券商1季度业绩同比占优，险企开门红有望稳健增长

来源：超阅非银 开源证券

核心观点

周观点：券商1季度业绩同比占优，险企开门红有望稳健增长

市场交易保持活跃度，叠加2024年1季度交易量和自营投资低基数，券商1季报同比有望保持高景气，推荐低估值且零售优势突出的券商标的。险企或持续增配OCI项下高股息资产应对长端利率下行压力，养老需求和险企转型持续见效下开门红有望实现稳健增长，关注资产端弹性。继续推荐盈利稳健、高股息率的江苏金租。

券商：券商并购整合事项持续推进，1季报业绩有望占优

（1）本周日均股基成交额1.59万亿元，环比-9%，本周偏股/非货基金新发份额148/315亿份，环比+191%/-23%。（2）国联证券12月27日晚公告，证监会核准公司发行股份收购民生证券99.26%股份并募集配套20亿元事项。浙商证券12月27日晚公告，公司持有国都证券34.25%股权已完成过户。12月23日晚国泰君安和海通证券公告，两家券商合并重组申请已正式获证监会及上交所受理。（3）近两周日均股票成交额保持在1.5万亿左右，2025年1季度市场交易量有望延续较活跃水平，叠加2024年1季度市场交易量和权益、衍生品投资收益低基数，券商1季报业绩有望实现较高同比增长。继续推荐低估值且零售业务优势突出的标的。

保险：险企或持续增持高股息资产应对利率下行，开门红有望稳健增长

（1）长端利率持续承压，险企资产配置压力较大，长期维度看，增配权益资产、尤其是OCI科目高股息股票资产利于险企提升净投资收益率，对冲长端利率下行压力。近日，中国平安先后增持工商银行和建设银行H股。财新报道，港交所网站12月27日收市后披露，中国平安于12月20日场内增持1.07亿股工行H股，累计斥资约5.22亿港元，H股的持股比率由14.99%升至15.11%。12月18日，中国平安场内增持建行H股约6770万股，涉资约4.27亿港元。增持完成后，中国平安对建行H股的持仓由4.97%增至5%。（2）我们预计，养老需求旺盛、产品和渠道转型持续见效有望继续支撑2025年开门红新单稳健增长，预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一有望小幅提振价值率，头部险企2025年1季度NBV有望实现两位数增长。关注长端利率持续下降对投资收益率假设、预定利率的影响，看好权益弹性突出标的投资机会。

推荐及受益标的组合

推荐标的组合：财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；中国人寿，中国平安，中国太保；江苏金租

受益标的组合：国信证券，招商证券，中国银河，新华保险；同花顺，指南针

风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。

1、券商1季度业绩同比占优，险企开门红有望稳健增长

市场交易保持活跃度，叠加2024年1季度交易量和自营投资低基数，券商1季报同比有望保持高景气，推荐低估值且零售优势突出的券商标的。险企或持续增配OCI项下高股息资产应对长端利率下行压力，养老需求和险企转型持续见效下开门红有望实现稳健增长，关注资产端弹性。继续推荐盈利稳健、高股息率的江苏金租。

券商：券商并购整合事项持续推进，1季报业绩有望占优

（1）本周日均股基成交额1.59万亿元，环比-9%，本周偏股/非货基金新发份额148/315亿份，环比+191%/-23%。（2）国联证券12月27日晚公告，证监会核准公司发行股份收购民生证券99.26%股份并募集配套20亿元事项。浙商证券12月27日晚公告，公司持有国都证券34.25%股权已完成过户。12月23日晚国泰君安和海通证券公告，两家券商合并重组申请已正式获证监会及上交所受理。（3）近两周日均股票成交额保持在1.5万亿左右，2025年1季度市场交易量有望延续较活跃水平，叠加2024年1季度市场交易量和权益、衍生品投资收益低基数，券商1季报业绩有望实现较高同比增长。继续推荐低估值且零售业务优势突出的标的。

保险：险企或持续增持高股息资产应对利率下行，开门红有望稳健增长

（1）长端利率持续承压，险企资产配置压力较大，长期维度看，增配权益资产、尤其是OCI科目高股息股票资产利于险企提升净投资收益率，对冲长端利率下行压力。近日，中国平安先后增持工商银行和建设银行H股。财新报道，港交所网站12月27日收市后披露，中国平安于12月20日场内增持1.07亿股工行H股，累计斥资约5.22亿港元，H股的持股比率由14.99%升至15.11%。12月18日，中国平安场内增持建行H股约6770万股，涉资约4.27亿港元。增持完成后，中国平安对建行H股的持仓由4.97%增至5%。（2）我们预计，养老需求旺盛、产品和渠道转型持续见效有望继续支撑2025年开门红新单稳健增长，预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一有望小幅提振价值率，头部险企2025年1季度NBV有望实现两位数增长。关注长端利率持续下降对投资收益率假设、预定利率的影响，看好权益弹性突出标的投资机会。

