谷歌，会成为破万亿市值的公司吗？

一、业务分解：

现金流业务：

1. 产品：Search、Ads、Commerce、Maps、YouTube、Google Cloud、Android、Chrome &Google Play

2. 收入：广告、数字内容销售、应用和云服务以及硬件销售，其中广告是大头，在该项收入占比90%以上。

未来业务：

1. Other Bets:Access、Calico、Capital G、GV、Nest、Verily、Waymo and X

2. 收入：互联网和电视服务、Nest产品和服务，授权和研发服务，这部分收入占总收入比较低，只有1％左右。

二、定性分析：

1. 公司生意模式简单（用黑科技卖广告），04年上市，有稳定运营历史，在自动驾驶、人工智能等领域布局领先，未来的前景很光明；

2. 公司管理团队优秀，优秀的企业家组合带领一帮科学家在创新的道路上狂奔，公司充满了创新的文化，同时也关注市场和盈利

3. 公司处于快速增长到稳定增长阶段，公司改组了架构，进行了大量的布局：人工智能、自动驾驶、生物科技和智能硬件，这些领域的布局可以视为其隐蔽的无形资产，从这个角度，可以认为其具有隐蔽资产的特性。

三、定量分析

1. 过去五年平均ROE在15%以上，虽然腾讯ROE比谷歌高，但是谷歌的财务结构更为稳健，资产负债率低于20%，而腾讯的资产负债率超过了50%；

2. 过去五年的经营现金流远远大于净利润，谷歌具有极强的现金流获取能力，而维护现有广告业务的盈利能力，不需要太多的资本开支，所以，谷歌将大量的现金流投向了代表未来的新技术，这将会为谷歌未来创造更多的现金流；

3. 公司的过去五年的平均毛利在60%左右，并在未来能够保持这种毛利水平。

四、如何估值？

1. 自由现金流估值: 以现有的业务进行估算，谷歌每年大概可以创造300亿美元左右的自由现金流，参考美国十年期国债收益率进行，毛估估给予35倍，则谷歌的估值在1万亿美元左右；

2. 市盈率估值法：以现有广告业务收入进行测算，假设今后三年利润每年增长15%，则2019年净利润可以达到300亿美元左右，给予35倍PE，则谷歌估值在1万亿美元左右。

五、值得投资？

1. 如果只考虑广告业务的正常增长，谷歌当前市值在8千亿美元左右，如果以1万亿美元作为其三年内合理估值，则三年内的投资回报率约为30％，年回报率约为10%左右，基本也算是一个合理回报，但谈不上优秀；

2. 考虑到谷歌在AI领域的领先布局，通过Ai应用于广告，提升广告业务的价值；同时收购了HTC的Pixel开发团队，取得了相应专利和技术授权，进入高端智能手机行业；并将Waymo升级为和Google平级的独立子公司，在自动驾驶领域进行发力。如果三年之内，智能手机或者自动驾驶业务能够崛起，则谷歌有机会改变完全依赖广告收入的局面，实现两分天下，或者三足鼎立。那个时候，谷歌则至少可以现在400亿美元以上的利润，给予35PE，则估值可以达到1.4万亿美元左右。

六、投资风险

1. 谷歌的收入来源单一，90%依靠广告收入，而在这一块市场面临如下挑战：广告业务移动化、TAC增加、Facebook激烈竞争，如果谷歌不能有效地应对，则会导致盈利能力下降，从而影响公司估值；

2. 在谷歌新布局的领域人工智能、自动驾驶和手机硬件等领域，谷歌面临亚马逊、苹果等实力强劲的对手，究竟鹿死谁手还不好说；

3. 谷歌投资了大量的新产品、新技术，比如Calico，研究生物科技，这些投资会消耗大量的现金流，而短期内难以看到收益，一旦谷歌现金流创造能力下降，而这些业务迟迟没有起色，这将会影响公司价值。

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