SHOPIFY：平台生态壁垒持续增厚为公司中长期增长带来驱动

中金公司2025-02-14

2024 财年第四季度业绩高于我们和市场预期Shopify 发布2024 财年第四季度业绩：2024 年四季度公司营收同比增长31%至28.1 亿美元；毛利润同比增长27%至13.5 亿美元，录得GAAP 净利润4.6 亿美元，对应摊薄后每股盈利0.35 美元；公司Non-GAAP 净利润为6 亿美元，对应摊薄后每股净盈利0.46 美元，由于GMV 增长及Plus 商户贡献收入增长等积极因素的影响...

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同比增长26%至945 亿美元（vs.上个季度24%），为受疫情影响的2021 年第四季度31%增长以来的最高季度GMV 增速，主要受益于以Plus 商家为主的现有商家同店销售的增长。此外，本季度GPV 渗透率环比增长300 基点至64%，持续创历史新高。从MRR 角度看，本季度MRR 同比增长20%至1.78 亿美元，相较上个季度同比24%的增速有一定下滑，主要受部分地区免费试用期延长至3 个月影响，但Plus MRR 同比增长率提升至31%，且Plus MRR 占总MRR 比重提升至33%（ vs.上个季度31%），Plus 客户对于公司中长期增长的卡位更加重要。我们认为公司免费试用期从一个月延长到三个月有望帮助商家进一步培养使用习惯，减少试用后取消订阅的情况，进一步增强商家粘性，所以短期虽然可能会对MRR 有一定负面影响，但长期逻辑有望增强。国际市场强劲增长，下个季度指引稳健。第四季度国际市场GMV 同比增长33%，增速继续超越美国市场；B2B 业务GMV 同比增长132%，连续6 个季度实现三位数增长；受益于商家覆盖单位的扩大，线下市场GMV 同比增长26%。对2025 年第一季度的展望，公司预计总收入有望同比增长24-26%，GAAP 营业费用占收入比重约为41-42%，较去年同期改善5-6%，同时毛利率有望同比增长21-23%，自由现金流利润率有望达14-16%。盈利预测与估值我们认为Shopify 电商逻辑持续强化，考虑到公司客户拓展及GMV 的持续增长，我们上调2025 年收入2.5%至109 亿美元，引入2026 年收入133 亿美元；我们维持2025 年调整后净利润基本不变，引入2026 年调整后净利润28 亿美元。我们维持跑赢行业的评级，考虑到公司营收较高速增长及业务空间持续拓展，我们上调目标价26%至151 美元，目标价对应2025 年18 倍P/S，当前价格对应2025 年14 倍P/S，具有25%的上行空间。风险行业竞争格局恶化；电商渗透率增长不及预期；通胀恶化；国际形势变化。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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