关税2.0冲击下，未来美国经济如何演绎？

格隆汇2025-04-21

摘要美国“对等关税”已经落地，“滞”与“胀”如何演绎成为市场焦点。滞与胀的强弱、次序和持续性的比较或将成为货币政策和金融市场表现的主要矛盾。热点思考：美国经济：关税冲击与“滞胀”踪迹一、关税冲击的经济原理：一次性成本冲击，导致经济呈现“滞胀”格局从最新数据来看，关税2.0对美国实体经济冲击如何？1）通胀上行压力尚不显著。美国3月进口商品价格环比仅-0.1%，核心进口价格环比也较弱。根据联储官员表态...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

精彩评论

我们需要你的真知灼见来填补这片空白

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2529981719?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"https://img3.gelonghui.com/f8644-da4b3d59-186e-404e-b5db-9ff2425c052e.jpg?guru_height=936&guru_width=1280","is_english":false,"pubTime":"2025-04-21 11:19","share_image_url":"https://static.laohu8.com/6b8fa6424aebe95f6781d04ef17a1852","id":"2529981719","market":"hk","top_or_hot":-1,"title":"关税2.0冲击下，未来美国经济如何演绎？","media":"格隆汇","content":"<div>\n<p>摘要美国“对等关税”已经落地，“滞”与“胀”如何演绎成为市场焦点。滞与胀的强弱、次序和持续性的比较或将成为货币政策和金融市场表现的主要矛盾。热点思考：美国经济：关税冲击与“滞胀”踪迹一、关税冲击的经济原理：一次性成本冲击，导致经济呈现“滞胀”格局从最新数据来看，关税2.0对美国实体经济冲击如何？1）通胀上行压力尚不显著。美国3月进口商品价格环比仅-0.1%，核心进口价格环比也较弱。根据联储官员表态...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/2068747\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"gelonghui_highlight","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>关税2.0冲击下，未来美国经济如何演绎？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n关税2.0冲击下，未来美国经济如何演绎？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2025-04-21 11:19 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://www.gelonghui.com/p/2068747><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘要美国“对等关税”已经落地，“滞”与“胀”如何演绎成为市场焦点。滞与胀的强弱、次序和持续性的比较或将成为货币政策和金融市场表现的主要矛盾。热点思考：美国经济：关税冲击与“滞胀”踪迹一、关税冲击的经济原理：一次性成本冲击，导致经济呈现“滞胀”格局从最新数据来看，关税2.0对美国实体经济冲击如何？1）通胀上行压力尚不显著。美国3月进口商品价格环比仅-0.1%，核心进口价格环比也较弱。根据联储官员表态...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/2068747\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"OEF","symbol_name":"标普100指数ETF-iShares","start_time":0,"source_url":"https://www.gelonghui.com/p/2068747","article_id":"2529981719","we_media_id":null,"thumbnails":["https://img3.gelonghui.com/f8644-da4b3d59-186e-404e-b5db-9ff2425c052e.jpg?guru_height=936&guru_width=1280"],"rights":null,"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2529981719","pubTimestamp":1745205553,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"gelonghui_highlight","name":"格隆汇"},"weMediaInfo":null,"summary":"关注长期通胀预期、企业资本开支","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"gelonghui.