国元证券维持“增持”评级

$好未来(TAL)$ #老虎财报季#

公司业绩持续增长： ＃ FY2018Q2，公司实现营业收入 4.56 亿美元，同比增长 68.1%；经营利润 6833 万美元，同比增长 32.6%；归属公司股东净利润为 5945 万美元，同比增长 6.7%。 FY2018H1，公司实现营业收入 7.78 亿美元，同比增长 66.8%；经营利润 9713 万美元，同比增长 40.6%；扣除股票薪酬开支后，归属股东 Non-GAAP 利润为 1.11 亿美元，同比增长 29.1%。2018 财年前两个季度，公司合共增加 2,021 个培优小班教室，同比增长74%，由此带来的教师及教室租金成本提升使得公司利润承压。

在校学生数量稳步增长： 2018 财年上半年，公司拥有 575 个线下学习中心，较 2017 财年增加 68 个；线下学习中心覆盖 36 所城市，较 2017 财年新增 6 所城市。 FY2018H1，公司课程共计消耗学生 329.0 万人，同比提升 86.5%。

现金充足，财务状况稳定： FY2018H1，公司持有现金 4.31 亿美元，另有5.15 亿美金之短期投资。 FY2018H1 公司的递延收入达到 7.29 亿美元，同比提升 57.3%，较 FY2017 增长 40.5%。

我们的观点： 我们预计公司 2018-2020 财年营业收入分别有 53.0%、 44.3%及 36.5%的增长；归属股东净利润分别有 45.6%、 45.7%及 39.0%的增长。我们维持公司“增持”评级，维持目标价 36.46 美元。 2018-2020 财年， 好未来目标价分别对应的 PE 分别为 104.5、 71.7 及 51.6 倍。虽然公司目前估值水平较高，但我们看好公司业务的未来发展，建议投资者关注。