章中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议,节点财经不对因使用本文章所采取的任何行动承担任何责任。</strong></p><p><br></p></body></html>","text":"文 / 天天 出品 / 节点财经 2020年,在医美板块的空前热度下,港股前脚刚刚迎来隐形正畸龙头时代天使,后脚雍禾医疗又紧紧跟上,递交招股书冲刺“植发第一股”。 雍禾医疗的创始人年仅35岁、仅有初中学历,在他的带领下,公司2020年营收已超过16亿元,毛利率超70%,开出了50余家门店——这种强烈的反差,瞬间引爆了人们的眼球。 植发真的这么赚钱?它是一门好生意吗? / 01 / 初中毕业生的“植发帝国” 2005年,一位年轻人在北京雍和家园一间三居室的阳台上,发现了自己的财富密码。他就是雍禾医疗的创始人、董事长、首席执行官——张玉。 彼时,他还不到20岁,从安徽泗县大庄初中毕业后跑去当兵,退伍后又跑来北京,在楚蓉福运医美诊所跑广告业务。 身处医美行业,张玉很快就看出来这里隐藏着的巨大需求,以及高额利润。于是,他选准植发这个细分赛道,在各个脱发患者出没的论坛、贴吧、社区贴出广告,聘请兼职医生,在一间阳台上,风风火火为上门咨询的脱发患者做起了手术,这是雍禾医疗最初的雏形。 渐渐做出口碑后,2006-2007年,张玉从医美诊所辞职,凭借着在老家的8万元贷款,将自己的植发生意搬进了一家整形医院,不仅治疗室、咨询室齐备,还特意聘请了全职医生。 当时,国内传统的植发技术名叫FUT,医生需要切取头皮瓣,提取毛囊,再用针缝合伤口,所以手术后会留下一条线形的细小疤痕,手术过程也比较痛苦。 而在国外,已经有了更先进的FUE微创技术,采用仪器,借助特殊的微孔,将毛囊从后脑勺取出,然后植入脱发区域,全程无需开刀。2008年,张玉亲自飞到美国,花10万元买回了两台FUE仪器,然后让团队按照说明书、教学视频,结合以往经验一点一点调配。 图片来源:德邦证券研报 FUE技术取得了不错的回报,雍禾医疗自此开始扩张,先后进入上海、成都、武汉等城市,并于2011年正式获批了第一家门诊部。如今,雍禾医疗共拥有51家医疗机构,遍布中国50个城市。 2017年,雍禾医疗获得资本青睐,与中信产业基金签约成为战略合作伙伴,获得3亿元投资。随后并购史云逊健发,拓展养发固发业务,延伸产业链。 如今,雍禾医疗谋求在二级市场融资上市。弗若斯特沙利文数据显示,2020年,在中国植发市场中,雍禾医疗占据11%的市场份额,植发收入、患者数、网内医疗机构数及医师人数均排名第一。 目前,张玉、Yonghe Hair Service、CYH为雍禾医疗的共同控股股东,后两者背后分别是中信产业基金和中信证券国际。最终,张玉通过ZY Investment、予诺科技持有公司发行前42.66%的股份;中信证券合计持有发行前43.18%的股份。 / 02 / 客单价超2.7万元 植发究竟有多赚钱? 具体来看雍禾医疗的财务数据,招股说明书显示,2018年,雍禾医疗营收为9.34亿元;2019年,达到12.24亿元,同比增长31%;2020年,达到16.38亿元,同比增长33%以上。 雍禾医疗的业务主要包括两大块,一是植发,二是医疗养固,为客户解决脱发、发质细软、头皮搔痒及头皮出油等问题。目前来看,植发业务占据营收大头,但是医疗养固业务营收占比在高速提升。 2019年,雍禾医疗的植发营收为11.98亿元,医疗养固营收为1500万元,仅占总收入的1.2%。但在2020年,植发营收为14.13亿元,其中医疗养固营收已经达到了2.13亿元,总收入占比提高到了13%。 植发与医疗养固业务加起来,就构成了整个毛发医疗服务市场。