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"OEF":"标普100指数ETF-iShares","SPY":"标普500ETF",".SPX":"S&P 500 Index","OEX":"标普100","IVV":"标普500ETF-iShares","BK4588":"碎股","BK4550":"红杉资本持仓","SSO":"2倍做多标普500ETF-ProShares","SH":"做空标普500-Proshares","BK4504":"桥水持仓","BK4585":"ETF&股票定投概念","SDS":"两倍做空标普500 ETF-ProShares","BK4534":"瑞士信贷持仓","BK4581":"高盛持仓","BK4559":"巴菲特持仓","SPXU":"三倍做空标普500ETF-ProShares"},"translate_title":"Under the impact of tariff 2.0, how will the U.S. economy be interpreted in the future?","themeId":"507fd0ff1848f4a9ca2a7a90a4b6eb5c","isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"OEF":0.6,"SH":0.6,"SPY":0.67,"SSO":0.6,"ESmain":0.6,".SPX":0.6,"SDS":0.6,"OEX":0.6,"SPXU":0.6,"IVV":0.6},"content_text":"摘要美国“对等关税”已经落地，“滞”与“胀”如何演绎成为市场焦点。滞与胀的强弱、次序和持续性的比较或将成为货币政策和金融市场表现的主要矛盾。热点思考：美国经济：关税冲击与“滞胀”踪迹一、关税冲击的经济原理：一次性成本冲击，导致经济呈现“滞胀”格局从最新数据来看，关税2.0对美国实体经济冲击如何？1）通胀上行压力尚不显著。美国3月进口商品价格环比仅-0.1%，核心进口价格环比也较弱。根据联储官员表态，美国通胀可能要到6月才会体现关税效果；2）美国经济当前仍为“强现实，弱预期”，3月就业、零售表现较强。关税冲击的经济学原理：对等关税是一次性的成本冲击，情形类似于2020年公共卫生事件，导致经济呈现“滞胀”格局。关税会抬升进口价格、抑制进口的需求。更高的价格水平会刺激国内生产，部分竞争性企业受益。全社会而言，由于消费者损失更多，净福利为负。二、复盘：关税1.0时期，美国经济“滞胀”的足迹特朗普关税1.0时期，关税对于美国通胀的传导有何特征？1）关税基本全部由美国企业、消费者承受。关税1.0加征基本全部传导至美国进口价格上升；2）美国CPI、PPI价格提升是逐步的，且通胀是“暂时性”的。以2018年洗衣机关税为例，价格上涨持续了9个月，而后下跌。特朗普1.0关税落地后，美国经济短期内受冲击最大的是企业投资。2018年7-9月三轮301关税落地后，美国制造业PMI随之大幅回落。另一方面，从关税1.0期间联储表态，以及历史上美国衰退前夕经济结构特征来看，企业投资对关税最为敏感、最需关注。三、关税2.0冲击下，未来美国经济如何演绎？关注长期通胀预期、企业资本开支如何跟踪美国未来通胀节奏、哪些领域需要特别关注？根据美国核心PCE各分项来自于进口的比例，可观察到美国商品消费中的医药、服装、新车、多媒体设备（电脑等）高度依赖进口，短期需重点关注此类商品的“再通胀”风险。中期，驱动服务通胀的核心因素仍为就业市场。长期通胀预期是决定联储更关注“滞”还是“胀”的核心要素。近期鲍威尔发言明显更为担心通胀的“持久性”，强调美联储的职责是保持长期通胀预期稳定。目前来看，除了密歇根大学通胀预期之外，部分联储公布的5年期通胀预期仍然维持稳定。联储资本开支调查、制造业PMI或是衡量关税对经济短期冲击的最佳指标。结构上，从制造业行业来看，截止4月9日关税版本，美国进口关税税率最高的行业是纺织、服装、皮革、电气设备等，需持续跟踪出货额、订单额是否出现恶化，以衡量关税对经济增长的冲击。风险提示地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”报告正文美国“对等关税”已经落地，“滞”与“胀”如何演绎成为市场焦点。滞与胀的强弱、次序和持续性的比较或将成为货币政策和金融市场表现的主要矛盾。一、关税冲击原理：一次性成本冲击，导致经济呈现“滞胀”格局从最新数据来看，关税2.0对美国实体经济冲击如何？1）美国通胀上行压力尚不显著。关税的通胀传导遵循从进口价格至PPI/CPI的顺序。也就是说，进口价格是观察美国潜在通胀压力的“前瞻指标”。但是，从最新数据来看，在3月已有部分关税落地之后，美国3月进口商品价格指数环比-0.1%，弱于2月，在结构上仅体现为发电机、交运设备（不含汽车）进口价格有所上涨，而3月美国CPI亦是弱于市场预期的，亦显示关税通胀压力还有待显现。根据联储官员近期表态，美国通胀可能要到6月才会体现关税效果； 2）美国经济当前仍呈现“强现实，弱预期”的特征。经济方面，关税政策的冲击更多体现在“信心”领域，如制造业PMI、密歇根消费者信心指数、服务业PMI。但是，美国经济“硬指标”表现仍是稳健的，例如美国3月非农就业、零售销售数据，这两者反映的是年初极寒天气冲击后美国经济的阶段性触底反弹，休闲酒店业就业大幅改善、零售中餐饮消费3月环比达1.8%。关税冲击的经济学原理：从供给冲击到需求冲击。随着4月对等关税落地，美国经济、通胀将如何受冲击？从经济学原理出发，关税提升价格（通胀），进而减少进口量，抑制美国国内需求，增加美国国内供给。具体来说，关税对经济而言是一次性的成本冲击，从而导致“滞胀”格局出现。但是，当物价上涨、企业盈利受损、失业加剧，经济总需求也会回落，进而转化为“需求冲击”，终局是通缩。