消费电子行业深度跟踪报告：AI应用和终端创新加速驱动端侧产业链投资逻辑深化

招商证券股份有...12-24 18:22

当前AI 应用和终端正在加速创新，3C 产品补贴政策加码，继续看好消费电子产业链AI 创新投资机遇；苹果iOS 18.2 如期升级AI 功能，且正积极推动AI功能在国内落地，果链短期估值已调整至性价比区间，把握优质公司中长期投资机会；安卓链方面，江苏等多地推出3C 补贴，关注补贴政策及AI 创新带来的潜在销量提升机会；继续把握AI 穿戴主线，Meta AI 眼镜11 月激活数继续创新高，豆包...

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集成、lmage Playground 文生图、Visual Intelligence 和Genmoji 表情生成等，且正在积极推动AI 功能在国内落地，Q4 安卓旗舰新机以AI、光学为创新亮点，大部分机型销量同比去年有所增长；另外OpenAI 12 天大会正式上线Sora 及推出完整版o1、o3 模型，并推出高级视频对话和屏幕共享等功能；政策端，江苏等多地陆续发布3C 产品补贴，过去几年部分省市也曾推出针对消费电子补贴，但大部分局限于个别省市，且3C产品专用总额不高，因此对需求的提振效应有限，IDC 数据显示23 年国内手机出货下滑到2.7 亿台，24 年需求虽有回暖，但距16 年4.6 亿出货高点仍有较大的差距，后续假设消费电子的补贴政策进一步普及，有望驱动明年国内销量继续复苏。2）PC/平板：笔电代工台厂11 月出货同比略下滑，预计Q4 出货环比或有下滑。11 月中国台湾五大笔电代工大厂合计出货1033 万台同比-3.3%环比+2.5%，并预计四季度笔电出货环比下降个位数，产业链认为24 全年PC 出货保持平稳，AI PC 虽然陆续发布，但AI 功能实际上手效果为市场关注焦点，预计AI PC 带来的影响将在25-27 年更为显著，中长期看好Windows更新周期和AI PC 驱动换机周期；平板出货量持续改善，IDC 预计24 年平板出货增长7%。3）可穿戴：豆包高性价比多模态模型的推出望拓宽AI 眼镜应用边界，Meta AI 眼镜11 月激活数继续创新高。IDC 预计24 年全球可穿戴出货同比+6%；大模型方面，豆包大模型家族全面升级，我们认为豆包高性价比多模态模型的推出有助于AIGC 在各类垂直应用领域的落地，例如AI 眼镜新增了摄像头，对于视觉理解交互的能力更为依赖，视觉大模型的落地利于拓宽AI眼镜应用边界；新品方面，a）眼镜：Meta Rayban 眼镜10-11 月激活数连续创新高，主要受益9 月底AI 功能升级叠加黑五等促销节驱动，预计今年底左右销量望突破200 万，亿道推出AI 眼镜全链路解决方案SW3010，计划明年Q1 量产AI 眼镜，闪级发布AI 眼镜售价999 元起。且据我们跟踪，明年Meta 望发布运动款AI 眼镜，另外三星/小米等数10 家厂商亦望未来几个季度陆续发布AI 眼镜，产业链预计三星/小米首批销量在小几十万台规模，苹果亦有相关布局；2）耳机：大模型陆续接入TWS，近期发布的OlaFriend 接入豆包，苹果、漫步者、安克等品牌后续也望推出AI 耳机新品。4）XR：需求仍显疲软，谷歌首次推出安卓生态XR 专用系统。VR 需求仍疲软，传统B 端AR 需求走弱；新品方面，谷歌与三星和高通合作，推出了涵盖头显、AR/AI 眼镜等设备的XR 专用系统Android XR，将首先在头显设备上推出，首款设备由三星制造，代号为Project Moohan，预计明年上市，索尼/Xreal 等公司亦承诺为该操作系统提供支持；影目发布两款AR+AI 眼镜INMO GO 2 和AIR3，其中AIR3 联合依视路将保护片+波导片+近视片三者融为一体，大幅减少体积。