弗若斯特沙利文数据显示,2020年,中国毛发医疗服务市场中,植发占据72.8%的份额,医疗养固占据27.2%。 中国脱发的市场规模究竟有多大?国家卫健委调查显示,2020年,中国脱发人口超过2.5亿人,其中男性1.64亿人,女性0.89亿人。 但值得注意的是,这仅意味着植发具有巨大的潜在市场,但庞大的人群能否真正转换成有效需求,还需要时间观察。弗若斯特沙利文数据显示,2020年,中国的植发手术仅有51.6万例,渗透率仅为0.21%,市场规模为134亿元。 据其预测,随着植发可负担性越来越高、毛发问题越来越普及。2025年,中国植发服务市场规模将达到378亿元,复合年增长率23%;2030年,市场规模将进一步增长至756亿元,自2025年起的复合年增长率为14.9%。 图片来源:德邦证券研报 而从招股说明书来看,对于雍禾医疗来说,植发的利润相当可观。2018-2020年,雍禾医疗毛利率分别高达75.1%、72.6%、74.6%。这远远超过当前资本市场炙手可热的医疗服务白马股,比如爱尔眼科(46%-51%)、通策医疗(41%-46%)的毛利率。 这得益于植发高企的客单价。雍禾医疗的植发服务分为普通、优质、贵宾三档,优质级服务由院长、主任、副主任医师提供升级及定制化手术,贵宾级服务由业内知名专家进行个性化手术。普通级服务收费2-3万元,优质级服务收费3-5万元,贵宾级服务收费超10万元。 招股说明书显示,2018-2020年,分别有3.52万、4.31万、5.07万患者在雍禾医疗接受了植发手术,每名患者平均花费分别为2.61万元、2.78万元以及2.79万元。在2020年,95%以上的患者选择了普通级服务,3.6%的患者选择优质级服务,0.5%的患者选择贵宾级服务。 不过,在这块市场中,雍禾医疗也并非唯一的玩家。实际上,国内提供植发服务的医疗机构非常广泛,包括雍禾医疗在内的民营连锁植发机构仅占据23.9%的市场份额,其余被公立医院植发科(14.8%)、医美机构植发科(15.7%)、民营非连锁植发机构(45.6%)瓜分,由于技术大同小异,行业内存在一定的同质化竞争。 / 03 / 一半收入打广告 感染了“莆田系”的老问题? 同质化竞争激烈,要想脱颖而出,获得客源,雍禾医疗在广告上砸钱必不可少。这也是雍禾医疗净利率与毛利率相差较大的原因。 招股说明书显示,雍禾医疗在2018-2020年,营收分别达到9.34亿元、12.24亿元、16.38亿元的情况下,净利润仅有5350万元、3560万元和1.63亿元,净利率分别为5.7%、2.9%和10%。 图片来源:德邦证券研报 雍禾医疗将近一半的收入都投向了销售。2018-2020年,雍禾医疗的销售费用分别为4.64亿元、6.5亿元、7.8亿元,销售费用占比分别为49.6%、53.1%、47.6%。相比之下,雍禾医疗的研发费用则少得可怜,2018-2020年,研发费用分别为780万元、890万元、1180万元,研发费用率均不到1%。 高企的销售费用几乎都砸在了广告上。2020年,其前五大供应商都是广告服务提供商,投的广告一方面包括地铁站、写字楼、商场的线下展示广告,与腾讯、今日头条合作的线上展示广告。另一方面,也包括与百度、微博、B站等平台合作的个性化广告,按照用户的点击量支付费用。销售人员还会走进大型企业举办活动,分享毛发养护的知识来获客。 图片来源:雍禾医疗招股书 将近一半收入投向销售,雍禾医疗并非个例,而是中游的医美机构们共同面临的困境。联合丽格医疗美容集团董事长李滨在《为什么中国医美机构对供应商的议价能力这么差?》一文中愤然指出:“从业人员在一盘散沙的产业结构里,伴随着行业认知度的参差不齐,在应对供应商和消费者时,毫无规模优势,更缺少议价能力。