中国太保，业绩高增靠投资

虎嗅网2025-04-16

出品 | 妙投APP作者 | 张贝贝头图 | AI生图2024年度，中国保险业巨头之一中国太保的新管理层（2024年初董事会换届）交出了史上“最赚钱”成绩单，引起市场较多关注。报告期内，公司实现营收4040.89亿元，同比增长24.74%；归母净利润449.60亿元，同比增长64.95%，创下近十年营收、利润同比增速新高。同时，公司净利率达到11.49%，首次突破双位数。那么，公司“换将”后，是...

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AI生图2024年度，中国保险业巨头之一中国太保的新管理层（2024年初董事会换届）交出了史上“最赚钱”成绩单，引起市场较多关注。报告期内，公司实现营收4040.89亿元，同比增长24.74%；归母净利润449.60亿元，同比增长64.95%，创下近十年营收、利润同比增速新高。同时，公司净利率达到11.49%，首次突破双位数。那么，公司“换将”后，是...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202504161053289739550e&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"LU1997245094.SGD","symbol_name":"安联神州A股基金AT Acc SGD","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202504161053289739550e&s=b","article_id":"2527286087","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202504161053289739550e&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, 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AI生图2024年度，中国保险业巨头之一中国太保的新管理层（2024年初董事会换届）交出了史上“最赚钱”成绩单，引起市场较多关注。报告期内，公司实现营收4040.89亿元，同比增长24.74%；归母净利润449.60亿元，同比增长64.95%，创下近十年营收、利润同比增速新高。同时，公司净利率达到11.49%，首次突破双位数。那么，公司“换将”后，是保单大卖了吗？以及财报的“含金量”究竟如何呢？一、华丽业绩下，保单增长瓶颈仍在2024年国内保险行业面临利率下行（普通保险产品预定利率由3.0%降至2.5%）、企业降薪和裁员等事件下带来的经济预期转弱等压力，全年原保险保费收入5.7万亿元，同比增速由2023年9.1%放缓至5.7%。中国太保作为国内寿险、财产险保费规模均位列前三的头部保险企业，在保险行业发展承压下，也未能独善其身。财报显示，2024年度，中国太保的保费规模约4420.7亿元，同比增速4.4%，低于行业同比增速，也难支撑公司整体24.74%的收入增速。那在保险主业承压背景下，太保资产为何业绩实现高增呢？主要是：资产管理业务表现超预期驱动。财报显示，2024年中国太保实现总投资收益1203.94亿元，同比增长130.5%。其中：1）公允价值变动损益实现494.25亿元逆转（2023年-117.12亿→2024年+377.13亿）；2）证券买卖损益由去年同期的-113.11亿元到今年的13.38亿元，增加126.49亿元。两项合计增加620.74亿元，比2023年总投资收益金额522.37亿元还多。在上述驱动下，太保总投资收益率5.6%，同比上升3.0个百分点。结合2024年的9.24行情，股票市场从低位快速反弹，权益类资产有较大幅度的增长，也就不难理解公司的资产管理业务有较高增长，并驱动公司营收、利润高增以及净利率创下历史新高了。可以说，中国太保2024年的业绩高增背后，投资是重要“引擎”之一。只不过，要注意的是，除了中国太保外，2024年中国人寿、中国平安（综合投资收益率）、新华保险、中国人保等险企总投资收益率均突破5.5%，太保5.6%投资收益率处于中位水平，由此看到，公司投资收益提升更多源于资本市场β属性而非主动管理α能力。