思爱普：战略转型取得初步成效后续关注AI商业化/交叉销售进展

中信建投证券2025-02-28

核心观点AI 商业化&交叉销售为潜在催化，迁移周期尚处于初步阶段根据彭博一致预期，SAP 股价交易于40.9x Non-GAAP P/E（对应26 年29.2x P/E），较可比公司存在一定溢价，主要由于SAP在ERP 领域竞争壁垒深厚，云迁移周期的趋势性较强。我们认为SAP 目前的估值已经基本消化ERP 从ECC 迁移至云端带来的长期收入增速中枢提升，后续的分歧集中于AI 商业化/ 从ERP交叉...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

精彩评论

我们需要你的真知灼见来填补这片空白

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2514396224?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"","is_english":false,"pubTime":"2025-02-28 00:00","share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","id":"2514396224","market":"us","top_or_hot":-1,"title":"思爱普：战略转型取得初步成效 后续关注AI商业化/交叉销售进展","media":"中信建投证券","content":"<div>\n<p>核心观点AI 商业化&交叉销售为潜在催化，迁移周期尚处于初步阶段根据彭博一致预期，SAP 股价交易于40.9x Non-GAAP P/E（对应26 年29.2x P/E），较可比公司存在一定溢价，主要由于SAP在ERP 领域竞争壁垒深厚，云迁移周期的趋势性较强。我们认为SAP 目前的估值已经基本消化ERP 从ECC 迁移至云端带来的长期收入增速中枢提升，后续的分歧集中于AI 商业化/ 从ERP交叉...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250228130128abe03d90&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"tencent","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>思爱普：战略转型取得初步成效 后续关注AI商业化/交叉销售进展</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n思爱普：战略转型取得初步成效 后续关注AI商业化/交叉销售进展\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2025-02-28 00:00 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250228130128abe03d90&s=b><strong>中信建投证券</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>核心观点AI 商业化&交叉销售为潜在催化，迁移周期尚处于初步阶段根据彭博一致预期，SAP 股价交易于40.9x Non-GAAP P/E（对应26 年29.2x P/E），较可比公司存在一定溢价，主要由于SAP在ERP 领域竞争壁垒深厚，云迁移周期的趋势性较强。我们认为SAP 目前的估值已经基本消化ERP 从ECC 迁移至云端带来的长期收入增速中枢提升，后续的分歧集中于AI 商业化/ 从ERP交叉...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250228130128abe03d90&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"SAP","symbol_name":"SAP SE","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250228130128abe03d90&s=b","article_id":"2514396224","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250228130128abe03d90&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, body","filters":".relate-stock, .hot-list, .recom-box, .wx-sou","directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2514396224","pubTimestamp":1740672000,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"tencent","name":"腾讯"},"weMediaInfo":null,"summary":"我们认为SAP 目前的估值已经基本消化ERP 从ECC 迁移至云端带来的长期收入增速中枢提升，后续的分歧集中于AI 商业化/ 从ERP交叉销售HCM、Fins、CRM 等其他模块。因而，我们对SAP 中长期业务转型及AI 商业化机会持乐观态度，首次覆盖给予“买入”评级。我们认为后续AI 商业化&交叉销售有望带动收入增速进一步回升，现任CEO ChristianKlein 聚焦于产品整合，有望进一步释放经营杠杆，带动利润率缩小与Saa S 龙头之间的差距。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"qq.