5）智能家居：AI 玩具关注度提升，字节AI 玩偶“显眼包”引领浪潮。年初以来智能家居各品类需求延续分化，其中TV、摄像头需求回暖，但游戏机、音箱需求较弱；创新新品方面，继续关注AI 赋能智能家居创新，近期AI 玩具关注度提升，行业仍在发展早期，头部玩具 IP 企业、大模型公司在进行相关探索，字节AI 玩偶“显眼包”引领AI 玩具浪潮，原动力大会展示AI 硬件布局和合作伙伴进展，另外继续关注苹果智能家居生态布局，苹果或进军IP 摄像机、家用机器人市场。6）汽车：11 月乘用车销量同环比增长，华为/小米汽车生态持续完善，关注智驾应用下沉趋势。11 月国内乘用车销量同比+15%环比+9%，主要系汽车市场热度延续、以旧换新政策持续拉动；新能源车维持近47%的同比较快增长。国内新能源汽车销量梯队分化明显，理想/鸿蒙智行11 月销量4.9/4.2 万辆，环比-5%/+0.7%。11 月华为尊界S800 首度公开亮相，“四界”完成布局；华为智驾方案在自主品牌、合资车企等多品牌车型进一步普及。小米推出端到端超级智驾HAD，智驾进展提速；12 月亮相新款SUV 小米YU7。此外近期比亚迪等品牌智能驾驶向中低阶车型下沉趋势明显。7）机器人：特斯拉展示Optimus 接网球、不平路面行走视频，持续关注特斯拉为首的全球科技企业加速布局。伴随特斯拉Optimus 人形机器人快速迭代，全球科技企业近年来纷纷加速布局，人形机器人中长期市场空间可达百亿美元；近期动态：特斯拉11 月底Optimus 更新视频展示机器人空手接网球能力，全身协调接网球，灵巧手方案发生变化，平衡能力提升，下半身也有相应姿势调整，12 月Opimus 新视频展示机器人实现在高度不平的地面上行走。产业链跟踪：继续关注AI 驱动零组件创新趋势，关注优质公司AI 布局。1）品牌商：苹果iOS 18.2 AI 功能如期更新且或与博通合作开发AI 芯片，华为、小米展示新车型。苹果：iOS 18.2 AI 功能更新如期上线，且Theinformation 报道或与博通合作开发专用AI 芯片；华为：正式发布Mate 70和X6 折叠机，尊界S800 首度公开亮相；小米：小米15/红米K80 市场反响良好，小米YU7 预计于25 年6-7 月发布，关注出海业务进展；传音：加速AI 端侧应用布局，预计Q4 毛利率有望环比持续提升。2）整机组装：AI 新品端侧层出不穷，看好AI 化望推动新一轮换机升级周期。苹果Apple Intelligence 有望推动新一轮换机需求，AI 赋能泛消费电子设备带来产业链新机遇。从台股6 家头部代工厂月度数据看，M11 合计营收11555 亿新台币同比+7%环比-12%，下游需求延续回升趋势；鸿海/广达/纬创/英业达等厂商对25 年AI 端需求保持乐观；国内龙头持续受益新品驱动和自身alpha，立讯精密全面受益于苹果与非苹果AI 端侧创新，且在AI 算力和汽车电子的前瞻布局迎来收获期，全年业绩展望20-25%，我们认为实际达到区间中上限概率较大，Q4 提速可期；比亚迪电子Q4 整体展望乐观，有望实现环比增长，汽车电子智驾域控、热管理等新品有望迎来放量增资，A客户望扩新品类及提份额，算力液冷、电源等新品进展顺利，增量可期。3）主芯片：旗舰新品发布有望带动安卓Q4 业绩，海外大厂加速布局AI 端侧应用。手机：高通预计Q4 营收中值同比+10%，主要受旗舰新品搭载的新品应用、中国客户收入提升驱动。联发科预计Q4 天玑9400 销售将带动手机业务环比增长，上调24 全年天玑旗舰手机芯片营收预期至同比+70%。PC：AMD 预计Q4 数据中心和客户部门增长将带动Q4 总营收同环比提升；英特尔预计Q4 CCG 部门将出现季节性增长。