原创 2017-12-26 微信公众号：芷兰之室
腾讯的总营收及增速 (2012Q3-2017Q3)
一、如何从老巴的角度看腾讯？
1、业务模式：基于社交平台，做游戏、广告和云服务
2、2004年港股上市，有稳定的经营历史，是互联网时代的基础设施运营商，前途光明
3、上市以来，管理团队品性可靠，稳定分红，回购股票，进行了流量＋资本的大量理性投资
4、高ROE(连续多年25%以上）、高自由现金流(大大超过净利润）、高毛利率(60%）和净利率(30%)
二、如何从林奇到视角看腾讯？
1、一直处于快速增长阶段，暂时看不到边界，PEG长期在1左右；
2、属于隐蔽资产类型，腾讯以“流量＋资本”的模式投资了大量的企业：京东、搜狗、阅文和易鑫等，这些企业有些已经上市，有些在上市的路上，所以在腾讯之外，又构建了一个腾讯帝国，这个帝国可以看成其隐蔽资产。
三、如果评估腾讯的价值？
1、现有资产(截止2017.9.30)盈利能力估值分析
截止2017年第三季度，腾讯的经营资产约为943亿元，占总资产到比例约为18%，这部分资产大约产生了508亿的净利润，以此计算ROE约为54%，按照第三季度的同比增长率计算，腾讯2017全年的净利润约为700亿，对应当前市值3.2万亿(截止2017.12.22日收盘）的动态市盈率约为46倍，PEG＝46/59=0.78
2、经营资产的成长性分析
经营资产的收益主要来自三个业务：增值业务(主要是游戏)、广告业务和其他
增值业务：主要是游戏(包括端游和手游)和社交网络，从09年一直是两位数增长，其中2017年三季度共实现收入1140亿元，同比2016年三个季度实现了45%的增长，目前国内网络游戏市场规模约为2000亿，并保持年均10%以上增长，腾讯市场占有率约为50%，是中国和全球最大的游戏公司，游戏业务可以给公司创造600亿以上的毛利和300亿以上的净利润，这一块业务是公司的现金奶牛业务。但是，从当期公司的市场占有率来看，公司在这一块业务上的增长，必须依赖整体市场规模的扩大，在增长率上接近中国游戏市场年均增长率。预计2018年增值业务大约能实现2000亿左右销售收入。
广告业务：中国在线广告市场规模约为3500亿，阿里和百度占据了将近50%的市场份额，腾讯约占10%，截止2017年第三季度，腾讯广告业务收入为281亿，和去年同比实现了50%的增长，主要是受益于微信朋友圈的广告和移动端广告增长，按照目前的增长率测算，2017年全年的广告收入应该超过400亿。由于微信&Wechat约有10个亿多活跃用户，朋友圈的广告潜力还是很大的，参照Facebook的广告收入(2016年贡献了约600亿人民币的净利润)，腾讯坐拥10亿用户，未来的广告收入还有很大提升空间，预计2018年有可能实现700亿的广告收入。
其他：包括了支付业务和云计算，这一块业务截止2017年第三季度，实现了293亿收入，收益于微信支付的推广和赋能线下实体的策略，使得支付和云服务业务同比去年实现了171%的增长，预计2017全年收入450亿以上，并在2018年有可能突破1000亿。
3、投资资产的成长性分析
从投资资产来看，腾讯用自己的“流量＋资本”，构建了一个巨大的投资组合，这个组合大约为2300多亿人民币，约350亿美元，组合了包括了京东、特斯拉、Snap、搜狗、易鑫、唯品会、阅文和众安等一批优秀的上市企业，还有一批类似滴滴、美团、supercell和摩拜单车等一批独角兽企业，如果把腾讯看成一个VC的话，拿绝对算得上是国内最大的VC了，轻松超过了国内最大的高瓴资本(约250亿美元)。这样一个投资组合，如果每年能贡献20%的投资回报，则腾讯每年可以产生460亿(70亿美元左右)左右的投资收益，按照30PE进行计算，可以贡献1.3万亿左右的市值。
综上1，2，3的分析，我认为:如果考虑到投资资产的价值，当前估值为（3.2万亿－1.3万亿)/700亿约为27倍PE，处于合理水平。如果2018年能维持现有增长率，而当前市值对应的估值为（3.2万亿－1.3万亿)/1100亿约为17倍PE.
四、腾讯的挑战和危机？
今天的人类的生活已经离不开互联网，互联网就像是水和电一样，成为了一个不可或缺的公共基础设施，而腾讯如同这个基础设施的供应商，除了阿里这种占山为王，自带流量的主，其他的人都必须老老实实交租子。但是，世界上没有一劳永逸的生意模式，就连曾经认为牢不可破中石油等能源企业，如今也面临电动车时代的到来，而随之而来挑战。我从三个方面来分析一下它面临的挑战和危机。
1.自身的挑战
自身的业务模式严重依赖游戏板块，而这个板块也存在变数。首先，在这个市场，腾讯已经占了半壁江山，想进一步增长，扩大市场份额，难度越来越大了；其次，游戏市场的超额利润，吸引了大量资本，阿里也开始准备进入这个市场，未来的这个市场的竞争会越来越大；再次，游戏是一个比较有争论的话题，容易成为舆论攻击的焦点，从而触发相关监管政策。
2.国内的挑战
在国内，和阿里的竞争如火如荼。首先，在支付和云服务领域，腾讯一直在追赶阿里，但是仍然有很大的差距，短期内难以撼动阿里的优势地位；其次，在在线广告领域，阿里占据了30％左右的市场份额，为市场的领导者，作为中国最大的电商平台，掌握了巨量的中小企业资源，阿里在广告这个领域的地位，短期内也难以撼动；最后，阿里宣布进入游戏行业， 目标直指腾讯，让腾讯的现金奶牛产奶量下降，从起到围魏救赵的效果。
3.国际的挑战
首先，腾讯一直在推行国际化策略，但是目前来看，进展还是比较慢，社交的平台具有很强的文化属性，在欧美文化主导的今天，腾讯国际化难度很大；其次、Facebook一直在虎视眈眈中国市场，一直期待能连接8亿的中国网民，如果Facebook入华，这会对腾讯的根基造成挑战。
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