所以，即使2024年新上任的傅帆董事长虽具有投资经验，曾任上投实业投资公司副总经理，上投摩根副总经理，上海国际信托总经理、副董事长，但权益市场波动性较大，未来公司的资产管理业务投资高回报能否持续，还是具有较大的不确定性。则公司未来的业绩增长，还是要依赖保险服务收入（2024年收入贡献约69%）。那么，关键是中国太保的保险服务收入在2025年能好转吗？结合公司的保险服务收入主要包括寿险和财产险两大块，2024年保费规模分别为2388亿元和2032亿元，相差不多；而财产险虽然表现较好，2024年保费有6.8%的同比增速，在同类险企中靠前；但由于2024年寿险业务保费同比增速仅2.4%，在同类险企中增长较慢，也拖了公司整体保费增长后腿，在财产险对冲下才使得公司整体保费达到4.4%增速。可看到，公司2025年保险服务收入能否向好，主要依赖两点：一是太保寿险是否有看点，并支撑保费增长加快？二是，财产险保费高增能否持续？接下来分别看下。（资料来源：保险伴我一生）二、寿险：更多是在“现有渠道”存量里做增量，增长压力仍较大从经营模式看，太保寿险主要是代理人渠道推动业务，2024年该渠道贡献保费高达77%。代理人渠道模式下，保险公司新增保费由代理人数量与人均产能决定，直接影响公司收入；同时要注意新业务价值率指标，用于衡量公司新承保业务在未来可创造的利润现值。注：新业务价值是险企新业务预期未来产生利润的折现值，可理解为新单保费对利润的贡献。所以，对于太保寿险保费的分析也从上述几个方面展开。（资料来源：13个精算师）先来看代理人数量情况。2019年之前，各大保险公司使出浑身解数，到处招兵买马，推崇的是“人海战术”，这也是销售队伍更多的中国平安、中国人寿寿险规模较太保寿险更大的重要原因。财报显示，2015年-2017年，太保寿险的代理人队伍从48.2万人增加至87.4万人，接近翻倍增长；同期中国平安、中国人寿分别有138.6万和157.8万人。但随着2019年保险行业代理人规模达到顶峰，新增人员带不来更多产能反而拖累产能时，保险代理人大裁员浪潮开始，进入到“提质增效”阶段。（资料来源：各家公司公告）太保寿险作为头部企业，对行业变化感知还是比较敏感的，从2018年起开始进入到“提质增效”阶段，裁员开始，目前还未结束。且为解决代理人渠道裁员后的效能提升问题，太保聘请了原友邦中国CEO蔡强为太保寿险总经理，并在2022年初开启了“长航行动”一期项目，设立了职业营销、服务式营销、组织变革等项目集，提升代理人团队的职业化、专业化、数字化，旨在拉动公司向“优增优育”转型，历时18个月，于2023年6月结束。关键有没有效？这要结合人均产能和新业务价值率来看。1）人均产能：按照代理人渠道新单保费除以期末代理人数量来计算人均产能看，2022年太保11.8万元/年，2023年16.3万元/年，2024年继续提升至19.6万元/年，是在逐年增长；2）新业务价值率：财报显示，2022-2024年，太保寿险的新业务价值率分别为11.6%、13.3%和16.8%，逐年提升。由上可看到，太保寿险的代理人渠道改革是有效果的。但是若考虑到2018-2021年度太保寿险的新业务价值率分别为43.7%、43.3%、38.9%和23.5%，即，2024年16.8%新业务价值率还未到2021年度的水平，甚至仅有2018年度的1/3。且对比2024年中国平安、中国人寿新业务价值率分别为18.5%和25.7%，仍有差距；以及2024年4月蔡强任职到期后，公司没有与之再续约看，太保寿险的代理人改革或并未达到管理层之前的预期。值得注意的是，太保寿险第二大银保渠道的发展也不太理想（2024年银保渠道保费贡献16%）。2023年8月起，银保渠道推行了“报行合一”政策，要求银保渠道佣金支出与向监管部门备案数据强制统一。过去，部分保险公司为抢占市场，实际销售费用高于上报给监管的费用，如一个产品上报给监管的费用是2块钱，但为了在激烈的竞争中抢占市场，实际支出却高达5元甚至10元，这种情况是不允许存在了。上述政策直接影响有两个：一是对消费者而言，保险产品很可能会进一步涨价，将销售费用转嫁给消费者，削弱产品市场竞争力；二是对销售渠道而言，可能是佣金收入下滑。此情形下，银保渠道推荐动力会不足，产品也不好卖。所以如何在客户和渠道间找好平衡点，是这两年甚至未来保险公司都面临的一大考验。财报显示，中国太保寿险产品销售也受到了“报行合一”政策的扰动，新增保费收入增速放缓情况下，即使有续期保费支撑，同时公司创新业务，与浦发银行等合作养老金融等业务，但也未能阻挡银保渠道的规模保费收入的高增长消失。