IoT：关注国内SoC 公司行业复苏趋势及AI 端侧细分赛道进展，如恒玄科技芯片产品已在魅族等智能眼镜产品中应用发布，部分客户项目在导入阶段；中科蓝讯讯龙三代BT895x 平台产品搭载于FIIL GS Links 耳机中，支持豆包大模型AI 功能；乐鑫科技乐鑫ESP32 芯片搭载于字节跳动的 AI 玩具“显眼包”中，且公司自身开发者生态优势显著；瑞芯微AIoT 多产品线市占率提升，多款新品处在快速导入目标领域的头部客户阶段等。4）光学：明年手机光学升规趋势较为明确，关注潜望、大像面、玻塑混合等创新趋势。11 月头部光学大厂营收季节性下滑，台企光学厂商 M11 营收同比-13%环比-5%，其中大立光 M11 营收同比-11%环比-8%；国内厂商舜宇11 月手机镜头销量同比-6%环比-4%；丘钛11 月指纹识别模组同比+80%环比+26%，主要受益客户项目周期及公司份额上升。创新方面，据我们跟踪，明年苹果及安卓阵营将继续加速光学影像方面的创新，建议关注潜望下沉、大像面、长焦、玻塑混合、8P 镜头等创新趋势，产业链方面，摄像头模组厂商高伟、微棱镜厂商水晶/蓝特、镜头及模组厂商舜宇望受益于行业创新及新品扩张，国内 CIS 厂商思特威等望受益于高端芯片在重点客户的国产替代。此外Q3 速腾、禾赛业绩亮眼，关注国内激光雷达公司崛起对上游光学零部件厂商的带动。5）显示：12 月电视面板价格仍呈稳定趋势，部分尺寸可望小涨。进入12月份，中国品牌客户受益国内以旧换新政策叠加促销季，需求持续维持稳定，而国际品牌客户整体拉货动能较弱，预期电视面板价格总体呈现稳定趋势，部分大尺寸面板有机会率先调涨面板价格；显示器面板价格12 月整体跌势可望持续收敛；笔电面板价格在经历11 月份短暂的下跌后，12 月可望提前出现持平态势。6）结构及功能件：短期AI 眼镜新品催化不断，关注AI iPhone 潜在结构件材质及设计和供应商格局变化。消费电子需求持续回暖望推动板块稼动率提升、盈利改善。结构件：AI 眼镜整机重量未来持续优化减轻，产品集成度和结构件材料、工艺需要持续创新迭代；折叠机方面，华为MateX6 发布，在影像、通信及AI 功能等多领域升级，有望推动其在折叠屏市场的增长，并期待头部厂商未来进入折叠机市场；A 客户体系建议关注25-26 年iPhone潜在结构件材质及设计以及供应商格局变化，关注新导入手机中框供应体系的立讯精密；玻璃：iPhone17 玻璃有望逐步从2D 向2.5D 升级并在基材进一步优化，此外折叠机所需的UTG 玻璃需求持续向上，未来或有更多的品牌厂商在玻璃方面进行升级；功能件：关注消费终端AI 化创新推动散热材料升级以及需求的提升。7）充电/连接：特斯拉推出无线充电技术，智驾下沉有望驱动车载市场空间。特斯拉Cybercab 将采用无线感应充电技术，有望引领Robotaxi 技术新趋势。海外大厂安费诺预计Q4 营收将同比持续增长20%左右，泰科预计Q4 营收同环比双位数增长，并预计AI 业务在FY25 销售额将翻倍。国内车企如比亚迪等智能驾驶下沉到中低端车型的趋势显著，预计电连技术、立讯精密等高速连接相关厂商有望受益。电连技术受益于安卓厂商新机拉货带动，预计Q4 消费电子业务有望环比提升；此外受益于华为等大客户新车发布、比亚迪智驾渗透趋势，预计公司汽车业务Q4 及明年有望实现高增长。8）射频/天线：国内市场竞争压力仍大，关注国内龙头L-PAMiD 新品进展。M11 稳懋营收同比-22%环比+2%；Qorvo 预计Q4 营收同比-16%环比-14%，主要受5G 中端机需求向入门级转变影响。国内市场目前行业竞争仍较激烈，滤波器、L-PAMiD 等高端品类的国产替代成为国内厂商未来增长的重要发力点。其中卓胜微L-PAMiD 预计明年有望在国内客户起量，叠加国内3C 产品补贴政策落地可能性，有望带动安卓业务需求明年延续回暖。9）电池：短期需求走弱，中长期关注终端AI 化带动电池创新趋势。台股消费电池厂商M11 营收197 亿同比-10%环比-9%，库存方面，Q3 库存同比+1%环比+16%，显示促销季下游提前备货带动短期需求回升，11 月产业链拉货动能出现下滑。