也就是说，关税对于经济、通胀的冲击并不是同步的，以彼得森国际经济研究所对关税冲击的模拟为例，关税对于通胀/价格的推升在经济中的体现是较快的，但是关税对于经济增速的冲击要延迟1-2年才会达到顶峰。二、复盘：关税1.0时期，美国经济“滞胀”的足迹关税1.0时期（2018-2019年），关税对于美国通胀的传导具备两大特征： 1）关税基本由美国企业或消费者承担。特朗普1.0时期加征的关税基本转化为美国进口价格的抬升，且美国进口商以自身利润承担了大部分涨价压力。根据文献测算，在2018-2019年关税1.0期间，20%的关税会让海外供应商价格下降1.1%，美国进口商价格上升18.9% ； 2）美国CPI、PPI价格提升是逐步的，且通胀是“暂时性”的。2018年经验显示，关税对通胀增速构成一次性冲击。2018年2月，美国对洗衣机征收最低20%的关税，美国洗衣机价格增速在五个月内出现快速跳涨，涨幅与关税税率接近，达22个百分点。价格上涨维持了9个月，随后下跌，间隔17个月后降至原有增速。钢、铝关税落地前后，价格水平也出现缓慢上涨。加征关税后的价格回落，则主要来自于内需下降、进口转移、关税豁免。在特朗普1.0关税落地后，美国经济短期内受冲击最大的是企业投资/工业生产。在2018年7-9月三轮301关税落地之后，美国ISM制造业PMI开始下行，从2018年8月的60.5下滑至2019年8月的50以下，高度对应关税落地时点。根据美国NBER判定衰退的六大指标来看，2018年9月后批发零售增速回落幅度较大，但代表GDP的PCE消费增速回落幅度仍是不及工业生产的，况且2018年9月-12月美股回撤20%左右，对于居民消费可能也构成一定冲击，这更多是由于联储在2018年9月的鹰派加息，而非关税冲击所致。从关税1.0期间联储表态，以及历史上美国经济衰退前夕结构特征来看，企业投资对关税冲击最为敏感、最需关注。1）复盘2018年9月联储“鹰派”加息至2019年7月开启降息期间的声明，可观察到联储对于经济的担忧最先体现在企业固定投资增速“放缓”（2018年11月），而后才是居民消费增速“回落”（2019年3月）以及核心通胀同比低于2%（2019年5月）；2）复盘美国1960年以来经济衰退前夕的结构特征，可观察到私人资本开支增速下行是更好的观测指标，而非居民消费。三、特朗普关税2.0冲击下，未来美国经济的可能演绎如何跟踪美国未来通胀节奏、哪些领域需要特别关注？一“图”以蔽之，根据美国核心PCE消费各分项来自于进口的占比，可观察到美国商品消费中医药、服装、新车、多媒体设备（电脑等）等品类高度依赖自海外进口，需重点关注此类商品“再通胀”风险。相比之下，虽然美国服务通胀水平普遍较高，但服务消费依赖进口的比重较低，未来驱动服务通胀的因素或仍为美国就业市场景气程度。长期通胀预期是决定联储更关注“滞”还是“胀”的核心要素。对于美联储来说，当前的基准情形仍为“暂时性”通胀，但近期鲍威尔发言明显更为担心通胀的“持久性”，强调美联储的职责是保持长期通胀预期稳定。目前来看，除了密歇根大学通胀预期之外，部分联储公布的5年期通胀预期仍然维持稳定，这将是联储年内降息决策的重要依据，值得跟踪关注。联储资本开支调查、制造业PMI或是衡量关税对经济短期冲击的最佳指标。根据上文分析，企业投资是对关税冲击最为敏感，以及对经济衰退预测更为重要的领域。各联储统计的资本开支指数，以及美国ISM制造业PMI可能是未来观察关税2.0对经济冲击最重要的指标。在美国制造业PMI内部，（新订单/库存）缺口往往领先制造业PMI 3个月左右，美国制造业PMI可能会在未来几个月大幅回落。中观视角来看，美国纺织服装、电气设备等行业进口关税税率最高。从制造业行业来看，截止4月9日关税版本，美国进口关税税率最高的行业是纺织、服装、皮革、电气设备等，需在未来持续跟踪观察出货额、订单额是否恶化，以衡量关税对经济的“供给”冲击。经过研究，我们发现：一、关税对经济是一次性成本冲击，导致经济呈现“滞胀”格局，但目前实体经济受冲击尚不显著。美国3月通胀、进口价格上行压力尚不显著，经济亦呈现“强现实、弱预期”的特征；关税会抬升进口价格、抑制进口的需求。更高的价格水平会刺激国内生产，部分竞争性企业受益。全社会而言，由于消费者损失更多，净福利为负。二、特朗普关税1.0时期，关税主要由美国承担，美国经济最受冲击的是私人投资。关税1.0加征基本全部传导至美进口价格上升。美CPI、PPI价格提升是逐步的，且通胀是“暂时性”的；从关税1.0落地后制造业PMI回落、2018-2019年期间联储表态、历史上美国衰退前夕经济结构来看，企业投资对关税最为敏感、最需关注。三、关税2.0冲击下，未来美国经济需关注长期通胀预期、企业资本开支意愿。美国商品消费中的医药、服装、新车、多媒体设备高度依赖进口，需关注此类商品通胀潜力以及长期通胀预期；资本开支意愿调查、制造业PMI或是衡量关税对经济短期冲击的最佳指标，美国进口关税税率最高的行业是纺织、服装、皮革、电气设备等。风险提示1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。注：内容节选自申万宏源2025年4月20日研究报告《美国经济：关税冲击与“滞胀”踪迹》，分析师：赵伟、陈达飞、王茂宇","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"tenantId":"TBCN","deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.36.0","shortVersion":"4.36.0","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2529981719","isCrawlerRequest":true}