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"SAP":"SAP SE","BK4528":"SaaS概念","BK4588":"碎股","BK4023":"应用软件","BK4585":"ETF&股票定投概念"},"translate_title":"SAP: Strategic transformation has achieved initial results and follow-up attention to the progress of AI commercialization/cross-selling","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"SAP":0.9},"content_text":"核心观点AI 商业化&交叉销售为潜在催化，迁移周期尚处于初步阶段根据彭博一致预期，SAP 股价交易于40.9x Non-GAAP P/E（对应26 年29.2x P/E），较可比公司存在一定溢价，主要由于SAP在ERP 领域竞争壁垒深厚，云迁移周期的趋势性较强。我们认为SAP 目前的估值已经基本消化ERP 从ECC 迁移至云端带来的长期收入增速中枢提升，后续的分歧集中于AI 商业化/ 从ERP交叉销售HCM、Fins、CRM 等其他模块。公司现任CFO DominikAsam 对于Business AI 对长期收入增速贡献有很强信心。考虑到现任CFO 上任后执行/预期管理表现良好，任期内财务执行力度至今比 SAP 历史上大多数管理层更好。因而，我们对SAP 中长期业务转型及AI 商业化机会持乐观态度，首次覆盖给予“买入”评级。标题如何看待SAP 过去1 年涨幅60%+？①巨头转型总是存在巨大的决策成本，因此SAP 提出ERP 迁移上云时总是经历市场质疑，转型策略无法贯彻导致反复延迟。SAP自2021 年1 月推出Rise With SAP 迁移方案后，历经内部组织架构调整，俄乌冲突导致一次性损失（以及持续滞涨导致欧洲需求疲软），2023 年走出拖累因素影响，开启一轮超级迁移周期。②当前时点看，迁移周期尚处于40%阶段，未来AI 商业化&交叉销售其他BPM 模块仍然未充分定价，仍存在后续业绩上修催化。交叉销售方面，SAP 庞大的存量客户基础是重要优势。截止2023年，大约80%的SAP 云客户使用的SAP 云解决方案数量在1-3个（大多数仅采用1 个解决方案），仅有~20%的SAP 云客户拥有超过四个产品（2022 年为大约 15%），这些客户占 SAP 云收入的超过 65%，这表明从使用1-3 个产品的大约 80% 的 SAP云客户基础中有很大的交叉销售潜力。我们推测核心用例仍然是SAP ERP，潜在的交叉销售模块包括财务管理、支出管理、供应链管理、HCM、客户体验等，结合公司披露数据及Gartner 评估报告综合分析。我们认为，还需要等待SAP 对于非ERP 模块进行广泛的整合、集成、简化以匹配市面上的竞争对手，中期维度随迁移落地有望逐步扩展。SAP AI 用例中期维度有望带动收入增速提升。SAP CFO Dominik Asam 在4Q24 业绩会中强调SAP ERP 的云迁移构成目前至25 年收入增速回升的主要动力，而25 年以后AI 在业务侧释放价值将带动收入增速继续提升。此外，管理层披露目前的云订单中有50%左右附带AI 用例。SAP 的优势在于1）ERP 是企业核心系统，掌管原材料采购、库存管理、生产管理、销售管理等，以及SAP 外围提供的HCM、CRM 等模块，SA P 替换难度大且占据企业核心IT 预算，在云迁移&AI 实验中预算优先级靠前；2）客户授权数据使用，30000+名客户通过合同形式授权SAP 可将其数据用于A I 训练（未经同意不会调用数据用于训练），且该数据不会与第三方模型提供商共享1，这确保Know-how 集成于SAP 微调后的模型。投资建议：截止2025 年2 月24 日，根据彭博一致预期，SA P 股价交易于40.9x Non-GAAP P/E（对应26 年29.2x P/E），较可比公司存在一定溢价，主要由于SAP 在ERP 领域竞争壁垒深厚，云迁移周期的趋势性较强，市场给予一定确定性溢价。我们认为后续AI 商业化&交叉销售有望带动收入增速进一步回升，现任CEO ChristianKlein 聚焦于产品整合，有望进一步释放经营杠杆，带动利润率缩小与Saa S 龙头之间的差距。综合上述， 我们认为SAP 目前的估值已经基本消化ERP 从ECC 迁移至云端带来的长期收入增速中枢提升，后续的分歧集中于AI 商业化/从ERP 交叉销售HCM、Fins、CRM 等其他模块。公司现任CFO Dominik Asam 对于Business AI 对长期收入增速贡献有很强信心。考虑到现任CFO 上任后执行/预期管理表现良好，任期内财务执行力度至今比SAP 历史上大多数管理层更好。因而，我们对SAP 中长期业务转型及AI 商业化机会持乐观态度，首次覆盖给予“买入”评级。风险分析竞争风险：SAP 所在的企业资源规划（ERP）市场非常竞争，竞争对手包括Orac le、Mic rosoft 等大型企业以及一些专注于特定行业的中小型企业。竞争加剧可能导致市场份额流失或需要降低价格以维持竞争力。快速的技术进步要求SAP 不断创新以保持其产品和服务的前沿地位。如果不能及时适应新技术趋势，如云计算、人工智能和大数据分析，SAP 可能会失去竞争优势。数据合规风险：随着数据泄露事件频发，信息安全和用户隐私保护成为关注焦点。任何安全漏洞都可能对SAP 的品牌形象和客户信任造成严重损害。不同国家和地区有不同的法规要求，特别是在数据保护方面， 如欧盟的《通用数据保护条例》（GDPR）。遵守这些规定可能增加运营成本。宏观风险：SAP 作为一家全球性软件公司，其业务遍布世界各地。因此，全球经济的波动，尤其是主要经济体如美国、欧洲和亚洲的经济增长放缓或衰退，可能会影响SAP 的销售和服务需求。技术风险：快速的技术进步要求SAP 不断创新以保持其产品和服务的前沿地位。如果不能及时适应新技术趋势，如云计算、人工智能和大数据分析，SAP 可能会失去竞争优势。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"tenantId":"TBCN","deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.36.0","shortVersion":"4.36.0","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2514396224","isCrawlerRequest":true}

思爱普：战略转型取得初步成效 后续关注AI商业化/交叉销售进展

精彩评论

思爱普：战略转型取得初步成效后续关注AI商业化/交叉销售进展