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加AI 赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复，且钢壳电池、硅碳负极、复合集流体等新技术有望得到加速应用及推广，iPhone16Pro 采用钢壳电池，未来苹果亦将在新机扩大钢壳电池的渗透率。10）PCB：Q4 需求趋稳，中长期聚焦算力浪潮及端侧AI 升级趋势。产业链Q4 受益于短期国内各地国补政策密集出台，稼动率保持平稳；苹果明后年硬件AI 化升级带动软硬板的创新尤为需要重视，iPhone AI 化趋势带来的续航需求以及功能持续增加，且未来苹果亦有进一步轻薄化的趋势，软硬板均有底层创新升级的需要，从而推动其ASP 的提升。鹏鼎11 月收入40.5 亿元同比+0.8%符合预期，目前公司整体稼动率仍保持在旺季水平，展望25年公司积极布局AI 终端及算力、智能车和低轨卫星等领域，有望迎来多点开花；东山中长线关注A 客户终端AI 化带动软板升级、T 客户需求转好趋势、国内外算力市场开拓进展以及非核心业务的经营改善潜力。覆铜板环节的生益科技Q4 订单需求有所好转，S8/S9 高速材料在N 客户算力供应链取得小批量订单，明年有望取得可观的供应份额，且在A 客户软硬板CCL 材料亦有望取得重要进展。11）声学/马达/微传动：特斯拉机器人空手接网球视频主要变化为灵巧手，看好兆威在机器人领域的稀缺性与成长潜力。机器人方面，特斯拉展示机器人空手接网球，主要变化为灵巧手，灵巧手作为人形机器人产业链核心环节将持续迭代创新，我们看好兆威作为微传动赛道隐形冠军，其灵巧手等产品在机器人领域的稀缺性与成长潜力；瑞声Q4 消费电子多业务望持续改善，关注光学业务利润回正，以及A 客户散热供应链潜在入局机遇。12）被动元件：消费电子复苏带动业绩回升，关注AI 应用需求带动。消费电子需求复苏、AI 需求带动村田、TDK 等海外大厂Q3 营收同环比提升。11月国巨营收同比提升/环比下滑，预计Q4 营收环比个位数下降。展望未来，大厂普遍看好AI 应用市场的成长性。价格方面，村田表示汽车行业Q4MLCC 降价压力较大；手机和电脑等消费市场预计与去年持平，但AI 等创新应用有望带动ASP 小幅回升。国内方面，头部厂商迎来下半年消费电子旺季，顺络、三环Q3 营收同环比均提升，关注国内大厂后续新品及AI、新能源、新算力等领域应用进展。13）设备：整体景气承压，关注受益于AI 创新的3C 特定需求提升。消费电子、新能源光伏和储能等下游需求不振，当前设备短期景气度承压。但我们认为AI 端侧创新加速落地，或驱动零部件迎来创新，关注受益于特定需求的3C 设备公司。投资建议：基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度持续改善；而行业创新亦在加速，随着产业链龙头在AI 技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI 创新浪潮；汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。1）苹果链：果链短期估值已调整至性价比区间，把握中长期受益硬件创新与AI 共振驱动的优质公司投资机会。