面对同样认知粗浅的消费群体,医美机构只有不停地降价;面对上游供应商,无论是设备、产品还是媒体资源,只能任人宰割。” 关于平台方对医美机构的收割,李滨甚至拿当年百度与莆田系“为钱反目”举例:“莆系医疗占据了中国民营医院的70%以上市场份额……本来莆系医疗是最有条件克服分散化,联合起来与上游议价的,与百度的激烈碰撞就是一次争夺议价权的尝试,然而最终还是因为内部的不团结而失败了。” 同时,由于现今医美机构成长路径与当年莆田系的相似性,这些销售与推广亦伴随着风险。据招股说明书披露,雍禾医疗在2018-2020年间,发生多起因未遵守《广告法》《医疗广告管理办法》的不合规事件,并被相关部门罚款。2018年就涉及7起,支付罚款总共280万元。 另据相关媒体报道,雍禾医疗旗下北京雍禾美度门诊部因变造医疗广告审查批准文件,在上海地铁1号线、2号线、4号线车厢发布未经审查批准的广告内容,被责令停止发布违法广告,处罚款176.7万元,并被国家市场监督管理总局列入2018年第四批典型虚假违法广告案件。 此外,在黑猫投诉平台上,雍禾医疗涉及25个投诉,消费者称存在强制消费、夸大宣传、手术不及预期、退款难等种种问题。 招股说明书显示,雍禾医疗在2018-2020年间,收到的客户负面反馈集中在治疗效果及服务方面,近三年退款率分别为0.33%、0.34%、0.38%。 图片来源:雍禾医疗招股书 / 04 / 医生资源短缺 扩张如何继续? 除了高企的销售费用,雍禾医疗要面对的还有医美行业执业医师短缺的现状。 中信证券研报显示,尽管中国已成为全球第二大医美市场,但中国每百万人拥有的整形医师的数量仅2.1人,远低于美国的20.8人、日本的21.4人及韩国的50.2人。 据艾瑞咨询推算,中国医师数量在多点执业情况下仍需达到10万人,目前从业医生数量仅3.9万人。医师资源稀缺且短期内难以解决。 由于中国的教育体系中并没有专门的医美专业,因此从业医生主要来自皮肤科、整形科、 口腔科、中医科等科室,每年招生名额十分有限。根据《医疗美容服务管理办法》规定, 培养一个整形美容外科医生至少需要 12 年以上的时间。 并且,在医美行业中,实际上很多医生并不愿意做植发手术。因为高强度的工作与所获得的薪酬并不成正比。与单台近视手术仅需10分钟以内的眼科不同,植发手术往往耗时长,需要4-8小时,这意味着,每名医生日手术量或只有1-2台。而曾有医美机构的植发医生向节点财经透露,像磨骨、做双眼皮、注射玻尿酸这些医美项目,手术也就花费1个小时,医生的薪酬却比植发高出一倍。 这就导致了很多持证的医生不愿意做植发手术,无证上岗、非法行医的行为频频出现。一度有媒体曝光植发培训行业“三天速成”“拿活人练手”的乱象,练习两小时就让学员拿患者“实操植发”,就连授课医生都属于半路出家,没有相应的执业资格。 招股说明书显示,2020年,雍禾医疗共有189名注册医生,48家网内医疗机构,平均每家机构拥有约4名医生。因此,未来是否能吸引到足够多的医生加入,或成雍禾医疗快速扩张,实现规模化复制的的关键因素之一。而人才短缺的环境下,也将进一步推高医生薪酬,压缩雍禾植发的利润空间。 总结来看,植发这一赛道具有巨大的潜在市场,且客单价高,利润可观,行业处于野蛮生长的初期。雍禾医疗作为头部玩家,凭借门店的迅速扩张以及早期的积累获得了一定的先发优势。 但是,公司一是需要投入高昂的成本来进行市场教育并获客;二是当下植发赛道四大业态并存,竞争激烈;三是要面对医美行业强监管、执业医师数量短缺的现状。所以,雍禾医疗未来如何还需长期观察。 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