$赤子城科技(09911)$7月9号一大早，赤子城发布了21年H1的半年数据，从来没想到这么早，七月初就发出来了，还是在开盘前，这班上得真早呀。

相比赤子城的同志们，我就比较懒了，周末带小孩儿，磨洋工，拖到现在才把分析写出来。

1. 先说我的认识：我非常满意，甚至我觉得比Q1更值得满意。

2. 我的理解是：让增长更有质量，把肥肉捶打成肌肉

3. 可能初看这个数据会觉得各种疑问，也看不太懂：

社交

① 单季度下载量环比增长29%

② MAU环比增长10%

③ MAU环比增速下降

④ “留存率”大降

⑤ 营收同比增长50倍，环比增长近20%

⑥ ARPU（针对MAU）值增长8.08%

游戏

① 单季度下载量无增长

② MAU增长微弱

③ 营业收入环比下跌

看表象的话大家也许会疑惑，是不是增长放缓了，但是我并不这么看，我看到的是为了更优质的增长所付出的努力以及代价(跟赤子城去年上半年转型是一样的)。看到了其有节奏的在做大增长和做优质量间的不断地切换，就像吃胖长肉后用健身来让肥肉变成肌肉一样。

请让我来讲明白我看到的故事。

首先，社交版块。

如果我们将社交版块比作一家商店的话，那么可以这样理解：下载量就是从店铺门前走过的人；MAU则是进店来看一看商品的人，而付费用户就是真正买商品的人。由于没有付费用户的数量，所以这里我算的ARPU值是针对MAU数据 的，但是依然能够表征整个实际使用群体（MAU用户）的付费能力。

Q2，赤子城依然和Q1一样，在努力通过各种推广、宣传以及产品的吸引力来吸引更多人的关注，让他们从门前走过，而这些努力也并且取得了很好的效果。（单季度的下载量依然环比29%高速增长。）

今年以来，我们努力做大做强繁华地区的分店（今年的重点地区是欧美，日韩），这里的店特别多，客人选择也多，所以要求也高，不像以前在三线小城市（中东、东南亚）老百姓精神生活贫瘠，有点儿阳光就灿烂。口味叼了，所以虽然从门前过（下载量）的人多了，但真正经常来玩（MAU）的比例就肯定比三线小城市要小一些。（“留存率”降低。）

(这里着重解释下：我所谓的留存率是不正确的说法，我这么写只是为了表现这种变化。Q1用软件的人Q2不用了，这部分减少是需要Q2的增量去填的，另外，也是因为提高变现效率的问题，老用户里原来喜欢的可能有一部分也不喜欢了，这可能进一步增加了Q1在Q2的减少量，所以Q2 MAU的增量肯定是更大一些的，那么对应的Q2的新增下载量，实际的留存率肯定要高一些的。)

Q2，我们更想让更多的进店客户消费，以提升客流向营收的转化率。所以在运营中，着重提升付费率，加入了更多的变现手段，（MAU更多地变成利润，做优MAU的质量，ARPU值更高）。我们也确实做到了，提高了进店客户（MAU）的人均消费（ARPU值提升8%），

然后结果就是，虽然我们的MAU环比增速10%相比Q1的环比25%的增速较慢，（Q2其实已经很不错了，只是Q1更好而已）；但是由于ARPU值增长了8%，我们的营收实现了环比接近20%的增长。仅仅一个季度就实现了20%的环比增长，这怎么都能算是一个非常棒的数据了呀！

而如果对比着Q1的数据情况来看就更具有说明性。Q1在MAU环比增长高达25%的情况下，借用我之前的Q4数据营收3.225亿，营收增速却不及Q2，是14.7%（虽然也很不错了）。这就更能体现出Q2的经营成效是多么的好了！

游戏板块

总的来说，上半年，随着社交版块的快速发展，游戏板块占上半年的营收仅20%左右了，但游戏业务本身的增长还是很喜人的，并且游戏板块的旺季是下半年，届时营收肯定会相对上半年大涨，所以游戏上半年看着还是很漂亮的！

首先，从Q2来看，营收虽然相对Q1大降50%，但是从表中（附于文末）统计的20年的情况也能看到，本来Q2就是淡季，去年也是大降50%左右，所以这个变化是正常的。同时从绝对的金额看，21年H1比20年H1增长了近60%！要注意的是，游戏板块可不像社交版块，社交版块20年上半年是近乎没有的，而游戏板块则是一直存在的！所以这个60%的增幅是真实的，是完全源自内生增长来的！都同比增长60%了，还要啥自行车！

再次，Q2的游戏业务实际上处于转型期，从之前一直做的休闲游戏往精品化游戏发展，体现是已经上线了一款中度游戏，但是在五月底上线的，也就是对Q2和H1的营收贡献仅仅1个月，而且不是像那种重度氪金游戏一样一上来就买量冲榜单，中度游戏更多的是细水长流的模式，着重做留存，延长生命周期，因此其绝对值目前还很小，几乎可以忽略不计，但是随着其快速的增长，下半年应该会逐渐显出作用来，相信对其游戏板块下半年的业绩是有所推动的。另外，另一款中度游戏下半年也要推出，看时间的早晚，或多或少肯定会带来增量的。

所以，游戏板块依然是在快速增长的，并且因为中度游戏推出和下半年旺季的到来，我们可以对它有更大的期待！

评论：

最让我觉得惊喜的并不是数据层面，甚至不是经营业绩上的各种惊喜，而是其背后所折射出的管理层不被规模所惑的发展定力和对发展节奏准确的把控能力。我们作为投资者，由于股票高流动性，我们的目光不可避免地是相对短视的，我们不可避免地落入对规模，对快速增长的追逐中，所以我们一直非常关注MAU的增长，对Q1的25%的MAU增长欢欣鼓舞，而看到Q2MAU增速下降就担忧不止(再次强调，就算环比10%也是很好的增长了，可见同行业其它数据，公司也一再强调是每个Q运营策略不同导致的，维持翻倍月活指引不变)。在细掰Q2的数据前我也一直如此，但是幸好，管理层并不如此，其对发展战略是有清晰地认识的，以至于对规模（MAU）、营收、利润、现金流以及何时适合追逐前面这几项中的哪一项或哪几项有很清晰地认识。

管理层不仅要规模，更要高质量的、有利润、有现金含量的规模，所以在Q1高增长后Q2就着力压实质量，所以就有了Q1主因高MAU增速而营收高增长，Q2既因高MAU又因高ARPU值而营收高增长。先长肉再锻炼成肌肉；再长肉再锻炼成肌肉。。。逐步将赤子城练成一个壮汉。不偏不倚，正道直行，才能行稳致远，把我的钱交给这样的管理层真的是非常放心呀！

最后，给刘总点赞！给管理层点赞！给赤子城点赞！！