2022-2024年期间，中国太保银保渠道的保费收入分别为304.78亿元、380.69亿元和409.02亿元，同比增长分别为+308.7%、+12.5%和+7.4%，收入增速下滑至个位数。其中，2022-2024年期间公司银保渠道新增保费分别为288.09亿元、332.91亿元和281.04亿元，同比增长增速逐年下滑，分别为332%、3.6%和-15.6%。此外，公司在团政渠道也未打开新局面，2024年该渠道规模保费为158.50亿元，同比下滑12.4%。其中，新保业务规模保费139.34亿元，同比大幅下滑19.0%。至于在线直销渠道保费规模还小仅有18.49亿元，虽然同比大幅增长57.5%增速较快，但对总保费的助力较小。所以，在主力渠道（银保、代理人）转型阵痛与新兴渠道（团政、线上）发育迟缓的双重挤压下，太保寿险这几年的保费收入增速一直保持在个位数，未恢复至2018年之前的双位数增速水平。当然，太保寿险除了渠道端，也在产品端做着努力。随着利率中枢下移，公司面临的利差损压力加大。在应对办法上，太保寿险开始在分红险上发力。中国太保总精算师兼财务负责人张远瀚甚至表示，长期来看分红险占比会超过50%。但对于保险销售人员来说，从固定收益为主向浮动收益的分红险拓展并不容易，2024年公司的分红险保费不增反降。当然，未来或许会有转变，但渠道以及客户对于分红险的接受度需要时间培育，并不是加大布局就能在短时间内有效果。除此之外，虽然公司依托“太保家园”发展的旅居乐养、活力颐养、护理康养等康养服务资源，于2025年启动大康养战略。但结合公司从2018年左右提出转型医疗康养至今，6年左右也仅开业了8 家太保养老社区（2023年财报），且尚未在报表中披露养老社区目前的详细经营情况看，这是一个需要较长时间可能才会有业绩增量的项目。若再结合当下保险企业都在推进养老项目，且下手较早的泰康人寿在运营养老社区超过20个看，太保推进的“大康养”项目抢夺市场的难度或不小。由上可看到，2025年太保寿险即使有大康养战略推进，但短期难解增长困局，业绩增长短期可能仍是个位数增速。此情况下，若考虑到2024年度排名第4的泰康人寿保费规模已经2283亿元，接近太保寿险的2388亿元，两者差距仅有100亿元，换句话说，泰康人寿业务规模已经达到太保寿险的95%左右。且近三年泰康人寿保费增速较快，一直保持不低于10%的增速看，太保寿险的第三名地位或可能在明年被颠覆，压力较大。那么，财产险情况如何？能否对冲或覆盖寿险面临的风险压力？三、财产险：增收不增利复盘看，太保起家于1988年成立的交通银行保险业务部，在当时的混业经营模式下，交行不仅做项目贷款，也向客户提供财险保险。1991年保险业务独立出来成立太平洋保险公司，仍是以财险业务为主，财险客户资源与行业经验是有积累的，所以公司的财产险业务发展一直不错。进一步拆分太保的财产险业务看，主要包括险（交强险、商业险）和非车险（责任险、农业险、企财险等）两大块。其中，2024年车险的保费收入1073.02亿元，占比53.3%，为公司财产险的重要业绩来源。考虑到国家政策支持新能源车发展，以及太保早就对新能源车险研究并立项情况下，公司未来的车辆险保费增长有保障；同时，农业险业务聚焦国家乡村振兴战略，企财险在电力、石化等能源领域持续拓展情况下，未来增长空间也较大。所以，太保的财产险业务保费增长支撑还是比较强的。注：‌财险公司可以经营的人身健康险主要包括1年以内的短期健康保险‌。但要注意的是，2024年受到台风等灾害导致公司农险、车险等业务赔付上升，对业绩的拖累较大。同时，结合2023年上半年业绩会上太保产险总经理曾义所述，新能源车出险率高出燃油车出险率近一倍。所以若未来随着下游新能源车销售推广，太保的新能源车险销售增加情况下，公司的车险利润大概率会进一步承压。由此可判断，太保财产险的保费虽然支撑较强，但利润增长的压力却不小。综合看，公司的现有保险业务经营隐忧仍在，寿险的保费收入短期增长仍可能在个位数，且在寿险领域“保三”地位难言轻松；而财产险的保费收入增长虽然有支撑，但利润压力较大。所以，若未来公司的投资收益不能持续增长，则公司的业绩高增或难以继续。免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。—————▪ 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