推荐及受益标的组合

推荐标的组合：财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；中国人寿，中国平安，中国太保；江苏金租。

受益标的组合：国信证券，招商证券，中国银河，新华保险；同花顺，指南针

2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑输沪深300

本周（12月23日至12月27日，下同）沪深300指数+1.4%，创业板指数-0.2%，中证综合债指数+0.08%。非银板块+0.85%，跑输沪深300指数，券商和保险分别0.76%/+1.78%。从主要个股表现看，本周中国人保/东方证券+4.8%/+4.5%，表现较好。

3、数据追踪：日均股基成交额环比下降

基金发行情况：本周新发股票+混合型基金25只，发行148亿份，环比+191%，同比+26%。截至12月27日，2024年累计新发股票+混合型基金675只，发行份额2953亿份，同比持平。

券商经纪业务：本周市场日均股基成交额1.59万亿元，环比-9%，同比+85%；截至12月27日，两市年初至今累计日均股基成交额为1.22万亿元，同比+23%，同比增速扩张。

券商投行业务：截至12月27日，2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模639/1716/ 139142亿元，分别同比-82%/-72%/+4%。

券商信用业务：截至12月27日，全市场两融余额达到1.88万亿元，两融余额占流通市值比重为2.39%；融券余额104亿元，占两融比重达到0.55%，占比环比持平。

寿险保费月度数据：（1）2024年1-11月累计：5家上市险企总保费同比+5.4%，增速较10月-0.2pct。其中中国平安+8.5%、中国人保+6.8%、中国人寿+4.8%、中国太保+2.2%、新华保险+2.1%。（2）2024年11月单月：5家上市险企人身险总保费合计652亿元、同比+1.7%，增速较10月+2.9pct。其中：新华保险+10.5%、中国人寿+4.2%、中国人保+2.0%、中国太保-2.2%、中国平安-0.9%，上市险企11月保费增速回落主因预定利率下调导致部分需求提前释放，其次上市险企经营重心转向开门红。新华保险单月保费高增主因2023年11月低基数（同比-12%）。

财险保费月度数据：2024年11月4家上市险企财险保费收入795亿元，同比+8.7%，较10月-0.8pct，累计增速同比+0.2pct至6.2%。各家11月同比分别为：众安在线+23.7%（10月+36.1%）、平安财险+9.8%（10月+12.2%）、人保财险+9.2%（10月+7.8%）、太保财险+3.1%（10月+3.9%）。2024年11月乘用车汽车/新能源汽车销量分别同比+15.2%/+47.4%，累计增速+5.0%/+35.6%，较10月明显改善。

4、行业及公司要闻：证监会核准国联证券收购民生证券

行业要闻:

【新“国九条”后，首单券商重组注册获批，“国联+民生”迈出决定性一步】12月27日晚间，中国证券监督管理委员会发布了《关于同意国联证券股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金注册、核准国联证券股份有限公司和民生证券股份有限公司变更主要股东、民生基金管理有限公司和民生期货有限公司变更实际控制人等的批复》，这意味着，“国联证券+民生证券”合并整合进入正式实施阶段。（财联社）

【原银保监会副主席陈文辉：应对长期利率走低，寿险业不能仅从资产端下功夫】12月21日，中国财富管理50人论坛2024年会（十一届）在北京召开。CWM50副理事长、原银保监会副主席、全国社保基金理事会原副理事长陈文辉表示，利率的大幅度波动，会给寿险行业的经营带来重大挑战。应对长期利率走低，寿险业不能仅从资产端下功夫，应当多管齐下，在“三差”（死差、费差和利差）上下功夫。死差方面，用好生命表和年金表，实现精准定价和风险管理，提高死差益；费差方面，要通过数字化转型等方式降低经营管理成本；利差方面，要首先从产品端着手降低负债成本。（财联社）

公司公告：

中国人保：2024年12月22日，中国人保发布公告，金融监管总局已核准丁向群担任中国人保董事、董事长，任职自2024年12月20日起生效。自同日起，丁向群担任董事会战略与投资委员会主任委员。

新华保险：2024年12月25日，新华保险发布公告，龚兴峰已获批担任新华保险总裁、财务负责人及执行董事。

中国太保：2024年12月28日，中国太保发布公告，赵永刚获批担任太保寿险董事长。

5、风险提示

资本市场波动对投资收益带来波动风险；

保险负债端不及预期。