越疆协作机器人龙头，人形机器人增长可期

兴业证券2025-04-15

投资要点：我们的观点：越疆是全球协作机器人龙头，技术优势突出，并据此切入具身智能赛道，发布人形机器人产品。技术进步、人口老龄化、用工成本提升等刺激协作机器人、人形机器人在工业、商业、医疗等场景持续落地或释放；公司协作机器人竞争优势持续，人形机器人Dobot Atom2025年有望小批量落地，长期空间广阔。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.13、7.02、9.50亿元，分别同比+...

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Atom2025年有望小批量落地，长期空间广阔。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.13、7.02、9.50亿元，分别同比+37.4%、+36.8%、+35.3%；截至2025年4月11日收盘，公司股价对应2025-2027年的PS分别为49.4x、36.1x、26.7x；首次覆盖我们给予公司“增持”评级，建议投资者关注。中国首家上市协作机器人公司，港股通新秀：越疆创立于2015年，2024年12月在港股上市，2025年3月被正式纳入恒生综合指数并进入港股通交易。从产品来看，公司2016年发布全球首款桌面型高精度多功能四轴智能协作机器人Magician，2021年开始量产六轴协作机器人CR系列，2024年推出AI赋能协作机器人平台X-Trainer，2025年3月发布人形机器人产品Dobot Atom。公司是全球协作机器人龙头，2023年全球出货量市占率13.0%，仅次于泰瑞达旗下丹麦优傲机器人(2023年出货量市占率14.8%)。协作机器人龙头，行业需求景气，打造业绩基本盘。全球协作机器人需求向上，越疆位居龙头：协作机器人是具有可操作机械臂的机器人，用于在共享空间或人员与机器人距离相近时进行直接的人机交互或协作，具备安全、便于使用、灵活等优势，广泛用于工业、商业、医疗健康、科研教育等行业。据公司招股书引用的灼识咨询数据，预计2028年全球协作机器人市场规模49.5亿美元，较2023年年复合增长36.6%，主要受益于技术进步和规模效应带来的经济效益提升、人口老龄化导致的劳动力短缺及用工成本提升等。公司2023年出货量全球市占率第二，截至2024年末在全球累计出货超8万台。全栈技术自研，专利数量突出，产品矩阵丰富：越疆定位为产品型公司，其协作机器人全栈技术自研以保障产品性能和质量，致力于产品标准化以带动终端降本。截至2024年末，公司累计获授权知识产权1,067项，其中发明专利、实用新型专利和外观设计专利合计709项，位居全球协作机器人行业首位。截至2024年末，公司有4个系列27款协作机器人型号，采取四轴或六轴设计，负载能力0.25-20kg，满足多元需求。布局全球销售网络：目前覆盖80多个国家和地区，在美国、德国、日本设有子公司。工业领域为基本盘，商业需求增长快：2024年公司收入结构中，工业、教育、商业领域占比各为53.7%、39.4%、6.9%，分别较2021年+28.0、-34.1、+6.9pcts；2024年收入同比增速各为32.3%、19.7%、111.3%。发力高端领域、头部大客户：公司在行业内率先实现手术机器人应用数量超200台，截至2024年末已进入超80家世界500强公司。发力具身智能赛道，2025年人形机器人产品有望小批量出货。发力具身智能机器人：越疆凭借在协作机器人领域的技术及经验积累(硬件工程、机械结构、闭环反馈、场景应用落地等)进入具身智能赛道。2024年4月公司推出具身智能机器人X-Trainer，已在 比亚迪 、 立讯精密 、创元等多家制造业龙头企业落地应用。目前公司具身智能机器人有双臂X-Trainer(AI+双臂)、便携式通用数据采集平台PocketGo(AI+单臂)、Mobile X-Trainer(AI+轮式+双臂)、人形机器人Atom(AI+双足+双臂)等不同形态。越疆人形机器人2025年有望小批量落地：2025年3月18日，公司正式发布并预售全球首款“灵巧操作+直膝行走”具身智能人形机器人产品Dobot Atom。全尺寸仿生设计：Dobot Atom身高1.53米，体重62公斤，全身配置41个自由度的关节，采用1：1仿人手臂构型设计，搭载重复定位精度±0.05mm的7自由度工业级仿生协作臂、类人联动头颈和五指灵巧手，高度适配人类环境。搭载超大AI端侧算力：Dobot Atom搭载具身智能操作模型和1500TOPS超大AI端侧算力，助力客户实现具体应用场景的采集+训练+推理一体式落地。神经驱动灵巧操作：Dobot Atom基于Transformer模型架构，通过类人双目RGB视觉驱动，实现28个上肢自由度的端到端自主推理操作，双臂精准操作升级。沉浸式VR数据采集：配备具身数据工具链和支持沉浸式VR数据采集套件。2025年有望小批量落地：Dobot Atom19.9万元/台的定价提升了工业级人形机器人性价比，有望自2025年开始陆续在车厂、3C电子、物流、商业等场景小批量落地。规模效应增强，2024年同比减亏：2024年，公司收入同比+30.3%至3.74亿元，主要由于六轴机器人和复合机器人收入增长；毛利率同比+3.0pcts至46.6%，主要由于存货减值减少，剔除存货减值后的毛利率为49.5%，同比持平；期内公司主要费用率同比下降，而行政开支同比+67.4%((增量为0.36亿元)主要由0.33亿元上市费用带动。2024年，公司净亏损0.95亿元，同比收窄7.6%；Non-GAAP净亏损((径剔除股份支付和上市费用)0.36亿元，同比收窄55.4%。风险提示：技术泄露风险，人形机器人落地不及预期，协作机器人出货增长不及预期，海外政策风险，存货及资产减值等。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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