長城汽車股價大漲，股權激勵銷量目標超預期

昨日晚間，長城汽車發布2021年股票期權激勵計劃。東吳證券研報指出，2021年版股權激勵目標更高尤其是銷量目標超出預期，看好自主品牌崛起，尤其看好長城汽車的本輪新車周期持續向上，維持公司“買入”評級。

事件要點

2021年5月25日晚，長城汽車發布2021年股票期權激勵/限製性股票激勵計劃（草案），擬授予激勵對象A股普通股股票期權39710.1萬份，占總股本4.32%，授予對象8784名；授予限製性股票4318.4萬股，占總股本0.47%，授予對象586名。其中兩者首次授予占比均為80%，預留20%。2021-2023年銷量考核目標149/190/280萬輛，權重55%；淨利潤考核目標68/82/115億元，權重45%。此外並設定實際值/目標值下限為85%，此時最低行權比例為正常情況下80%。股票期權激勵及限製性股票激勵計劃費用分別為20.45/6.40億元。

與2020年股權激勵計劃的對比

本次股權激勵計劃主要變化有四：1）銷量及業績考核目標提高；2）銷量目標權重提升；3）設定階梯式行權方案，行權門檻降低；4）激勵對象及激勵股份數額增加，受益面更廣。

1）2021-2022年年度銷量考核目標分別由121/135萬輛提升至149/190萬輛，淨利潤考核目標分別由50/55億元提升至68/82億元，單車淨利由0.41/0.41萬元提升至0.46/0.43萬元，年度銷量以及單車淨利保持齊增長，業績考核目標提升幅度較大。2023年銷量/淨利潤考核目標分別為280/115萬輛。按目標值計算，2021-2023年銷量同比增速依次為+34.04%/+27.52%/+47.34%，淨利潤同比增速依次為+26.82%/+20.59%/+40.24%，銷量及淨利潤快速兌現，進入高速提升通道。

2）綜合業績計算公式中銷量目標權重占比由40%上升為55%，高於利潤，重要性相應提升。

3）另外，為保證公司員工參與積極性，本次股票期權設定分段階梯式行權，行權門檻降低。對比2020年股權激勵方案，不達預期目標及注銷期權，本次行權條件修改為綜合業績目標處於85%-100%範圍內時，依舊具備80%-100%的行權比例，階梯式設計有助於激發長城汽車及子公司員工前期參與的積極性。

4）2020/2021年股權激勵計劃總參與人數分別為2837/9370名，核心高管中鄭立朋、唐海鋒、李紅栓等均參與，其餘多為新增激勵對象；股權激勵股份數目由16350增加為44028萬股，有效激發更多員工的創造性和活力，擴大受益面。

綜合來看，2021年版股權激勵目標更高尤其是銷量目標超出預期，彰顯公司由“打工者”向“合夥人”的轉變，“做工作”變成“幹事業”，凝聚一批具備共同價值觀的時代奮鬥者和事業帶頭人的決心。

盈利預測與投資評級

看好自主品牌崛起，尤其看好長城汽車的本輪新車周期持續向上。該行維持長城汽車2021-2023年歸母淨利潤94/134/170億的預測，分別同比+74.9%/+42.3%/+27.6%，對應EPS分別為1.02/1.46/1.86元，對應PE為35/24/19倍。新一輪產品周期持續放量，基本面表現領先行業，首選長城汽車，維持“買入”評級。