短期来看，关注后续AI 功能迭代节奏，同时关注明年新品核心环节的创新变化；在关税层面，苹果已经在过去几年将主要组装和部分零部件产能转移至东南亚和印度，能较好规避潜在对美出口关税；中长线看，我们持续强调果链硬件创新与AI 共振驱动三年向上周期，25-27 年我们认为苹果iPhone、穿戴、XR 和家居硬件又将迎创新大年，看好苹果AI 时代端侧创新以及云端的布局推动产业链迎新一轮发展机遇；苹果AI 持续迭代优化，支持后续机型的市场策略望推动老用户换机潮，带来国内苹果链当前估值以及远期业绩的向上弹性，且不少优质公司有个体alpha，继续首推全面受益苹果终端AI 创新的立讯精密，继续看好高伟电子、比亚迪电子、水晶光电、鹏鼎控股、东山精密、长盈精密、瑞声科技、兆威机电、蓝特光学等，并关注恒铭达、欣旺达、环旭电子、世华科技、歌尔股份、珠海冠宇、统联精密、德赛电池、领益智造等。2）安卓链：关注AI 端侧创新及消费补贴政策，有望带来潜在销量提升机会。Q4 安卓旗舰新机密集发布，大部分机型销量同比去年有所增长，预计明年光学、AI 依然是创新的主线，后面建议关注安卓品牌端格局的变化，同时关注补贴政策等因素对于国内安卓机销量的驱动，产业链环节重点关注主芯片、光学、电感、散热等环节的创新，总体建议关注受益AI 创新及终端格局变化的优质标的小米集团、顺络电子、电连技术、瑞声科技、舜宇光学、传音控股等。3）AI 应用：手机、眼镜、耳机、玩具等AI 融合新品加速落地，依旧看好AI 端产业链为电子产业链投资主线。我们认为随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI 技术上的共同投入，手机/PC/可穿戴/机器人/汽车/XR/家居等终端望迎 AI 创新浪潮，把握AI 端创新大势。建议关注：a）AI 手机/PC：驱动主芯片/晶圆代工/存储/光学/PCB/散热/电池/被动/声学等环节创新，优先把握苹果AI 链优质公司中长期向上投资机会；b）AI 穿戴/玩具：AI 眼镜、耳机等新形态终端加速落地，继续把握AI 穿戴主线，以及AI 玩具落地进展，关注在主芯片/代工/渠道/镜片等环节与Meta、字节等头部厂商深度合作的相关厂商；c）其他品牌：布局AI 大模型及应用的品牌厂如小米集团、传音控股、联想集团、漫步者、萤石网络、海康威视、大华股份、安克创新等。4）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为、小米及特斯拉汽车链，关注高阶智驾下沉带来的产业链发展机遇。伴随尊界S800 亮相，华为“四界”布局正式完成，同时智驾方案在多自主品牌、合资品牌中亦在加速导入，看好华为汽车生态版图竞争力持续提升。小米SU7 发布HAD 超级智驾并公布第二款车型YU7，关注小米智驾体验及二期工厂建设进度，看好小米集团凭借生态等优势在汽车领域的长期发展。此外近期比亚迪等品牌智能驾驶向中低阶车型下沉趋势明显。建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好立讯精密、电连技术、世运电路、兆威机电、景旺电子、兴瑞科技等。5）XR：关注AR 赛道中长线成长空间。苹果方面，我们建议关注立讯精密等深度参与苹果Vision Pro 及后续空间计算产品系列的产业链优质公司；非A 方面，跟踪Meta AR 眼镜落地进展，看好AR 赛道中长线的成长空间，关注光学/显示等在AR 终端BOM 占比较高，并有前瞻布局相关技术的厂商。6）出海：关注国内优质出海品牌厂商。国内品牌厂商背靠国内完善的供应链制造体系具备竞争优势，把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势品牌商传音控股、安克创新、萤石网络、绿联科技等。风险提示：需求不及预期，AI 发展不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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消费电子行业深度跟踪报告：AI应用和终端创新加速 驱动端侧产业链投资逻辑深化

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